整体见底回升。我们认为2013年是光伏行业见底回升的转折年,其实质是供需关系的改善,在装机需求仍有较快增长的背景下,产能继续收缩,而实际有效供给与需求的关系将达到合理比例。上半年,主流大厂开工率和前二十家组件厂市占率的提升表明了行业景气度回升和整合效果的初显,我们认为下半年这种趋势将可能延续。在上半年组件和电池片价格上涨之后,去年计提了较多减值的各大厂盈利能力将逐渐回复,我们预计部分企业在今年第四季度即有可能实现扭亏为盈。
供需关系改善。根据EPIA统计2012年全球新增装机容量为31.1GW,同比增长13%;我们预计2013年全球新增装机容量可能在36.5GW左右,增速约为17%;欧洲新增装机的占比有可能从2012年的55%下降至2013年的33%。经历了近两年的调整,目前行业整体名义产能仍远大于需求,我们估算国内或全球的多晶硅和组件环节产能利用率在60~70%左右,但扣除掉一些已停掉的产能后,目前的实际供给量并未高出需求许多。2013年6月中旬的硅料/硅片/电池片/组件报价与年初相比均有提升,其中硅料涨幅较小。考虑到双反影响以及产能供给和成本的因素,我们预计下半年硅料价格上涨幅度有限;而现阶段硅片和电池片价格可能会趋于稳定,下半年如果因为双反导致多晶硅料价格上涨,硅片\电池片\组件价格则可能跟随上涨。
双反难以避免,但结果难以预测。对于双反事件,我们仍认为不能简单的只在光伏行业的范畴内去思考,而是应当上升到贸易争端的高度,可以看到,欧洲对华的双反调查,不只是光伏,还有电信和钢铁等行业,而中国要去谈判,手中必须有同等重量的筹码。因此,光伏双反案的最终结果并非仅仅由光伏行业竞争关系的本身决定,而是在多项谈判中妥协的结果。所以我们认为终裁仍是有可能会征税,但最终结果的细则和税率比较难以预测。
国内政策直指实处,今后发展值得期待。6月14日召开的国务院常务会议上提出,拟推六项解决措施解决困扰光伏行业的发电量收购、补贴发放不到位、融资困难等问题。我们认为阻碍国内光伏市场大规模启动的实质性问题已得到国家高层的认识,未来利好细则如能及时跟进,今年国内10GW装机可期,更将为未来的快速发展铺平道路。
我们认为目前的光伏行业处于见底回升阶段,主产业链企业的盈利状况将逐季改善,将行业评级由“中性”上调至“推荐”。由于需求格局变化,新兴市场销售占比高的公司将会明显好于其它;而受益于国内市场启动的逆变器和EPC商以及受益于涨价预期的低成本多晶硅料生产商也值得看好。此外,我们认为从估值角度对比,市净率和资产负债率较低的股票将具有较好的投资价值。
在A股光伏公司中,我们相对看好阳光电源和隆基股份;在美国中概股中,可以关注大全、晶澳和阿特斯。
风险提示:政策低于预期;股市系统性风险（平安证券）
