金证股份(600446):平台化序幕拉开,产业链地位提升可期
公司2014H1 收入10 亿,同比增长21%,净利润4432 万,同比增长20%,扣非净利润同比增长26%。其中包括金融IT 业务的定制软件实现收入增长39%,在业务本身毛利率的提升以及占收入比的提升双重影响下,综合毛利率同比上升2%。费用管理方面,二季度单季销售费用率实现同比减少,营销效率大幅提升。在公司业务结构调整、BT 项目带来的利息收入有一定缩减的情况下依然能实现净利润率同比持平,充分说明回归金融IT战略的第二年,公司在金融创新业务推动下公司的业务结构和盈利能力都有了明显提升。
平台化转型拉开序幕,产业链地位大幅提升。
公司6 月与腾讯签署战略合作协议,正式确立了自身作为对接券商系统与互联网的平台的中间平台开发与运营商的角色定位。合作的达成标志着公司从传统应用软件开发商开始向互联网金融平台技术运营商全面转型。随着越来越多中小券商开始寻求互联网企业的流量导入,公司作为中间对接平台的搭建者,议价能力与产业链中的地位将显著提升。并且,公司在向中小券商提供服务的同时,亦将全程参与其互联网化的创新,未来更有望在实现IT 系统与业务的更深层绑定基础上,探索更多合作与盈利模式。
维持“买入”评级。
我们相信在公司传统商品销售业务保持稳定的现状下,金融IT 业务的贡献占比将逐年加大,显著提升公司毛利率并增强业绩弹性。考虑到公司在互联网金融创新的浪潮中盈利模式转型在即,产业链中的地位将日益显著,我们认为公司值得一定的估值溢价。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58元、0.80 元、1.02 元,维持“买入”评级。广发证券
华东医药(000963):中美华东持续高增长,平台优势显现
中美华东持续高增长,平台优势逐渐显现。上半年中美华东收入18.89亿,同比增32.7%,净利润3.83,同比增28.6%,按15%所得税率调整后净利润4.34亿,同比增45.7%。免疫抑制剂增速提升是新亮点:预计免疫抑制剂增20%,Q2增速环比提升,(其中环孢素增15%,吗替麦考酚酯增25%,他克莫司增40%),基层推广力度加大,适应症拓宽,预计下半年增速继续提升。其他核心品种,百令胶囊增约35%,阿卡波糖增约43%,泮托拉唑粉针增15%、胶囊增40%。预计未来3年百令胶囊和阿卡波糖可保持30%以上增速。
积极应对医保控费和公立医院改革,医药商业保持平稳增速。在受到医保控费和浙江医院药品零差率销售的不利影响、以及主动控制调拨业务情况下,公司凭借出色的经营能力,保持了近10%的商业增速,毛利率上升0.15pp,经营性现金流增长47.5%(母公司增168%)。国泰君安
承德露露(000848):收入增速大幅提升,看好果仁核桃发展空间
预计全年果仁核桃收入2.5 亿、杏仁露仍可实现约5%收入增长。Q2收入增29%,预计Q2 果仁核桃增速80%+、H1 收入1.2-1.5 亿。核桃露市场广阔+果仁核桃定位、产品差异化明显,有助其延续高增趋势,预计2014 年收入2.5-2.8 亿、2015 年超过4.5 亿。预计H1 杏仁露收入有所下降,但预计营销改革效果将持续显现,我们认为Q4 旺季时杏仁露将实现较快增长、全年可实现5%左右收入增速。
净利率创新高,但仍有提升空间。H1 毛利率43%、净利率17%创新高,源于原料价低位、郑州工厂收入占比提升(H1 收入占21%,净利率18.5%高于整体)。预计2014 年毛利率提升至40.7%并在之后相对稳定,而2013 年18.6%的销售费用率仍有下行空间,我们预计2014年净利率14.5%,仍有一定的提升空间。国泰君安
金宇集团(600201):增长驱动不断 尽享行业景气
国内动物疫苗市场约90 亿元,养殖规模化驱动下,近年来行业CAGR 近20%。
测算行业潜在市场接近250 亿元,未来成长空间仍然广阔。考虑研发创新、营销服务是行业竞争的关键因素,龙头企业将强者恒强。
公司为口蹄疫疫苗市场龙头,测算2013 年公司在口蹄疫招采苗中市占率约25%,口蹄疫市场苗中市占率约60%。同时,公司正积极围绕高端疫苗产品进行产品线扩充及渠道拓展。行业高景气背景下,公司有望持续受益。
口蹄疫疫苗有望持续放量
预计公司口蹄疫疫苗销售额未来三年复合增速 30%,猪口蹄疫市场苗持续增长、牛三价疫苗快速放量是主要增长驱动力。
猪口蹄疫招标苗:2014 年猪口蹄疫O 型灭活疫苗春防招标价格同比小幅提升5%。预计农业部新规推动下,招采苗价格将稳中有升。
猪口蹄疫市场苗:测算2013 年金宇、天康、中农威特等市场苗销售额约4 亿元,折算市场渗透率仅15%,行业蓝海特征仍然显著。凭借显著的产品工艺优势、日益完善的销售服务体系,公司口蹄疫市场苗增长潜力较大。
牛三价疫苗:2013 年以来多地频繁爆发A 型口蹄疫,疫情驱动下牛三价苗需求井喷。目前仅公司具备批量生产牛三价苗的能力,充分受益需求增长。
积极扩充产品线,布病疫苗值得关注
除主打产品口蹄疫疫苗之外,公司未来两年内将新增布病疫苗、猪圆环疫苗、鸡新城疫重组疫苗等疫苗品种。其中,布病疫苗由于产品升级空间较大,且国内尚未有竞争产品,在未来两年新增品种中最为值得关注。
公司布病疫苗投产后,内蒙古有望将其纳入招采范围,故布病疫苗一经推出后存在迅速放量的可能性。假设公司布病疫苗2015 年投产,预计2015~2016 年分别实现销量2000 万、10000 万头份。考虑主要牧区对布病防疫重视度较高,不排除公司布病疫苗放量存在超预期的可能性。
盈利预测与估值
产品创新升级驱动下疫苗行业景气度较高,以金宇为代表的龙头企业将率先受益。预计未来三年公司净利润复合增速31%,2014~2016 年公司EPS 分别为1.39、1.69、2.02,对应2014 年8 月14 日31.68 元的收盘价,PE 分别为22.8、18.8、15.7 倍。公司口蹄疫疫苗有望持续放量、布病疫苗等储备品种也将形成新增长驱动。同时,在聚焦高品质疫苗的策略下,公司未来有望不断推出新型潜力品种,并充分受益行业高景气,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。平安证券
先河环保(300137):公告增发收购方案 外延式扩张开启
科迪隆是两广地区最具规模的环境在线监测系统供应商,并提供在线监测的专业第三方运营服务商。同时,科迪隆是赛默飞和俄罗斯LUMEX在两广地区的独家代理商。2013年实现收入1.06亿、净利润1766万,预计2014年实现收入1.59亿、净利润2846万。
广西先得是广西省内领先的环境质量监测系统供应商,主营业务为环境质量在线监测系统的建设。2013年实现收入1800万,预计2014年实现收入2830万、净利润638万。
公司本次拟收购资产具备较强的盈利能力,资产质量良好,其注入上市公司后将有利于增强上市公司的盈利能力和持续经营能力。根据《盈利预测补偿协议》,交易对方承诺标的公司2014-2016年实现净利润不低于3400万元、4250万元和5256万元,按照当前股本计算,分别增厚业绩0.08、0.1和0.13元。
市场竞争加剧,外延式并购正式开启。
公司财报显示,今年1-5月主营业务综合毛利率为46.37%,比2013年下降了4个百分点。受污染事件和政策影响,环境监测行业在最近两年迎来了高速发展,同时市场竞争加剧,整体利润水平有下滑迹象。此外,行业监管的不断加强,也对公司的资金、技术、运营维护等综合能力提出了更高要求,优质公司面临了大量的并购机遇。
公司较早进入环境监测行业,具有良好的技术储备,尤其是PM2.5监测产品处于市场领先地位。去年公司成功收购美国CES公司,在重金属监测领域占得先机。此次收购方案的公布,是公司在外延式扩张方面的又一次积极尝试。标的公司科迪隆和广西先得是目前两广地区地缘优势明显,收购是双方优势的互补,更是公司实现业务全国布局的一条捷径。
继续看好监测行业和公司前景,维持推荐评级。
维持此前观点,得益于市场下沉、国产化水平提升和环境税出台预期等因素,环境监测行业是难得的具备高增长潜质的子行业。公司保持在细分领域的竞争优势,同时外延式扩张或将成为可持续的增长来源。按照目前公告的方案和最新股本,假设2015年开始并表此次收购标的,预测公司2014-15年EPS为0.23、0.38元,对应当前股价市盈率分别为57和33倍。公司估值偏高,但具备良好的成长性,维持“推荐”评级。平安证券
广汇能源(600256):LNG不断放量,受益天然气涨价
煤化工开工率有待提高:上半年共生产精甲醇29.5万吨,较上年同期增长75.99%,生产LNG79,668.67吨,较上年同期增长253.46%,生产其他副产品(环烃、混酚、杂醇等)115,722.95吨,较上年同期增长150.11%。煤化工的综合开工率约25%,开工率仍然不高,成本压力较大。
投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.41、0.48元,看好公司在LNG等清洁能源领域的发展前景,有望受益于油气体制改革,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.1元,相当于2015年20倍的动态市盈率。安信证券
雅本化学(300261):拐点确立 进入发展快车道
14H1实现收入2.77亿元,同比增长45.39%;归母净利润0.28亿元,同比增长6.17%,EPS0.09元,基本符合我们预期。收入大幅增长源于BPP的强劲销售和建农并表,受新增特种化学品的低毛利率拖累,公司整体毛利率比去年同期低3个pct,另外公司全面布局致使管理费用较大提升,使得利润增速未能匹配收入增速。单季度来看,14Q2收入同比增长70%以上,利润增长超过40%,结束了自从12Q4以来利润没有明显增长的趋势。随着三大基地的投产,收入扩张伴随盈利提升,业绩迈过拐点进入快车道已无疑义。
建农基地已并表,南通基地即日投产。
建农基地已于2月份并表,上半年经营良好,超出预期。由于建农的原料药资质仍未到位,我们判断特种化学品业务主要为原料药的初级产品,毛利率较低,下半年资质完备后,盈利能力向上空间较大。南通基地已完成一切流程,正在紧密试生产,即日投产。作为旗舰基地,第一条投产的线为ABAH线,一旦运行顺利,BPP线将紧接投产。南通基地投产后,产能制约解除后带来的盈利能力提升,将和收入的快速增长实现共振,共同驱动业绩爆发式增长。
超级品种BPP仍耀眼,未来有望贡献近10亿收入。
14年上半年BPP销售仍极为强劲,我们判断上半年销量接近去年全年水平。源于康宽在全球范围内热销,其他农药巨头寻求复配,推动康宽膨胀式扩张,作为杜邦核心供应商,公司将充分受益。千吨规模的BPP生产线投产后,有望贡献近10亿收入,此外受限于产能,BPP当前盈利能力远低于历史均值(35%以上),向上腾挪空间大,BPP的强劲增长有望持续引爆公司业绩。国信证券
加加食品(002650):Q2单季收入增速转正 关注四季度新品动销情况
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元,分别增长1%、33%和24%,对应14-16年PE26/20/16倍。消费升级下人们对健康、安全、美味的追求推动调味品产品结构升级,公司作为前五大酱油品牌也将受益。目前公司市值较小仅21亿元,今年主推的中高端酱油新品“原酿造”值得关注,维持“增持”评级。
Q2单季收入开始正增长,产能瓶颈仍待解除。1)Q2单季收入开始正增长:公司上半年调味品实现收入6.24亿元,同比增长15.65%,其中酱油增长2%,味精增长138%,食醋增长11%,鸡精增长1%;食用油实现收入2.11亿元,同比下降29.62%。上半年两个季度中,Q2单季开始出现7.21%的正增长。2)西南地区持续高增长:从区域看,受植物油下滑影响,华北、华东、华中地区收入出现下滑,但西南地区实现了27.52%的增长。3)毛利率有所提升:公司上半年实现毛利率29.38%,同比增长3.08pct,其中调味品毛利率为33.51%,同比减少1.42pct,主要是鸡精和醋的毛利率分别下滑5pct和4pct。食用油的毛利率为17.22%,同比增长6.39pct。4)费用率有所提升:上半年期间费用率较去年提升3pct至16.04%,主要是“原酿造”央视广告投入带动的销售费用增长。
下半年关注新品“原酿造”动销情况及募投产能释放。1)定位中高端的无添加酱油:公司今年推出“原酿造”为不添加色素和防腐剂的无添加酱油,是公司未来3-5年从战略上聚焦“大单品”符合酱油未来升级的趋势,与13年的黑瓶“原酿造”不同的是,定位中高端消费人群,预计终端定价在12-15元,预计渠道的利润空间比面条鲜更高。2)销售的考核及激励围绕“原酿造”展开:考核方面,对销售人员采取“原酿造”一票否决制,“原酿造”目标未完成将影响整体考核;总量上,从由考核销量转为考核销售额;激励方面,今年销售人员与销售任务挂钩的业绩提成奖有所提高;3)二季度起市场推广已逐步开展:公司的原有产能中已备有部分原酿造新品,二季度开始,新品铺货已伴随着央视广告和终端市场推广工作开始进行。4)募投产能的释放:公司募投项目已逐步投料,今年四季度将迎来高端新品产能释放高峰,届时新增20万吨高端酱油产能将逐步释放,较原有产能翻番。
成立并构基金,未来有望通过外延式并购实现扩张。公司今年1月公告,设立合兴(天津)股权投资基金合伙企业,从而收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业,以并购重组等手段达到产业整合的目的,提高和巩固公司地位。申银万国
深圳燃气(601139):上半年销量放缓 关注调价后带来的估值修复机会
公司于8月14日发布2014年中期业绩:2014年H1实现营业收入4.62亿元,同比增长13.59%,归属于母公司股东的净利润为4.43亿元,同比下滑11.88%,EPS为0.22元,同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013年同期处置房产贡献收益0.93亿元所致,扣除房产收益,2014年中期净利润实际同比增长8.82%,天然气销量继续稳步增长,但由于宏观经济疲软以及天然气调整等因素导致需求增速下滑——同比增长7.63%至7.19亿立方米;液化石油天然气销量28.8万吨,同比增长44%。
西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户拓展提供了充足的气源保障。
环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。
需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分:一是大鹏气源,价格为1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,本次非居民用气上调0.4元;三是现货气随行就市。2014年存量气价格上调之后,将使公司管道燃气销量增速承压,但下游居民用气不调整,电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货气相比仍有较大的优势。
我们预测公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元,对应EPS分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外,主要考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为,此次发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气,对公司形成利好,且公司存在异地外延式扩张的增长预期,维持“增持”评级,目标价:7.78元~8.26元。齐鲁证券
世联行(002285):三大业务落子 战略转型元年
代理行业龙头,受益行业集中度提升。公司上半年实现代理销售金额1,304亿元,市占率提高至4.2%,稳居行业龙头;下半年受地方政策松绑限购、限贷影响,销售弱复苏,预计代理销售额将有所反弹;同时开发商库存压力巨大,预计代理费率较上年小幅提高,同时公司也有望通过低位并购,实现全年4,000亿元销售目标。
顾问策划业务将以CBRE为标杆转型资产服务商。公司在咨询业务基础上通过股权收购切入资产服务和投资业务领域,已进入青岛、北京等重点城市非住宅管理业务,未来将继续通过收购进入大城市,整合碎片市场。
移动互联产品房联宝即将上线,合作搜房引入互联网基因。公司计划8月推出房联宝,打造集合新房销售和二手房业务的线上平台,目标建设中国版Zillow,有效利用1,000多个案场的线下资源建立大数据精确选房和估价系统。与搜房的合作有助于为公司注入互联网基因,加快电商业务的拓展。
云服务提高想象力,地产金融业务放量。世联行今年提出了充满想象力的云服务理念,力图打造基于互联网的开放性平台。其中进展较快的是房地产金融产品,今年上半年业务量激增,预计全年借贷规模是去年的8-10倍。中银国际