卫宁软件(300253):收购宇信网景,开启外延式扩张序幕
卫宁软件发布公告,拟出资人民币3,600 万元收购北京宇信网景信息技术有限公司60%的股权并对其进行增资(其中人民币600 万元为增资款),并在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余股权。
事件评论
收购宇信网景,能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补。北京宇信网景自2001 年成立以来,始终专注于区域医疗平台及社区公共卫生平台研的开发与销售,在北京市区域医疗及公共卫生市场具有较强的竞争优势。公司近期先后中标北京市顺义区、房山区、海淀区等区域医疗信息化项目,合计金额达3000万元左右。收购宇信网景,能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补,未来卫宁可利用宇信网景的渠道将其优势产品打入北京市场。
此举拉开卫宁外延式扩张序幕,外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。我国医疗信息化行业公司众多,区域性特征十分明显,具有“大行业小公司”的极度分散格局。参考美国市场,未来行业通过并购整合逐步走向集中是必然趋势。卫宁软件作为行业龙头,未来将具备整合产业的机会。此次并购宇信网景,是卫宁上市以来的第一单收购,拉开了公司外延式扩张序幕。我们认为,外延扩张有望成为公司未来业绩增长的来源之一。
医保控费招标落地、产品成熟化及规模效应带来的利润率提升将成为公司2014年业绩的弹性因素。展望2014年,除外延式收购外,公司有两大业绩弹性因素:1、医保控费招标落地。公司通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累,已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业,已在部分地级市开展试点,2014年有望向国内其它地区推广。2、产品成熟化及规模效应带来的利润率提升。现阶段医疗信息化产能瓶颈凸显,随着产品化巨额投入使得产品成熟化程度进一步提高,已开始有效地降低公司实施人员流动带来的损失,并不断提升产品的可复用性、降低边际成本,提升产品利润率。同时,公司2011 年来为“异地扩张”大幅招募的省外人员,13年Q2后已进入贡献期,规模效应逐步显现。
维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元、1.30元、1.94元,维持“推荐”评级。长江证券
雅本化学(300261):拟收购建农植保 农药业务有望加速
雅本化学公告,拟以超募资金5000 万元(已支付预付款5000 万元)收购江苏建农植保63.5%的股权,之后以超募资金5000 万元增资,增资完成后持有建农植保75%股权,江苏建农持有25%股权。江苏建农商标、专利等已经全部转移至建农植保;
建农植保是2012 年7 月由江苏建农成立的全资子公司。截至2013 年11 月30 日,建农植保总资产1.92 亿元,净资产4688 万元,收购价格1.7 倍pb;评估净资产为7435 万元,收购价为1.1 倍pb。1-11 月营业收入1353 万元,净利润-27 万元,尚处于建设过程; 公司收购建农植保主要是为了获取农药定点生产资质,承接江苏建农客户资源和生产经验,快速拓展农药业务;
农药原药及中间体定制生产业务有望加速
2013 年上半年,公司农药中间体业务收入1.43 亿元(+40%),占总收入比例达到75%,是公司主要利润来源。预计收购完成之后,建农植保将成为公司农药中间体及原药生产基地,2014 年开始产能限制得到缓解,公司农药原药及中间体定制业务有望加速;
盈利预测及估值
预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.24、0.45、0.67 元,对应当前股价,动态PE 分别为49、26、18 倍。雅本化学是中国医药、农药CMO 行业的后起之秀, 为跨国公司提供中间体和原料药定制生产服务,管理优势显著,当前客户群和产品线不断拓展,2014 年有望进入高速增长的快车道。维持“买入”评级。浙商证券
梅花集团(600873):生物疫苗业务正式起飞 股东追加限售彰显信心
1.事件
公司公告拟收购汉信生物100%股权,五位发起人股东在解禁的当天承诺追加限售锁定期24个月。公司与西藏谊远实业有限公司达成框架协议:公司拟出资收购谊远实业持有的大连汉信生物制药有限公司100%的股权;发起人股东5人自解禁之日起追加限售锁定期24个月。
2.我们的分析与判断
(一)汉信生物乙肝疫苗市场占有率第一
公司与谊远实业签署框架协议暨收购大连汉信生物制药有限公司100%股权。汉信生物乙肝疫苗市场占有率第一,详细情况见第二页。汉信生物2013年11月起按照新版GMP要求对生产车间进行改造且已向国家相关部门提交了新版GMP认证申请,我们认为新版GMP的认证按程序最长需要六个月,因此今年上半年有望通过新版GMP认证;基于vero细胞狂犬疫苗开发亦具良好增长潜力;流感裂解疫苗、噬菌体应用研究对未来市场和业绩增长提供较强支撑。我们认为这是公司实质进军生物制药领域第一步,后续疫苗业务板块将快速整合发展,高端生物产业将与传统业务共同成为公司战略双支柱,实现公司的业绩提升和产业升级。
(二)发起人股东追加限售期彰显未来信心
股东孟庆山、杨维永、王爱军、何君、杨维英5人共同出具的《关于追加限售期的承诺函》,持有的公司股份自2014年1月2日上市流通之日起追加限售锁定期24个月。
(三)味精价格有望上升通道,带动业绩稳定增长
随着产业集中度提升和产能淘汰政策叠加,未来各个生产商平均出厂价进入上升通道的概率很大。3.投资建议公司2013/2014EPS分别为0.15/0.31元,2013-2015年净利润CAGR为61%,虽然相对估值13PE不低,但鉴于未来业务发展带来的业绩高弹性,投资者可重点关注投资机会,维持“推荐”评级。银河证券
惠博普(002554):再获海外油气分离设备大单 国际化发展战略步入收获期
事项:
1月3日公司公告大订单中标通知,被确认为哈萨克斯坦埃米尔油田油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备的中标单位,项目合同金额为2448.60万美元,约合RMB1.49亿元。
2013年12月,公司在中石油所属哈萨克斯坦阿克纠宾和北布扎奇油田陆续中标了天然气分子筛装置和加热分离器两个油气处理装备项目,合同金额共计约RMB5,657.57万元,公司在2013年12月的一个月内在哈萨克斯坦累计中标金额达到RMB2.05亿元,占公司2012年度经审计的营业收入的40.19%。
平安观点:
海外设备大单确保 2014年盈利高增长,且利于天然气上游资源和中游管输业务的培育
前期公司收获伊拉克米桑油田计脱酸项目和水处理项目订单,共计合同金额7.54亿元,确保2014、2015年公司收入规模高增长。近日又陆续收获哈萨克斯坦油气分离设备2亿元订单,且将于2014年全部交付。我们认为这表明近年来实施的海外市场战略进入收获期,公司长期跟踪的油气分离项目获得回报,确保未来2-3年公司高增长,且从时间维度上看,特别有利于未来2-3年天然气上游资源、中游管输等新业务的培育。
坚定国际化发展战略,后续海外订单值得期待
公司一直以开拓国际市场特别是中东、中亚、南美和非洲地区市场作为业务重要增长点,与国际著名油服企业相比,公司油气分离技术水平与其相当,价格优势相对明显,因此能在国际市场竞争中脱颖而出,与发展中国家油服企业相比,公司的产品及技术表现出绝对优势。2013年以来,公司继续实施国际化发展战略,加强国际市场布局,加大了海外营销网络以及国际化人才团队的建设力度,构建有效的海外销售体系,后续海外订单值得期待。
公司中长期成长趋势确立,维持“强烈推荐” 投资评级
公司已布局天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等业务板块,但短期内难有显著的业绩贡献,近期陆续收获伊拉克和哈萨克斯坦油气分离订单近10亿元,确保公司未来2年内利润高增长,确立了公司中长期高成长趋势,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,维持13/14/15年EPS0.32/0.60/0.80元的盈利预测,6个月目标价18元。平安证券
广联达(002410):未来仍有望保持年均40%以上的业绩增长
A股中唯一能够创造需求的软件公司。与绝大多数软件公司的“产品+服务费”传统商业模式不同的是,广联达通过多年对建筑行业深度把控及大量的用户积累,逐步形成了“产品+服务+新产品”的商业模式,即通过新产品创造需求不断提升单个用户ARPU值获取未来的高速增长。在当前建筑行业信息化率极低的背景下,公司14万家企业、40万个预算员客户的ARPU值仍有深度挖掘空间,如算量软件、材价信息服务、项目管理软件、广联云平台带来的电商模式等。
2014年增长主要关注计价软件与定额库更新,工具软件新产品的推广,材价信息和项目管理产品收入有望过亿。2013新清单规范带来计价软件更新需求,另外,清单规范将同时带来各地定额更新从而带来定额库采购需求,粗略保守估算,计价软件和定额更新需求将带来计价软件业务收入同比20%以上增长。公司近年来工具软件产品不断由建筑业的前端预算向中后台的采购、施工环节拓展,新推出的结算管理软件、材料管理软件等产品有望逐步放量。另外,材价信息服务有望成为公司业绩增长的重要贡献点。目前公司材价信息经历2年市场推广已经覆盖10余个省份,用户续约率保持相对乐观水平,由于材价信息服务每年均收取一定服务费用,2015年预计全国布局完毕,该业务将有望给公司带来超过10亿年收入。
广联云搭建建筑业电商平台制定游戏规则,打开估值提升空间。建筑材料行业专业性较强且行业下游多为大型建筑公司,传统的B2C和C2C电子商务模式只适用于装饰业,只有专业的掌握客户需求、且具备相关企业资源的公司才有潜力构建B2B建筑业电商平台的能力。广联达已经覆盖14万家建筑行业客户,且广材网已经初步打通客户与建筑材料供应商的沟通通道,随着广联云推出专业的电商平台,我们判断该产品将有效撮合供需双方的交易,或通过佣金以及广告费用等方式获取较大的收入空间。
盈利预测:我们认为公司未来仍有望保持年均40%以上的业绩增长,预计13~15年EPS分别为0.93、1.30和1.84元,对应PE为36、26和18倍,给予“推荐”评级。长江证券
三全食品(002216):长期投资价值因素之期权激励将提升公司未来发展空间
(一)2013年三季度收入利润背离
前三季度收入、利润总额增速均在26%上下,净利润增速10%。2013前三季度公司实现营业收入24.48亿元(yoy+26.54%),利润总额1.37亿元(yoy+26.27%),归属净利润1.01亿元(yoy+9.65%),基本每股收益0.25元。毛利率微增,所得税率同比增10PCT使净利率微降。前三季度毛利率35.99%(yoy+0.26PCT),净利率4.11%(yoy-0.63PCT)。销售费用率27.20%(yoy+0.57PCT),管理费用率3.60%(yoy-0.15PCT);所得税率26.49%(yoy10.63PCT)。 从财表上看,主要是营业外收支与去年同期有所差异造成第三季度单季利润总额为负,同时公司披露本期末合并抵消未实现毛利减少导致递延所得税资产转回及利润总额增加,导致所得税费用相应增加,使得第三季度单季净利润出现较大下降。 公司预计2013全年归属净利润增幅为-20-10%,原因为公司本年度加强品牌建设,加大新产品推广力度;并购”龙凤实体”增加资源投入。上述因素对实现预期利润带来一定的不确定性。
(二)期权激励将提升公司未来发展空间
未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。三全收购龙凤后的市场占有率达到了30%上下,预计未来几年经过内生和外延式成长后,市场占有率将超过40%,建立起强大的高壁垒;三全近年来在全产品线基础上实施高端化战略,收购龙凤后优势市场后成功实现全国化。 公司毛利率接近50%的高端产品“私厨”将真正挑战湾仔码头高端地位,未来高端市场份额有望追上乃至超过;收购龙凤弥补了华东地区特别是上海市场短板市场不足。我们预计伴随公司拐点如高端产品线和市场开始展现确定性,公司空间有望稳健上升。
3.投资建议 预测2013/14年EPS0.39/0.5元,继续维持“推荐”评级。银河证券
永泰能源(600157):未来两年产能增长确定
目前焦精煤销售价格1000元/吨,10月份上涨了50元/吨左右,近期可能会上涨20元/吨。
焦原煤价格,550-650元/吨左右,价格范围差异在于硫分和灰分。独立选煤厂本身就亏损了,所以前期公司卖掉了。
未来两年煤炭产能继续释放森达源2013年生产不及预期,预计2014年8月份试运行,产量40-50万吨。
银源兴庆预计2014年产量130-140万吨,未来主力生产矿井。
华瀛山西,金泰源矿2013年产量超预期,未来产量130-140万吨,新系统开始投入使用;
公司产能目标,2013年1000万吨,2014年1200万吨,2015年1500万吨。其中2013年,华瀛山西430万吨,银源煤焦410万吨,康伟集团150万吨;
2014年,华瀛山西450万吨,银源煤焦550万吨,康伟集团200万吨未来加大对周围小煤矿的收购,实现华瀛山西、银源、康伟每个生产主体500万吨的规模;
陕西亿华煤业,准备2013年开工建设,市场不好,公司在观望,现打算2014年开始;
新疆鄯善地区,国家尚未设立探矿权,是未来十三五重点开发的地区,煤层厚近100多米,公司一直计划从中获得探矿权,获取资源。
财务费用压力将有所缓和.2013年财务费用12亿元,2014年将有所下降,预计仍在10亿元左右。公司债已经发满68亿元,票面利率6.8%;
其他业务:页岩气、发电稳步推进页岩气业务:2014年开始对页岩气全面地质勘探,预计2015年能确定是否有气。第三轮招标,公司仍会参与。
电力板块:公司在江苏沛县规划建设2*100万千瓦超超临界机组,现在报到发改委,预计2014年一季度能拿到路条。
盈利预测及评级
按目前煤价,吨原煤净利50-60元/吨,吨精煤净利为80-100元/吨。2013年收购49%少数股东权益部分的利润,出于谨慎性原则,不并入损益表,拟列入资本公积。未来2014年仍会考虑收购煤矿。
预计2013年盈利归属净利润5.5亿元,对应EPS为0.30元,2014年、2015年EPS为0.33、0.43元,对应市盈率为18.0倍、16.4倍、12.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。招商证券
鼎龙股份(300054):参股科力莱 外延式拓展再发力
珠海名图参股科力莱,公司外延发展再下一城。公司公告,其全资子公司珠海名图收购珠海市科力莱科技有限公司(简称“科力莱”)39%股权。收购协议规定,若科力莱2013年净利润(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)不低于1650 万元,科力莱原股东将同意向珠海名图再转让其12%股权,使名图持股达到51%而成为控股股东。科力莱2013年1-8月净利润为1284万元,已达到全年最低业绩承诺的78%,我们判断2013年科力莱大概率可以实现业绩要求,有望成为公司的控股孙公司。
从竞争走向联合,有助于实现协同效益。珠海名图和科力莱均是国内领先的再生及兼容激光彩色硒鼓生产企业,彩色激光硒鼓年生产能力均超过200万只/年,拥有完善、稳定的回收渠道和空壳资源供应链,在全球耗材行业中均享有良好的声誉。通过参股,名图将对科力莱进行业务整合,共享原料采购、研发、市场渠道、品牌宣传等多方面的发展经验和资源,消除不良竞争,改善竞争环境,实现优势互补,有助于分享规模收益,快速提升公司在彩色激光硒鼓领域的知名度和销售规模,做大做强彩色硒鼓产业。
全产业链布局,彩色碳粉销售有保障。科力莱每年彩色碳粉的需求量达200吨左右。通过间接参股以至未来可能的控股,一方面有助于公司加速对多品牌多型号兼容碳粉的研制,快速释放已有碳粉产能,另一方面,公司将触角进一步延伸至下游,有助于完善产业链条,拓展公司发展空间,增强竞争力。
维持“强烈推荐-A”。公司是A股唯一的打印耗材上市公司,具备整合产业链的能力,外延式扩张实现快速成长;所在行业空间大,发展前景非常广阔。预计2013-2015年EPS分别为0.31元、0.65元、0.89元,目前股价相应于2014年PE为30倍。公司是优质的新材料公司,成长性强,当享受高估值。招商证券
东阿阿胶(000423):价值回归分层开发打造增长新亮点
阿胶块调价后量价齐升,渠道控制力良好:我们估算阿胶块2012 年实现销售收入15-16 亿元,推算对应阿胶块销售量约在1800 吨左右。今年7月,公司宣布旗下阿胶块继年初提价6%后再次提价25%,公司出厂价格从555 元/500g 提高到696 元/500g,终端指导价格对应调整25%至1098元/500g。由于公司在价格调整后对于经销商向下游的发货价的变更需要一定调整时间,部分地区也需要完成相关地方行业协会的价格报备工作,因此我们估计其终端价格在8、9 月份经历了逐步调整到位的过程。从三季报来看,单季度母公司收入同比增长35%,考虑到阿胶浆2013 年受到调价影响收入没有明显增长,我们预计三季度单季阿胶块在涨价后出现了量价齐升的良好局面,也显示了公司优秀的终端渠道管控能力。
阿胶块坚持价值回归,多重方式增强客户粘性:今年公司熬胶活动提前开展且推广顺利,主要通过赠送辅料包、免费熬胶、开发多种膏方等服务让客户进行体验,对开发新客户起到了非常好的效果,另外通过终端熬胶活动的开展也有利于加快渠道库存及社会库存的消化,我们粗略估计2013年通过熬胶消化的阿胶可达200-300 吨。在高端渠道布局和消费者品牌粘性打造方面,公司也通过设立直营店(目前直营店已超过100 家,主要位于山东境内,未来还将拓展至其他城市,在机场、高铁站等设立的直营店已显示出了较好的销售能力)、事件性营销(如《甄嬛传》等)、宣传孝道文化等挖掘阿胶的高端礼品属性,将产品定位逐步从“滋补国宝”转向“滋补国礼”。在定价方面,我们预计未来公司仍会继续坚持阿胶的价值回归和分层开发的战略,目前阿胶块的日服用金额只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品还有比较大的差距,因此阿胶块将主打高端人群,继续坚持走价值回归之路,同时继续推出九朝贡胶、金标阿胶块等多种规格的阿胶块产品,实现高端产品线的不断丰富。
衍生品实现分层开发,未来有望保持快速增长:我们估计2012 年复方阿胶浆销售金额约8-9 亿元,2013 年受到提价的影响前三季度销售额略有下滑,未来公司有望通过渠道规格及价格的梳理措施逐步使阿胶浆在2014 年恢复增长。在衍生品方面,2012 年公司年报显示,其主营阿胶保健品的下属保健品子公司实现销售收入2.26 亿元,其中主力产品为桃花姬阿胶糕。根据公司中报推测,其2013 年保健品增长快于阿胶块和复方阿胶浆,作为重点品种桃花姬的增速更快,目前桃花姬主要在北京和山东两个区域进行销售,上海、广州等地也有铺开,未来还将向其他地区推广。在规格上公司也不断推陈出新,主打快消品市场,如推出的60g 桃花姬零售价29.9 元,受到了年轻人群的欢迎。我们预计桃花姬作为公司的三大战略性品种之一未来几年仍将保持较快增长。在利润贡献方面,虽然由于该产品单品销售金额较阿胶块和复方阿胶浆要小,同时商超的费用水平也较高,因此对公司整体的利润贡献还并不明显,但其放量趋势值得关注,未来规模效应将逐步体现。
驴皮涨价喜忧参半,行业龙头布局全产业链:我们注意到,今年驴皮价格涨幅较大,但我们注意到2013 年母公司前三季度毛利润率依然高于去年同期,显示公司有能力通过产品提价覆盖驴皮涨价的影响。我们认为,驴皮涨价对公司而言是有利有弊的,虽然短期会增加成本,但由于公司产品定价较高,消化驴皮价格上涨的能力较强,因此涨价将对其他低价竞争的阿胶企业影响会更大,有利于公司巩固阿胶行业内的龙头地位。在驴皮资源方面,近年来我国驴存栏量有所下降,目前国内驴存栏量在600 余万头,在这一情况下公司也不会大幅扩产。在驴皮供应方面公司主要通过加强与上游屠宰企业合作争取驴皮资源,以肉谋皮;目前公司还通过创新合作模式,通过自有养殖基地辐射周边,带动当地农户养驴,同时在源头加强驴皮资源的掌控。传统上农民养驴主要还是作为畜力,养驴本身的经济效益并不理想,这些年随着农村机械化的普及,驴存栏量也在下降,但目前随着驴肉和驴皮价格的上涨,农民养驴的经济效益在逐步好转。我们认为公司作为阿胶行业龙头企业,一直在承担着确保行业上游资源供给的责任,未来如果阿胶产业的各个环节均可以有利可图,对保证行业的长期健康发展也将起到积极作用,在这一过程中,拥有更好资源掌控能力的东阿阿胶无疑将受益更多。
盈利预测:总体而言,我们认为公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点,综合考虑其产品量、价、成本的影响及衍生品放量的情况,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.86、2.24 和2.70 元,维持对公司的“增持”评级。兴业证券
同力水泥(000885):借力央企 公司治理和市场运营齐改善
推荐逻辑:在城市群和新农村建设的带动下,14-15年河南省水泥供需关系将持续改善。目前地区水泥价格仍处于底部,低于周边及全国平均水平,反弹空间较大。在引入央企资本后,以资本为纽带,公司内部治理及外部市场运营齐改善,盈利能力和空间或将显著改善,业绩拐点显现。
城镇化建设加速推进,水泥需求空间大。作为最大的中部省区,河南当前城镇化率只有42%,在中部地区倒数第一,在全国倒数第五,河南省城镇化率最具提升空间、也最具紧迫性。中原城市群具有大城市、大农村、大工业、大农业并存的特点。在城市群建设和新农村建设双轮驱动下,河南省城镇化进程进入加速期。必将带动水泥需求的持续增长。我们测算2013-2015年河南水泥需求增速分别为10.4%、8%和8.1%。
河南省水泥新增供给高峰已过,供需关系趋好。河南省水泥行业的技术升级走在全国前列,2009年以来水泥行业固定资产投资连续4年负增长。十二五后两年,占总产能10%左右的早期新型干法产能面临退出。我们判断14-15年新增供给压力进一步减弱,净新增产能或趋与零甚至负增长。
水泥价格洼地,反弹空间较大。由于竞争过度,12-13年河南水泥价格持续下跌,13年三季度以来的价格反弹也落后周边区域。目前郑州地区高标号水泥价格320元/吨,价格水平在中部倒数第一。我们认为在供需关系向好的情形下,价格反弹空间较大。
公司盈利能力持续向好。在引入央企资本后,对内,公司的财务成本对利润的吞噬将有效降低,提升公司的利润水平。对外,通过资本纽带把央企成功的市场竞合经验引入河南,引领市场走出过度竞争的困境,提升行业和公司的盈利空间能力。
盈利预测与投资建议。对公司13-15年的盈利预测,我们基于以下三个重要假设,1、13-15年省内水泥需求保持较快增长;2、省内市场竞争秩序好转,价格回升;3、公司销售毛利率提升。预计公司13-15年归属母公司的净利润分别为1.11亿元,1.24亿元和1.44亿元,对应于13-15年的EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元。给予公司“增持”评级。西南证券