紧握稳定之锚 寻找内在价值持续成长公司——访嘉实基金董事总经理洪流
从业超过20年的基金经理，能为我们带来的不仅仅是投资。
在采访嘉实基金董事总经理洪流的过程中，思想的火花无处不在。
从洪流的过往经历来看，他管理的产品无一例外地体现出穿越牛熊的特征。他任职时间最长的基金产品，在4年多的时间里回报达108.06%，而同期业绩基准仅上涨22.35%；他任职时间次长的基金在2016年市场剧烈调整的背景下逆势上涨17.96%，勇夺同类业绩冠军。正如他自己所说的，价值、成长、周期都是表象。洞悉本质的他，已经牢牢握住了抵御波动的稳定之锚。
成长与价值，当下和未来，随着洪流平静的讲述，一一铺陈开来。既是投资理念，更多的是如哲人一般的思考。“我的能力圈更侧重于寻找内在价值持续成长的公司，希望能在价值和成长中取得平衡，因为没有成长的价值是无源之水，没有价值的成长是无本之木。”而对人生意义和终极价值的探寻，将使洪流走得更稳，走得更远。
科技股投资要去伪存真
记者：今年以来机构抱团核心资产，您认为目前这些公司估值是不是过高？未来还有没有上涨空间？
洪流：核心资产是一个伪命题，是一个后见之明的文字游戏。
当然，今年确有抱团现象发生。今年以来，科技和必选消费板块呈现典型的趋势投资特征。这一正反馈的出现和持续建立在以下两个基础之上：一是资金端的归集。市场由增量资金定价，今年以来市场的增量资金主要来自于MSCI扩容和创2016年以来发行规模新高的新发股票型公募基金，尤其是偏好科技和消费的机构投资者获得了较大规模增量资金，不断投向这两个板块。二是预期的一致。科技和必选消费两个行业看似距离很远，却有一个突出的共同点，那就是对短期宏观经济波动的不敏感。正是建立在这一致的预期基础上，低风险偏好的投资者选择在盈利确定性高的必选消费板块抱团，高风险偏好的投资者选择在更看重赛道而非短期盈利验证的科技领域追逐趋势。
正因如此，这一趋势会持续到何时取决于上述两个基础因素是否动摇。目前我们观察到以下几个变化：一是在预期层面的修正。随着PPI连续两个月环比改善等积极因素的逐渐积累，市场对宏观经济的预期更趋乐观。二是资金层面的分化。首先表现在板块增量资金难以为继，其中包括MSCI扩容告一段落、科技和必选消费板块无论是估值还是基金仓位都达到历史较高水平等。其次是减量资金日益增多。
对于新兴产业，高估值本身并不能服务实体经济，利用高估值加大融资力度、加大研发投入才有现实意义，因此我们看到了新股发行加快、定增松绑增多等现象。对科技板块和必选消费板块的上涨趋势何时结束我们不去猜测，但是2015年趋势投资是如何收场的我们仍历历在目，目前的成交量远不如当时，舍即是得的现实意义更加突出。
记者：科技股今年一路走强，明年是否还会延续火热行情？
洪流：关于科技股今年走强的主要观点如上所述。明年科技股投资关键是去伪存真。真正的科技股能基于网络效应、技术壁垒、规模效应塑造自身强大的护城河，拥有广阔的增长空间。我们要投资的是这样的科技股。
记者：临近年末，您认为行情将如何演绎？对2020年宏观经济怎么看？
洪流：流动性保持合理宽裕可期，同时可以看到PPI同比增速在明年一季度转正，企业盈利有望在明年一季度好转。因此，CPI压力过后市场有望迎来估值和盈利都相对友好的环境。
影响市场波动的核心因素有三个：一是CPI。二是地产销售会否出现明显下滑。三是明年所得税与增值税改革红利边际减弱，消费行业将面临一定的压力。
记者：您明年比较看好哪些行业？
洪流：我们主要关注基本面底部反转、估值位于底部的行业，包括可选消费品中的汽车（尤其是新能源汽车）、传媒、家电等领域，制造业中的工程机械、电力设备等行业，以及金融、地产等传统行业中仍有成长空间的行业龙头。当然，也包括我们认为的真科技公司。
没有成长的价值是无源之水
记者：每个基金经理都有自己的能力圈，您怎样看待自己的能力圈？过往20年的超额收益主要来自哪里？
洪流：我的投资收益主要来源于对结构性机会的把握以及突出的选股能力。
所谓价值、成长、周期都是表象，或者说并不是一组互相排斥的概念。成长足够便宜的时候就是价值，价值不断积累就是成长，成长在更大的时间维度上就是周期，其共同的准绳就是内在价值。
内在价值由未来累积创造的自由现金流决定。对内在价值的判断千人千面，价值投资者侧重于安全边际，给予已知因素高权重；成长投资者侧重于赛道空间，给予未知因素高权重。我的能力圈更侧重于寻找内在价值持续成长的公司，希望能在价值和成长中取得平衡，因为没有成长的价值是无源之水，没有价值的成长是无本之木。
记者：来到嘉实之后，您目前担任上海GARP投资策略组投资总监，该如何认知GARP策略？GARP策略如何适配A股市场？
洪流：GARP策略是“Growth at a Reasonable Price”的简写，即以合理的价格，买入某种程度上被市场低估的且具有较持续稳定增长潜力的股票，也就是国内投资者所称的“风险收益比”，所选择的投资标的更看重公司质地是否优秀、是否能够保持长期稳定增长预期，以及股票估值是否合理。
GARP策略是价值投资与成长投资的结合。如果从企业生命周期的维度来看，那么GARP中的成长投资所对应的是年轻时的企业，GARP中的价值投资所对应的是年老的企业。
嘉实上海GARP策略的优势体现在三个方面：第一，好的行业，即具有成长空间且被低估的行业。第二，好的公司，即好行业中的具备竞争优势的龙头企业。第三，好的价格，我们强调以好价格（合理价格）买入，这个价格是建立在严格的风险收益比较基础之上的。其中，好的价格的确定是各家基金管理公司在类似策略运行中竞争的核心点。
总的来说，嘉实基金GARP策略是建立在深度研究基础之上的投资策略，是以自下而上的深入研究为基础，深入比对各个好赛道的优秀公司，建立了一整套风险收益指标体系，综合打分以确定投资组合构建排序。同时，以自上而下作为观察视角，确立风险预算参数，以提高GARP策略的投资锐度。
选择坚守公募是一种担当
记者：您加入嘉实之后管理了两只新基金，您是怎样运作的？新基金嘉实瑞熙三年定开和前两只基金相比有什么特色？
洪流：嘉实瑞虹和嘉实价值成长自9月设立以来，根据当时市场情况采取了稳步建仓策略，利用前期市场下跌，对看好的优质标的逐步小幅加仓。
近期即将发行的嘉实瑞熙三年定开将采用GARP选股策略精选投资标的进行投资，在严格控制风险的前提下追求超越业绩比较基准的投资回报，通过积极主动的资产配置和精选个股，力争实现基金资产持续稳定增值。此外，嘉实瑞熙还有不高于50%的权益仓位可以投资于港股通标的，港股目前较A股在估值层面更具吸引力，而3年封闭式运作也可以保证投资的稳定性和持续性。
记者：您是业内少有的具有20年投资经验的老兵，为什么仍然选择坚守公募？嘉实的平台对您来说有什么吸引力？
洪流：公募基金面对数目庞大的基民，还涉及关系到百姓切身利益的社保账户的管理，在这样的平台上为持有人创造回报既能获得更大的成就感，又能发挥更大的价值。
选择嘉实基金，是因为这里有和我相同的价值观——远见者稳进。董事长赵学军先生作为公募行业的元老，也是出于为公的情怀，坚守在公募基金行业，他认为这是“离星星更近的地方”。
同时，嘉实基金是“全天候、多策略”的具有战略思想驱动的资产管理平台，是一个具有长期投资价值观的国内一流的优秀资产管理集团公司，具有完备的投研体系和产品体系。嘉实的投资工作建立在严格的投资研究体系基础之上，基于对中国资本市场的战略研判，将“主动管理”和“深度研究”作为两大核心支柱，代表了未来资产管理行业的发展趋势。这是我看好并愿意与之共同奋斗的原因。
