民生证券：青岛海尔2016年报&2017年一季报点评

　　青岛海尔(600690)

　　一、事件概述

　　公司发布2016 年年报和2017 年一季报：2016 年公司实现营业收入1190.66 亿元，同比增长32.59%；实现归母净利润50.37 亿元，同比增长17.03%；扣非后归母净利润43.32 亿元，同比增长17.89%；实现基本每股收益0.826 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.48 元（含税）。2017 年一季度营业收入377.41 亿元，同比增长69.73%；归母净利润17.39 亿元，同比增长8.89%；扣非后归母净利润14.62 亿元，同比增长50.96%。

　　二、分析与判断

　　GEA 并表增厚业绩，原有业务保持较快增长

　　公司于2016 年6 月起将GEA 并表，增厚了公司业绩：报告期内，公司营收1190.66亿元，其中GEA 贡献公司收入258.34 亿元，原有业务（不含GEA）实现收入932.32亿元，同比+3.82%；公司16 年共实现扣非后归母净利润43.32 亿元，其中GEA 贡献扣非后归母净利润8.86 亿元，原有业务扣非后归母净利润34.46 亿元，同比+11.95%。2017Q1 公司实现营收377.41 亿元，其中GEA 贡献收入105 亿元，原有业务贡献收入272.5 亿元，同比+22.6%；一季度实现扣非后归母净利润14.62 亿元，其中GEA 贡献扣非后归母净利润2.61 亿元，原有业务贡献12.01 亿元，同比+24%。

　　结构调整+管理改善，盈利能力稳步提升

　　2016 年公司盈利能力稳步提升：毛利率同比提升3.06pct 至31.02%；不考虑并表GEA 因素影响，公司2016 年原有业务毛利率29.84%，同比提升1.91pct。单季度来看，公司2017Q1 毛利率30.10%，同比+1.51pct，环比-5.65pct；净利率5.70%，同比-3.06pct，环比+0.59pct，一方面是由于GEA 并表影响，另一方面，渠道调整带来业绩改善。我们判断，随着高端产品占比进一步提升和产品均价上行，公司盈利水平有望持续稳定增长。

　　国内外市场占有率领先，行业竞争优势明显

　　公司产品竞争力保持强劲：全球范围来看，2016 年海尔大型家用电器品牌份额10.3%，实现八连冠。国内市场方面，2016 年海尔冰箱（市占率25.11%，同比+0.94pct）、洗衣机（市占率26.77%，同比+0.82pct）和热水器（市占率18.41%，同比+0.66pct）零售量份额继续保持行业第一位，空调零售量份额10.09%，居于行业第三位。美国市场方面，GEA 在美国家电市场中，销量份额19%，保持行业领先，其中厨电以27.9%的销量份额位居行业首位，洗碗机、冰箱和洗衣机也保持了较高销量份额，分别为20.7%、18%和15.4%。

　　智能制造转型升级，多元化渠道体系完善

　　生产端，公司在智能制造方面不断加强布局，由大规模制造向大规模定制转型，已建成8 家全球领先的互联网工厂样板，目前公司用户全流程参与的众创定制占比10%以上，全流程运营效率得以快速提升，其中新产品研发周期降低超50%，订单交付周期缩短70%以上。销售端，公司实现国内各级市场的覆盖，一方面与苏宁等家电连锁进行战略合作；另一方面与天猫、京东等电商平台深入合作增加电商渠道收入，16 年白电产品线上零售额135 亿元，同比+64%；此外，公司还自建强大的销售网络，拥有8000 多家县级专卖店和3 万余家乡镇网络，这将为公司深挖三四级市场奠定坚实基础。

　　三、盈利预测与投资建议

　　青岛海尔作为国内白电龙头之一，在产品创新、智能制造、渠道布局以及全球化战略方面均具备较强优势，未来随着渠道深化以及与 GEA 磨合理顺，公司在规模上涨、盈利能力提升方面值得期待。我们预测 2017 年至 2019 年公司 EPS 分别为 1.01 元、 1.32元、 1.63 元，对应的 PE 分别为 12.8 倍、 9.8 倍、 8.0 倍。 维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　原材料价格波动； 国际业务整合不及预期风险。