东方国信(300166):收购屹通信息,加码金融BI 布局移动互联网金融
公司公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买陈益玲、章祺、何本强、上海屹隆信息科技有限公司合计持有的上海屹通信息科技股份有限公司100%股份;同时,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%(不超过15,026万元)。
屹通信息目前的产品主要为银行业金融机构提供信息化解决方案及实施服务,在国内移动互联网金融、金融BI两大细分领域具有较高的品牌知名度和领先的行业地位。客户全部为外资银行、股份制银行、城商行、农信系统、金融公司等60余家银行金融机构。
评论:
移动互联网金融正当时,收购标的正处在快速成长期随着移动互联网浪潮的到来,利用互联网技术,推出网上银行、手机银行、移动营销、电子商务平台等多种基于互联网的新型金融服务模式,发展新金融业务对银行未来发展具有战略意义。
以手机银行为例,各家商业银行均加大了手机银行的营销推广力度,通过各种营销活动来吸引更多新增用户,提升客户活跃度。根据易观测算,2014年一季度,我国手机银行交易金额达到55,444.3亿元,同比增长达到298.2%。虽然目前国有银行及股份制银行已初步完成手机银行建设,但随着交易规模增大以及应用功能的增加,扩容和新增需求仍然可观,同时,商业银行的手机银行建设尚在刚开始或建设中,综上,手机银行存在较大市场空间。
此外,微信银行、移动支付、移动营销等新兴移动互联网金融平台正在成为银行业(特别是城商银行、农信系统等中小银行)今后信息化建设的重点领域,是下一个时期移动金融应用的发展基础,承担着银行业业务转型与技术转型的重任。银行在这些领域的需求、规模和投入预算上要远高于手机银行。
在这种大背景下,屹通信息的移动银行产品(MB)及移动营销作业产品(MM)符合行业的发展趋势,呈现出了快速增长的态势,订单及营业收入快速增长。尤其是移动银行业务(MB)经过前期市场开拓和对银行业务积累,已经具备较高的市场占有率和客户影响力,客户遍及全国中小银行,成为屹通信息切入移动互联网金融平台领域的先导业务。
金融BI锦上添花,协同效应高,银行加速布局大数据带动金融BI需求快速增长公司2013年收购的科瑞明主营业务是提供完整的银行业数据处理、存储、分析、展现等商业智能系统解决方案,主要客户为农村信用合作社。此次收购的屹通信息的金融BI应用解决方案能够为银行提供建造一个面向数据中心、具有良好安全管理机制、方便检索与存储的集中统一的金融信息管理平台。此次收购屹通信息不仅加强公司在金融BI的竞争力,而且可以在三个方面带来协同性:第一、两个收购标的在业务以及客户方面具有较高协同性;第二、对BI应用最高的两个行业分别是电信行业和金融行业,东方国信通过收购快速进入金融行业,通过将自身在大型数据仓库设计、数据集成、数据治理、应用构建、数据挖掘等方面的技术能力充实到收购标的后,可以提升收购标的在金融BI的综合竞争力,提供更加丰富的产品,进而开发出客户的深度需求。第三,东方国信的BI能力可以和屹通信息的移动金融平台形成有机互补,以东方国信BI挖掘产品为基础,结合屹通信息的移动金融产品,联手打造根植于大数据平台的移动金融解决方案。
银行传统业务正在经受互联网的冲击,银行正在转变经营思路,从传统的被动服务客户转变为主动服务模式。这种主动服务是基于对客户需求的高度认知基础上的,而这个基础就是客户数据,银行拥有着大量的数据,但目前还未利用它们生产出相应的价值。BI/大数据正是银行利用数据生产价值的“武器”,通过数据帅选、数据处理、数据建模、数据分析等可以有效分析出客户的交易行为和潜在需求,进而做到精准营销、业务创新,提高客户转化率,开展高附加值的增值业务,实现差异化竞争。同时,银行在内部可以通过数据分析在加强风险管控、精细化管理等方面提升企业经营效率,降低成本。
整体上看,金融BI的需求日益凸显,而国内中大型银行目前对金融BI的建设还处于初期,股份制银行、城商银行、信用联社等中小银行在金融BI的建设才刚刚启动,银行业对金融BI应用的信息化投入将进入高峰。
收购价格合理,提升公司盈利能力:屹通信息2014年、2015年、2016年的承诺净利润分别为3,500万元、4,550万元、5,915万元,承诺业绩增速较高。此次交易价格为45,080万元,对应2014年承诺净利润的PE为12.88倍,考虑到收购标的良好的成长性,我们认为收购价格合理,将明显增厚公司业绩。此外,屹通信系的毛利率近两年逐年提升,2014年软件产品毛利率已经达到65.4%,明显高于超过东方国信毛利率,收购的完成将有效提升公司整体盈利能力。
维持买入评级:假设屹通信息在2015年合并报表,我们预测公司2014年-2016年全面摊薄后的EPS分别为0.54元、0.85元、1.22元,对应PE 分别为34.9倍、22.0倍、15.4倍。我们坚定看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。国海证券
久立特材(002318):斩获LNG进口大单 业绩增长有保障
公司于9日晚间发布公告:于近日收到客户YAMGAZ SNC 公司的订单,向公司分批采购约计60公里的LNG 项目用不锈钢焊接管,合同总金额4977.2947万美元(约合人民币3.09亿元)。
评论
3.09亿LNG 管大单,预计贡献业绩0.12元。YAMGAZ 公司为JSC 亚马尔LNG 项目的工程承包公司 ,该项目总投资达400亿美元,久立为其LNG 生产装置提供不锈钢焊接管。此次约60公里的LNG 项目用不锈钢焊接管,合同总金额约合人民币3.09亿元,预计在本年度及下一年度确认收入,相当于公司2013年营业收入的10.89%。按照我们此前的盈利预测模型,本次合同带来的总业绩增量预计在0.12元左右。
保障公司业绩持续高增长。预计公司今年销量7.7万吨左右,增量主要来自三方面:1)去年底投产的“2万吨LNG 等输送用大口径管道”项目可达1万吨以上;2)公司6月30日公告的“1万吨双金属复合管”项目正式投产,该项目产品同样主要定位于油气输送,下游需求良好,考虑到产线磨合,预计今年销量2000吨以上;3)以镍基合金油井管、精密管、核电管等为代表的高端管产品继续放量。本次LNG 管出口订单的签订,使得公司业绩高增长更有保障。
未来重点看核电管,核电提速快于预期。近期,核电重启消息面利好不断,包括中央财经领导小组会议上提出“抓紧启动东部沿海新的核电项目建设”,以及发改委表示将加快核准一批核电项目。我们预计今年具备条件重启,可能获得“路条”的机组有12个(三门3、4号,海阳3、4号,辽宁徐大堡1、2号,广东陆丰1、2号,辽宁红沿河5、6号和山东荣成),总装机容量约1500万千瓦。
目前陆丰项目环评已在公示,预计今年启动是大概率;另外,我们微观调研了解广西白龙等项目已经开始安排生产、湖南桃花江将项目也在组织订单,进度远远超出市场预期。久立现有Inconel690产能500吨,以及反应堆压力容器用管、控制棒驱动机构等核电管产能若干,其中长期业绩与核电紧密相关——每个机组需求Inconel690 500吨,而每100吨Inconel690对应EPS 0.03-0.04元。随着未来核电提速,以及公司核电管产能进一步扩张,公司将率先受益。关于核电管相关研究,请参考我们前期调研报告。
投资建议
预计公司14-16年EPS 分别为0.95、1.20、1.45元,对应目前估值分别为18.6、14.7、12.1倍PE。维持“增持”评级。国金证券
澳洋顺昌(002245):LED芯片环节最大黑马
公司的管理制度曾经获得《商业评论》和《中欧商业评论》的高度评价。公司创新应用“内部公司制”管理,通过细化核算单元,让每个核算单元成为自负盈亏的小公司,从而激活每个小公司的成本意识和经营意识,使员工积极性上涨。目前,公司的先进管理技术在LED新业务中也得以延续,一季度三项营业费用率基本与去年持平,传统业务领域再上台阶。
LED照明推出产业进入爆发阶段。
通用照明产业将成为LED照明市场的主要推动力,成为新的增长点;各国出台政策淘汰传统白炽灯,为LED照明产业提供了替代空间;LED众企业在行业回暖的背景下纷纷扩产,印证行业将迎来新的爆发。
公司LED业务盈利能力居行业前列。
公司2013年公司LED营业收入达3311.40万元,营业利润较2012年增长11.67%。毛利达到972万元,毛利率29.35%,高于同行业相关公司,诸如华灿光电、德豪润达等,比较优势明显。2014年第一季度公司实现净利润3134万元,同比增长37.82%,处于行业领先。近期与木林森签署了《战略合作协议》。体现了下游厂商对于公司技术的肯定,将有利于公司进一步开拓市场。
项目一期建成50%,二期即将上马。
一期项目50%产能已经建成,15台MOCVD实现量产。二期项目拟投资总额10亿元人民币,项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片,规模效益得以提升。
风险提示。
新增MOCVD调试进度慢于预期。
给予“推荐”评级。
我们预计公司14-16年净利润分别为1.45/2.01/2.47亿元,增发摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.53元,给予“推荐”评级。采用分部估值市值约为:61亿=20亿(传统业务2014年净利润1亿,20倍估值)+41亿(市值360亿的三安光电募投完成后264台,公司30台估值41亿)。国信证券
五粮液(000858):战略转变持续推进 估值修复空间凸显
1.事件。
公司于7月8日披露了关于收购河南五谷春酒业股份有限公司的《对外投资公告》后,再发公告根据深交所要求补充披露信息。
2.我们的分析与判断。
(一)公司跨区域并购梅开二度。
五粮液发布公告称,与北京和君咨询有限公司、信阳市发展投资有限公司、淮滨县楚风咨询服务有限公司签署协议,共同投资河南五谷春酒业股份有限公司。至此,公司出资约2.55亿元,收购河南五谷春酒业有限公司约51%的股份。这也是继去年宣布出资2.55亿元并购河北永不分梨酒业后,公司再次出手并购的另一家地方酒企。我们认为,五粮液再次进行对外投资并购,充分印证了我们此前的判断:在白酒行业调整过程中,资本的集聚和有效配臵未来在白酒产业集中过程中将起非常关键的作用,预计公司将继续寻求跨区域并购机会。
公司此次投资五谷春酒业与此前投资河北永不分梨酒业的模式几乎一致,将采取委托加工的生产模式,重点打造“乌龙”与“金谷春”两大产品系列,共计100余品种,产品主要在河南销售,辐射北京、山东、河北、南京等地区。新产品将标注“宜宾五粮液股份公司出品、河南五谷春酒业股份有限公司生产”双标识。我们认为,收购后公司将通过继续使用原有品牌布局中低端市场,向大众价位市场扩张。同时,如公司能有效借助和君咨询等专业机构进行合理运作,除了可加强对河南本地市场的渠道控制与下沉,提升市场占有率外,还可以逐渐向湖北、安徽、湖南、江西等周边省市渗透,提升公司在华中区域市场竞争力,但考虑到中部区域市场中品牌多且竞争激烈,投资效果仍有待检验。
(二)战略改变随行业调整进入显效阶段。
公司自2013年以来为保增长积极采取了诸多措施:(1)调整普五出厂价至609元后,其一批价目前已有所回升;(2)推出一系列主攻“腰部”价格带的新品,同时加强了对定制酒的开发(与北大荒的合作等);(3)多次出资进行跨区域并购,外延式扩张布局区域市场;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如京东等电商渠道)的构建等等。从目前情况看,调整的最终效果显现仍需时日,但已凸显了公司积极主动的战略改变。我们判断在现有的价量平衡点位臵上,公司面临的最大难题是未来将如何确保渠道能维持住一定的盈利能力。那么,其未来工作的重点必将在动销恢复后有效改善盈利能力上。当然公司业绩的真正拐点最早也要到2015年才会出现,但市场有望提前反映改变预期。
3.投资建议。
预计公司2014/15年EPS为1.91/2.16元,对应PE为9/8倍。考虑到公司一年来估值变化趋势,维持“推荐”评级。并请投资者持续关注近两日报告:《五粮液(000858):调升到白酒首推品种,估值变化趋势全反应》、《五粮液(000858):再次出手跨区域并购,估值变化趋势全反映》,继续作为白酒板块首推品种。银河证券
蓝色光标(300058):半年度业绩预告符合预期 继续内生与外延双轮增长
1.事件:公司发布2014年半年度业绩预告。报告显示,公司归属于上市公司股东的净利润净利润27,510万元—30,261万元,比上年同期增长100%-120%。基本符合预期。
2.我们的分析与判断。
(一)内生继续保持稳定增长。
公司内生的传统公关与广告业务继续保持良好增长。尽管行业增速放缓,2014年第一季度中国广告市场收入同比增长1.4%,但是基于公司的行业影响力、用户忠诚度与外延并购标的自有客户与公司原有业务的协同效应,保证了公司传统公关与广告业务的继续行业领先地位。随着公司的继续并购与整合,整合营销的优势将继续提升。公司预计自身广告业务2014年增速将达到20%左右。
(二)收购标的表现良好。
公司将在2014年并表博杰与蓝色方略,部分并表WeAreVerySocialLimited与密达美渡。博杰广告主营业务为电视媒体广告承包代理及自有媒体开发和运营。并购后承诺2013-2016年扣非净利润不低于2.07、2.38、2.74、2.87亿元,2013年实际净利润2.32亿,高于并购承诺。预计2014年净利润将达到2.5亿元。WeAreVerySocialLimited则为公司向数字领域布局与海外扩张的重要一步。WeAreVerySocialLimited成立于2008年6月,总部位于英国伦敦,并在全球范围内先后设立8家子公司。提供服务包括市场研究、市场营销策划、数字媒体营销、品牌咨询、社会化客户关系管理、危机公关、创意策划、社会活动管理、社交媒体应用与平台研发等。
(三)继续向数字化转型。
基于数字营销与移动互联网营销的超行业高速发展,公司继续向数字化转型布局,且把数字化转型设为公司长期目标。根据艾瑞咨询的数据,2014Q1中国网络广告市场规模达到295.3亿元,同比增长53.1%。公司2014年核心战略为数字化与全球化,且将继续在大数据,移动互联,电子商务、视频等领域布局。
3.投资建议。
根据公司在2014年或将继续布局互联网营销领域,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15年摊薄后EPS0.75/0.95元。当前股价对应14/15PE为32X/25X,我们维持“推荐”评级。银河证券
三聚环保(300072):破茧成蝶 振翅欲飞
2014年上半年,公司利用工业尾气联产甲醇、LNG等清洁能源项目顺利实施,项目结算收入快速,经营业绩大幅增长。公司在2013年下半年开展若干工业尾气综合利用重点项目,其中包括与美方能源合作共同投资在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目,总投资6亿左右。14年1-6月,工程项目进展顺利,项目结算大幅提振公司业绩,短期带动公司收入规模增长以及盈利水平提升。
公司成长能力分析之一:短期继续看好焦炉气制LNG项目提振收入
2013年全国焦炉气产量2034亿方,最终能用于制LNG的焦炉煤气在500亿方左右,按照35%的出产率,LNG产量在175亿方。按每方投资2.8亿计算,我们预计焦炉气制LNG市场投资将接近500亿。公司在行业内具有先发优势,将采用BOT、BT等多种形式开拓项目市场,短期将大幅提振公司业绩。
公司成长能力分析之二:中期看好页岩气脱硫和重油深加工
页岩气与油田伴生气对净化剂的需求规模正在形成。美国页岩气市场不同于中国市场,客户更加看重产品性价比,同时三聚的服务外包方式更加灵活多变,符合美方客户需求,海外销售市场正在形成。在环保与能源紧张的双重压力下,油田伴生气回收利用受到关注,净化脱硫是必不可少的一步,未来市场对脱硫剂需求会快速增长,公司在国内油田伴生气净化剂销售良好。重油深加工产业前景逐渐明朗,公司将新型加氢催化剂应用在高温高压悬浮床体系,并逐步推向市场。我们认为,如果公司悬浮床工业化装置应用成功,将会带来无限的市场空间。
公司成长能力分析之三:长期看好公司未来转型
2013年报披露公司截至年底在手订单情况,其中装置建设及项目建设的订单总量6.5亿,占待执行订单76%,从公司发展路线来看,三聚已经从剂种生产企业转型清洁能源服务商。从产业链延伸角度看,三聚下一个转型方向将是清洁能源生产及运行,公司估值将得到新的提升空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别0.72元、1.06元和1.41元,对应业绩增速分别为77.8%、47%和33.5%。我们中短期看好公司在焦炉气制LNG领域的项目拓展能力,长期看好公司在清洁能源领域的转型发展,估值具有新的提升空间,给予“强烈推荐”评级。方正证券
东方网力(300367):预报半年度业绩表现亮眼
预报上半年归属上市公东净利润为3000 万~3500 万元,比上年同期增长58.59%~85.02%,上年同期利润为1897.7 万元。业绩变动的主要原因为公司持续加强产品研发和营销投入导致的主营业务增长以及增值税退税增加所致。公司的视频监控管理平台技术领先,具有极强的兼容性、扩展性和稳定性,曾成功运用于北京2008 奥运会的各大主要场馆安全监控中,现在是北京和上海视频监控管理平台最主要的供应商。我们认为,公司的高业绩增长的关键是公司领先的平台技术所带来的好口碑,国内“平安城市” 建设仍具有很大发展空间,公司未来业绩仍将保持高速增长。
抢占视频侦查市场先机
视频侦查成为继刑侦、技侦、网侦之后公安机关第四大侦查手段, 并已成为公安的核心业务。公安部要求在2015 年前完成全部省级、地市级和县级公安机关视频侦查工作室的装备建设工作。东方网力已率先开发完成视频实战应用平台和视频侦查应用软件, 并成功投入公安实战应用项目,在这一市场已经占据先机。据我们了解,实战应用系统价格不菲,未来公司有望在已经使用视频监控管理平台的客户中率先推广这一系统,如果推广成功将对公司未来业绩形成非常正面的影响。
合作360 切入民用安防市场
欧美交互式民用安防市场已经启动,预计2018 年仅美国市场空间将达到百亿美元量级。从去年开始,国内民用安防市场受到越来越多的关注,百度、联想、海康等公司陆续加入竞争,公司与360 合作,将以超低价推出“360 家庭卫士”智能摄像头,未来这一市场单靠硬件盈利的方式有可能被颠覆,服务收费有可能成为未来主要盈利方式,另外,超低价有利于这类产品被广大家庭用户所接收,一旦市场被打开,未来还有望成为移动互联网时代重要家庭入口,盈利模式想象空间无限。
盈利预测和估值
我们认为越来越多的视频监控管理平台将进入维护期,公司未来服务类收入将大幅提升,国内“平安城市”市场空间巨大,公司PVG网络视频管理平台、NetPosa NVR网络硬盘录像机、PVG网络视频编解码器业务未来仍将保持高速增速。不考虑与360合作带来的收入,预计公司2014-2016年收入分别为6.35、9.19和12.26亿元,三年复合年增速为40.95%。预计公司今明两年EPS分别为1.30元和1.90元,首次评级“买入”。中信建投
东易日盛(002713):家装电商流量入口的有力争夺者
精准流量入口是泛家装行业电商化下一个阶段整个行业竞争的焦点,是整个行业竞争战略的一个制高点。从泛家装行业的四大环节设计、装修、建材和家具来看,装修毫无疑问是真正的流量入口,因为无论做设计还是买建材家具都是为装修服务,装修是客户在泛家装环节的首先考虑环节,因此天然具备成为泛家装电商化精准流量入口的基因, 而目前的以装修为主打的电商均以平台式为主,还没有自营式的提供整家产品的家装电商出现。东易日盛有望凭借自己的品牌优势,以速美为切入点,向第一家自营式家装电商发起冲击。
速美:全新模式拉开爆发式增长序幕。
速美是现阶段公司重点突破的全新产品,主力户型120 平米以下(意味着公司开始进军中小户型这一最大市场),针对年轻白领阶层(与网络家居用户高度重合),以极致产品、整家服务和网络营销为特色,有望凭借超高性价比(1500元左右的平米单价实现拎包入住)、高品质用户体验(3D 实景展示、DIY 设计馆等)和精准引流(中心店+社区店)迅速占领中端市场、实现爆发式增长。
A6:三个维度构建扩张路径.
IPO 以后,公司对A6 业务进行了重新规划和改革,目前三维扩张路径已经构建完毕,维度一:新店开设将再次提速,通过原有区域向3、4 线下沉以及向珠三角等空白区域进军,新开50 家左右A6 店,根据公司现有不同级别直营店的平均规模,我们测算新店达到正常水平时将新增收入约10.65 亿元,相当于再造一个A6。维度二:客单价有翻倍空间,按照A6 的定位,户均装修额应在60 万左右,而客户实际在公司消费在25 万元左右,公司希望通过设计师后端化、以技术手段避免私增等改革方式消除行业沉珂,提升用户体验,实现客单价的大幅提升。维度三,公司计划对部分排名靠前的加盟店进行收购。
重申“推荐”评级,合理估值区间43.30~44.77 元.
预计公司14-16 年EPS 分别为1.15、1.57 和2.06 元,3 年CAGR 为35.6%,自我们深度报告《新产品、新模式、新起点》推荐以来,公司股价已有超过10%的涨幅,我们认为公司在泛家装行业流量入口的争夺中处于有利位臵,速美业务凭借超高性价比有望爆发式增长,而A6 扩张路径清晰,且现金流良好,是优质确定性成长品种,合理估值区间为:43.30~44.77,重点推荐。国信证券
天马精化(002453):保健品业务蓄势待发
受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇;
天马精化转型保健品,蓄势待发
天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升;
传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值
公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元;
盈利预测及估值
预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。浙商证券
华东医药(000963):股改承诺问题终豁免,再融资更进一步
华东医药公告:2014年7月8日,公司召开2014年第一次临时股东大会,通过了《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持的议案》、《关于控股股东远大集团向公司无偿提供借款的关联交易的议案》。
评论:
股改承诺问题解决扫除再融资最大障碍,有利于公司长远发展
股改承诺问题已经严重制约到公司发展。长期以来,由于股改承诺问题未有效解决,公司资本市场融资功能未得到发挥,上市至今未再融资,公司财务费用高企,2013年财务费用率达0.73%,位居同类上市公司前列。
资产注入承诺成功豁免,扫除再融资最大障碍。控股股东向公司无偿提供期限一年、总额2亿元的借款,流通股东则支持控股东申请豁免资产注入承诺。我们认为,公司再融资最大障碍已经扫除,明年有望正式完成,百令江东新基地建设等项目有望顺利推进,利于公司长远发展。
百令胶囊、阿卡波糖高速增长,消化线、免疫抑制剂线表现良好
我们预计百令胶囊今年增速30%以上。百令胶囊2013年销售收入超10亿元,在更换新规格、多科室推广等因素刺激下,未来仍将保持高速增长。江东基地完成达产后,百令胶囊将拥有1000吨产能(对应25亿元产值)。
阿卡波糖受益基药政策,我们预计今年增速可能加速至40%。阿卡波糖进入新版国家基药后,原研厂家拜耳守住了北京、上海等市场,但广东丢标,公司作为唯一的国产片剂厂家,绝大部分省份招标均中标,且公司已成立专门的社区成长部,今年阿卡波糖含税销售将超过10亿元,长期看超过百令胶囊可能性较大。
消化线泮托拉唑虽竞争激烈,我们预计全年仍有25%增速。泮立苏针剂销售规模略大于泮立苏胶囊。泮托拉唑厂家众多、竞争激烈,但由于质子泵抑制剂行业快速增长,且口服的肠溶微丸剂型独家,仍然保持了较快增长。
免疫抑制剂受益于自身免疫性疾病推广,我们预计增速有望加快至15%以上。公司拥有国内最齐全的免疫抑制剂产品线,受制于供体器官不足,赛式产品在器官移植领域难有大的作为。近年来公司加大红斑狼疮、血液病等自身免疫性疾病领域推广,增速有所加快。
公司在研品种丰富,维持“推荐”评级
公司在研品种丰富,1年内有望获批的品种有阿卡波糖咀嚼片、达托霉素、阿那曲唑、来曲唑、伊马替尼、地西他滨等。
其中阿卡波糖咀嚼片作为剂型创新品种,未来主打非基药市场,未来空间可看到10亿元。
维持14/15/16年EPS 1.74/2.44/2.95(假设Q4实现中美华东25%股权并表),同比增长32%/40%/21%,目前股价55.45元,对应PE 32/23/19倍,维持“推荐”评级,一年期合理估值68.32~73.20元(15 PE 28~30x)。国信证券