中共中央政治局8月27日会议指出,建立中国(上海)自由贸易试验区,是党中央从国内外发展大势出发,统筹国内国际两个大局,在新形势下推进改革开放的重大举措,对加快政府职能转变、积极探索管理模式创新、促进贸易和投资便利化,为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验,具有重要意义。国务院要加强领导,上海市要精心组织实施,有关部门要大力支持。
受益股解析:
天津普林(002134):未来业绩主要看HDI爬坡进度
002134[天津普林] 电子元器件行业
研究机构:天相投资 分析师: 天相资讯
公司今日公布2009年年报,2009全年公司实现营业收入3.68亿元,同比下降19%;营业利润391万元,同比下降81.3%;归属母公司利润288万元,同比下降83.7%;每股收益0.01元。
2009年不分配不转增。
第四季度毛利率有大幅提升。2009年行业景气度由低迷逐步回升,上半年国内外市场需求回落,订单数量、销售收入大幅减少,导致收入同比下降19%,而产品价格下跌以及开工率不足导致了全年毛利率同比下降4.6个百分点至9.72%,分产品看,除了单面板的毛利率有一定提升外,双面板和多面板均有约6%的下滑。2009年下半年在家电下乡等刺激内需政策的带动下,公司订单逐步充足,其中第四季度的营业收入为1.07亿元,环比基本持平,而毛利率环比提高14个百分点至20.3%,判断开工率的提高以及产品的提价是最后一季度毛利率大幅提升的主要原因。
期间费用率略有下降。2009年产生期间费用3,026万元,期间费用率为8.23%,同比减少了1,552万元,这其中财务费用减少了998万元,主要是因为2008年产生了较多的汇兑损失,而2009年人民币汇率保持稳定,仅产生财务费用60万元。
HDI项目将在2010年贡献业绩。募投项目高密度多层互连印刷电路板(HDI)的建设已进入收尾阶段,认证工作已全面展开,已有部分客户表示了对HDI生产线的认可以及进一步合作的意愿。HDI板的主要用途是手机,约占总体用量的50%,其他需求主要来自于IC、笔记本电脑、数码相机GPS等消费类产品。
HDI板盈利能力高于公司现有业务。公司目前比较大客户摩托罗拉、诺基亚、三星电子、海信等有望成为未来HDI的潜在客户。但考虑到HDI板属新技术,公司尚无生产经验,因此公司是否能够快速实现产能爬坡和提升良品率是公司面临的一大挑战。我们预计HDI项目达到稳定量产的时间点在2010年中期,估算HDI在2010年、2011年分别贡献1.5亿元和2.9亿元的收入,带来约1,200万元和4,100万元的净利润,分别增厚每股收益0.05元和0.16元。
盈利预测:我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.13元、0.26元,以当前价格计算,2010年、2011年动态市盈率分别为71倍、36倍,鉴于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
广宇发展(000537):毛利率增加,业绩增长
000537[广宇发展] 房地产业
研究机构:天相投资 分析师: 张会芹
销售毛利率增加,营业成本降低,导致业绩大幅增长。2011年,公司全年实现主营业务收入14.86亿元,比上年降2.90%;营业成本6.25亿元,比上年降36.39%,;营业利润5.74亿元,比上年降144.72%;归属于上市公司股东的净利润2.8亿元,净利润较上年增长162.84%;基本每股收益0.55元/股,较上年增长161.9%。总资产29.75亿元,较上年增长9.56%;归属于上市公司股东的所有者权益8.88亿元,较上年增长45.38%;每股净资产1.73元,较上年增长45.38%,加权平均净资产收益率37.41%,较上年增长18个百分点。
现金充足,经营平稳。2011年日期末货币资金数为6.5亿元,比期初数增加12.19%,其主要原因是:主要是本年经营活动产生的现金流量净额增加所致。预收款项日期末数为9.7亿元,比期初数增加16.34%,其主要原因是:本期房屋预售增加所致。
行业调控影响较小,主营业务收入良好。2011年公司主要房地产项目有鲁能星城五街区、十二街区和领秀城一期,实现营业毛利8.6亿元,年报中显示受房地产调控政策影响,本期结转房屋销售面积减少,但平均售价提高导致收入变化不大。
长期来看,公司主要项目均位于重庆市,作为“中国五大中心城市之一”,如2012年国家放松首套房贷等政策,重庆市的房价还有一定的提升空间。
大股东实力雄厚。尽管受国家对房地产行业的宏观调控影响及2010年6月临时股东大会通过重组议案一年有效期的限制,重组已宣告失败。但是鲁能集团的资产注入,有利于解决集团和上市公司同业竞争问题,实现资源集中与资产增值、流通,有利于推进央企整体上市。
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.32元、0.45元,按2011年2月17日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为19倍、14倍。维持“中性”的投资评级。
风险提示:2012年2月13日,温家宝提出房地产调控目标有两个:一是促使房价合理回归不动摇,二是促进房地产市场长期、稳定、健康发展。显示了国家对房地产调控的决心,因此应警惕行业风险。
天津松江(600225)半年报点评:限价房结算造成上半年增收不增利
600225[天津松江] 房地产业
研究机构:海通证券(600837) 分析师: 涂力磊
事件:
公司公布 2012年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长5倍;实现归属于上市公司股东的净利润-7164万元;实现基本每股收益-0.114元。
投资建议:
借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。尽管上半年大量低毛利率和负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,我们适当下调2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.44元。截至8月24日,公司收盘于4.05元,对应2012、2013年PE分别为10.13倍和8.27倍。我们以RNAV的65%,即4.83元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。
主要分析:
上半年大量低毛利率和负毛利率房产结算使得公司增收不增利,但公司业绩具有主要在年底结算特征:上半年,公司低毛利率的张贵庄和毛利率为负的曹园南限价房结算,使得公司实现营收8.23亿元,同比增长5倍。由于限价房毛利率为负使得上半年公司实现净利润-7164万元。考虑到公司年底结算的特征,本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。
公司小幅压缩全年销售计划至20万平,计划结算收入23亿元(增长13%)保持不变:尽管上半年公司完成新开工10.4万平,仅为全年计划34万平的31%,但是公司并没有改变全年新开工计划。我们预计下半年公司将加大开工力度。上半年,公司实现房产销售6.6万平,实现销售额7亿元,同比分别下降47%和32%。在此情况下,公司将年初制定的销售计划22万平适度修改为签约销售计划20万平。我们认为,公司销售计划降幅有限,因而对未来业绩影响也较为有限。此外,公司结算计划不变,即全年结算收入23亿元不变。预计公司全年业绩仍有望比去年保持一定增长。
2012年上半年公司增加土地储备1个,拿地较为谨慎:2012年5月,公司竞拍获得武清区新城京津塘高速公路南侧的一宗土地,地块出让面积12.42万平,总成交价2.24亿元,容积率1.0-1.1。今年以来公司拿地较为谨慎。截至报告期末,公司拥有商品房土地储备权益建面达386万平米,现有储备项目可以满足公司未来三年开发。
投资建议:增收不增利但结算收入计划不变,适当下调业绩,维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。尽管上半年大量低毛利率和负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,我们适当下调2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.44元。截至8月24日,公司收盘于4.05元,对应2012、2013年PE分别为10.13倍和8.27倍。我们以RNAV的65%,即4.83元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。
风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
红日药业(300026)
2012年上半年,红日药业实现营业收入4.62亿元, 同期增长106.39%,营业利润1.57亿元,同比增长124.97%,实现归属于母公司的净利润10,774.74万元,同比增长149.77%,实现每股EPS0.48元,超出我们的预期。
经营分析
中药配方颗粒持续高成长:上半年康仁堂中药配方颗粒实现收入2.1亿元,同比增长77%,受益于中药材价格下行,配方颗粒毛利率较上年增长8.57个PP。其中康仁堂在北京市场份额超过90%,上半年增长约30%;
天津、山东、内蒙古、福建等地市场情况开拓良好,实现快速放量。
血必净恢复性增长超预期:上半年血必净实现收入1.55亿元,同比增长207.6%。二季度由于公司销售结算改革,出厂价大幅提升,血必净实际销售量增速约100%左右,其中重庆由于新进医保,预计增速超500%,推动了血必净整体销售的高速增长,此外受益于营销改革和限抗政策天津、广东等成熟省份血必净也实现了70%以上的增长。
渠道备货,二线品种超预期:法舒地尔实现收入6351万元,同比增长95%,实际销量增长约60%;低分子肝素钙实现收入2759万元,同比增长39%,实际销量增速约30%。增速较前期明显提升主要由于销售结算改革前,经销商提前备货所致,因此预计全年将回归10%-20%的稳定增长。
营销改革持续进行,分线销售初见雏形:上半年公司成立三个销售部门对三个处方药实施了分线销售,销售团队初步建立。同时,子公司汶河医疗器械聘请新销售总监,销售渠道有所拓宽,上半年实现收入489万元,同比增长115%。
盈利调整
我们上调公司 2012-2014年盈利预测,预计EPS 分别为0.82元、1.05元、1.37元,同比增长52%,28%,30%(13年考虑增发后的股本摊薄)
投资建议
我们从 4月11日发布深度报告《双轮驱动,增长可期》至今,推荐逻辑基本验证,我们继续看好中药配方颗粒行业的跨区域扩张以及独家品种血必净的恢复性高增长,维持"增持"评级。
天保基建(000965):天津地产领军企业 资源获取独具优势
2011年净利润同比增加17.64%,业绩0.55元。
(1)拟3亿元购理财产品。3月9日公告,根据项目建设情况和资金状况,公司拟利用短期闲置自有资金不超过3亿元人民币进行委托理财。在3亿元投资额度内,资金可以循环使用,期限为自公司董事会决议通过之日起一年以内。
(2)天保基建是天津保税区管委会下属的唯一资本运作平台,大股东对上市公司经营起到实质帮助。08
年通过定向增发为上市公司置入滨海开元房地产公司,相当于天保基建以1462 元的楼面地价获得了133 万平米项目储备,目前该楼盘在售价格每平米达到1.3
万元,足够保证盈利水平,而相对于公司4.61 亿的股本,该项目储备也足够丰富,能保证公司未来持续发展。 (3)
所在区域大有潜力。公司业务重心聚焦于天津空港物流区,该区域规划面积45
平方公里,是滨海新区距离市区最近的经济功能区,连续多年GDP和固定资产投资增速分别保持在30%和50%以上水平,快速增长的经济基本面和引致需求的增长对该区域地产业的拉动最为实质。
(4)土地产权清晰,
融资进展有望领先同行业公司。目前受制于行业调控,增加了地产公司再融资的难度,但我们认为相比其他公司,天保基建的再融资会更容易得到批准,因为公司的土地产权非常清晰且储备集中,审批所需工作量较小,如果地产再融资松动,公司的融资进程将会领先其他公司。
(5)小城镇建设可能成为公司新的盈利模式。天保基建的国有背景和上市公司窗口会更容易得到地方政府的信任。而天津所下属多个城镇都被列为小城镇建设试点,公司作为天津本地的品牌国有企业,有望在当地通过小城镇的开发建设而开创新的盈利模式。
(6)有潜质成为天津地产领军企业。天津属于二线城市,市场容量较大,但一直未能出现实质意义上的区域龙头企业,但我们认为天保基建具有此种潜质,因为在股东的帮助下,公司拓展土地资源的优势最为明显,而国有企业对费用控制不利的传统并没有体现在公司身上。并且公司有息负债率仅为6%,借贷发展空间较大。
预计公司11-13年EPS分别为0.69/0.94/1.17元。股价企稳,逢低买入。
中环股份(002129):强强联手 进军高效率聚光太阳能电站系统
公司计划与SunPower等3家公司设立合资企业运营高效率聚光太阳能系统装配,2017年前在内蒙古建设7.5GW电站。公司是单一最大股东,占股35-40%。
Sunpower是全球高效电池代表厂商,其背电极技术获得目前转换效率到最高24%的太阳能电池。其电池具有优良的弱光特性,并采用追日设计所以发电能力远优于常规太阳能电池。尽管工艺较常规技术更复杂电池片成本较高,但是因为效率方面的优势,系统安装中的土地、土建和结构件成本明显低于常规技术,所以Sunpower仍与低成本的常规技术竞争。2011年Sunpower发布C7低倍率聚光电池系统,该系统复用电池片、并可能小幅度提高转化效率,规划到2014年有望将度电成本下降约20%。
中环股份的优势在于其2011年底发表CFZ技术。CFZ是直拉区熔技术的结合,产品特点在于因为氧浓度可以控制在更低水平,从而提高转化效率,我们估计CFZ比N型硅的转化效率高1-2个百分点,而效率提高对于系统成本下降有双倍的影响提高。超低的氧含量的另一好处是电池的转换效率衰减几乎降至为零,实际提高电池的输出能力。公司技术能力体现在可以用低成本方式获得CFZ从而提升高效率电池性价比,导致低成本的原因在于CFZ技术对使用的多晶硅并没有特别的高要求,生产过程尽管设备造价较高,但是因为速度快而节约电费。我们认为基于CFZ后,因为效率提升,也有望大幅降低度电成本。
规划投资巨大,但目前还难以准确测算对公司的盈利影响。主要是因为项目可能因出资、产业政策、技术变迁等环境的变化(另2个参与方应该能协调提供土地和上网资源);业务架构方面,目前的备忘录对于项目推进的具体时间、各环节的定价原则、电站建成后的盈利模式都没有明确约定。
吉瓦项目是全球硅材料、高效率电池和低倍率聚光技术的优势结合,成本将较现有常规技术显著下降,从而更快速到达平价时代。鉴于该项目处于产业前沿,对发电成本可能形成重大影响,我们给与中环股份增持的评级,建议高度关注。
天汽模(002510):主营稳定 费用控制和营业外助推业绩
天汽模2012年1季度实现营业收入1.47亿元,同比减少7.94%,营业利润1252.3万元,同比增长36.1%,归属股东净利润1311.5亿元,同比增长40.08%,基本每股收益0.09元。
公司模具、检具、夹具和冲压件业务保持平稳发展,1季度收入的小幅同比下降在正常范围内,主要原因是模具收入确认具有不均匀、短期波动大的特点,全年收入一般集中在4季度和2季度确认。毛利率略有提升,毛利润同比下降4.9%。经营性现金流净额较11年同期增加近5000万元,主要由于客户模具项目预付款增加,公司较多使用银行承兑汇票支付和税费支出降低。
净利润出现大幅提升的原因有四:1)财务费用大幅下降,募集资金使利息收入大幅增加、贷款利息减少,财务费用率减少2个百分点;2)投资收益增长301%,主要是公司持有的鹤壁天淇汽车模具公司的股权公允价值提升;3)营业外收入增加17%,主要来源于非流动资产处臵收益和政府补助;4)所得税率从19.6%降至14.7%。
总体来看,公司1季度主营业务运营稳定,净利润高增长来源于财务费用和营业外项目的改善,此等项目改善对业绩的拉动作用将逐步削弱,未来业绩依然取决于主营业务经营状况。我们维持前期报告中模具行业具有抗周期性的观点,认为公司行业地位稳固,海外业务拓展顺利,收入有望继续保持稳定增长。
预计2012~2014年EPS为0.63、0.74、0.87元,净利润增速为14%、17.4%、17.3%,目标价12.6元,对应PE20倍,谨慎增持评级。
津膜科技(300334)
事件:公司今日发布中标公告:8月7日公司中标天津中水公司的津南再生水厂工程(纪庄子再生水厂迁建)机电设备采购项目第一包:膜车间系统设备采购项目,合同总额预计5498万元,约占公司2011年营收的25.2%。
点评:
大额中标彰显公司膜法水处理领先地位。根据招标项目公开披露的公告,此次津南再生水厂工程为新建一座产水能力15万吨/日的再生水厂,项目概算投资约2.6亿元,建设工期自2012年8月10日至2013年12月31日。公司近0.55亿元(约占项目投资的21.2%)的中标规模,彰显其市政污水膜法处理的领先地位。公司作为国内集中空纤维超、微滤膜、膜组件及膜工程于一体的膜法水资源化整体解决方案领先企业,约占国内市政污水膜法处理总规模的21%。
全国水质提标实施下催生污水处理设施升级与再生利用投资热潮,公司有望充分受益。自2012年7月1日起我国开始实施106项自来水指标新标准,膜法水处理作为先进的污水处理及再生利用技术,有望在我国未来十年城镇生活污水及工业污水治理近万亿元的投资中迎来良好推广发展契机。根据国务院《"十二五"全国城镇污水处理及再生利用设施建设投资》规划,"十二五"期间全国城镇新增再生水利用投资304亿元,升级改造污水处理设施投资137亿元,其中公司的优势区域市场天津市新增再生水利用投资高达45亿元。公司作为国内膜法水处理领先企业,未来有望充分受益。
募投项目潜力可观,扩展模式值得期待。目前公司拥有溶液法中空纤维膜产能100万平方米/年。公司IPO实际募集资金4.5亿元,其中3.2亿元用于建设年产135万平方米复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化、日处理量135万吨的海水淡化预处理膜及成套装备产业化、技术研发中心及营销网络建设等四个项目。前2个产业化募投项目全部投产后新增年销售收入、净利润预计可达4.87亿元、1.25亿元,各相当于公司2011年的222%、289%。根据目前国内市政污水膜法处理的主流市场开拓模式,我们预计公司或将利用部分超募资金寻求成立地方项目合资公司,以加速区域拓展与重点布局污水处理项目。
成长性良好但估值偏高,首次给予"中性_A"投资评级。公司中期净利润预增35%~50%(扣除政府补贴等非经常性损益后为-2%~13%),1H2012实现EPS约0.15元;我们预计公司2012-14年实现每股收益分别为0.53元、0.75元、1.08元,对应动态PE分别为49X、35X、24X。公司膜法水处理国内领先,扩张潜力与成长性良好,但考虑到估值较同类公司明显偏高,首次给予"中性_A"投资评级。
风险提示:经营区域较为集中、膜工程业务扩张及市场竞争加剧等风险
海泰发展(600082)
公司地处滨海新区,滨海高新区在2010年中国最具投资潜力经济园区评比中滨海高新区名列榜首。公司作为滨海高新区国有资产运营者海泰控股集团旗下唯一的上市公司,公司将以园区开发运营服务为主营业务,发展重心也必将向滨海新区迈进。
公司具有滨海新区概念,已形成了独具特色的工业地产运营模式---海泰模式,以高新技术产业园区为核心的工业地产将是未来滨海高新区的"核心土地资源",而住宅开发与商业地产将属于综合配套设施建设。大股东海泰控股将主导滨海高新区的开发,并表示将充分利用公司的融资平台和大盘工业地产开发经验,筹划未来滨海高新区的建设,公司将成为滨海高新区开发的最大受益者。滨海高新区内的土地投资价值与升值潜力巨大。
数据显示,前十大流通股东中有中信证券(600030)旗下1产品持200万股(上期持272万股);股东人数较上期略有增加,筹码较为集中。
中新药业(600329):重点品种稳步增长 投资收益锦上添花
业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入25.73亿元,同比增长幅度为23.62%;实现营业利润为3.91亿元,同比增长83.20%;归属上市公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长64.55%(扣除非经常损益的净利润为2.38亿元,同比增长22.68%);基本每股收益为0.43元,较去年同期增长42.57%。
工商业稳步推进,中成药业务依然是主力军:公司一方面持续深化工业企业营销网络建设,加速在全国的营销网络布局,优化经销商,对二线城市深耕细作;另一方面持续加强商业企业的渠道整合力度,推动规模优势逐步显现;报告期内,公司工商业分别实现营业收入13.11和12.62亿元,同比增长幅度分别为20.73%和26.77%。就细分行业来看,中成药业务依然是公司最主要的收入和利润来源,期间取得营业收入19.82亿元,同比增长26.17%,在主营业务中的占比约为77.03%。
大产品战略驱动,重点品种持续高增长:公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,并依据产品的市场销售情况及未来发展前景筛选核心产品实施大品种战略,在营销网络外延的带动下,不断释放优秀产品的市场潜力;报告期内公司确定以医院开发为主间接拉动OTC市场的推广模式,取得较好的效果,23个大产品实现营业收入10.24亿元,同比增长幅度为25.11%:其中核心产品速效救心丸受益于医院推广开发力度加速,上半年取得4.33亿元的销售收入,同比增长30.76%,通脉养心丸、舒脑欣滴丸、癃清片、胃肠安、黄芪多糖粉针、特子社复等多个大品种保持持续高速增长的发展势头。
聚焦中药主业,出售化学药业务:今年6月公司召开临时股东大会审议通过出售中央药业51%股权、津康制药10.01%股权及收购宏仁堂40%股权的决定;我们认为公司定位于天津医药集团旗下绿色中药整合平台,化学药业务虽然在公司营业收入中的占比较大(12年上半年约为28.93%),但由于毛利率偏低,对公司整体业绩贡献较小,因此出售该项业务不会对公司业绩造成较大影响,反而更为有利于公司专注于优势领域发展。
投资收益提升,业绩锦上添花:上半年,公司投资收益为2.01亿元,同比增长375%,投资收益的大幅度提升主要得益于出售化学药业务以及联营公司收益增长两个方面;公司联营企业中美史克去年加大对快消品领域的投入力度,目前已处于收获期,受此影响,公司报告期内对联营企业的投资收益为0.87亿元,同比增长137.42%。
投资评级:我们认为公司作为由国企改制而成的上市公司,营销短板是制约其发展的主要问题,近几年,公司加大对营销改革的投入力度,推动工商业协同发展,进而带动业绩稳步增长;公司管理持续向好,管理费用率逐年下降;鉴于公司出售化学药资产带来投资收益对今年业绩的增厚,我们暂调整公司12-14年EPS为0.58/0.61/0.80元,维持“买入”评级。
投资风险:产品降价风险;中药材价格变动;投资收益大幅变动
天士力(600535):二线产品放量增长 业绩略超预期
12 年上半年业绩持续高增长 比增长39.41%,实现净利润4.04 亿,同比增长12.08%,主要是由于去年同期出售天津商汇股权,取得股权转让收益7377.8万元,扣除非经常性损益,归属母公司所有者的净利润为3.98亿元,同比增长40.07%。略超我们的预期。
公司二季度实现营业收入20.44 亿元,同比增长26.18%,较一季度的55.03%有所放缓。
工商业齐头并进,一线二线产品延续高增长趋势
公司实现医药工业收入15.44 亿元,医药商业收入26.07 亿元,分别同比增长39.69%、39.25%,毛利率保持稳定。公司早于2006年开始布局城乡市场,目前基药市场推广顺利,一二线产品维持高速增长:复方丹参滴丸上半年估计同比增长约17%-20%,二线产品养血清脑、水林佳等产品保持40%增速,芪参益气滴丸、中药注射剂增长迅猛。我们预计注射用丹参多酚酸盐有望于明年放量。
复方丹参滴丸FDA 三期进展顺利,将于三季度开始进入临床阶段。
合资公司加码公司疫苗领域布局
公司与法国Transgene 共同成立的合资公司正式投入运营,合资公司将在中国开发Transgene 公司旗下的四种产品,产品包括用于治疗炎症和肿瘤的单克隆抗体TG3003、乙型肝炎的治疗性疫苗
TG1050、丙型肝炎的治疗性疫苗TG4040 以及第二代溶瘤病毒TG6002.目前TG4040 的研究已经进行到第二阶段临床试验。子公司近几年不会对公司产生业绩贡献,但我们看好长远产生的巨大回报。
研发提供公司增长新动力
在研产品糖敏灵丸临床实验证明能显著提高胰岛素抵抗,芪参益气滴丸历经五年的中药询证医学研究证实具有血小板抑制及稳定动脉粥样硬化斑块及心肌保护作用,公司这两个产品的研究项目均获得国家科学技术进步二等奖,养血清脑颗粒取得国家中药保护品种续保证书。
维持"推荐"评级
我们维持对公司的预测,预计2012-2014 年的EPS 分别为1.38、1.80、2.09 元,维持公司推荐评级。
风险提示
独家产品降价风险,三期临床认证的风险,新产品销售不达预期的风险。
海油工程(600583):天气因素致沉船 可能全额理赔影响有限
天气因素致沉船 可能全额理赔影响有限 台风和拖船事故导致三用工作船沉船
根据公司公告,7月25日由于8号台风导致,在南海作业的三用工作船"海洋石油-699 "失去动力导致船体倾斜后,拖往船厂途中沉没,阀门和油路基本已经关闭,并未造成人员伤亡。
预计对利润直接影响不大:全额获保可能性较大
"海洋石油-699"的现值为3222万美元,占公司净资产的2%。由于有全额保险,并且已经启动理赔程序;我们估计自然因素可能多于人为因素,获得全额赔偿(包括打捞、泄露等事故的补偿)的可能性较大。我们预计,如果今年能完成理赔事项,对今年利润并无直接影响;但由于计提损失和获得赔偿的时间差,可能影响三季度业绩;如果全额计提对EPS的负面影响为0.04元/股。
间接成本或略有增加
由于699主要用于运送各燃料、材料和设备;拖带、移位钻井船;起抛锚;对外消防、救援,属于辅助类船只; 我们认为可能有一些间接成本,如外租船只费用、保费增加,但金额不大;但可能需要调配或外租船舶,加强安全生产,可能对下半年海上安装、铺管工作进度略有影响。
估值:事故不改复苏预期短期股价可能承压
市场可能担忧沉船对作业进度的负面影响和赔偿进度,短期股价或将承压。
我们认为今年将持续复苏,建造业务维持高利用率,下半年吊装业务安排紧凑将带动收入上升,但基于估值,我们维持"中性"评级。目标价基于贴现现金流估值(WACC为9.5%)。
中海油服(601808):有望打开13年后成长空间
有望购买二手深水半潜平台
根据《Upstream》(2012.7.13)报道,中海油服正在与Transocean讨论购买一艘马来西亚的二手第三代深水半潜钻井平台(4500-5000英尺水深),并将在国内大修改造后投入使用。
海总可能考虑新建两艘深水钻井平台
该报道说,中海油总公司(中海油服母公司)可能考虑建造两艘深水钻井平台,作业水深分别为750米和1500米;我们认为这种模式与HYSY-981的安排接近,母公司投资,中海油服通过租赁对外提供服务,一方面扶持深水海工产业,同时避免钻井平台成本过高,挤压中海油服利润;也避免了南海发现不利的情况下,造成公司重资产低利用的潜在风险。
贯彻南海开发战略深水设备先行
我们认为南海开发战略已经上升到国家层面,中海油总公司在6月底的董事长办公会上将南海开发定义为公司的二次跨越的重要组成,也是必须承担的社会责任。为加快开发步伐,我们认为深水装备投资需要先行。
估值: 新一轮产能扩张计划有望打开13年后成长空间
我们预计如果二手钻井平台和母公司购置计划顺利实现,加上第四艘北海深水钻井平台Prospector于14年交付,有望奠定公司2013年后的产能扩张和成长空间,或解除市场对13年后增长的担忧。我们采用基于贴现现金流的估值法,并运用瑞银VCAM工具(WACC为7.2%)推导出目标价20.50元,我们维持中海油服的"买入"评级。