[中国证券网编者按]日前权威人士表示,沪港通有望推出正式出台日期,这意味着沪港通有望再度进入倒计时出台,这将对相关概念股带来巨大的刺激作用。
高层表态"沪港通":很快正式推出
中国香港特别行政区行政长官梁振英在出席11月9日的APEC工商领导人峰会时表示,中央政府对沪港通非常重视,而且也提供了大力的支持,预计很快会宣布正式推出沪港通的日期。
“沪港通”没有如市场所期在10月底开通交易,具体的开通日期也一直没有确定。中国证监会最新官方表态依然是“沪港通试点的各项准备工作已经到了最后阶段”。近期,相关各方一直在共同推动“沪港通”,交易所开通仪式彩排也已经完成。
原本预计10月27日正式推出的沪港通在最后一刻停摆,一度引起市场上关于沪港通无限期推迟的猜测。
不过,11月9日上午,国家主席习近平在人民大会堂会见了到北京出席亚太经合组织第二十二次领导人非正式会议的梁振英。对于各界关注的“沪港通”问题,梁振英也如市场所期从高层处获得了直接表态:“沪港通”很快就会正式推出。
梁振英表示:“沪港通的启动将有利于促进上海和香港两个交易所的发展,同时也将进一步夯实香港作为中国以及国际金融中心的地位。”
此前,由于“半年准备期”的依据,以及相关各方准备工作的顺利推进,市场普遍预期10月份沪港通会正式启动。但是“万事俱备”,只欠高层“批准”。
中国证监会新闻发言人邓舸在11月6日回应媒体对沪港通推出进度的提问时称:“沪港通试点的各项准备工作已经到了最后阶段。”同时,邓舸对沪港通权益变动相关信息披露问题的有关情况也进行了详细说明。
在沪港通实行名义持有人制度下,对于上市公司前十大股东的认定和披露是以名义持有人为准还是以实际权益拥有人为准的问题,市场人士还存在疑问。针对这一问题,邓舸表示,目前A股市场是依照记载于登记结算机构的股东名册确认股东身份的,也即按名义持有人进行确认。在沪港通实施初期,规定以名义持有人披露前十大股东是确保市场效率的重要制度安排。
根据沪港通相关规定,单个境外投资者对单个上市公司的持股比例上限是10%。在持股比例上限的计算和认定方面,是以名义股东还是以实际权益拥有人为准也存在争议。
对此,证监会明确,《上市公司收购管理办法》规定:“投资者及其一致行动人在一个上市公司中拥有的权益应当合并计算。”根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》规定,境外投资者履行信息披露义务时,应当合并计算其持有的同一上市公司的境内上市股和境外上市股。在境外投资者申请QFII资格时,应当切实履行持股信息披露和禁止短线交易的有关要求。QFII及其一致行动人应当合并计算持有上市公司股份,同一QFII管理的不同产品的持股情况应当合并计算。因此,沪港通下,境外投资者应当按照上述规定切实履行信息披露。
另外,资产管理公司或者集团公司信息披露问题,将依据《上市公司收购管理办法》规定执行,投资者在一个上市公司中拥有的权益,包括登记在其名下的股份和虽未登记在其名下但该投资者可以实际支配表决权的股份,投资者及其一致行动人在一个上市公司中拥有的权益应合并计算。沪港通下,资产管理公司或者集团公司按照上述规定履行权益披露义务。
交易所层面也取得较大进展。上海证券交易所(下称“上证所”)总经理黄红元11月2日表示,与开通相关的准备工作基本就绪,技术演练和教育工作仍在持续深化中。11月8日,上证所进行了沪港通开通仪式“彩排”。不过,开通仪式正式举办日期,上证所仍未确定。
业内人士对记者表示,“沪港通”可能将迎来第二个时间窗口,具体开通日期可能在12月第二周。
海通证券(600837):投行业务实力强劲 增持
2010 年1-6 月海通证券实现营业收入43.82 亿元,同比增加6.05%;归属于母公司净利润约18.42 亿元,同比下降24.90%;基本每股收益0.22 元。
承销业务收入占比大幅增加:2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元,分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点(见图1)。
经纪业务市场占有率提升:2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下,2010 年1-6 月经纪业务代理成交额为2.31 万亿元,同比下降1.43%,降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看,2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%,较2009 年同期下降0.018 个百分点,降幅为15.25%,手续费率下降趋势不可逆转。
处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利:2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末,公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加,权益类投资规模基本未变,保持在20 亿元左右。不过,可供出售金融资产浮盈大幅下降,6 月末仅为8 亿元,较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。
投行业务实力强劲:2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商,同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目,承销家数排名行业第四,筹资总额为321.45 亿元,同比增长86.06%,较去年下半年环比增长337.04%,筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元,为继中国建筑之后,融资额最大的IPO 项目。
融资融券业务前景光明:公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元,6 月末融资融券规模为2758 万元,市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据,6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下,而截至8 月25 日,融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小,但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
股指期货发展迅速:根据中金所数据,我们做了粗略统计,公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三,市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元,同比增长309.38%,我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时,由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势,因此,公司期货业务的毛利也有所增加。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年净利润分别为35.76 亿元、49.01 亿元和59.08 亿元,相应EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.72 元,根据8 月26 日收盘价9.63元计算,动态PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍。公司经纪业务市场份额上升,自营投资结构均衡,投行业务实力强劲,同时,创新业务发展快速,我们维持公司“增持”的投资评级。(天相投顾 石磊)
宏源证券(000562):投行和自营业务推动业绩快速增长
投资要点:
宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元,分别同比增长30.3%与40.1%。,每股收益0.50 元,承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中,2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元,分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元,较1 季度末下降4.8%。
承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元,市场份额2.72%、居行业13 位,是去年全年的11 倍,实现承销收入3.2 亿元,收入占比达18.9%。
经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元,同比下降13.6%,市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%,较2009 年下降10.2%,明显低于行业平均降幅;其中2 季度佣金率0.13%,环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级),在疆内的垄断优势愈发明显。
自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%;但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元,较上年末减少9.7%,主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元,主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。
期货业务进步显著,上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%;其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%;上半年实现资产管理收入0.4 亿元;直投业务完成2 单投资,投资额0.65 亿元。
在市场(1700/2400)的假设下,调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE,在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元,对应2010 年25 倍PE,但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。(国泰君安 梁静)
东北证券(000686):短期具有交易性机会 推荐
公司近况:
东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。
评论:
东北证券2010年8月经营数据环比继续好转,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
公司8月营业收入1.90亿元,较上月1.59亿元营业收入增长20%;当月净利润为8300万元,也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元,环比增长3%;公司的净利润率也继续回升,至43%。
估值与建议:
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元,自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。
由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损,且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元,自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下,公司短期内仍可能有交易性机会,我们维持对东北证券“推荐”投资评级。(中金公司 王松柏)
长江证券(000783):市场份额有提升 谨慎推荐
2010 年上半年,长江证券归属于母公司所有者的净利润为4.9亿元,较去年同期减少23%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少6%,承销业务同比减少10%,投资收益同比减少33.5%。
从业务收入结构上看经纪业务、自营业务构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为64.6%,是业务收入的主要来源。
从交易额上来看,2010 年上半年长江证券股基权交易额为7573.6 亿元,同比增长15.3%,市场份额为1.66%,同比提高0.19个百分点。2010 年上半年佣金率为0.118%,与去年底相比,略有下降,下降了2.47%。
市场份额提升,主要是长江证券营业部重新布局的结果。营业部向中心城市和发达地区涌入,以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额,而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司,因此,长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。另外,公司全面推进零售客户业务,客户规模增加,也导致市场份额提升。
佣金率虽有所下降,但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外,为应对佣金率下降,公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重,2010 年上半年,公司网上交易金额为5878.39 亿元,同比上升22.86%,占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升,降低了公司的固定成本。
预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元,对应PE 为24.04倍,鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。(东北证券 赵新安)
国元证券(000728):投行业务收入增长迅猛 估值相对合理
净利润小幅下滑,相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元,同比略增11.12%;归属母公司所有者净利润4.22亿元,同比下降8.55%,好于同业水平;基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元,加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。
投行业务大丰收。报告期内,公司实现投行业务净收入1.43亿元,同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元,延续去年以来良好的发展势头。整体来看,上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元,市场份额从09年的0.39%上升到0.93%,行业排名前进到27位,创历史最好水平。
市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈,同时由于营业部网点调整力度较大,市场份额有所下降,双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%,二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点,平均净佣金率约为0.109%,比09年末下降6.78%,低于全行业的14.84%。
自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元,同比大幅下降109.33%,其中二季度由盈转亏0.22亿元,但相对于自营规模来看,其绝对值较小,自营收益率较为稳健。具体来看,一季度自营收益率为0.49%,二季度降为-0.22%,两者都高于同期上证综指收益率。
预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快,但由于受刺激政策逐步退出的影响,市场相对低迷,从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑,因此下调公司盈利,预计10年每股收益0.46元,每股净资产7.66元,目前估值相对合理,维持“谨慎推荐”评级。(东莞证券 陈桂柳)
广发证券(000776):佣金率降幅趋缓 自营仍具弹性
投资要点:
广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元,分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元,业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元,分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。
经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元,同比下降26.4%;上半年市场份额4.80%,较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%,较2009 年下降23.5%,大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%,环比下滑3.7%,降幅明显趋缓。
公司上半年完成9 单股票公开发行,募集资金70.4 亿元,完成4 单企业债券发行,募集资金83 亿元,公司实现承销收2.6 亿元,同比增长8.1 倍。
自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元, 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元,较期初增加3.9%,其中股票投资规模22.2 亿元,较期初减少30.9%。截至目前,公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元,其中吉林敖东贡献6.9 亿元。
创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户,融资余额1.29 亿元,实现利息收入77 万元;期货业务实现佣金收入1.1 亿元,同比增加37.5%,期货公司实现净利润0.34 亿元,贡献业绩2%;直投公司已有2 单项目完成IPO,目前浮盈1.4 亿元。
在(2400/1700)的假设下,预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元,维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案,再融资的完成将快速提升公司资本实力,利于公司长期发展。(国泰君安 梁静)
国金证券(600109):投行业务占据半壁江山 目标价20元
报告摘要:
业绩基本符合预期。2010年上半年,国金证券实现营业收入8亿元,同比增长42%;实现净利润3.3亿元,同比增长46%;每股收益为0.3元;这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.87元。
投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元,同比增长18倍;投 行业务收入占营业收入的比重高达49%,在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境,另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元,同比下降5%,其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%,与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰,与2009年相比只下降了5%,较大幅度地低于行业平均17%的降幅;公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰,较 1季度( 1.13‰)环比上升7%,上升的原因尚有待核实,预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部,营业部总数上升至21家。
权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元,基本规避了上半年的市场风险。期末,公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%,该权益类敞口在已公布中报的券商中较低,自营仍然相当谨慎。
费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%,而去年同期及整个2009年大体相当,但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升,我们认为公司的费用率控制较好。
维持公司中性A
的投资评级,目标价20元。公司的估值没有明显吸引力,资本实力和网点布局存在一定的劣势,因此维持公司中性A的评级,目标价20元。(安信证券 杨建海)
西南证券(600369):定向增发顺利完成 估值不低
评论:
增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文,在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下,公司仅用短短3 个月就完成了定向增发,着实不易,这也超出了我们的预期。但应该看到,参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%,这应与地方政府大力支持有关,公司的基本面并不具备较强的吸引力。
增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力,公司净资产因此增厚129%,在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右,在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下,业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升,将极大提升现有业务的潜在规模,并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码,这也将为未来的业绩增长奠定基础。
资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购,从而为公司未来的成长打下想象空间,但我们认为,目前这种市场化并购的时机还远未到来,至少在目前的市场环境下,这种并购的不确定性还比较大;而收购非券商类金融资产的难度应更大,对此我们还需要进一步观察。因此,我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。
业绩将有所摊薄。短期而言,由于资金运用渠道有限,增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现,进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元,对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍,估值较高。仍维持中性评级。(国泰君安 梁静)
招商证券(600999):投行和期指套保是未来亮点
经纪业务:受制于外延式增长模式,难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响,公司佣金率由2009 年的1.08‰,下降到0.83‰,降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势,提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外,提高部均营业部盈利能力也是途径之一,但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主,公司难成为未来业绩增长点。
承销发行业务:迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势,投资银行业务在2010 年迎来了超越良机,改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势,品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目,成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高,由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%,业务结构更加合理。
公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。
按照绝对估值法和相对估值法,公司合理股价区间为22-24元,目前,公司股价处于估值区间下缘,股票的投资收益大于风险。(民族证券 宋健)
长江电力(600900):业绩超预期 买入
长江电力第三季净利润达52亿元,同比增170%,主要受09年9月份完成的资产注入带来的利用率提高及装机容量增长推动。2010年前9个月公司利润达72亿元,占我们原先全年预测值的100%和市场预估值的98%。公司实际利润超过预期主要由于今夏来水好使发电量高于预期。
调整利润预测以反映3季度业绩和本次加息。
我们把该股2010年每股收益预测值从0.42元上调至0.45元以反映利用率提高。我们维持2011年及以后的收入预测值。我们还在估值中计入了人行近期宣布加息25个基点这一因素,并假设明年还将加息3次。因此,我们的2011/12年每股收益预测值分别从0.44/0.48元小幅调低至0.44/0.47元,而且因债务成本增加,把该股目标价从9.5下调至9.4元。
防御性个股;资产注入及海外投资带来增长潜力。
我们看好该公司稳定的盈利和回报情况。在注入三峡大坝6台地下机组资产(我们假设在2011年底发生),以及在俄罗斯投资水电项目(除了框架协议外目前公司未披露任何详情)后可能为长江电力带来增长潜力。我们在预测中尚未假设任何海外扩张。
估值:基于贴现现金流的新目标价9.40元;维持“买入”评级。(瑞银证券 孙旭)
中国联通(600050):3G补贴高企 目标价8.18元
收入快速增长,主要系3G业务收入增加。公司前三季度移动业务通信服务收入为620.7亿元,比上年同期增长16.9%,主要系3G业务收入快速增加所致。从港股三季报来看,公司完成三季度3G业务收入33.8亿元,较二季度增加近10亿元,为实现三季度单季收入(429.96亿元)较二季度(416.98亿元)增加12.98亿元的主要原因。
3G补贴导致净利润下滑,应当理解为利好。联通3季度3G业务补贴较前两季度有较大幅度增加:1季度3亿、二季度8.7亿、三季度18.2亿。
我们认为,联通的3G业务补贴大幅度增加,带来的是3G业务收入的高速增长,表明公司的3G业务开展良好。虽然3G补贴导致净利润下滑,但由于套餐补贴的时间窗口是两年,公司现在确认的补贴费用可以锁定明后两年的业务收入,因此,3G补贴增加是公司基本面改善的重要表现。
3G业务ARPU值依然维持在129.8元的高位,是3G业务的一大亮点。
ARPU值下滑的速度慢于市场预期,公司在维持3G快速增长的前提下,依然将3G业务ARPU值维持在近130元的高位,表明公司的3G业务在维持高端用户的前提下高速增长。
GSM业务保持平稳,宽带业务维持增长。从港股报告来看,公司三季度GSM业务收入为180.6亿元,与二季度基本持平。三季度宽带业务的通信服务收入达到76.2亿元,比二季度增加2.8亿元,1-3季度比上年同期增长22.3%,平均每月每户收入(ARPU)为57.8元。公司GSM、宽带等传统业务维持稳定增长,表明公司“喜新不厌旧”,为3G业务的发展扫除了后顾之忧。
我们认为,3G补贴费用的高企是公司3G业务发展良好的表现。我们测算,若将这些补贴费用进行资本化,则公司业绩将达到0.15元。公司根据谨慎性原则,将3G业务补贴进行了费用化,当期予以确认,我们将2010年和2012年公司的营业成本调升20亿元和15亿元,以体现这部分费用化的3G补贴支出,预计公司2010-2012年的EPS为0.08元、0.17元和0.35元。
沪深300成分股中,ROE在3-5之间的股票其PB平均为2.44倍,我们给予公司2010年2.4倍PB估值,目标价8.18元,维持公司的“买入”评级。(东方证券 周军 张杰伟)
中海油服(601808):天时地利人和 合理价27元
美联储财政宽松政策推动油价上涨,对公司利好。美联储2010年8月3日宣布推出第二轮财政宽松措施,将在2011年第二季度结束前购买总额6000亿美元的中长期美国国债以降低中长期利率,来刺激美国经济复苏。
这意味着半年内美元将对其他货币汇率下滑,而以美元计价的商品价格全面走高,受此影响,油价同样不断走高,截至2010年8月6日,NYMEX原油价格达到84.70美元。公司第一大业务为钻井业务,油价的上升会推动钻井费率上升,使公司钻井业务收入受益。
国家海洋工程投入为公司增长提供保障。海洋工程是国家战略新兴行业的一个子分支,发展海洋工程既是国家经济上的需要也是维护国家领海主权的必要措施。中海油总公司工程建设部总经理金晓剑表示十二五国家海工总投资将超过2500-3000亿元人民币,而我们预测实际投资很可能超过此数字。国家在海洋工程尤其是深海开发业务上的投入将为公司在十二五期间的增长提供保障。
公司成本控制管理能力日益出色。公司三季度每股收益0.28元,超过我们的预期,公司出色的成本控制和管理能力是重要原因。公司的期间费用明显下降,仅财务费用就比去年减少了3.54亿,减幅47.2%。公司对原有债务进行重组、优化,有效降低了债务成本。
产能增加,费率上升,公司增长稳定。2010年公司将共运营管理30艘钻井船。母公司中海油作业水深10000英尺的981半潜钻井船预计在2011年投入运营,公司有望租用。钻井费率方面,油价攀升将会带动国际钻井费率恢复提升,且深水恢复速度快于浅水,公司新增产能多属深水作业且费率较高,未来增长前景看好。
投资评级:买入。鉴于公司的发展处于有利的国内外环境中,且公司管理能力出色,未来业绩有望超预期,因此我们上调公司的业绩预测,预计2010-2012年公司的收入为:214亿、286亿、381亿,预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.91元、1.33元和1.92元,按照2010年30倍市盈率计算,公司合理股价为27.30元,维持买入评级。(东海证券 牛纪刚)
大唐发电(601991):煤炭产业链开发步入收获期
电力资产盈利能力行业领先:通过合理配置电源布局、提高设备利用效率、降低供电煤耗等措施,大唐发电的多项指标在行业内处于领先地位,最近三年电力业务毛利率分别为28%、12%、20%,电力资产盈利能力强于竞争对手。
煤炭资源丰富,自给率逐年上升:大唐发电拥有煤炭资源储量228亿吨,煤炭项目全部达产后可年产原煤1.45亿吨,电煤自给率可由当前的20%提高到40%。电煤自给率的提升,有助于控燃料成本,保证燃料供应,提升电力资产的盈利空间。
煤炭开采业务进入收获期:胜利东二号矿今年预计产煤800万吨,实现利润1.5亿元;2011年达到1000万吨,实现利润2.5亿元。公司控股的宝利煤矿、孔兑沟煤矿、五间房煤矿以及胜利东二号矿二期项目2011年之后陆续投产,公司煤炭业务产量和盈利迎来快速增长期。
蔚州矿业经营改善:年产煤炭700万吨、大唐发电持有49%权益的蔚州矿业一直未能为公司盈利做出贡献,今年上半年该公司经营出现转机,煤炭开采业务扭亏为盈,煤炭贸易收入不断做大,若继续改善可能成为塔山煤矿之后第二个投资收益的源泉。
多伦煤化工投产带来新的盈利源泉:按目前聚丙烯价格测算,2011年多伦煤化工项目投产后当年可实现盈利7亿元,2012年达产后年利润14亿元以上,显著增强大唐发电盈利能力。
煤制气项目为未来增长奠定基础:克旗、阜新煤制气项目预计分别于2012、2013年陆续投产,在国家气源紧张、燃气价格不断上涨的背景下,这两个项目将为公司的长期盈利增长奠定坚实基础。
给予“观望”评级:预计2010-2012年EPS分别为0.14、0.22和0.29元,对应PE分别为50、32和24倍,处于行业较高水平。虽然公司成长性高于其他公司,但项目盈利时间和空间也存在较大不确定性,目前股价符合公司成长预期和风险水平,给予“观望”评级。(华泰证券 张良 程鹏)
中国重工(601989):业绩稳定增长 资产注入即将完成
2010年1-9月,公司实现营业收入141.09亿元,同比增长8.00%;营业利润13.97亿元,同比增长31.51%;实现归属母公司净利润12.06亿元,同比增长14.84%。实现每股收益0.18元。
其中第三季度,公司实现营业收入52.72亿元,同比增长13.84%;营业利润4.43亿元,同比增长9.04%;实现归属母公司净利润4.08亿元,同比增长12.80%。实现每股收益0.06元。
三季度公司业绩稳定增长。公司主营船配业务和能源交通装备及其他业务。第三季度公司实现营业收入52.72亿元,同比增长13.84%。毛利率17.90%,同比下降0.28个百分点,环比下降2.73个百分点。主要原因为原材料价格上涨等。
由于毛利率的小幅下降,公司净利润增长幅度有所下降。第三季度,公司实现净利润4.10亿元,同比增长7.77%;而公司上半年净利润增幅为9.10%。
中船重工集团资产注入即将完成。目前,国资委已批准了公司非公开发行股份购买大船重工100%股权、渤海重工100%股权、山船重工100%股权,以及北船重工有限责任公司94.85%股权的资产重组方案。公司此次发行股份数量为25.16亿股,金额为174.38亿元。我们预计公司将在2011年初完成此次资产重组。
重组完成后,公司主营业务将在原业务基础上扩展,形成船舶制造、修理、配套、海洋工程装备和能源交通装备及其他五大业务板块,成为我国最大的造修船及海洋工程装备制造企业之一。鉴于中国船舶重工集团是我国最大、最强的海军装备制造商公司,且此次资产注入后,公司将拥有集团几乎所有的造船业务,我们预计公司未来业绩将受益于我国海军建设。
盈利预测与评级。鉴于预计2010年公司将不能完成资产注入进度,我们修改公司盈利预测。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.26元、0.58元和0.75元,按照10月28日收盘价9.59元计算,对应的动态PE分别为37倍、17倍和13倍,维持“增持”的投资评级。(天相投资研究所)
中国一重(601106):经营拐点进行时 目标价9.4元
产品结构转型困难期导致收入低于预期。公司前三季度完成收入低于预期,其主要原因在于公司在产品转型期间冶金产品订单规模相比前两年有所下降,冶金成套设备产能利用率下降,而核电设备产能尚未有效放出。核电设备产能增长较慢的原因包括公司首次面临核电设备成批量生产的局面,生产组织经验尚需积累;另外公司大连基地设备搬迁对核电和石化设备收入形成了影响,预计这部分收入将滞后至明年体现。
综合毛利率相比二季度出现下降。由于没有公布细项产品毛利率,我们尚无法获知毛利率降低原因。我们预计核电产品批量生产经验不足和生产设备搬迁造成停产都可能导致毛利率下滑。我们将密切关注公司毛利率水平的后续表现。预计随着2011年公司核电设备生产批量化以及更高效率设备投产,公司毛利率将继续上升势头。
经营拐点进行时。目前公司在手订单饱满,今年冶金订单超出预期,明年冶金、石化收入增长趋势已明确,核电收入增长也是确定的,但需关注能否按排产计划实现收入。从近期市场对2020年核电规划预期来看,未来十年年均上马机组达到8-12台,我们预计2011年又将出现一个核电招标高峰,可能对股价形成刺激。
盈利预测及评级。考虑到产能释放速度偏慢,暂调低今明两年收入和盈利预测至0.17和0.32元/股。鉴于核电设备行业的良好前景、公司卓越的技术水平和领先的行业地位,仍给予公司“买入”评级,维持2011年目标价9.4元。(宏源证券 杜朴 荀剑)