世联行(002285):线上铺陈,线下扩张
代理销售略有下滑,龙头地位稳固:代理结算收入虽然仍然保持平稳增长,如我们预期增速较中期进一步下滑。受环境影响,前三季度公司代理销售额2058亿,同比减少6.8%,尽管如此,全国占有率继续上升,龙头地位稳固。四季度随着房贷放松政策的逐步释放,始于一线城市的回暖已经开始显现,我们依然看好公司的强周期扩张属性在市场回暖期的表现。
金融资产业务快速增长,创新模式扩容:公司前三季度的关键增长点在于金融以及资产业务,收入增速分别增长了209%和182%。在小贷业务方面,公司还有新模式铺陈,在资产证券化方面也有突破。公司跟招商致远合作,已经完成了第一项规模1.5亿的证券化产品,在金融方面,公司未来更多将承担通道的角色,我们认为公司作为代理市场龙头,最大的资源在于2C客群的粘性,此外随着资管业务的进一步扩张,在REITS等模式发展渐行渐近的环境下,基于协同效应看好金融业务持续增长。
O2M战略逐步兑现,线上线下齐发力:我们一直关注公司对于O2M战略的实施,而从今年以来公司的一系列动作都说明公司对于转型的坚定态度。目前对外APP已经开发成功,线上房联宝也在三季度有所体现。在小贷业务方面,公司还有新模式铺陈,在资产证券化方面也有突破。在金融方面,公司未来更多将承担通道的角色,我们认为公司作为代理市场龙头,最大的资源在于2C客群的粘性,此外随着资管业务的进一步扩张,在REITS等模式发展渐行渐近的环境下,基于协同效应看好金融业务持续增长。
投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,与搜房的合作将有利于公司战略转型的成功,预计公司在14-15年EPS分别为0.50元和0.64元,维持“买入”评级。中信建投
双良节能(600481):业绩低于预期,转型步伐加快
前三季度净利润2.38亿,业绩低于市场预期:2014年前三季度机械贡献利润约2.4亿、化工盈利约1500万元、集中供热亏损约1500万,实现EPS0.29元,归结于:①下游需求萎靡,苯乙烯与原材料苯、乙烯价差持续维持低位;②三季度溴冷机、空冷器、换热器实现收入1.4、3.4、0.5亿,单季度利润约8000万,同比下滑较大,但前三季度净利润2.4亿,同比增长超10%;③集中供热前三季度收入1.1亿,补贴5000万。
预计2014年机械设备利润稳健增长、化工小幅盈利:①四季度京津冀地区燃煤锅炉改造有望加速,预计2014年溴冷机收入超8亿;2013年空冷器新接订单超12亿,在手订单超18亿,预计全年收入超8亿,换热器收入2.3亿,全年机械整体利润达3.2亿;②四季度集中供热面积将超1000万平米,考虑后续7000万财政补贴,预计全年盈亏平衡;③四季度苯乙烯进入淡季,短期内价差难以恢复,判断化工业务贡献利润2000万。
化工释放剥离信号,传统业务聚焦节能节水:公告子公司利士德拟进入新三板挂牌交易,释放了公司剥离化工的强烈信号,判断公司业务将聚焦以节能节水为核心的环保业务,后续成长速度和估值将出现大幅提升。国泰君安
兰生股份(600826):改制提升贸易业务盈利能力
业绩略超预期。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%;实现归母净利润0.51亿,同比增长16.48%;扣非后归母净利润0.50亿,同比增长15.35%;加权平均ROE 为2.27%,较去年同期增加0.32个百分点,EPS 为0.12元。其中,14Q3实现收入3.40亿,同比增长8.63%,实现归母净利润997万,同比增长163%,扣非后归母净利润931万,同比增长156%。
改制顺利进行,收入下滑趋缓。公司前三季度实现收入9.25亿,同比下降1.96%,其中14Q1-Q3收入增速分别为-5.19%、-8.73%、8.63%。报告期内,公司改制平台兰生泓乐更名为兰轻公司,借力合伙制极大提升销售人员的积极性,使得三季度收入端得到明显得到改善。公司已将旗下子公司上海兰生体育用品有限公司、上海大博文鞋业有限公司股权转让给兰轻公司,未来将稳步推行贸易业务转制,进一步激发贸易人员积极性,推动贸易主业稳步增长。
期间费用率小幅提升,贸易主业扭亏,投资收益贡献业绩。报告期公司期间费用率为5.36%,较去年同期增加0.28个百分点。其中,销售费用率为2.09%,较去年同期增加0.14个百分点,销售好转必然带来销售服务等费用增加;管理费用率为4.14%,较去年同期增加0.22个百分点,主要系人工等成本刚性上升;财务费用率为-0.87%,较去年同期下降0.12个百分点,主要来自于利息收入及汇兑损益。公司前三季度实现投资收益共4430万,同比下降6.7%,剔除投资收益后贸易主业仅实现营业利润约570万,已实现扭亏。公司投资收益主要构成包括兰生大厦、海通证券分红收益(贡献度分别约为37%、61%),本期由于虹远鞋业模具已注销登记,导致投资收益小幅下降。公司前三季度归母净利润0.51亿,同比增长16.48%,业绩拐点明显。
公司针对媒体报道进行澄清。公司公告称,控股方东浩兰生集团回函明确表示,媒体报道上海外服资产注入不实,无上述媒体所述情况,并承诺未来三个月内不会筹划上述报道所涉及的事项。公司2013年年报中明确披露沪20条后, 东浩兰生集团重组为本轮改革先行者,兰生股份作为集团唯一上市平台,将依托集团的综合优势,在条件成熟时,按市场化运作引入优质资源,形成新的业务领域和增长点。集团资产丰厚,涉及人力资源、会展传播、赛事运营等,我们认为市场对优势资源引入预期强烈。东浩兰生集团是上海市国资旗下资产证券化率最低的优质集团公司,兰生股份必然承载集团资产证券化的历史使命。
维持盈利预测,维持增持。兰生股份是隐蔽资产价值极高的稀缺优良标的,在不考虑贸易主业的条件下,旗下资产重估价值达62.5亿,现有市值合理。公司贸易业务已逐渐好转,同时在国企改革逐步推进,作为集团唯一上市平台的价值将逐渐被市场认知。不考虑引入优质资产的情况下,我们预计14-16年EPS 为0.20、0.13、0.13元,当前股价对应PE 为95倍、145倍、145倍,维持增持评级。申银万国
芭田股份(002170):前三季度业绩大增,未来内生式成长与外延式发展并重
业绩增长源自销量提升加产品结构调整。公司前三季度业绩大增,营业收入同比增长9.43%,归母净利润同比增长53.31%,主要原因是公司销量稳步增长,同时对产品结构进行调整,提高了中高端产品的销售比例,有效地降低了生产成本,产品毛利率获得了较大提升。前三季度公司实现销售毛利率20.50%,同比大幅上升4.12个百分点。
拟非公开发行布局微生物肥行业。公司近期发布非公开发行预案,拟发行股份及支付现金购买微生物肥行业公司阿姆斯100%的股权,交易作价14,260万元,由芭田股份向资产出售方以5.14元/股的价格发行23,572,655股股份及支付800万元现金购买,并募资配套资金4,753.33万元。此外,公司同时公告,拟投资4000万元收购农业信息公司金禾天成20% 的股权,布局生态农业和智慧农业。阿姆斯是以微生物肥料研发、生产、销售及相关技术服务为主营业务的高新技术企业,产品包括微生物菌剂、生物复混肥、生物有机肥等,其承诺的2014-2017年归属于母公司股东的实际净利润分别不低于800万元、1200万元、1600万元及2000万元。而金禾天成是一家专注于农业信息化应用解决方案研发、推广与服务的国家级高新技术企业,其业务涉及到农业大数据、农业物联网、农业移动互联应用、种植业投入品平台、农业地理信息系统等领域。此次收购完成以后,芭田股份将增加在微生物肥料方面的生产与销售并涉足农业信息化,原有的以传统复合肥为主的产品链条得以完善,符合公司“和原模式”的战略构想。
未来发展内生式成长与外延式发展并重。公司的战略目标是成为中国复合肥行业的领先厂商,成为“生态农业”和“智慧农业”的代表企业,为实现这一战略目标,公司将采取内生式成长和外延式发展并重的双重举措。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,以提升在复合肥行业的市场占有率及盈利水平。
盈利预测及评级:我们暂不考虑增发预案对业绩的影响,鉴于公司前三季度通过调整产品销售结构和降低生产成本,毛利率有较大幅度的提升,我们上调公司2014-2016年的盈利预测,预计2014-2016年公司实现营业收入分别达到24.10
亿元、39.37亿元、50.22亿元,归母净利润分别达到1.99亿元、2.78亿元、3.58亿元,EPS 分别达到0.23元、0.33元和0.42元(此前分别为0.22元、0.26元和0.31元),对应2014年10月29日收盘价7.68元的动态PE 分别为33倍、24倍和18倍,维持“增持”评级。信达证券
尚荣医疗(002551):高速成长的综合医疗服务提供商
收入维持高速增长,收入结构继续改变。公司今年1-9月综合毛利率为27.76%,低于1-6月的28.89%,显著低于去年同期的35.31%,我们认为,这是公司收入结构随公司战略转变而发生变化的结果。去年以来,公司先后收购广东世联、普尔德医疗、张家港锦洲医械,涉足土建和医疗耗材业务,收入结构也因而显著改变,这一点在中报已经得以体现。这种变化是公司当下发展战略的外在表现,即:以医院建设整包为平台,为公司在医疗专业工程、医疗设备销售等传统业务板块提供更多机会,打造综合医疗服务商,形成包括医疗物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置和医疗资源整合等多个具有较好协同效应的业务板块,打开医疗全产业链价值空间。随着公司战略的推进,公司收入结构将进一步多元化,从而周期性减弱,波动性降低。
未来两大看点:医院整包建设新订单、潜在并购。公司今年前三季度医院整包订单低于预期,我们认为这主要由非可控因素导致,考虑到我国医疗服务建设的巨大缺口,这种不利局面有望很快得到改善。从公司战略出发,我们预计公司未来将很有可能在体外诊断、医疗物流配送等领域进行持续并购,完善公司“综合医疗服务商”拼图。
风险分析:医院整包建设订单低于预期;新业务市场拓展低于预期。
盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS 为0.30元、0.60元和0.75元,对应市盈率为90.9、45.5和36.3,维持买入评级。宏源证券
卫士通(002268):业绩全面恢复,打造中电科信息安全平台
2014年1-9月公司实现营收30,312万元,同比增长41%,主要系政府行业收入增长较大;净利润1,146万元,同比增长113%;扣非后净利润-197万元,同比增长89%;销售费用6,185万元,同比下降6%,管理费用8,908万元,同比增长6%,费用控制合理。毛利率同比下滑6.27%,归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。2014年公司共入围中央政府采购投标37类69款产品,远高于各年入围产品数量。此外,重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微将在四季度纳入合并范围,公司预计2014年全年实现净利润9,445-12,000万元,同比增长31%-66%。
承担三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台。
公司主营业务恢复性增长,除了机要敏感部门外、银行电力等关键经济部门的需求也增长迅速。2013年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。
盈利预测与估值。
2012年11月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产,2013年11月相关业务全面恢复,从2014年开始将在业绩中体现。我们假设三零盛安、三零瑞通和三零嘉微14年按照全年纳入合并范围,预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.91、1.27元,对应市盈率为83、57、41倍,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。广发证券