二胎产业链成焦点 儿童产业迎黄金十年
二胎产业链成关注焦点 儿童游乐产业迎黄金十年
有专家认为,启动实施单独二胎政策有利于改善日益突出的人口结构问题,今后15年,我国劳动力快速下降,而生育政策调整将使新增人口一定程度上补充了劳动年龄人口规模。二胎政策对A股盘面的直接影响是玩具、奶粉等个股大面积涨停;从产业链的角度来说,新生儿绝对数的大增,对我国儿童游乐产业的发展也将带来推动作用。近年来中国儿童游乐业发展迅猛,随着经济的发展和新生儿数量的上升,儿童游乐产业将迎来黄金十年。
单独二胎改善人口结构问题
有业内人士指出,启动实施单独二胎政策有利于改善日益突出的人口结构问题,对当前人口发展“利”大于“弊”。
单独二胎有利于改善人口年龄结构,最为明显的是延缓老龄化。目前调整生育政策,虽然只会影响2074年以后的老年人口总量,但是会影响到人口老龄化水平,2030年会使老龄化水平从24.1%降到23.8%,2050年从34.1%降到32.8%,2100年从39.6%降到34.3%。单独二胎对于近中期的人口老龄化有微弱的下降作用,但是对远期人口老龄化有显著的下降作用。
此外,单独二胎还可适当增加劳动年龄人口数量。今后15年,我国劳动力快速下降,而生育政策调整将使新增人口一定程度上补充了劳动年龄人口规模。
儿童游乐业发展迅猛
作为服务行业,儿童游乐业的发展水平和经济发展水平密切相关。国际上普遍认为,等人均GDP超过3000美元的时候,中产阶级崛起成为经济发展中的中坚力量,社会对娱乐休闲产品需求会持续增强;当人均GDP超过4000美元的时候,教育将成为关注的重点;当人均GDP超过5000美元的时候,居民对休闲娱乐的需求进一步催化,大型的主题公园产品会顺势兴起建设高潮。
过去五年中国儿童游乐业发展迅猛。据权威机构发布的数据,2008年中国人均GDP达到了3300美元,2011年更上升到5400美元,其中人均GDP达到10000美元的城市接近100个。在此期间,中国的游乐场所的投资建设热情达到了历史最高潮,各大游乐业巨鳄和新锐频频出手,抢滩市场。上海迪士尼在建设中;华侨城相继投资建设了成都欢乐谷、上海欢乐谷、武汉欢乐谷、深圳黄金海岸四个大型主题公园;华强集团在沈阳 、青岛、泰安、芜湖、郑州、汕头、重庆等多地开发了方特系列主题公园;宋城集团全面改造了杭州乐园,并投资5亿元人民币建设了国内最大的室内亲子乐园“烂苹果乐园”,建设了宋城二期,增加了儿童游乐项目设施。
除了大型主题公园和室内亲子乐园的建设潮甚嚣尘上,职业体验馆、幼儿乐园的建设也风生水起,例如职业体验馆。自内地第一家儿童职业体验馆——杭州嘟嘟城建成开放至今,除了引进Kidzania、Wannado台湾Baby boss(宝贝当家)等国际品牌外,中国自主品牌也发展迅猛,如华侨城的麦鲁小城、上海星期八小镇、北京比如世界、苏州大未来、长沙酷贝拉 、南京东方娃娃、无锡梦想方舟等十多个品牌,不少品牌已经推出或者计划推出连锁模式。
专家指出,儿童游乐业是一个有着很长产业链条的行业,涵盖卡通影视、电视频道、衍生品开发销售、游乐项目设计、乐园建设、经营管理、儿童教育、酒店等等。成就下一个迪士尼是所有游乐人的梦想,通过深度合作整合产业链条上的优质资源,是目前最具可能性的策略。例如中国本土最具人气动漫“喜羊羊”正在着手对主题乐园建设进行筹划,而业内也形成了一批优秀的策划和规划设计公司以及专业从事乐园管理和运营的顾问公司、游乐设备研发制造企业,这都将继续加快中国儿童游乐业的发展步伐。
根据艺恩咨询预测,2014年整个文化娱乐产业规模将首次突破2000亿。业内人士认为,随着新生儿数量的上升和人民生活水平的提高,儿童游乐产业在整个文化娱乐产业蛋糕中的份额将快速提升。
国内知名儿童游乐场
上海迪斯尼:上海迪士尼乐园是中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园。迪士尼乐园向来是全球建造成本最高的主题乐园之一。2011年3月9日,上海国际旅游度假区核心区控制性详细规划(草案)公示,上海迪士尼乐园在此规划中。2011年4月8日,乐园主体工程正式破土动工。2013年10月17日,主题乐园的地上建筑施工正式开始。
世天乐乐城:上海世茂儿童娱乐设备有限公司计划在未来几年内,迅速发展儿童娱乐事业,构建世茂全新概念的创意主题大型儿童亲子娱乐项目——“世天乐乐城”儿童亲子乐园。除了引入大型娱乐设备、电子动漫产品、儿童服饰、儿童食品、创意玩具等多种商业板块还将配以儿童娱乐事业的技术开发、技术服务和技术咨询。未来,“世天乐乐城”将与“世天乐智”儿童教育中心进行联动,实现幼儿娱乐、幼儿教育、幼儿衍生产品开发的全方位立体发展模式。
烂苹果乐园:全室内高科技亲子乐园,融汇了近百项世界领先的高科技互动体验项目。宋城烂苹果乐园里,没有作业,没有烦恼,只有最好看的表演,最好玩的游戏,伴随孩子们的成长。一年四季活动不断,有奇幻泡泡节、玩具总动员等。自2013年开始,宋城烂苹果乐园每年暑期推出“我和宋城烂苹果乐园的18岁之约”活动。从2014年开始,生日当月来烂苹果乐园可享受一次免费入园的特权(仅限小朋友本人),直至18周岁。
圣亚海洋世界:由中国、新西兰 、香港联合投资近一亿元人民币建成的海底通道式水族馆,大连5大4A景区之一,中国首家通过ISO9002国际质量体系认证的水族馆。2000年6月,在国内首次大规模引进正宗南极企鹅并顺利成活产仔。大连圣亚已成功建设并运营了大连圣亚海洋世界、大连圣亚极地世界、大连圣亚珊瑚世界等旅游项目,与亚洲最大的星海广场、百年历史的星海公园及东北最大的游艇码头,共同组成大连最具有休闲娱乐特色的旅游目的地。(中国证券报)
奥飞动漫(002292):业绩较快增长,布局有大有小
三季度业绩平稳增长,3.96亿元的收入环比二季度增长16.47%。从过去几年的数据来看,四季度的收入弹性较大,对全年业绩有显著影响。
公司的外延布局有大有小。报告期内,公司投资港币1899万元(折合人民币1500万元)参股Lakoo Limited(简称拉阔公司)10.28%股权,其主营业务为手机游戏开发,目前已完成相关股东变更等程序;公司投资1000万元人民币参股上海哈邻网络科技有限公司20%股权,其主营业务为卡牌类手机游戏开发,目前正在办理工商变更中。
哈邻成立于2012年7月,定位为移动游戏行业的顶级内容提供商。哈邻专注于移动互联网在线游戏业务,旗下涵盖休闲,RPG,SNS等多种类型游戏产品。哈邻网络与奥飞的合作已经开展,9月哈邻网络发布新闻,将改编奥飞作品《超限猎兵:凯能》,推出3D机战手游。
拉阔游戏1999年在香港成立,专注开发精品手机游戏。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《轩辕剑》系列等RPG和SLG, 2005年推出《战国Online》, 2009年拉阔十周年,推出第五款网游《帝国Online》,注册玩家过千万。2013年,拉阔改革為几个设于香港及广州的独立工作室,新作《帝国联盟》、《神三国》、《勇者法则2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即将面世。
投资建议:
从上述游戏形象也不难看出,游戏、动漫和衍生品之间有天然的相互联系,基于相同IP的开发可以在不同领域应用,达到效益最大化。奥飞在本次投资游戏团队之前,也曾授权页游公司对自有形象进行游戏开发果宝特攻和超兽武装均为奥飞产品)。进入游戏领域是奥飞基于产业链布局的自然延伸。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握。
估值定价:公司2013~2015年EPS分别为0.43元、0.62元和0.85元,对应目前股价(2013年11月1日)28.14元PE分别为65、46和33X,考虑到A股市场动漫公司的稀缺性、公司产业链布局的完善性以及内容行业的高成长,给予公司“增持”评级。兴业证券
高乐股份(002348):内销有望持续翻番,募投项目破解产能瓶颈
公司从07年开始拓展内销,并始终致力于发展直销渠道。目前公司的内销产品中直供卖场、赠品(与奶粉等消费品厂商合作)和经销商销售三种渠道基本各占1/3。我们认为这种多渠道并进的模式使得公司能够更快的对市场变化作出反应,同时由于直供卖场和赠品渠道的中间环节少,公司的产品能够取得更高的毛利。
在城镇化的带动下我国中高端玩具的占比将稳步提高,考虑到国内儿童玩具市场每年20%左右的增速,我们认为公司的内销收入在2013年继续翻番问题不大。
外销受制于经济不景气及产能瓶颈.
近年来随着欧美经济步入低谷,我国的玩具出口增速始终在低位徘徊。虽然公司凭借品牌、技术等诸多优势并为损失市场份额,但是募投项目迟迟不能完工投产拖累了公司的市场开拓,09~12年公司的出口收入增速始终在低位徘徊。
募投项目投产将打破公司产能瓶颈.
公司目前的产能利用率已达到90%,产能严重不足。追加投资后公司募投项目的设计产能为年产各类玩具1041万套,项目建成后总产能将达到目前的两倍,极大缓解产能不足造成的供给紧张。
给予强烈推荐评级,合理估值12.96~13.66元.
公司是传统的出口型玩具企业,在品牌和渠道方面有着独特的优势;同时由于渠道建设成果卓著,公司的内销取得了迅猛的增长。近年来受制于产能和整体环境不景气,外销收入增长缓慢,产能瓶颈打破后预计公司的内销和外销都将取得更大的进步。预计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.36、0.44和0.56元,对应13~15年PE分别为32.98x/27.01x/21.09x,给予公司“强烈推荐”评级,合理估值12.96~13.66元。民生证券
海伦钢琴(300329):行业稳定发展的前景
合理股价为16.8-20.1元,预计首日价格在22元左右。我们预计公司12-13年摊薄后EPS分别为0.67和0.92元,11-13年CAGR30.8%;综合考虑钢琴行业稳定发展的前景及可比公司估值、公司成长空间及新上市公司溢价,我们认为其2012年合理动态市盈率为25-30倍,对应股价为16.8-20.1元。由于公司行业特殊性以及恰逢新股发行制度变革,其发行市盈率在近期新股中偏高。结合近期中小市值公司上市首日平均涨幅及公司特点,预计公司首日价格在22元左右。申银万国
中顺洁柔(002511):竞争加剧,盈利释放略低于预期
总体而言,公司前三季度业绩略低于预期,其中Q1-Q3收入同比分别+0.31%、+8.42%和+14.54%,净利同比分别+59.54%、+1.08%和-37.21%,即收入增速逐季递增,净利增速逐季下降,一方面反映了公司经营策略的调整影响,另一方面则说明了行业环境及竞争格局正在发生实质性的变化。
回顾2012年,公司收入和净利增幅分别达到26%和97%,创下了近年新高。我们解释是,一方面源于产能释放和渠道拓展带来的销售扩张,另一方面则是基于毛利率的提升,包括原材料成本下降和产品结构调整等。而在2013年,我们认为,这些影响因素至少一定程度上依然存在着。然而,行业整体竞争环境正在发生显著变化,即行业供给增量大于市场需求增量,使得市场短期内难以充分、有效地消化掉全部新增产能。据粗略估计,2009-2011年,中国生活用纸市场新增产能依次为33万吨、41万吨和57万吨,而在2012年则达148万吨,预计2013年市场供给规模还将继续扩大,说明行业前期的高景气正由于企业的不断进入或规模扩张而遭遇困境,生活用纸行业竞争格局趋于激烈。公司目前合计产能约为33万吨,较2012年23.7万吨,已增加近40%。我们认为,这些新增的产能需要公司渠道、营销等不断跟进才行。
2013年以来,公司实际上是在市场份额和盈利规模之间进行不断平衡。公司对经营策略作了调整,使得其在第二季度开始更加注重销售额的增长,说明相对于短期的业绩表现,公司更加关注未来的空间和增长的持续能力。公司目前产能和销售额均居行业第四,尤其是与“清风”、“心相印”等国内领先品牌相比,无论是产能、品牌还是渠道等方面,尚存一定的差距。近几年来,公司采取赶超策略,从产能、产品及渠道等方面全面推进,取得了不错效果:产能上,2014年将在目前33万吨的基础上形成50万吨左右的年生产规模;产品上,Face可湿水系列和Lotion柔滑系列等创新产品受到市场热捧;渠道上,在华南、西南等市场趋于成熟的基础上,华中、华东和华北市场增长较快,将是其未来重点开拓的区域。
我们认为,尽管行业短期竞争过于激烈,但从中长期来看,其成长空间依然十分可观。与国内同行相比,公司产品、产能、渠道和品牌等方面优势正在显现,其当前的全国性布局将为其未来的增长奠定基础。
盈利预测: 预计2013-14年按公司最新股本摊薄后EPS分别为0.51元和0.70元。给予“增持”评级。德邦证券
贝因美(002570):利润增长同比增长速度仍然较快
前三季度,贝因美实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%;营业利润6.72亿元,同比增长43.86%;利润总额6.57亿元,同比增长43.28%;归属上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长64.28%;基本每股收益0.78元,同比增长62.5%;加权平均净资产收益率14.01%,上升4.87个百分点。
前三季度,贝因美的毛利率为63.20%,同比提高0.29个百分点。销售费用率42.68%,同比上升个1.17百分点;管理费用率5.44%,同比下降2.42个百分点。净利率10.81%,上升2.77个百分点。
贝因美前三季度的收入增长速度低于上半年,但仍显著高于去年同期,而且毛利率比去年同期略有提高;费用水平虽然比今年上半年有明显回升,但是仍略低于去年同期水平;因此利润增长同比增长速度仍然较快。
近期政府有关部门正在推进奶粉行业的整合,行业秩序的改善可以为贝因美创造更好的外部环境,也有利于减少食品安全风险。
维持对贝因美的“增持”评级。太平洋证券
群兴玩具(002575):业绩符合预期,等待业绩拐点
1、内销收入有所放缓。2012年内销实现收入2.48亿元,同比增长4.94%;较2011年的9.8%有所放缓。我们认为主要有以下两方面原因。首先是国内玩具市场的竞争日趋激烈,高端玩具由外资控制,低端玩具主要是家庭小作坊为主,上规模企业主要发力在中端市场;导致竞争越趋白炽化。另外,同国内大部分消费品行业面临着同样的问题,即渠道链条过长以及渠道成本过高;最终导致终端消费能力的下降。
2、外销规模与去年持平,但结构有所变化。2012年外销规模2.57亿元,与2011年持平。区域方面,主力区域亚洲下降5.91%;但欧洲和美洲增速较快,分别增长25.42%和35.19%。面对日益恶化的出口环境,公司为保证盈利水平,调整产品结构,减少低毛利产品的供应;导致对亚洲区域的出口有所下滑。
3、收入增长逐季度改善。2012年第三、四季度增长率分别为14.66%和23.82%,较上半年大幅好转,上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低,三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%;达到上市以来的历史低位。
业务展望:
2013年公司在出口方面积极拓展俄语区国家,在内销方面积极进行产品调整,整合上游,大力开拓高科技玩具;并进行新兴渠道的拓展。我们认为,2013年整体经营会好于2012年,毛利率会由目前低点逐季回升。我们将2013年定位于公司的“起航年”,业绩将进入新一轮加速增长期。
盈利预测
我们预测2013-2015年公司营业收入为5.6亿元、6.5亿元和7.5亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.52亿元、0.64亿和0.78亿元,对应EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。对应目前估值分别为38.4倍、31.6倍和25.8倍。东兴证券
投资建议
公司经历两年的调整,我们认为业绩拐点可能会在上半年到来,进入良性增长区。目前估值较为合理,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。
博晖创新(300318):稳健而不乏亮点
微量元素检测领域的龙头,IVD领域颇具特色的投资标的。博晖创新是A股市场上专业从事人体微量元素检测的公司,市场份额将近60%。 有益微量元素检测市场潜力巨大,短期缺乏刺激因素。公司的有益元素检测主要针对儿童,儿童人口数量基数庞大,市场具有巨大的扩张潜力。现阶段由于行业不规范行为的存在,媒体的披露对行业造成较大冲击。但长期来看,博晖创新作为龙头企业将是行业趋于规范化的主要受益者。
重金属元素检测业务未来长期受益于环保和健康意识的增强。公司的重金属检测业务针对各年龄段人群,公司产品可以同时检测血液中铅镉的含量。目前国内耕地和农产品重金属含量超标情况有愈演愈烈之势,人们的环保和健康意识不断增强,将倒逼国内重金属检测行业扩容。 新产品梯队逐渐发力。公司的VD3试剂盒和肠道多病毒联合检测系统已经在2012年上市,目前处于市场培育期。前者可以用于钙缺乏相关疾病的防治,后者可以有效区分细菌性和病毒性腹泻,减少抗生素的滥用。
微流控芯片技术是IVD领域热点技术平台。公司牵头了科技部的“微膜泵驱动核酸微全分析仪”项目,微膜泵是微流控芯片技术的一种,博晖创新子公司博昂尼克主要从事微流控芯片技术的开发。这一技术将使现有的诊断技术实现小型化和快速诊断。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.32元、0.37元和0.44元,目前动态PE分别为29倍、25倍和20倍。公司是微量元素检测领域的龙头企业,我们看好公司新产品和新技术开发的市场前景,同时公司具有强大的股东背景,所以我们维持公司“推荐”的评级。东兴证券
美盛文化(002699):动漫服饰领先制造商,转型与成长是未来主旋律
全球动漫服饰行业以年均15%速度增长,中国作为承接国外制造产能转移的重要基地,并伴随美、日动漫及影视文化的引入及兴起,将充分享受行业高增长带来的发展机遇
未来上海迪斯尼、梦中心等主题乐园的相继建设并投入运营将成为市场憧憬公司未来前景的重要催化剂
公司立足OEM,逐步向ODM和OBM拓展。公司为国际动漫服饰一级供应商代工,获得间接生产授权,目前OEM模式占比为65.5%。随着综合实力的提升,逐步向ODM和OEM拓展。
全球动漫服饰需求持续向好。据权威机构测算,2005-2011年全球动漫服饰市场的消费规模年均增长率达到14.91%,其中美国约占全球动漫服饰4成消费额,为全球最大消费市场,整体需求亦呈现出稳健增长态势。
中国动漫业的迅猛发展将推动动漫服饰业的成长。中国作为承接国外制造产能转移的重要基地,并伴随美、日动漫及影视文化的引入及兴起,市场扩张速度超过全球平均增速,呈现良好发展态势。
三大基石巩固公司核心制造商的地位。一是区位优势形成完整供应体系,二是快速生产能力形成排他性优势,三是规模优势形成客户依赖。
盈利预测及估值。我们预测2012-2014年公司实现摊薄后每股收益分别为0.67元、0.76元、0.96元,综合考虑公司质地、未来前景及主题性概念,我们认为公司合理价位为12-15元,对应18-22倍12年估值。宏源证券
骅威股份(002502):动漫玩具是亮点,文化路线是未来发展的主基调
毛利率同比提升0.6个百分点,销售、管理费用率上升较明显:2011年公司的毛利率为22.9%,较2010年提升0.6个百分点。分产品看,塑胶玩具毛利率为20%,同比提升0.4个百分点;智能玩具毛利率为24.2%,基本与2010年持平;动漫产品毛利率为30.2%,同比下滑2.1个百分点。
2011年公司的期间费用率为10.4%,同比降低0.4个百分点。其中,销售费用率因动漫影视制作费用增加,同比上升1.3个百分点至5.6%;管理费用率则受管理人员薪酬增长、研发投入加大的作用,增加1.9个百分点至6.2%。
坚定文化发展路线,估值水平有望不断提升:国内玩具行业传统的粗放式发展模式已无法适应未来的发展,西方发达国家的成功案例表明,经典玩具产品往往具备人物性、故事性的文化气息,向文化方向发展是大势所趋。
公司在 2011年末取得广东省广播电影电视局颁发的《广播电视节目制作经营许可证》,动漫玩具方面的竞争力得到提升。随后投资设立上海民脉文化,将上海民脉动漫开发部在舞台剧演出、室内外移动主题乐园等方面的人才和经验网罗帐下,开启了文化领域耕作的另一扇门。
随着资源不断投向文化领域,相关业绩占比的增加有望强化公司的主题投资概念,并提升估值水平。
估值偏贵,但具备文化主题,并且发展趋势向好,维持“增持”评级:我们判断 2012年公司的净利润将增长11.4%至5352万,折合每股收益0.61元,当前股价对应PE 为33倍,估值偏贵。考虑公司具备文化主题投资概念,且未来发展趋势向好,维持“增持”评级。光大证券
戴维医疗(300314):收入下滑,二胎政策和新产品是增长点
政府招标项目减少至收入下滑。婴儿培养箱收入同比下降11%,辐射保暖台持平,新生儿黄疸治疗设备下降12%;内销下降5%,外销下降8%。净利润同比增长主要由于财务费用的下降。
二胎政策和新产品推出是催化剂:(1)公司的主要产品为婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等三大系列产品,约占主营业务收入的90%。如果放开二胎政策,将对公司基本面产生很大的实质性影响。(2)新产品短期看YP-2005,中长期看婴儿保育平台静音升降系统的应用。
盈利预测与投资建议。预计2013-2014年EPS为0.59元、0.74元,短期由于政府招标项目的减少至收入下滑,但是由于二胎政策预期,我们维持“增持”评级,6个月目标价24元,对应2013年40倍PE。海通证券
珠江钢琴(002678):单季度收入和毛利表现均不及预期
公司第三季度末应收账款余额较去年同期增长18%,主要原因包括:1)行业销售回款周期一般在年底;2)国家加强支持音乐文化教育事业力度,学校招标采购钢琴增加;3)公司加大二三线城市销售网点拓展,增加了部分应收账款。公司预收账款余额较去年同期有所下降,主要为销售订金同比下降。综合判断我们认为,公司第四季度收入环比趋势有望得到改善。
其它业务:有条不紊开始推进,但短期贡献业绩不明显
公司13年以来,公司在积极开展各项主业相关业务和新业务,目前已完成广州珠江八斗米文化传播公司的名称变更和股权变更;投资9,000万元参与建立广州国资产业发展股权投资基金。对上下游产业链的渗透体现了公司围绕传统乐器制造业开展的积极规划,从乐器制造商向音乐文化制造与运营商的转变将在未来3-5年逐渐显现。但处于投入期内业绩贡献尚不明显(前三季度投资收益约150万,主要为广州珠江小额贷款股份有限公司盈利所致)。
13年全年业绩预告增速为区间0-30%
公司给出全年业绩预告,增速区间为0-30%。公司的恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速,产品销售结构进一步优化,并带动产销规模持续提升,从而促进经营业绩持续增长;数码乐器业务增长迅速,音乐教育文化业务持续发展,类金融服务业务的逐步开展,将成为公司经营业绩新的增长点。
三、 盈利预测与投资建议
我们维持对公司“强烈推荐”评级,合理估值10元。在文化强国战略的背景下,公司有望充分享受到行业成长带来的发展机会。结合三季报调整全年盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.22元、0.26元与0.30元,对应当前股价PE为34、29与24倍。民生证券
星辉车模(300043):打造平台型公司,跨界整合有望提升估值
结合公司最近一系列的资本运作和布局,我们认为公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业平台转型的战略已渐渐清晰,即以内容研发为基础,借助跨界营销平台,实现线上和线下业务的互动。我们预期公司将基于此继续推进平台的建设和优化,如整合吸纳优秀的互动娱乐团队、购买优质内容资源授权、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司等。
调整13-15年盈利预测。
我们假设公司在14年按照此前公布的方案完成对天拓科技的收购并实现并表。考虑到公司13年车模业务增速放缓,我们将13年盈利预测下调至1.24亿元,同时参照天拓科技的备考利润,将14/15年的盈利预测上调至2.20/2.81亿元,考虑到14年股本将由原来的2.42亿股增加至2.97亿股,摊薄后13-15年每股盈利预测为0.51/0.74/0.94元(原0.57/0.78/0.95元)。
预计游戏业务利润占比将达42%,有望提升整体估值。
我们预计,公司如果完成对天拓科技的收购,玩具/化工/游戏(包含广告)业务的营收比重将在14年分别达到25%/62%/13%,贡献利润占比分别为47%/11%/42%。我们看好公司的游戏业务在精品化定位下,能基于自身的运营推广优势快速发展,在提升公司利润率的同时也可打开衍生玩具的新空间。考虑到近期收购游戏业务的上市公司14年PE约45倍,我们保守给予这部分业务14年35倍的估值,并认为可能随着业务发展超预期而提升。
估值:维持“买入”评级,上调目标价至21.75元(原17.93元)。
我们采取分部估值法,预计2014年玩具、化工和游戏经常性损益EPS分别为0.40/0.08/0.31元(剔除重组中介费用影响),给予玩具业务14年25倍PE,化工业务14年10倍PE,游戏/移动业务35倍PE的估值,得出目标价21.75元。瑞银证券
光明乳业(600597):莫斯利安放量带来净利润率继续提升
公司三季度单季收入同比增长23.73%,保持了增速逐季上升的趋势。在今年夏季高温,原料奶产量短缺,原奶成本上涨的背景下,各大乳企均减少了普通白奶等低毛利产品的供给量,公司收入增速仍超过20%,应该主要来自于莫斯利安常温酸奶的快速放量。
三季度公司毛利率35.18%,同比下降0.81个百分点。前三季度毛利率35.85%,同比提升0.17个百分点。莫斯利安带来的毛利率提升一部分抵消了原料奶成本的上涨。
费用率方面,由于莫斯利安的快速放量,以及供不应求导致销售费用率下降明显,前三季度销售费用率28.46%,同比下降0.98个百分点,其中单三季度毛利率26.88%,同比下降2.17个百分点。
从毛利率-三费率以及净利润率来看,一直维持上升趋势。单三季度净利润率3.76%,同比上升1.1个百分点,前三季度净利润率2.63%,同比上升0.39个百分点。预计随着莫斯利安的收入快速增长,将进一步摊薄销售费用率,从而继续提高整体净利润水平。
公司现金流情况健康,现金流增速基本与利润表相匹配。预收账款从二季度开始连续两个季度增加,现余额4.06亿元,环比增加4627万元,达到历史新高。说明公司莫斯利安供不应求的状态持续。
我们继续看好公司培育高附加值子品类的能力,且莫斯利安带来的利润高弹性将享受高估值溢价。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.39元,0.60元和0.85元,给予“推荐”评级。长江证券