维尔利(300190):订单好转,餐厨、固废布局初见成效
花都项目持股比例敲定,我们预计14年初开工,届时公司可确认部分工程建设收入;伊宁公司主营水处理,为异地拓展新据点,从注册资金规模推测,具备承接亿元投资级别的BOT项目的能力,但具体有待确认;仁和公司收购完毕,预计14年可带来运营收入。
13年以来,维尔利渗滤液业务订单总量回暖,总量有望超过12年。公司自2012年底以来,通过投标、股权收购等方式拓展业务范围,尤以餐厨、生活垃圾领域拓展最有成效。上述项目多为BOT形式,对于维尔利未来的业绩影响主要有两方面:第一,作为市政BOT项目,维尔利承建其中部分工程建设部分,可以确认工程收入;第二,项目投产后,将带来较为稳定的运营收入,部分缓解公司以往工程业务占比较大造成的业绩波动。
在拓展餐厨、生活垃圾处理业务的同时,公司也开始布局烟气、危废、重金属、以及非渗滤液水处理领域。但眼下,上述业务仍只是渗滤液、餐厨、生活垃圾业务的补充,主要作用在于锻炼业务团队。
公司主要看点有三方面--看点一:受益国内餐厨垃圾行业兴起,后续新项目获取值得期待。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,2011~2015年规划投资109亿元用于建设餐厨垃圾处理设施。从我们调研的情况看,第一批试点城市招标后真正实施的项目并不多。13~14年第一批试点面临验收,可能倒逼行业增长加速。而维尔利从能力(耗费3年自主研发餐厨垃圾处理工艺)和战略(确立餐厨为转型的突破口和战略重点)都做了充分的准备,有望受益行业景气。
看点二:经营加杠杆中,后续收购、投资潜力较大。维尔利IPO超募资金合计5.6亿元,截至2013年10月底,超募资金已经使用完毕(具体用途如下表)。但截至2013年3季度末,公司资产负债率仅为13%,假定未来杠杆加到50%,则意味着8亿元的债务融资能力。较强的资金实力为后续可能的收购、投资打下较好的基础。
看点三:订单不佳导致13年业绩大幅下滑,14年改善较确定。随着13年订单恢复、新中标BOT项目14年陆续开工(建设期可确认收入)、以及运营项目投产,在13年业绩低基数的情况下,14年大幅增长较为确定。
结合公司订单以及大项目的施工进度,我们预计公司13~14年EPS分别为0.25元、0.55元。参考固废企业平均估值水平,以及公司未来转型的潜力,给予2014年40倍的动态PE,对应目标价21.8元。看好公司自主研发餐厨工艺的市场认可度,以及多业务部署的转型潜力。维持增持评级。海通证券
劲嘉股份(002191):内生+外延双轮驱动,未来有望实现持续快速增长
昆明彩印调整基本完成,预计明年将有明显改善
三季度公司营收下滑8%,主要是由于子公司昆明彩印订单下滑所致。今年前三季度,昆明彩印营收下滑对公司整体收入影响较大。公司已对昆明彩印进行了相应调整,预计明年该子公司经营情况将有一定改善。
烟草受自身产品属性限制,未来行业将呈现缓慢增长态势
2012年,中烟产销量4,950多万大箱,同比增长2.44%。今年上半年,中烟销量同比增长+1%,但销售收入增长+10%,重点产品增长+20%。受到烟草产品自身属性的限制,未来烟草行业年销量增速将会被控制在3%以内,呈现缓慢增长态势。
内生+外延,双轮驱动公司业绩持续快速增长
烟标行业受制于卷烟行业缓慢增长的限制,未来享受行业盛宴的几率不大。公司通过内生+外延的模式来实现快速、稳健发展。内生方面主要依靠:1)调整产品结构;2)通过精细化管理、流程创新、集团采购等方式降低生产成本;外延方面则主要依靠1)兼并收购,例如公司今年增持重庆宏声9%股权和收购中丰田40%股权,对未来公司盈利及整体经营均有提升作用;2)拓展新业务,例如公司与贵州盐业集团子公司合资成立贵州劲瑞,主营为食盐包装,三季度末已开始贡献收入,未来将成为公司另一个新的利润增长点。
三产剥离政策导向不变,未来公司具有较大想象空间
为使烟草公司主业做大做强,国家在各地中烟三产剥离问题上,政策没有发生变化,去三产态度比较明确。目前,各中烟公司旗下三产占烟标市场份额50%以上,而公司作为龙头企业市场份额不足10%;另外各地中烟对烟标采取招标模式,小企业竞争力较弱,退出意愿较为强烈。总体来看,我们认为未来公司发展具有较大的想象空间。
三、 盈利预测与投资建议
预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.76、0.90、0.99元/股,对应2013、14、15年PE分别为17X、15X、13X。考虑到公司盈利水平持续提升、国家三产剥离政策导向为公司外延式发展创造较大发展空间、二股东持续减持利好公司未来长期发展战略等有利因素,我们首次给予公司“强烈推荐”评级。民生证券
中国医药(600056):不乏亮点的特色医药公司
合作引进产品业务依托于国际资源与国内渠道而快速发展。该业务主体为进口总代理总经销也包含引进生产,对公司的利润的贡献接近30%,增速在25%左右。历史渊源使得公司同时把握国外客户和国内医院网络,从而成为国外产品进入中国市场的天然首选平台。从国外引进生产是当前众多国内制药企业寻求突围的一条出路,而公司在该业务上的优势恰恰是无可比拟的。公司可提供器械及药品的一站式服务的完整解决方案。子公司百泰生物近年的快速增长也证明了该业务模式的成功,与辉瑞在尼麦角林上的合作论证了引进生产模式的可行。公司目前仍有多个产品处于洽谈合作引进生产阶段。
中药材业务全产业链运作,拥有资源优势,增长前景明确。该业务当前对公司利润的贡献在10%左右,但是由于近年对上游资源的把握使得该业务成长前景较为明确。公司目前可谓甘草产业的霸主,未来受益于甘草资源稀缺带来的价格持续上涨;人参产业,公司也与产地进行了深入合作,一定程度掌握着长白县产区的林地资源,也在与人参资源型企业探讨合作,掌握更多的上游资源;麻黄更是处于独家垄断的状态。该三大品种均具有资源属性,该业务盈利增长前景明确。
出口业务依托于中国的崛起及在第三世界的地位而稳定增长。当前对公司利润的贡献在30%左右。近年来在南美、东欧、独联体、中东等地区获得了较多的项目。今年在消化去年委内项目高基数的基础上仍然保持了稳定的增长。
医药工业业务部分,新特药正在崛起,普药将与出口业务取得协同。天方药业的阿托伐他汀近年来快速增长,终端规模已经在四五个亿。同系列产品瑞舒伐他汀也即将上市。在研的仿制产品及创新药也在向前推进。公司的新特药正在崛起。普药业务方面,河南天方及湖北科益的大量普药将与公司的出口业务取得协同,盈利能力有较大的改善空间。
盈利预测与投资评级
考虑增发(假定公司年内发行0.48亿股,募集9.9亿元),我们预计公司未来三年分别实现全面摊薄EPS1.03元、1.29元和1.51元,以当前收盘价19.71元计算,对应动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍。我们认为公司各项业务增长点明确,未来业绩改善弹性大,估值相对较低,首次给以“谨慎推荐”评级。民生证券
安洁科技(002635):当下业绩表现将在明年得以改善
※公司参与主要客户所发新品的研发与生产。与薄膜式触摸屏相比有良好表现,与更高端on-cell、in-cell产品在技术工艺、制程和投入成本上相比具备大规模出货优势,OGS已经成为中高端价位各类移动智能终端产品的主要采纳方案。由于整体工序较多,全线良品率也很容易受到影响,因此良率的提高才能有效控制原材料成本,稳定产品质量,获得高盈利。触摸屏生产商众多的前提下,OGS产品良率已成为实现更高盈利水平的最主要因素之一。
产能配合客户扩张,缓解产能紧张。公司明年预计将增加10台左右辊刀机,同时公司在苏州、重庆和广东三地有产能扩充或在建计划,如苏州厂房的光电材料模切车间、重庆厂区和广东厂区等。预计项目均在明年二季度完成,明年下半年开始量产。产能扩张的产品种类和规模主要契合客户需求,来年产能规模的加大将充分缓解这种现象,在供应上更为匹配和高效。
三季报主要受下游客户用工短缺影响,不具备持续性。三季报从营业收入到净利润都较上年有小幅同比下滑。一方面,公司客户新品发布时间延迟影响了产品在三季度的整体表现;另一方面,下游客户用工短缺在一定程度上拖累了最终端客户的整体需求计划,公司作为供应链上公司也同样受到影响。而毛利率方面的下降也主要归因于人力成本的上升。公司也正积极应对人工吃紧问题,提高人员薪酬保证一定的用工稳定并也将在设备自动化上做优化提升,以从根本上减轻由人力使用带来的成本问题。
盈利预测 公司是国内具备较强竞争优势的功能型器件供应商,下游客户基本均为国外一流品牌。优质客户群体不仅证明了产品品质,也是公司订单消化的稳健增长来源。公司今年业绩增速逐季减慢,三季报出现同比下滑,预计今年全年可能仍难超预期。大客户新品的拉货高峰和公司相应的配套产能扩张并量产将为其明年业绩增长带来想象空间。此外新的产品也有望在明年有所表现,总体而言其在较短时间内的增长可以预见。我们因此预测公司2013-2015年EPS分别为0.94元、1.31元和1.62元,对应PE分别为32、23和19倍,给予“增持”评级。方正证券
恒泰艾普(002554):收购兼并进展顺利 迎接油气改革历史机遇
恒泰艾普在上市之初即制定了建设国际型综合性油服公司的目标,围绕加粗、加长、加宽的“三加”战略,利用国内、国际、资本“三个市场”不断拓宽“三种能力”和“四个业务板块”的建设,从2011年开始先后收购了廊坊新赛浦100%股权、北京博达瑞恒51%股权、加拿大SpartekSystems34.8%股权、成都西油联合51%股权、Anterra30.41%股权,正在通过控股子公司北京博达瑞恒收购北京中盈安信51%股权,通过成都西油联合收购成都欧美科51%股权。
从目前进展看,发行股份收购博达瑞恒49%股权和成都石油联合49%股权工作基本结束,收购北京中盈安信51%股权和成都欧美科51%股权的工作也基本结束,这将对四季度业绩产生积极影响。
公司并购式发展之路进展顺利且将延续,以实现综合油服公司发展战略。
以综合服务软件技术为核心,经过不断外延式并购,公司已经初步实现了软件+仪器设备+工程技术服务+资源四大业务板块,但整体规模和实力仍然偏弱。公司参考了国际斯伦贝谢、贝克休斯等大型油服公司的发展经验,不断并购是其做大做强的主要推手。
对于收购进入的公司,公司采取了事前(成立收购委员会,以股权和业绩对赌约束管理层稳定)和事后整合(成立投后委员会,财务、培训垂直管理,超额业绩奖励制度)等制度建设,根据公司自身评估,前期并购的公司整合效果良好,并开始逐渐发挥协同效应。
预计公司未来仍将延续外延式并购之路,不断完善产业链条(如设备、仪器制造、综合服务等薄弱环节)。
油气领域改革为民营企业提供机会,长期发展空间巨大。
中国油气领域垄断局面将在三中全会之后有所改善,民营企业将充分受益油气资源、服务、运营等环节开放。由于常规油气资源基本被三大油公司注册完毕,未来民营企业将主要在油气开采服务、非常规油气资源等领域将最先受益,在油服和煤层气资源领域布局日益完善的恒泰艾普长期成长性值得期待。民生证券
伊利股份(600887):明年原奶均价有望回落,将带来利润剪刀差
对于蒙牛,去年原奶平均价格约3.7元,今年原奶价格受供给紧张影响一路上涨,尤其是第三季度价格上涨较快。上半年原奶平均价格同比增长11%,目前平均价格已同比增长约20%,现在原奶价格已达到4.7元,预计全年原奶平均价格为4.5元左右。原奶价格周期一般在1-2年,明年原奶供给紧张局面有望缓解,预计原奶价格明年下半年有望回落,全年原奶平均价格4-4.2元,明年成本压力有望缓解。
散养户退出、极端天气及疫情导致今年原奶缺口较大,明年供给有望缓解
今年各大乳企终端缺货情况较为严重,伊利第三季度收入同比增长7%,蒙牛低端液体乳缺口达到10%,这是因为今年原奶供给紧张,且下半年缺奶更严重,究其原因主要三点:1、今年散养户退出严重,规模化养殖进度较慢。2、今年极端天气导致奶牛产奶量下降。3、今年奶牛疫情较为严重,导致部分奶牛产奶量少甚至不产奶。后两个因素为突发原因,且奶价上涨能激发养殖户积极性,明年原奶供给紧张局面有望缓解。
继续强烈推荐伊利股份,合理估值60元
公司三季报低于预期,主要是单季度收入增速较低及毛利率下滑所致,我们认为这与今年原奶供应紧张,原奶价格上涨较多所致。未来我们仍然推荐伊利股份,合理估值60元。1、今年原奶价格上涨利于公司提价。今年8月公司对液体乳整体提价5-10%,原奶价格上涨是推动公司提价主要原因,若第四季度原奶价格保持高位,不排除其他提价可能,提价效应将在未来四个季度显现。2、明年原奶成本压力小于今年,盈利能力有望进一步提升。原奶占公司成本40%左右,明年原奶平均价格有望低于今年,成本压力缓解,毛利率有望较快恢复。3、公司高端化仍在加速,盈利能力持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高,我们预计今年三季度到接下来四个季度金典收入超过50%的增长,QQ星、舒化奶等高端产品保持较高增长,六大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%。4、奶粉业务具备较大业绩弹性。去年伊利45个亿奶粉销售收入,2013年预计达到65个亿奶粉收入,由于2013年公司奶粉业务处于恢复期,未来奶粉业务将给公司带来较大业绩弹性。另外,作为行业龙头随着二胎政策放开,有利于打开公司奶粉市场空间。5、股权激励使高管利益与股东一致。本次股权激励行权股票期权1.72亿份,占当前总股本的9.20%,行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。明年6-7月这部分股权将解禁,未来公司释放业绩动力充足,预计2013年年报业绩有望超预期。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.80/2.50/3.50元,合理估值60元,维持强烈推荐评级。民生证券
亿利达(002686):直流无刷电机推广顺利,有望成为新的业绩增长点
1、公司自主研发单相单绕组EC 电机,节能效果略高于常规EC 电机,但成本大幅降低。单相单绕组EC 电机与常规EC 电机相比,工艺简单,原材料节省,生产成本大幅降低,解决了常规单相单绕组EC 电机启动有“死点”,效率比常规EC 电机低和转矩脉动大等缺陷,因此目前实际应用EC 电机以三绕组为主。公司技术团队通过两年多的技术开发,解决了单相单绕组EC 电机的主要缺陷,可以获得比常规EC 电机高的性能,开发出具有实际应用价值的单相单绕组EC 电机,并于今年2 月份获得发明专利,亿利达公司为专利权人。
2、公司产品技术优势突出。公司单相单绕组EC 电机的主要优点包括:1) 节能效果突出。产品测试结果表明,公司单相单绕组EC 电机可获得比常规EC 电机略高的效率,驱动、电源和电机本体总的系统总效率可达到80%以上,而一般小功率的微型交流电机系统总效率只有25%-30%,低的不足20%,最高不超过40%。我们参观了公司的现场测试平台,在电压相同、风机转速相近的情况下,公司的单相单绕组EC 电机比某品牌常规EC 电机输入功率19W 略低,某品牌AC 电机输入功率高达约93W。
2) 生产成本低于常规EC 电机约20%左右。由于单相单绕组电机生产工艺简单、原材料节省,因此与常规EC 电机相比生产成本大幅下降,估算大批量生产成本可较常规EC 电机低20%左右。
3) 单相单绕组EC 电机可通过电机自身换向频率调速。交流异步电机需要配臵变频器调速,除了增加变频器投资外,能耗方面,变频器效率也会降低系统总效率,同时变频后交流电机不在额定状态工作效率也会降低。4)使用寿命长。电子换向来代替传统的机械换向,性能可靠、故障率低,寿命比有刷电机大大提高。
3、公司产品具有明显性价比优势,配套风机销售有利于市场推广。
目前家用空调约40%-50%(估算)采用常规EC 电机,EC 电机替代交流异步电机的主要推动力为国家能效要求产品3 级以上能效才可以销售,一般更换压缩机成本太高,更换室内机与室外机的电机后就可以达到3 级能效。目前市场上主要EC电机供应商包括威灵电机、芝浦电机、松下电机、卧龙电气、大洋电机等。与专业电机供应商相比,公司优势包括:1) 公司单相单绕组产品克服了常规无刷直流电机成本高昂的缺点,成本降低20%-30%,提高了产品的性价比;2) 风机与电机配套销售符合客户需求。配套销售不仅可以节省客户组装调试工序,而且可以保证电机与风机的功率完全匹配,达到高效节能的目的,也方便客户维修与服务,因此一些客户曾向公司提出过配套销售需求;3) 目前目标客户与公司当前客户基本相同,便于客户试用与拓展。
4、公司产品系列及生产准备已经可以满足风机配套需求。
产品系列方面,公司目前研发产品覆盖1.5KW 以下,其中120W 以下产品已达到批量生产条件。空调风机配套电机功率一般在150W 以下,其中家用空调风机一般在60W 以下,公司产品系列已经可以满足大部分空调风机配套需求。
生产准备方面,公司今年投资建设了一条单相单绕组EC 电机专用生产线,建设过程中公司参与了核心设备的研发与调试等。经过半年左右时间调试与改进,目前生产线已经可以批量生产。单条生产线产能约为1500 台/8 小时,如果三班制生产每天产量最高可达4000 多台,按每台电机平均价格180 元左右计算(估算平均价格,根据功率不同变化),年产值可超过2 亿元。
如需扩建新的生产线,估计只需要3 个月左右时间,因此产能不会成为公司电机产品放量的限制因素。
5、公司单相单绕组EC 电机市场空间广阔,推广进展顺利。
根据公司规划,公司EC 电机将首先配套中央空调风机产品销售。根据制冷空调协会及公司公告,预计全国盘管小风机产量1300 万台左右,公司盘管小风机产量约600 万台,假设未来公司配套电机数量为公司销售的盘管小风机的一半,则仅盘管小风机配套电机收入每年就可达5 亿多元。
根据中国电子信息产业统计年鉴数据,2012 年 我国共销售微型驱动电机约20 亿台,其中直流微型驱动电机10 亿台,空调风机配套电机数量仅占微型驱动电机产量的不足1%,因此如果公司EC 电机推广顺利,可以单独销售EC 电机产品,未来市场拓展空间巨大。目前公司规划除了首先配套风机产品销售之外,还可以向小家电市场拓展。
公司单绕组EC 电机产品今年4 月份正式发布,但此前已经进行了一年左右的可靠性实验,主要客户也进行了样机试用,试用效果良好。尤其是美资、日资客户对公司产品性能评价很高,但大客户仍需要进行较长时间的可靠性测试。预计大客户至少要明年上半年才会批量采购,小客户认可公司产品性能后,批量采购进展可能会更快。
综合考虑公司产品试用情况、产品市场空间及目前行业竞争者情况,我们预计明年下半年开始公司EC 电机有望实现批量生产,未来几年有望实现翻倍式增长,成为公司新的业绩增长点。
6、公司中央空调风机与建筑通风机主业平稳发展。公司风机主要配套商用中央空调,办公楼、商业营业用房等商用地产受国家地产调控影响较小,近几年投资增速保持在30%左右,施工面积增速保持在20%左右,预计商用中央空调行业也将逐渐回暖,年均增速可达15%左右。亿利达空调大风机市占率25%左右,盘管小风机市占率45%左右,行业龙头地位稳固,风机业务增速跟随行业年均增长15%的概率较大。
7、盈利预测与估值:公司在中央空调风机行业的市场地位稳固,建筑通风机领域市场拓展空间较大,同时新产品直流无刷电机值得期待。预测公司2013 年-2015 年实现归属于母公司股东净利润0.92 亿元,1.18 亿元与1.58 亿元,对应EPS 分别为0.68 元,0.87 元与1.16 元,分别同比增长24.1%,28.5 与33.8%。当前股价对应2013 年与2014年PE 为20.2 倍与17.6 倍,维持公司“增持”评级。兴业证券
顺网科技(300113):页游平台业务进展良好,短期利润率压力持续
潜在影响
页游平台业务进展良好:自2012 年6 月份推出以来,顺网科技的游戏平台收入增长迅速,2013 年前9 个月达到约人民币4,000 万元,高于2012 全年的约人民币2,100 万元。然而,我们预计短期利润率压力仍将持续。顺网科技需投资于互联网数据中心、营销和游戏代理费以进一步拓展业务,这在其2013 年前9 个月的业绩中已有所显现(销售管理费用同比增长30%,而收入同比增长22%)。
即将对上海新浩艺软件进行的收购将巩固公司在网吧市场的领先地位:顺网科技于11 月2 日宣布已与上海新浩艺软件正式签署协议,以人民币2.326 亿元现金收购对方100%的股权。若计入新浩艺,顺网科技将拥有70%以上的网吧市场份额。我们认为该笔交易潜在的协同效应将来自于新浩艺用户流量的更有效变现和规模效应,因而将在长期内改善公司的盈利能力。将推出新移动产品。顺网科技公布2013 年三季度业绩时表示其无线产品正处于研发阶段,预计将在2013 年末或2014 年初推出。
估值
顺网科技利用其在网吧市场的领先地位有效地执行了页游平台策略,应能进一步实现用户流量的变现。我们将2013-16 年每股盈利预测下调7-9%,主要反映互联网增值业务弱于预期和销售管理费用带来的压力。基于1.25 倍的2014 年预期PEG 倍数不变,我们将12 个月目标价格从人民币58.50 元下调至人民币53.85元。高盛高华
神州泰岳(300002):收购不在于概念,注重协同与增强海外平台
根据中国国家知识产权局查询结果,信合运通的法定代表人郝敬涛先生有2项专利申请,《一种实现移动营业服务的系统及其方法》和《一种识别用户群和用户之间关系的系统和方法》,根据专利可推断信合运通的技术应用于运营商和互联网厂商的用户行为分析。收购公告称标的与电信、联通长期合作,神州泰岳与中国移动稳定的合作关系帮助信合运通的业务推广至三大运营商。
神州泰岳上市后有一系列收购,收购并非成长的冲动或沾上热炒的概念,而是优化业务结构的战略考虑(见表1和我们2012年6月5日报告),其中包括业务成功协同的奇点国际、友联创新、宁波普天和已独立创造稳定营收的新媒农信和神州良品。将国内移动通信平台推广至海外运营商是重要战略,公司自研底层的融合通信平台,并通过8月拟收购广通神州和壳木软件、9月拟增资中清龙图增强平台的游戏、动漫等增值业务。我们判断本次收购连接了内容和平台,即根据平台的数据挖掘结果推送增值业务。
预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元,净利润为5.2、6.2、7.5亿元(见表2和表3),每股收益为0.84、1.01、1.22元。若收购广通神州和壳木软件完成,2014年备考盈利预测为1.13元。自9月30日以来,股价已回调37%,反映投资者的悲观,2014年市盈率为24倍。上调评级至“增持“。申银万国
利德曼(300289):受益行业高增长 维持“买入”
核心推荐理由:1、公司依然保持高增速。2013年1-9月营业收入为2.73亿元,较上年同期增21.57%;归属于母公司所有者的净利润为0.96亿元,较上年同期增28.65%。虽然公司放弃了利润率较低、回款周期过长的代理仪器的销售,导致公司营业收入增速放缓,但是对净利润几乎不构成影响。
2、新业务进展顺利,预计明年开始将成为公司重要的收入来源。公司与英国IDS公司的合作进展顺利,公司的化学发光试剂+IDS的仪器将形成合力,共同开发国内外市场。目前已经开始准备IDS-iSYS仪器在国内注册资料,公司免疫试剂与IDS-iSYS仪器的适配也在持续改良,我们预计在14年上半年可以上市销售。化学发光相关产品的上市进度略慢于我们之前的预期,化学发光仪已经进入上市前的生产准备阶段,预计明年初可以正式推向市场。信达证券