编者按:十八届三中全会公报提及,到2020年,要在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。这些“重要领域”和“关键环节”,就包括国资改革。11月13日,国资委副主任、党委副书记黄淑和透露,将认真准备国资国企改革方案,争取三中全会后尽快出台,形成上下联动的改革局面。
平安证券表示,按照区域和行业两个维度去寻找相关受益股。区域层面需对改革路径分类:一是地方债务压力大,国企资产恶化严重从而并购动机强烈的地域,如湖北、云南等中西部省份,关注其传统行业兼并重组与军工领域整合;二是经济发达,国有资产规模大且分布广,政府有重组国资产权和改革管理体制以做强企业的动机,如上海、广东等东部省份,重点关注其国企管理运营机制转型。
通源石油:收购贡献增长
通源石油 300164
研究机构:中金公司 分析师:关滨,何帅 撰写日期:2013-11-14
投资建议
我们将通源石油的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”,主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支,以及可能因降本增效压力调整外包服务商的准入资质。我们判断,十八届三中全会之后,政府可能会进一步针对上游油气资源,讨论酝酿改革措施,但时间表并不明朗,进度可能较缓慢。我们预计公司2014 年的内生增长有限,而市场对未来收购已有预期。
理由
两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报,大油集团可能削减低效的资本开支,甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。其中,长庆、大庆油田可能会受到影响,而通源石油2012 年来自两大油田的收入占比在60%左右。
单项服务商未来可能面临较大市场压力。两大集团还可能考虑调整服务商的准入资质以缩减外包规模,节约成本。两大集团体系内的油服公司,也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率,帮扶油公司共渡难关。我们认为,部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。相对而言,具有总包能力或者一体化服务能力的供应商可能受到的影响较小。通源石油目前在钻井、定向井、射孔和分段压裂等领域已有布局,但能否在国内市场形成合力和品牌,尚待观察。
盈利增长主要依靠收购。通源石油对安德森服务公司的资产重组正在推进,预计可能在今年底或者明年初完成。收购安德森服务公司,一方面可以大幅增厚盈利,另一方面也有利于通源在北美销售射孔器材,以及引进国际先进服务技术。我们判断,未来公司可能继续通过收购的方式,进行油田服务产业链的延伸。
盈利预测与估值
在本次资产重组完成前,我们暂时维持2013/14 年0.25/0.37 元的每股盈利预测。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初完成,预计通源石油2014 年摊薄后的每股盈利为0.60 元人民币,目前股价对应33 倍的2014 年市盈率(资产重组完成后)。
风险
行业不明朗因素的影响;大小非减持;资产重组风险;安全事故;向其他服务领域和海外市场扩张的风险;营运资本管理风险等。
民生银行:短期调整的阵痛,长期投资的机遇
民生银行 600016
研究机构:招商证券(行情,问诊) 分析师:肖立强,罗毅,邹添杰 撰写日期:2013-11-01
公司2013年前三季度实现归属母公司净利润333亿,同比增长15.6%,低于预期。6月末“钱荒”对公司票据业务的影响以及三季度同业业务大幅压缩是主要原因,但公司已积极调整并发力负债端业务,短期业绩放缓不改长期价值,看好调整之后的蓄势待发,维持“强烈推荐-A”。
13年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长15.6%,低于预期。13年前三季度利息净收入606亿元,手续费及佣金净收入230亿元,拨备前利润538亿元,同比分别增长6%、47%、17%。
三季度单季利润环比下滑13%,收缩同业业务是主因。6月底“钱荒”影响公司票据业务遭受一定的损失。公司在三季度大幅压缩同业资产,9月末买入返售资产较6月减少1664亿,导致整体利息收入增长放缓。同时三季度资金成本上升使得以票据为主的同业业务收益明显下降,导致整体利润环比负增长。但我们认为这一问题是短期的,公司正在积极布局调整资产负债端战略。
小微金融优势持续,手续费收入快速增长。9月末公司小微企业贷款余额4049亿元,同比增长28%,小微贷款占总贷款的比重达26.4%,继续保持较快增长。同时在托管业务、银行卡服务、代理业务等快速增长的中间业务带动下,手续费收入实现同比49%的高增长。
不良小幅上升,期待小区金融战略。公司三季度末不良贷款余额119亿元,较中期上升4亿元;不良率0.78%与年中持平。公司于6月份提出小区金融战略,预计将对负债端存款的增长有积极促进作用,也有利于解决同业拓展过程中的资金成本压力,预计这一战略效果将在2014年二季度开始显现。
维持“强烈推荐-A”:短期阵痛不改长期价值。我们认为三季度利润下滑是短期现象,在同业调整和负债端发力之后,公司将重归快速增长轨道。预计13-15年净利润分别为439亿、508亿、591亿元,EPS为1.55元、1.79元、2.08元,对应13年PE5.9倍,PB1.3倍,强烈推荐。
注意宏观经济下滑的系统性风险。
同仁堂:商业受政策环境影响增速减缓
同仁堂 600085
研究机构:光大证券(行情,问诊) 分析师:江维娜 撰写日期:2013-11-04
事件:
公司发布三季报 2013Q1-Q3 实现营业收入66.7 亿元,同比增长14.2%;实现净利润5.1 亿元,同比增长15.9%;扣非后净利润4.9 亿元,同比增长14.7%。单季度看,Q3 实现营业收入19 亿元,同比降低1.2%;净利润2.2 亿元,同比增长3.4%。增速较上半年明显减慢,主要受“三公消费”影响,同仁堂商业增速减缓。
贵细中药销售减缓,工业产品销售稳定:
受政策环境的影响,三季度毛利率较高的贵细中药保健品销售减缓, 预计三季度零售商业业务增速15%左右,低于上半年20%增速。工业经营情况平稳,核心品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等产品需求稳定,增速与上半年持平。随着冬季进补需求增多,并且通过调整商业销售产品结构,我们预计第四季度商业会有所改善。
同仁堂科技与同仁堂国药业绩放缓:
同仁堂股份另一工业平台同仁堂科技Q1-Q3 实现营业收入22.1 亿元, 同比增长13%;实现净利润3.39 亿元,同比增长16%。较上半年营业收入增速23%和净利润增速25%都有所降低。海外销售平台同仁堂国药Q1-Q3 实现销售收入13.9 亿元,同比增长67%;实现净利润4.7 亿元,同比增长80%。将上半年营业收入增速89%和净利润增速159%也有所降低。
盈利预测:
我们认为同仁堂的品牌价值是公司的核心竞争力,后续公司在营销改革和大品种推广方面有提升空间,在大健康观念和养老产业发展的大环境下,静待公司业绩释放。我们预测13-15 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.77 元。考虑公司品牌价值,给予13 年40 倍PE,目标价20.8 元,给予增持评级。
风险提示:
政策环境持续营销贵细中药材销售;工业品种销售下滑。
上海医药:平稳增长,重点业务表现良好
上海医药 601607
研究机构:瑞银证券 分析师:季序我 撰写日期:2013-10-30
13年前三季度EPS0.62元,符合预期
公司13年前三季度实现营业收入581亿元,扣非净利润15.8亿元,分别同比增长13.5%、9.9%,对应EPS0.62元,基本预期。三季度单季度实现收入193亿元,扣非净利润4.5亿元,分别同比增长10.4%、23.3%。公司三季度单季度实现工业收入25.8亿元,分销收入168.3亿元,分别同别增长8.4%、11.5%,单季度业绩增长改善主要是参股企业盈利改善,公司投资收益大幅提高所致。
聚焦重点,业务结构持续优化
公司在工、商业领域分别聚焦重点:工业方面,产品聚焦战略持续体现效果,64个重点品种1-3季度实现收入46.9亿元,同比增长15.8%,公司全年有望过亿的产品或将达到21个,相比12年增加2个;商业方面,DTP、疫苗等高端业务持续高增长,带动三季度单季度毛利率达到6.19%,分销业务毛利率逐季提升趋势得到延续。公司重点聚焦优势业务,业务结构不断优化。
借上海国资改革契机,管理改善有望加速
新一轮上海改革有望在近期启动,公司作为上海国资旗下唯一医药平台,或将成为改革先锋企业。我们预计公司领导层将充分借助国资改革这一契机,加速对公司进行管理改善,建立更加市场化的经营机制,完善激励、考核制度,管理改善有望促使公司加速增长。
估值:目标价18元,重申“买入” 评级
我们维持盈利预测不变,2013-15年EPS预测分别为0.87/1.02/1.18元,根据瑞银VCAM(WACC8.2%)得到目标价18元,重申“买入”评级。
江淮汽车:销售环比提升,盈利水平有进一步提升空间
江淮汽车 600418
研究机构:湘财证券 分析师:栾钊 撰写日期:2013-11-07
10月公司实现销量4.0万辆,同比增长3,15%
江淮汽车公布10月产销快报,10月公司实现销量4.0万辆,同比增长3.15%,前十月累计实现销量42.2万辆,同比增长14.3%。10月实现SUV销量2457辆,同比增长265.1%,轿车9219辆,同比下降35.0%,MPV4594辆,同比下降10.1%,考场2.2万辆,同比增长27.7%,实现出口4405辆,同比增长41.3%。
乘用车销量环比上升,销售体系调整的短期影响正在减弱
9月公司因调整乘用车营销体系,使销售数据偏低,未跟随行业环比增长,10月公司营销体系调整已完成,各大区新负责人已经上任,10月乘用车整体销量应低于9月,但我们看到公司10月各乘用车型销售环比出现增长,说明公司终端销售正逐步恢复正常,销售体系调整的短期影响正在减弱。
中兴通讯13年报三季报点评:复苏正当时
中兴通讯 000063
研究机构:国海证券(行情,问诊) 分析师:李响 撰写日期:2013-10-25
复苏正当时公司2013年前三季度实现营业收入547亿元,同比下降10.00%,其中Q3实现营业收入171亿元,同比下降5.58%。前三季度实现归属母公司净利润5.52亿元,同比增长132.44%,其中Q3实现归属母公司净利润2.42亿元,同比增长112.42%。扣除非经常性损益,公司前三季度实现归属母公司净利润为-6.66亿元,但Q3仍实现盈利8,649万元。前三季度每股收益0.16元。
收入出现下滑的主要原因我们认为主要有三点:一、控制低毛利订单的签订;二、LTE收入未进入集中确认期;三、终端产品逐渐减少低端产品供给。
2013年,把利润和现金流视为最重要经营目标,通过严格控制低毛利率合同的签订、剥离非核心业务、加强费用管理,提高效率等措施扭转了2012年下半年以来主业大幅亏损的局面。从结果看,毛利率、费用率、经营性现金流等核心指标都出现明显好转。
毛利率继续改善,创两年半来新高公司Q3毛利率为31.32%,环比继续改善,提升2.71个百分点,是2011年Q1以来的单季度最高值。
期间费用率将在四季度下降。公司前三季度的销售费用、管理费用(含研发费用)分别同比下降11.23%和19.57%,财务费用由于汇兑损失同比增长95.48%,整体费用同比下降9.39%。但营业收入下滑,导致期间费用率同比增加0.19个百分点,至28.67%。我们认为,随着四季度LTE设备收入进入确认期,届时期间费用率将下降。
无线仍处于景气度高点。移动和电信的LTE招标在8月和9月刚刚结束,公司中标份额均达到市场预期上限,尤其是在中国移动的市场份额超过其2G、3G时代市场份额,为LTE后续设备扩容奠定盈利基础。展望2014年,移动继续深度覆盖LTE(县城的单基站建设成本要高于城市),3G用户高增长迫使中国移动仍要继续对TD-SCDMA网络进行规模建设;电信和联通将在2014年开始FDD-LTE网络的规模建设。整体看,我们认为,运营商2014年在无线方面的投资仍会出现明显增长,作为主设备厂商的中兴通讯仍是主要受益者。
盈利预测与投资评级我们预计,公司2013年-2015年每股收益分别为,对应0.50元、0.81元、1.00元,对应PE分别为34倍、21倍、17倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1、LTE设备收入确认出现延迟;2、汇兑损失大幅增加。
省广股份:内生保持较快增长,期待外延拓张持续推进
省广股份 002400
研究机构:长江证券(行情,问诊) 分析师:陈志坚 撰写日期:2013-10-22
事件描述
公司公布2013 三季报:前三季度实现营业收入36.15 亿元,归属母公司股东净利润1.69 亿元,同比分别增长14.55%、67.78%;其中第三季度实现营业收入12.53 亿元,归属母公司股东净利润5857.7 万元,同比分别增长4.23%、40.79%。
公司同时对全年业绩进行了预测,预计归属母公司股东净利润在25327.61 万元至28945.84 万元,同比增长40%-60%。
事件评论
业绩符合预期,保持快速增长态势。根据公司中报披露的前三季度业绩预告,预计实现归属母公司股东净利润15,086.34 至17,097.85 万元,同比增长50%-70%,实际数据为1.69 亿元,同比增长67.78%,落于预告区间上部,符合预期。
Q3 业绩增速环比有所下滑主要受到外延并表时间的影响,内生仍然较快增长。去年6 月完成51%股权收购的两家公司上海窗之外和青岛先锋的业绩表现在去年Q3 和今年Q3 都予以体现,因而相比上半年这两家公司在Q3 已经没有带来外延式影响。Q3 增长主要由内生驱动,假设合众盛世并入外延利润约300-500 万元,内生仍然保持了30%左右的增速。
从全年预测来看,Q4 内生经营仍然稳健。四季度预计实现归属母公司股东净利润8452.8-12071.03 万元,同比去年8033.59 万元的水平增幅区间在5.22%-50.26%。
外延式战略持续推进,为公司成长不断注入动力。2013 年8 月份以1.16亿收购了瑞格营销55%的股权,一方面增强了公司线下营销的实力,为业务带来协同效应;另外Q4 也将带来一部分外延收益。目前公司处于筹划重大资产重组的停牌中,潜在的重大并购有望进一步扩张公司业务规模和盈利水平。目前看来,公司的外延扩张战略已经步入快车道,业务种类、区域和媒介资源不断丰富,综合型传播集团的架构已经显现。
维持“推荐”评级。预计公司2013~2015 年EPS 0.70、0.95、1.20 元,对应停牌前PE 为52、39、31 倍。随着公司重大资产重组即将揭开面纱,外延式步伐有望超预期,维持“推荐”评级。