海通证券：继续磨底 等待右侧信号

　　对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时，全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍，已基本接近之前市场底部时的水平。从估值分布来看，目前的估值结构比2638点更合理，与1849点时相类似。

　　在底部区域时个股破净数往往剧增，比如2005年底部区域时破净数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家，占全部A股的10.7%，也已经接近前几次底部区域时的水平。

　　之前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率，仅有一次略低于信托收益率。当前也不例外，目前沪深300前15只股息率最高的个股股息率均值为6.5%，而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率为4.8%、10年期国债收益率为3.6%。

　　产业资本持续大规模增持均发生在市场底部时期，如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月产业资本罕见地净增持20.1亿元，为年内首次月度净增持。

　　综合来看，目前市场处于第五轮周期的底部阶段，短期或将继续磨底，以等待右侧信号的出现。