中航重机(600765):借助法律手段加大催款力度
公司发布公告:控股子公司中航特材涉及诉讼,因天赫、宝辰、宝文、荣泰、江油未履行与中航特材签订的合同及债务转移协议、保证合同中规定的义务,中航特材已分别向陕西省高院、西安市中院提起诉讼,五个案件涉案金额合计约6.5亿元,近日陕西省高院和西安市中院正式已正式受理案件。公司已按照《会计准则》的规定对该事项计提了坏账准备。
点评:
借助法律手段加大催款力度,将大幅减少应收及预付账款,甚至完全收回。从13年底到14年8月底,公司加强催收力度,对宝辰(13年中报第二大应收账款方,本次涉案金额最大账款方,涉及2.56亿元)应收账款持续减少。本次公司借助法律手段,进一步加强催收力度,预计效果将更好。中航天赫(本次涉案金额第二大账款方,涉及2.35亿元)为中航工业参股公司。同一集团及下属公司存在较多关联交易,公司与天赫实际存在坏账的规模可能很小或者为零,出现问题便于两家公司进行内部协调。我们预计在公司借助法律手段加强催收力度之下,账款规模将进一步大幅缩减,甚至全部收回。
账款问题可能对公司业绩带来短期季节性波动,对公司净利润影响将随账款收回逐渐减少甚至消除。根据公司9月4日公告,已按照《会计准则》规定对该事项计提坏账准备。对账款计提坏账准备的比例若按5%(10%)计算,则中航特材今年对此笔款项应计提坏账准备不超过3249(6489)万元。公司持有中航特材63.59%的股权,因此对公司三季度利润影响不超过2066(4132)万元,短期将给公司业绩带来一定波动。我们认为,随公司借助法律手段加大催款力度,账款将持续减少甚至完全收回,计提的坏账准备将随之逐季度转回。我们预计至明年一、二季度坏账准备将大部分或全部转回,对公司后续各报告期净利润的影响将逐步减少,甚至可能完全消除。
盈利预测与投资建议:
受益于飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月5日收盘价的PE为73.93、42.93、30.42倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。海通证券
苏宁云商(002024):员工持股计划激励1200名员工支持转型
苏宁9月4日公布2014年员工持股计划草案,预计参加持股计划的员工不超过1200名,将以不超过5.5亿元的总资金额, 从二级市场购入股票,按9月2日7.68元的收盘价计算对应约7,161.46万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的0.97%。此员工持股计划的存续期为30个月,购买股票的锁定期为12个月。
分析
员工覆盖面广:参加本员工持股计划的员工总人数不超过1,200人,除高层管理人员外,还包括正经理级以上店长和信息技术人员,及对公司有特殊贡献者。这意味着公司线上下业务的一线员工均有机会受益于持股计划,有利于公司转型策略的执行。
公司控股股东将向员工提供借款支持:张近东先生拟以其持有的部分标的股票申请质押融资取得资金,向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹资金部分的比例为3:1。如果计划金额全部执行,张近东先生将抵押价值4.1亿元的股票。
苏宁二季度线下收入同比增速回暖,但线上业务仍不振。公司对物流、用户体验等方面的改善仍有待看到财务效果。本次员工持股与我们预计的公司将加大人才投入方向一致。与股权激励相比,员工持股计划能够覆盖更广泛的人群,并且对公司的当期盈利没有稀释作用。本次员工持股计划总金额和比例不大,主要在于对一线员工的鼓励,及表达公司对自身转型发展的决心。高盛高华
新希望(000876):海外扩张加速 区域布局更广
着眼东南亚区域,海外投资将提速
1998年10月,新希望开始了对越南、柬埔寨、朝鲜等地的考察,并于1999年5月决定进行海外投资。由于东南亚地区为传统养殖国家,且饲料市场起步晚、人力和原材料成本低廉、引进外资意愿强烈,公司选定该地区为海外业务拓展区域,并选择各方面条件相对成熟的越南为第一个投资国,投入募集资金3000万元在越南胡志明市新建年产20万吨的饲料生产项目,就此开始公司的海外投资之旅。自1999年以来,新希望已先后在16个国家和地区建立近40家工厂或机构,而公司布局重点一直在东南亚和南亚区域,并先后在越南、菲律宾、孟加拉、印尼、柬埔寨、斯里兰卡、新加坡等地投资建厂。
自2003年以来,新希望海外业务收入稳定增长,2003-2013年复合增长率达到28%。2013年海外业务收入达到27.17亿,占总收入比例3.9%,公司提出将大幅提高海外业务比重,在发展中国家加快规模扩张,迅速抢占资源和市场份额,在发达国家通过合作或并购的方式获得优质的技术及品牌。新希望集团提出未来3年内集团农牧业务可合并收入达到1400亿元,海外业务收入占比达到10%,即140亿元,与目前27.17亿的收入比较,预示着未来海外扩张将明显加速。
越南市场起步较晚,外资企业扎堆建厂 .
越南为公司初次试水海外投资时选定的国家,也是到目前为止公司海外收入的主要来源, 2011年,越南主要的两家公司,胡志明公司和河内公司的收入之和占公司海外收入比例为43.9%,但由于公司海外发展区域向印尼、菲律宾等其他国家扩展,越南的收入占比有逐年降低的趋势。
越南是一个传统农业国,人口约9000万,其中农业人口占67%。越南也是传统养殖国家,主要养殖品种为猪、牛、鸡、鸭和水产。据越南农业与农村发展部统计,2013年越南全国生猪产量占畜牧业比重为74.2%,计划到2020年,这一比例降至62%,但预计在很长一段时间里,猪的养殖仍占主导地位。据美国农业部统计,2013年,越南猪肉产量为222万吨(胴体当量,下同),消费量220.5万吨,进口量仅为1万吨,基本自给自足。
越南饲料市场起步比我国晚了10年左右,由于当地原材料供应充足,人力成本低廉,加上政府为了吸引外资在税收方面制定的优惠政策(如新希望河内公司按优惠税率10%缴纳主营业务企业所得税,胡志明公司2013年也处于优惠期,税率为12.5%,其他国家的子公司也都有不同程度优惠,而目前在中国国内新希望大部分子公司按15%的优惠税率缴纳企业所得税,高于国外),吸引了众多国际上的大型饲料企业到当地投资建厂,如泰国正大集团、法国鹤牌公司、美国嘉吉公司,以及国内的新希望、海大集团、通威股份等。目前,越南外资饲料企业相比国内众多的小企业来说数量仍不算多,仅 有15家,但却占据了越南市场大半份额,据越南饲料协会(VFA)统计,2012年越南饲料产量1260万吨左右,15家外资和合资企业产量超过710万吨,占据全国市场份额56.2%。
盈利能力远超国内是公司海外扩张主因 .
海外国家之所以吸引各大型公司到当地投资建厂,其中很重要的原因就是净利率远高于国内公司。以新希望越南两家公司为例,河内公司2006-2011年平均净利率为9.03%,胡志明公司稍低,平均也有4.74%(这主要由于河内公司产能利用率较高,2013年达到72%左右,而胡志明公司仅为33%),根据我们估算,新希望饲料业务净利率为1.8%左右,而就饲料行业整体来看,2013年饲料业务净利率最高的大北农约为4.0%,整个行业平均净利润率仅1%-2%。可见新希望海外业务利润率明显高于国内,海外拓展对这样一个具备强大资本实力的国内龙头企业具有相当大的吸引力。
饲料项目为主,养殖项目较少 .
公司所有海外项目中,大部分为饲料生产项目,从已公告的项目来看,仅3个为养殖项目,分别为2009年越南北宁项目、2011年孟加拉农牧公司和2013年的印尼农牧公司。其中孟加拉农牧公司产能为3000万苗/年,印尼农牧公司为30万套种禽/年。印尼公司项目的投建,是为了配合印尼雅加达公司的肉鸡饲料销售,完善了禽产业链的布局,表明公司禽产业链的延伸已开始向海外拓展。
打破东南亚区域限制,布局在世界范围内拓展 .
公司海外业务从2012年开始明显提速,2012和2013年公司每年新建海外公司或项目分别为7个,而今年截至目前为止,新建项目已达到7个,所有项目中除大部分位于东南亚地区,也出现了欧洲国家的身影,如今年公司首次进入俄罗斯市场,投资12000万元在莫斯科和叶卡捷琳堡建立16万吨饲料生产项目,预计2015年将投产,此外,公司还投资8990万元设立波兰公司,新建18万吨的饲料项目。若两个项目顺利实施,公司海外区域布局将从东南亚延伸至欧洲,未来或许会有更加广阔的空间。
此外,和过去自主投资的方式不同,新希望集团层面的海外收购也已开启,2013年新希望集团收购澳大利亚大型牛肉加工商Kilcoy畜牧业公司(KPC)多数股权,成功进入澳大利亚市场。KPC公司年加工超过26万头牛,为澳大利亚第四大牛肉加工商,其10%多的销售额供应本地市场,80%多供应美国、日本、韩国、中国等海外市场。二者的结合不仅可以为KPC公司均衡其销售市场、促进产品深加工以提高附加值,也帮助新希望的海外拓展战略进一步实施。
据我们不完全统计,饲料方面,公司海外已建成工厂产能大约为240万吨左右,在建项目产能为190万吨左右,总计已超过400万吨。养殖方面,已建成的孟加拉项目产能为3000万苗,在建的印尼项目为30万套种禽。未来若公司加速进行海外扩张,产能将可能会有爆发式的增长。
定增募集资金投向 .
公司非公开发行股票募集的30亿左右资金近期已经到位,根据公司的发展战略规划,我们预计资金将主要投向其海外建设、信息系统和技术系统搭建,以及养殖业务的福达计划。资本的优势使得公司可以更加自如的开展业务、进行变革,未来海外业务占比将会继续提升。
盈利预测和投资评级 .
我们认为,随着2014年养殖行情的逐步回暖、以及公司管理层战略规划的清晰、整合效率的提升,公司未来将迎来行业和自身的双拐点。以最新股本计算,我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.17和1.51元(其中实际上农牧业务分别为0.33元和0.58元,民生银行投资收益分别为0.84和0.93元),维持公司“买入”评级,2015年目标市值385亿元,对应目标价18.50元。其中农牧业务市值302亿元,2015年PE为25倍,银行业务市值83亿元,2015年PE为4.3倍。海通证券
胜利精密(002426):PC大部件战略有望向移动终端延伸
市场此前可能只关注到单个产品增长(比如减反射增透镀膜),我们认为商业模式比产品更重要,公司有能力将大部件战略成功复制到手机领域。
投资要点:
上调目标价至 15.8 元,维持盈利预测及增持评级。市场此前只关注其PC 结构件和减反射镀膜的进展,我们认为商业模式更重要,PC 大部件战略有望向手机延伸。维持2014-16 年EPS 预测0.31/0.45/0.62 元,考虑到公司在手机大部件的潜力和能力,给予估值溢价,目标价上调到15.8 元(此前13.6 元),对应2015 年35 倍PE。
NB 上盖模组的大部件战略,已在PC 领域获得成功。以上盖模组就近配套组装绑定联想,导入自供零件,比如笔记本机壳(金属+塑胶) 已成为联想PC 结构件第一大供应商,还获得了三星和De 的青睐。通过自供比例提升,提高单机产值和盈利能力。
联想并购Moto 手机给公司带来了战略性机遇。联想并购Moto 手机优势互补,预计2016 年联想+Moto 的手机出货量9200 万部,成为全球第三。公司如果能整合大部件(盖板/全贴合/背光/结构件,按平均25 美元测算),每1000 万手机贡献15 亿收入,1.8 亿利润,对应EPS0.18 元,仅联想+Moto 2016 年的市场空间就有望达到138 亿元。
公司有能力将大部件战略成功复制到手机和Pad 领域。1)就近配套, 又有成功案例,理应首选;2)刚完成15 亿元定向增发,资金和经验支撑内生或者外延扩张;3)战略布局已经开始:投资减反射盖板玻璃, 升级铝合金压铸(类似Note4 工艺),年底有望积累600-1000 台CNC。国泰君安
泰禾集团(000732):成长在即 上调评级至买入
成长先锋。公司2013年实现销售124亿,同比增长近100%,2014年上半年实现销售101 亿,下半年可推货值近300 亿,主力项目大多位于北京、上海、厦门、福州等一二线城市,且前期蓄客较为充分,只要公司下半年所推项目总体去化率达到50%,就能完成全年250 亿元的销售目标。我们认为完成计划确定性较强。
财务风险可控。高杠杆、高负债率是高成长型房企的一般特征。公司2014年中期资产负债率为88%,剔除预收账款后的资产负债率为69%,稍显过高。
但由于公司存货品质优良,在存货合理去化的前提下,公司财务风险基本可控。公司借款来源较为广泛,包括银行、信托、大型资产管理公司、大股东统借统还资金等,其中信托占比短期和长期分别为58%和50%。
项目高利润率有效消化借款成本。由于公司储备优良,且拿地成本较低,因此公司利润率较高,在借款费用基本资本化下,公司2014 年中期销售毛利率和净利率分别高达49%和18%,因此,公司高利润率能有效消化借款成本。
“买入”评级。我们预测公司2014年和2015年的EPS分别为1.15 元和1.65元,目前PE为9 倍和6 倍。公司下半年可推货值超300亿,且主力项目大多在9、10月份推出,销售计划兑现,成长在即,调高公司评级至“买入”。太平洋证券
上海家化(600315):下半年业绩好转可期,公司价值显现
投资建议:公司薪酬体系完善及新品投入带来广告及营销费用增加,但考虑到收入增长及2014 年股权激励费用大幅下降,费用结构会出现变化,预计2014下半年收入和利润增速有望提升。公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但中长期看公司价值明显低估。维持2014-2016 年EPS:1.45/1.80/2.30 元,给予2014 年30 倍PE,维持目标价:44 元及"增持"评级。
新品投放及高夫等调整后发力,驱动下半年增速提升。佰草集旗下屈臣氏渠道产品一花一木已于2014年7月在北上广45家店推出,日均销量达到预期目标,预计2015年将扩展至800家店,成为收入增长的新动力。高夫2013下半年开始进入渠道、视觉系统等调整期,2014上半年基本调整完毕,预计7-8月份增速显著提升,目前仅进入可控的900家专营店,未来有望扩展至3000家,同时有望推出新的商超产品,驱动收入增速进一步提升。美加净销售旺季来临,继2013年花样年华上市后,粉牡丹系列有望于9月份上市,驱动收入快速增长。启初市场空间巨大,目前仅进入700家母婴店,预计未来可扩张至3500家门店,强生等在中国颓势及代理花王打通渠道也会该品牌发展带来机遇。电商渠道持续发力,成为品牌形象传播新途径,佰草集、高夫线上销售占比持续提升。
组织架构及人事调整基本完毕,效果有望逐步显现。公司自5月14日解聘总经理王茁及财务总监丁逸菁辞职后,我们认为大的人事调整基本结束,但随着规模的进一步扩张,未来将会有正常的人员流动和补充。同时,大股东支持力度将加大,有望将积分与平安万里通对接,提升用户黏性,并加大并购标的寻找,尽快实现横向扩张,平安从家化集团层面的增持也彰显对未来发展的信心。国泰君安
广电运通(002152):服务业务高增长持续,全年业绩无忧
投资要点:
安保改制受益最大,ATM全外包服务高增长延续。安保改制要求安保公司的收购方必须为国有绝对控股的企业,而当前行业的竞争者如三泰电子、聚龙股份、迪堡、NCR等企业皆属于民企或者外企,公司的股东背景优势明显,加之技术、服务及资金等优势领先于业内,我们看好公司在ATM全外包服务的攻城掠地,上半年60%以上的增长则是明证,预计未来公司有望在全外包服务领域取得超越制造领域的市场份额(23%); 2费用增速有望逐步回落。上半年,为了扩大在服务领域的领先优势,同时公司在产品研发上保持高投入,导致管理费用及销售费用皆有较大的提升。从服务的角度来看,我们预计一个服务工程师覆盖的ATM台数在20~30台,因此以25%的份额(约服务12万台ATM)测算,公司的服务工程师上限大致在6000人左右,对比当前近5000人的规模,公司未来的费用增速有望回落;
从存货、预收款看,未来整体业绩增速值得期待。得益于农信城商行的需求发力,上半年公司的ATM新签订单仍保持良好增势,但由于银行对订单签收的管理更为严格,导致公司的订单签收有所滞后。需要注意的是,上半年大幅增加的存货(16.8亿vs去年同期11.7亿)背后意味着潜在订单增加明显,同时预收款大增(4.3亿VS去年同期1.9亿元)也是订单旺盛的佐证之一(目前公司较少向国内银行征收预收款,预收款多来自国外订单);
股权激励及收购扩张仍可期待。(1)8月以来,广东国企改革动作频频,16日出台《关于全面深化国有企业改革的意见》,近日又要求省属企业尽快制定二、三级企业改革实施方案,于9月底前报送省国资委。公司属于国资委控股且处于完全竞争市场,有望受益于制度红利释放;(2)同时,若公司的改革能得到推动,加之管理层调整,未来管理层业绩释放动力将进一步加强,则公司的雄厚现金实力也将能得到充分的展示;
维持“强烈推荐“评级。我们预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价19/15/12倍。公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,目标价23.52元,当属当前计算机板块少有的稳健型的高性价比投资标的。中投证券
安凯客车(000868):新班子、新战略、新能源带来新机会
首次覆盖给予“增 持”评级。预测公司2014-15 年归母净利润分别0.78 亿元、1.05 亿元,同比增长325%、34%,对于EPS 分别0.11 元、0.15 元。首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.4 元,对应2014 年约58 倍PE。
新班子,新战略提升公司盈利能力。新任董事长积极调整公司战略, 多角度加强成本管控,主动放弃低毛利率订单。2014 上半年销量同比下滑27%。市场多着眼于公司上半年销量的同比下滑而忽视了这是公司为了改善盈利能力而主动进行的调整。据中报数据,公司2014 上半年单车收入环比提升19%,至29 万;单车毛利提升至1.4 万/台。计入补贴后我们测算上半年客车业务毛利率达到13%以上,与2013 上半年同口径比较提升3%。我们判断随着公司新战略改革进一步深入,这种改善和提升能够持续,公司盈利能力将进入一个上升通道。
新能源客车和出口逐渐放量助力公司下半年销量超市场预期。①2014 下半年新能源公交市场将迎来结构性行情。我们判断公司作为新能源客车龙头(共23 款新能源客车入围最新发布的免税目录,总数客车行业排名第一),将显著受益于安徽省内新能源公交车替换需求的爆发。②公司官网公布2014 年7 月出口1100 辆客车至阿尔及利亚(2013 全年20 辆)。我们认为公司深耕海外市场多年,品牌、品质形象上佳,出口料将实现持续稳定的增长。③我们推测公司下半年销量放量、全年扭亏是大概率事件。国泰君安
北大医药(000788):一体医疗收购获证监会受理
一体医疗收购获证监会受理。公司于2014年9月3日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,证监会对公司的《北大医药股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。
与北大人民医院签订耗材配送及服务协议,年度中标金额8888万元。公司旗下医药流通业务全资子公司北医医药,与北京大学人民医院签署《体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化长期服务协议》。(1)协议约定:由北医医药向北大人民医院提供体外诊断试剂与耗材供应及配送,包括供应、贮存、运输、配送及医院相关科室进行优化服务。(2)协议金额:合同的总金额为北大人民医院体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化项目的年度中标金额人民币8888万元。
供应链业务与雄厚医院资源结合,整合加速。(1)公司打造医药制药-医药流通-医疗服务的全产业链布局;其中医药流通/供应链业务作为三大业务板块的桥梁与纽带,核心作用突出,此次与北大人民医院签订配送及服务协议,标志着公司医药流通/供应链业务与医院业务结合全面启动,整合加速。(2)公司在医疗服务领域介入方式灵活,营利性医院可直接证券化并表,非营利性医院短期可通过供应链业务等方式获取利润。(3)公司背靠股东大树,医院资源丰富,北大医学部拥有8家三甲医院(包括北大人民医院)及13家教学医院,北大医疗旗下拥有北大国际医院等5家医院,及我们预计的30余个推进中的医院项目,加上未来“北大肿瘤”专科医院网络,均为公司未来供应链业务的拓展提供了巨大的潜力空间。
背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率230倍、195倍、154倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率208倍、94倍、72倍;维持增持评级。申银万国
黑牛食品(002387):青春时尚第一股,大健康战略启航
英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20亿元提高到200亿元,公司目前主要竞品是冰锐和锐澳等。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0和2.4亿元,约相当于2013年公司整体水平的40%和100%。在我们十三年多证券研究从业经历中有很多公司目标消费群体宽泛,黑牛是第一个明确定位目标群体于年轻人的上市公司,值得投资者期待。
原有营销体系包括产品策略和渠道策略等调整已经完成,为公司发展提供稳定的现金流;高管上半年公开表示垂直整合并购,如今年能够实现,也将有相当贡献。预计2015和2016年液态饮品/固态饮品收入和销量增速为(22%,16%)/(26%,26%)和(26%,17%)/(19%,18%)。
公司战略正在发生重大转型,由传统的食品饮料加工业向大健康品牌运营商转变,未来发展空间巨大。
公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。
CAGR13-16高达169%,业绩高弹性和外延式发展共促估值提升。
新任总裁兼副董事长吴迪年上任不到一个月,即连续通过大宗交易方式,接受实际控制人转让898.15万股,且追加锁定2年。我们看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.40和0.91元/股,继续维持5月26日《黑牛食品(002387):定位青春时尚第一股开拓大健康饮品战略》深度分析报告中,对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。银河证券