康缘药业(600557):增持股份彰显对公司发展信心
公司公告:控股股东一致行动人“华康资产管理计划”增持公司402872股,占公司总股本的0.0969%,未来在十二个月内累计增持比例不超过公司已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。“华康资产管理计划”增持公司股份,彰显集团及管理层对公司发展信心。同时,公司三个新进入基药独家品种、重磅品种5类新药银杏二萜内酯葡胺受益于新一轮招标将受益于新一轮招标。预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元, PE分别为34、26、20倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。
增持股份彰显对公司发展信心。控股股东一致行动人“华康资产管理计划”增持公司402872股,占公司总股本的0.0969%,“管理计划”拟在未来十二个月内(自本次增持之日算起)以自身名义累计增持比例不超过公司已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。“管理计划”系由康缘集团及其控股公司的主要经营管理人员(包括本公司的董事、高级管理人员),将自筹资金委托康缘集团出资认购,同时由基金公司按1:1.5的比例(自筹资金与融资资金比例)提供配套融资认购设立。参与认购“管理计划”的主要经营管理人员总计为24人,“管理计划”资金总额为7500万元。“华康资产管理计划”增持公司股份,体现了集团及管理层对公司发展和股价的信心。
公司将受益于新一轮招标。5月底国务院办公厅印发《深化医改2014年重点工作通知》,要求6月底前完成制订公立医院药品集中采购指导性文件,预计后续招标节奏加快,利于近年有新品获批的企业。从2013及2014Q1终端消化优异表现来看,热毒宁仍有较大的市场潜力。一季度口服胶囊制剂主要品种终端消化速度在个位数,桂枝茯苓胶囊销售端下滑约28.4%,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏新进入国家基药目录,随着各省基药招标推进将带动胶囊剂增长。重磅品种5类新药银杏二萜内酯葡胺受益于新一轮招标。
维持“审慎推荐-A”投资评级:预计14年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元,同比增29%、28%、30%, PE分别为34、26、20倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。招商证券
中航光电(002179):短期受益军工和4g 长期看好军转民战略
短期受益军工和4G 投资:公司主要业务包括军用连接器和通信连接器,短期公司受益于军费开支增加并向装备倾斜以及2014 年开始的4G 投资高峰,我们预计今年公司电连接器和光器件业务都将达到30%-40%的高增长;
长期看好公司军转民战略:工业级连接器占整个连接器市场60%的份额,达到300 亿美元,市场基本都被美日德等外资企业垄断,随着国内装备制造业的升级,存在巨大的进口替代空间,2013 年开始公司确立了军转民的发展战略,确定了新能源汽车等8 个重点发展领域,工业级连接器行业的属性将决定公司必定从内生和外延两个维度来推进民用领域的开拓;
内生方面:公司积极从元器件转向系统集成和解决方案,在新能源汽车领域公司同国内20 多家汽车厂商联合开发链接系统标准,未来将充分受益于新能源汽车的发展;同时公司作为唯一供应商为C919 民用飞机提供互连系统,将有助于提升公司系统集成的能力;
外延方面:2013 年公司开始整合内外连接器资源,完成了对沈阳兴华的增资以及陕西富士达的收购,我们认为在军转民战略的大背景下,公司外延扩展只是开始;投资建议.
我们预测公司2014-2016 年实现营收35 亿元、45 亿元和53.6 亿元,净利润分别为3.5 亿元、4.5 亿元和5.4 亿元,对应EPS 为0.75 元、0.98 元和1.16 元;
目前股价对应20×14PE 和16×15PE,考虑公司今年受益于军工和4G 投资的确定性,以及公司在新能源汽车领域的布局,我们给予公司2015 年20 倍PE,对应股价为20 元,首次覆盖给予“买入”评级。国金证券
川投能源(600674):雅砻江梯级电站协调效应将逐步显效
雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产,2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期,2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期;雅砻江水电可返还增值税额度和盈利能力或远超预期。
大渡河公司2013年度可能没有分红,集中到2014年度分配;田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵;公司对新光硅业1.28亿元委托贷款尚未计提减值准备;川投集团资产注入或以可转债转股为先决条件。
投资建议
公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦,至2014年6月6日已投产装机1230万千瓦,预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产,公司的权益装机容量将有较大比例增长,业绩也将阶梯式提高。
水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。
自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级,建议采取“买入并持有”的投资策略。上海证券
依米康(300249):精密环境领先服务商 “大环境”战略逐步清晰
有别于市场的观点:公司是国内精密环境解决方案领先服务商,核心产品链逐步完善,整体竞争实力稳步提升。主业方面,公司在传统通信行业继续保持领先优势外,在医疗洁净、海关物流监控等领域实现突破,享受行业高景气成长。此外,公司业务版图向环保产业横向扩张,“大环境”战略逐步清晰,未来将继续围绕新兴产业做大做强。
核心产品链逐步完善,精密环境综合解决方案实力进一步提升。公司主营精密机房空调,国内市场份额已进入国内前三,与外资品牌差距逐步缩小。上市后,公司先后收购深圳龙控、澳大利亚RFT 公司股权,获得机房环境监控及数据中心管理技术、高压直流电源技术,逐步完善了公司精密环境整体解决方案核心产品链。产业链完善不仅提升公司盈利能力,也将进一步增强公司竞争实力抢占市场份额。
医疗洁净、海关物流监控需求高景气,有望成为业绩重要增长点。除了在传统通信领域具备优势外,公司在医疗洁净工程、海关物流监控领域也已初具规模,下游需求保持高景气度。近年来,我国医疗洁净行业需求持续旺盛,其中,新建医院洁净手术室年市场规模约70亿元,改建更新年市场规模在60亿元。公司已完成多项医院洁净工程,具备品牌、技术、业绩优势,将充分受益医疗洁净市场的黄金发展期。另外,随着现代物流不断发展,海关物流监管效能与现代物流的客观要求之间的矛盾日益突出,物流监控信息化管理需求凸显。在海关物流监控领域,公司海关卡口联网控制系统市场份额进入国内前三位、海关辅助监管系统前五位。深圳龙控目前在手订单饱满,随着后续资金实力进一步充足,业务规模有望继续扩大,由于毛利水平较高,对公司业绩将有积极提升作用。
“大环境”发展向环保产业横向扩张,水处理有望成为新亮点。近期,公司全资子公司桑瑞思取得环保工程专业承包三级资质,水质监测、水处理有望率先突破。此外,今年4月,公司发布定增方案拟收购常州亿金环保53%股权。亿金环保主营业务为烟气排放治理方案、烟气处理设备系统集成和工程总承包服务,2011-2013年收入年复合增长率41%。若重组完成,公司整体收入、利润规模将上一个台阶,公司也将形成信息、医疗、环保三大业务版图。未来公司在整合理顺各子公司、业务板块的同时,继续围绕新兴产业做大做强。
盈利预测与估值:不考虑亿金环保合并报表,我们预计公司14-16年摊薄EPS 分别为0.12、0.17、0.25元,考虑亿金环保合并报表EPS分别为0.22、0.29、0.39,对应49、38、28倍PE。考虑到公司下游受益4G、云计算、大数据、医疗等持续高景气,以及后续有望在环保领域获得新的突破,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。广证恒生
华天科技(002185):盈利能力有保障 半导体补贴政策临近
西安以及昆山两家子公司是华天科技增长的引擎。华天科技最早的生产基地在天水,公司后续逐步发展了华天西安以及华天西钛微两家子公司。华天天水由于地处西部,拥有较为明显的成本优势。华天西安拥有BGA,QFN等较为先进的封装技术,客户结构比较高端。西钛微掌握TSV以及WLO相关技术,代表着未来大的方向。从2013年销售收入情况来看,目前天水华天销售收入最大,2013年约为17亿元,占整个销售收入的71%。西安和西钛方面销售收入分别为4.72,2.27亿元,占比分别为19%、9%。2013年华天科技完成了昆山公司28.85%的股权收购,持股比例达到63.85%。昆山公司于2013年扭亏为盈,实现净利润3241.61万元。西安公司实现快速增长,完成营业收入4.72亿元,实现净利润5136.19万元,分别同比增长98.07%、143.82%。目前3地发展情况均较好。
西钛方面整体情况逐步向好。年初受循环水水质问题影响,西钛微出片量约为1万片每月,我们预计这一情况将逐步改善。西钛微目前TSV整体产能依旧供不应求,随着产能利用率的上升,西钛微的盈利能力将逐步改善。我们预计今年年底可以达到2万片左右的单月出货量。
指纹识别等新技术为TSV带来新的成长空间。目前TSV技术主要应用于像素低于200万的CIS产品。我们认为随着TouchID的起量,TSV市场将维持较高的景气度。从竞争格局看,目前全球仅仅大中华区的3家企业批量出货TSV产品。行业的增长加较高的竞争壁垒将助推公司业绩增长。
阵列相机处于攻坚阶段。公司阵列相机目前处于攻坚阶段,模具还是限制公司阵列相机发展的最大阻碍。我们认为3D成像将是未来摄像头发展的主力方向,如果公司攻克工艺难题,将切入全新的蓝海市场。
目前半导体行业景气度高,业绩无忧。北美半导体行业BB值持续大于1,台积电、日月光等企业销售收入屡创新高,半导体行业景气度目前较好。我们了解到公司天水与西安相关生产饱满,我们预计上半年西安方面净利润增速将大于40%,天水方面净利润增速大于20%,公司整体净利润增速维持在30%-40%之间。
半导体政策临近,公司将长期受益。我们预计此次半导体补贴规模约为1200亿元,推出的时间预计在6月底或者7月初。公司为国内优质的封装厂商,将享受到国家政策红利。目前国内封测行业较国外差距较大,半导体政策的逐步落实将助推公司技术进步,我们认为公司将进入长期受益过程。
盈利预测与投资建议。我们预计华天科技2014、2015年净利润规模将达到2.92、3.93亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.44元、0.60元。给予目标价13.20元,对应2014年30倍PE。海通证券
赣锋锂业(002460):拓展产业链下游 进军锂电池
拟发行股份收购美拜电子 赣锋锂业6月8日发布公告, 拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权。公司将以31.48元/股向美拜电子股东发行889.45万股合计2.8亿元,并以不低于28.33元/股向不超过10名特定对象发行不超过458.88万股募集不超过1.3亿元,用于本次收购的现金对价和交易费用。
美拜电子是国内领先的锂聚合物电池生产企业 美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售, 为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子暂未涉及动力及储能电池领域,但在消费电子电池市场有较强的影响力。根据高工锂电产业研究所(GBII)的研究,以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业。
收购价约为2014年11倍PE,收购将增厚赣锋锂业业绩 美拜电子承诺,2014~2016年美拜电子扣非后的净利润不低于3600/4680/6084万元,2015~2016年的净利增速为30%。根据实现利润超出承诺的不同,赣锋将额外支付0.2亿~1.8亿 5个档次的交易对价。以4亿的收购价格计算, 此次收购的PE 为11倍,低于赣锋锂业目前估值,收购定价合理。我们预计赣锋锂业原有业务2014年净利润约为8600万,收购美拜电子将增厚赣锋锂业2014年净利润41.9%。
投资不超过1500万用于2014年海外勘探 6月5日召开董事会会议通过了《关于制订赣锋国际2014年度海外矿产资源勘探投资预算的议案》,同意全资子公司赣锋国际2014年度投资不超过1500万元人民币,用于用于爱尔兰Blackstair 锂矿项目和阿根廷Mariana 卤水矿项目的勘探及相关费用。赣锋国际持有爱尔兰Blackstair 锂矿51%股份,国际锂业持有49%;赣锋国际持有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目80%权益。公司将继续上游资源的拓展。
给予“增持”评级 假设此次增发收购在2014年完成, 总计增发1348万股,我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.64/0.85/1.04元, 对应PE 分别为46.88/35.25/28.64X。考虑到新能源汽车的良好前景,碳酸锂行业有望逐渐进入景气期,收购美拜电子后公司将成功打通锂产业链进军锂电池下游,与公司原有的锂业务形成互补优势,同时也能大幅增厚公司利润。给予公司“增持”评级。国海证券
粤水电(002060):新能源业务稳步推进
事件:公司近期发布公告,拟由孙公司乌鲁木齐能源公司在新疆生产建设兵团十二师104团投资建设50MW风力发电项目,项目总投资4.16亿元,自有资金比例20%。这是公司今年以来公告的第五个新能源运营项目的合作协议,我们认为公司“工程建设+实业投资+资本运营”的发展模式已在加速发酵,在政策扶持的春风下,新能源业务有望成为公司中长期持续成长的关键变量。
投资要点:
公司新能源运营业务已趋成熟。目前公司正常运营水电站3个、风电项目2个、光伏项目1个,总计360MW装机总量。其中13年新疆布尔津风电一期全年高负荷发电,同时年中甘肃金塔光伏项目和湖南安江水电站投入运营使得公司去年业绩增长56%。虽然新能源业务在公司收入占比较低(7%),但毛利率水平高(60%-80%),13年毛利占比达到39%,对整体业绩贡献较为显著。
项目储备丰富,电站开发持续推进给公司带来较大业绩弹性。公司近两年与西北当地政府频繁签订电站开发框架性协议,目前在手储备新能源项目超过2GW,在新能源企业中都将排在前列。今年公司在建电站包括布尔津风电二期49.5MW,新疆木垒风电两期共100MW,如果年底顺利完工并网发电,装机总量将达510MW,预计15年将新增5000-7000万净利润。考虑到包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在前期测风准备阶段,15年开工建设16年实现并网假设下,我们认为公司电站持续开发进展确定,测算公司业绩14-16年复合增长率为35%,弹性向上空间大。
政策扶持保障新能源业务收益率,资金不构成发展瓶颈。目前国家处在节能环保转型期,中长期新能源都将是政府大力支持的发展方向。其中风电、光伏经历产能过剩周期已经见底复苏,项目弃风弃电情况好转。同时政府对于风电项目补贴0.2-0.3元/度,光伏项目0.5-0.6元/度,保障公司项目收益率高位稳定。另一方面,公司贷款的资金成本较低,尚有二期4.7亿公司债未发行,通过自有资金和金融贷款基本能解决电站建设资金问题,不构成发展瓶颈。
建筑施工主业平稳增长概率较大。公司13年新签订单91.7亿元(+181%)。受水利部开始编制十三五计划利好,水利水电工程将止住下滑态势,个位数稳步增长可期;市政工程的地铁业务是公司传统业务的亮点,随着去年地铁订单逐步在今年二季度开工,加上之前BT项目完工结算逐渐兑现投资收益,今年主业业绩水平也将强于去年。
给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.17、0.26、0.36元,目前股价对应PE28、18、13。考虑到公司在新能源业务领域成长性突出,首次给予公司推荐评级,目标价6.25元。中投证券
吉鑫科技(601218):受益风电行业复苏迎来业绩大幅反转
公司的核心优势在于规模、技术、全产业链配套。公司现有产能21 万吨,规模优势不可动摇。规模优势可以保障公司在原料采购时获得一定的议价优势,降低采购成本;同时也可以支撑公司的研发投入,保证技术领先:公司是行业内唯一可以批量生产3MW 以上风机铸件的企业。大功率风机铸件项目投资金额大、周期长,新进入者至少需要2-3 年时间才能在大功率风机铸件领域和公司进行竞争。公司已经实现了从模具—铸造—机加工—表面处理的所有主要环节的全覆盖,产业链一体化优势令公司得以有效降低生产成本,提升盈利空间。
业绩弹性+量价齐升,增长路径清晰。公司的铸件产品并非采用成本加成模式定价,且固定资产折旧及人工等固定成本占比较高,因此公司的毛利率与业绩具备较强的弹性。预计2014 年在产量提高的背景下,公司毛利率将回升到20%左右。2015 年公司完成技改后,21 万吨产能可以满负荷运转,并且不排除通过横向并购或自建的方式进行扩产。在风机大型化背景下,公司凭借其行业内唯一量产3MW 以上风机铸件的技术优势有望迎来空前的发展机遇。未来随着2.5MW、3MW 以上产品占比的提升,我们预计公司可能调高对应产品的售价,以获取更高的毛利率。
首次评级为“增持”。我们预期2014-2016 年公司实现每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元,2013-2016 年复合增长率约143%、2014-2016 年复合增长率32%。
目前对应2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是风机铸件全球龙头企业,凭借风电行业整体复苏迎来业绩反转契机。公司目前估值水平和风电行业整机、零部件可比公司的平均估值相当,但考虑到公司的行业地位、处于反转周期并具有较强的业绩弹性,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。申银万国
普邦园林(002663):泛亚IPO为普邦对接国际资源铺路
泛亚控股实力强劲,以现金流作为考核条件。泛亚控股是中国大陆及香港领先的景观设计服务供应商,分支机构遍及大陆近10个城市以及香港和菲律宾,在业内具有较高声誉和极大影响力,公司2011/12/13年收入为1.79/1.72/2.17亿港元,净利润为3432/2594/3777万港元。公司对普邦园林承诺2013/14/15年现经营性现金流净额不少于3090/3461/3876万港元,主要管理层保证于2018年底前持续在公司效力。普邦园林派驻董事会秘书马力达、设计院副总裁黄娅萍为泛亚控股非执行董事。
泛亚控股IPO 为普邦园林对接国际资源铺路。普邦园林与泛亚控股的合作,不仅可以在业务上形成广泛的协同效应(相互推荐客户),而且此次泛亚控股若能成功IPO,则有望成为普邦园林对接国际资源的窗口,尤其是,由于境外债务融资成本极低,未来普邦园林有望通过与泛亚控股多层次合作间接利用海外融资环境,则将极大促进公司在市政园林领域的开拓。此外,此次IPO 可能对普邦园林带来潜在投资收益:公司以1.08亿港元成本收购泛亚控股IPO 前34%股权,收购价格对应泛亚控股2013年8.4倍市盈率。假若泛亚控股成功IPO(例如以2014年8-10倍市盈率发行)并有较好的二级市场表现,则有望从中获得一定的投资收益(当然亦有亏损风险)。
普邦园林当前经营形势极佳,模式创新不断。今年以来普邦园林地产园林订单保持稳健较快增长,而市政园林项目则取得了较大突破(尤其是以PPP 模式签署了10亿元白马湖项目极具创新意义),预计整体新签订单额增长超过40%,后续业绩增长动力充足。此外,公司此次与泛亚控股的合作为公司产业并购打造了一个良好范本,未来公司利用其在园林市场的强大实力及上市公司平台地位,围绕产业链打造更具竞争力的业务版图。
投资建议。我们预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.72/0.93/1.21元,当前股价11.96元对应PE 分别为17/13/10倍。给予目标价18.00元(对应2014年25倍PE)和“买入-A”评级。安信证券
东方园林(002310):开拓金融保障合作模式业务
公司公告与湖州吴兴西山漾建设投资有限公司和中融信托签署《金融保障湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》,施工项目规模约为1.79亿元,中融信托设立财产权信托向西山漾有限公司提供不超过人民币2亿元信托融资,并承诺融资信托将优先用于支付乙方工程款。
开拓金融保障模式,保障项目回款
公司首次将金融保障模式引入市政项目,开拓了市政园林行业又一新模式。
在本项目中由公司引荐中融信托为招标方进行融资,招标方将其对湖州吴兴区人民政府享有的应收账款债权作为信托财产成立信托计划,为项目提供金融保障。我们认为金融保障模式将“专款专用”,有利于公司规避应收账款回收风险,保障项目结算回款,改善 “报表困境”。
以利润换回款或将逐步成为行业选择
如我们PPP 模式探讨报告观点,我们认为未来部分建筑企业或将以利润换取回款改善,通过类似银行委托贷款、发行信托产品、成立JV 公司等模式,改善长期现金流。我们预计随着公司金融保障模式项目推进以及历史结算速度加快,未来资产负债表和现金流量表将得到进一步优化。
估值:维持盈利预测及目标价
我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC 为9.0%),继续给予买入评级。瑞银证券