东方雨虹(002271):国内建筑防水行业的“龙头”
公司基本情况。公司成立于1998年,创业初期与注于北京地区的大型防水工程,以工程直销模式为主,后来逐渐将业务拓展至全国,幵从2005年开始大力进行渠道建设。公司于2008年IPO,借助资本优势公司持续迅速成长。目前,公司已基本完成了全国范围的产能及销售网络布局,2013年收入规模达到39亿元,成为防水行业的绝对龙头企业。
广阔的市场空间为公司成长提供了市场基础。地产、高铁、隧道及基建投资是防水材料的终端需求方,2013年,防水行业的产值约为1500亿元。虽然固定资产投资增速趋于下降,但防水行业需求丌会因此下降。支持防水材料需求增长的因素有:下游应用领域的丌断拓展;终端客户防水意识的提升;巨大存量建筑市场的维修需求。此外,高度分散的行业格局为龙头企业市场拓展提供了广阔的空间,东方雨虹2013年收入仅39亿元,按照行业1500亿元的产值计算,其市场份额丌足3%。终端客户品牌意识的提升是推动行业由高度分散到逐步集中的最主要动力;客户品牌意识的提升将使龙头企业受益,龙头企业市场份额将持续提升。
盈利能力再上台阶。2014年1季度,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长56.94%;归属于上市公司股东的净利润5611万元,同比增长17.01倍;每股收益0.16元。预告上半年净利润同比增长120%-14%,盈利2.1亿元-2.3亿元。
穿越周期成长,定增项目积极布局。公司拟定向增发募集资金丌超过12.74亿元,用于产能扩张及偿还银行贷款。产能布局方面进一步完善:新增唐山、咸阳两大基地,幵巩固徐州、锦州基地;新增产能8000万平方米防水卷材、17万吨防水涂料、1万吨非织造布,产能大幅提升;2.5亿元用于偿还银行贷款,资产负债率及财务成本将进一步下降。全国布局对区域市场丌断渗透、零售渠道拓展新的终端客户群、配方调整及议价能力提升保持高利润率。
公司盈利预测。目前公司产能已经超负荷运转,公司增发后产能翻倍,将带来规模量和业绩的双击。预计14、15年EPS 为1.51、2.05元,对应PE 为16、12,推荐。长江证券
洲明科技(300232):小间距快速渗透,创新营销渠道
公司位居LED 显示屏第一梯队,小间距带领显示屏业务新突破
显示屏是公司无可替代的主导业务,与照明业务共同构成了 “左膀右臂”。
公司是国内领先的LED 显示屏产品及方案供应商,近期推出的主打新品小间距电视更是引起强烈的市场反响。目前已经开发了完善的控制室应用解决方案、广电应用解决方案、公共显示应用解决方案以及高端品牌展示应用解决方案,这些解决方案已被广泛应用到国内外110 指挥中心、智慧城管中心、交警指挥中心、军队指挥中心、铁路调度中心、生产调度中心、会议室、品牌旗舰店等领域。
2014 年起进入销售渠道建设后的收获期
公司通过创新渠道营销模式,一方面在全球有700 家销售渠道客户,遍布全球各大州;同时布局电商渠道,打造O2O平台。
风险提示
LED 照明市场大规模开启进度低于预期。
维持“推荐”评级
小间距业务新拓展、与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。
我们预计14-16年净利润0.73/1.41/2.29 亿元,EPS 0.72/1.39/2.26元,同比分别增长122.8%、92.1%、62.6%。维持公司“推荐”评级,给予15 年25 倍,合理估值为34.8 元/股。国信证券
深圳惠程(002168):公司治理结构发生变化,新材料业务稳步推进
事件:公司发布2014年上半年半年报,公司实现主营业务收入18,212.24万元,同比上升3.16%;营业利润-278.05万元,同比下降113.69%;归属于上市公司股东的净利润208.36万元,同比下降89.29%;产品毛利率32.31%,同比下降8.78个百分点。
电气业务行业竞争激烈,净利润毛利率下降,新材料销售继续推进,收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升,部分产品销售价格下降,收入同比下降4.14%,毛利率下降6.70个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓,在营销策略和产品战略等方面做了改进,目前新材料产品贡献销售收入的产品为:聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品(特种工程塑料),目前共实现销售收入2231.22万元,占公司营业收入12.25%,收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响,产品性能及价格要经过一段时间的市场认可,因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略,先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户的策略,在现阶段可能是公司较为可行的策略。
毛利率大幅下滑,市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年,毛利率水平下降8.78个百分点,由于市场推广费用增加,导致销售费用增加,三费率30.85%,较去年同期上升3.68个百分点,近三年一直维持较高的三费水平。
公司治理发生实质性改变,经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014年初全面实施职业经理人制度,家族型高层管理人员全部退出。公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有”职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。
业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.01元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,维持“增持”评级。西南证券
海康威视(002415):视频监控业务不断深化 龙头优势持续提升
安防行业仍维持15%-20%的高速成长,行业海康与大华的寡头竞争格局稳定。
技术升级和行业应用深化将持续推动行业维持15%-20%的高速成长,尤其是近年来视频监控的IP 化,海康威视抓住这一机遇,实现弯道超车,成为成长最快的IP 视频监控产品供应商。国内,海康与大华的双寡头竞争格局稳定,上半年两家公司的收入增速都超过50%,远高于行业增速,显示龙头公司优势不断加强。
解决方案提升公司拿项目的竞争力,以及产品销售的持续性,进而提升公司的市场份额。
相比主要竞争对手,海康不仅能够提供全面的产品线,而且具有系统级的安防管理平台产品,能够为客户提供整体解决方案,从而提升公司在安防项目中标的概率,以及拉动公司产品销售的持续性。当前公司在国内视频监控的市场份额约20%,公司通过解决方案业务的拉动,有望在3年内将市场份额提升到30%以上。
公司成长动力强劲:视频监控业务份额提升加海外扩张,大安防产品整合,民用等新业务。
公司未来几年最主要的成长还是源自于视频监控业务:从国内看,行业的快速增长+解决方案带动下市场份额的持续提升;从海外看,海外的渠道布局和品牌认知度不断提升,正在往全球一线品牌靠拢,海外将保持高增长的态势。而且,随着大数据、云计算技术的发展,视频深层次的应用会逐步开始。
第二增长源是大安防产品的整合,除了前端和后端产品,公司的门禁、报警等每个产品只有几个亿的规模,而泰科每年报警产品的销售就超过10 亿美元,因此这些安防产品未来具备非常大的成长空间。当前,公司在海外是收入仅仅是视频监控产品,而海外市场报警的市场规模要超过视频监控业务。随着大安防产品的整合,公司能够提供更全面的解决方案业务,从而可以实现更持续的成长。
第三块增长来自于民用业务。从2013 年海康电商平台上线,推出独立的萤石品牌,到2014 年公司推出新一代的民用产品F1 和Domor,公司的民用产品线进步迅速。同时,公司正在与运营商、互联网公司等展开合资,共同推进民用业务发展。
第四,公司的成长将来会超出安防领域,借助于安防业务积累的技术及客户等资源,公司将不断创新业务,公司目前已着手布局。
公司股价已经走出低点,估值开始修复,维持公司“推荐”评级。
近期,在公司中报业绩高增长的刺激下,公司股价开始走出低点,估值开始修复。在公司业绩高增长的态势下,我们判断这一趋势具备持续性。我们预计公司2014/2015/2016 年实现营业收入为154/214/294 亿元, 同比增长43.1%/39.2%/37.4%;净利润分别为44.25/61.32/83.73 亿元,同比增长44.3%/38.6%/36.5%;2014/2015/2016 的EPS分别为1.10/1.53/2.08 元,维持“推荐”评级风险提升:行业竞争加剧导致产品价格下跌过快;海外市场经济政治波动的风险;民用市场开拓的不确定性。国信证券
津膜科技(300334):布局日渐到位,静待政策加码
结论:首次覆盖津膜科技。膜产品的开发、生产能力,是公司与一般工程公司的最大区别,有助公司拓展业务。未来“水十条”的出台将为公司打开巨大、长期的发展空间。预计公司2014-2016 年收入分别为7.5、9.6、13 亿元,净利润分别为1.3、1.8、2.2 亿元,EPS分别为0.48、0.69、0.84 元。作为掌握膜法水处理核心技术,并且契合未来水污染治理方向的公司,应享受一定的估值溢价。给予公司2015 年30 倍PE 水平,首次给予“谨慎增持”评级,目标价20.7 元;公司产能、销售网络、行业布局等逐步到位,具有快速增长的基础。
公司中空纤维膜产能已经达到415 万平米/年,各地区办事处已基本设臵完毕。公司在海水淡化、煤化工、印染废水、市政污水等方面已做了技术、市场等前期储备。若污染治理、节水等政策进一步收紧,公司的业务布局有利于业绩快速增长;
预计“水十条”出台将助推公司业绩。水处理市场极具深度与广度,包括市政、工业、海水淡化、特种行业等多个领域,包括设备、工程、运营服务多个环节。仅环保相关领域的投资规模,目前已达2000 亿元左右。在水污染事件频发的背景下, “水十条”的制定已有时日,预计将针对工业废水、市政水再生利用等以往欠账的重点领域对症下药,为水处理市场的设备、工程、运营各个环节带来额外增量,助推公司业绩。国泰君安
得润电子(002055):高管大额参与定增,释放积极信号
公司高管大额包揽定增,管理层与股东利益进一步捆绑,向股市释放积极信号。长期来看,消费电子、LED、汽车领域需求增长的确定性较高,并且随着电子器件小型化、高速化的趋势延续,高端连接器的需求增长将快于整体行业,并且产品单价也将逐步提升,公司作为国内连接器生产的龙头企业,势必受益于行业景气的向好。我们预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY 增长15%、42%,EPS 为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE 分别为30倍、21倍,考虑到公司通过定增管理效率将进一步提升,整体盈利能力处于改善之中,我们上调投资建议至“买入”。
定增释放积极信号,公司公告拟向7名高级管理人员定增3600万股(占总股本8.7%),募集不超过3.1元全部用于流动资金的补充。定增价格8.6元,公司高管将全部以现金方式进行认购。我们认为公司高管参与此次增发,并且金额较大,显示出管理层对于公司前景的看好,进一步绑定了管理层与股东的利益关系,同时也有利于公司资金实力的提升,对于股价形成正面积极的影响。
1H14营收快速成长,2Q 营收创新高,公司业绩预告,1H14净利润增长39.4%至12亿元,营业利润6164万元,YOY 增长21.5%,利润总额6281万元,YOY 增长3.4%,净利润5274万元,YOY 增长0.4%,其中,第二季度单季实现营收7亿元,YOY 增长38.8%,创历史新高,营业利润3946万元,YOY 增长29.6%,利润总额4046万元,YOY 增长11.6%,净利润3281万元,YOY 增长0.32%。虽然受人工成本上升较快影响,1H14公司净利润增长较为缓慢,但是2Q14营业创历史新高,显示行业景气及公司订单情况良好,另外业外收入的减少亦是导致公司净利润增长较慢的原因之一。
盈利预测与投资建议:展望未来,随着windows 系统更新潮的来临,公司传统的cpu 及DDR 连接器业务将逐步企稳,而2H14包括小米在内的消费电子厂商新品的集中推出将推动公司营收继续快速增长,而公司的汽车线束业务、FPC 及Led 支架业务同样处于快速成长期,将为公司业绩增长增添新的动力。基于定增后公司管理效能将进一步提高,人工成本上升速度趋缓的判断,我们预计公司增收不增利的局面将得到改观。预计公司2014-15年可实现净利润1.4亿、2亿,YoY 增长15%、42%,EPS 为0.34元、0.48元(未摊薄),对应PE 分别为30倍、21倍,考虑到公司整体盈利能力的提升,我们上调投资建议至“买入”。群益证券