高净值客户思路转变 近九成投顾看涨后市——上海证券报·2018年第一季度券商营业部投资顾问调查报告
市场两极分化的格局在2017年演绎得酣畅淋漓。一面是以消费、金融为代表的蓝筹股持续创出新高，一面是中小创个股持续回调，题材概念迅速轮动。本次调查结果显示，去年四季度高净值客户的整体仓位略有下调，反映了市场的风险偏好稍有回落。不过，在2017年冰火两重天的市场中，高净值客户的投资理念和操作手法已然出现转变的迹象。
对于2018年的A股市场，多数投顾依然持乐观态度。有近九成的受访投顾看好A股在2018年的表现，这一比例无论环比还是同比均明显升高。投顾们的主流预期是：上证综指全年有望重拾升势，市场或将在3200点至3500点之间震荡；在经历了一年多由蓝筹股主导的市场行情后，价值投资已深入人心，并将继续成为今年的投资主线。
宏观经济总体趋于平稳
1．对2018年全年经济预期保持稳定
当前，我国经济走势趋于平稳已经成为多数研究机构的共识。对于2018年全年的宏观经济走向，大部分投资顾问预期是，整体保持稳定，但仍面临一定的压力。
调查数据显示，投顾对今年全年宏观经济基本面的预期相对平稳。在对当前经济形势的看法上，有52%的投顾认为正常。认为当前经济形势“偏冷”的投顾，占比较上一季度略有上升。对于目前国内的宏观政策，有50%的投顾认为“适度”，虽然这一比例在各选项中占比最高，但较前一季度下降5个百分点。另有28%的投顾认为宏观政策“偏紧”，较前一季度上升了8个百分点。
对于今年经济的整体运行状况，有57%的受访投顾认为，仍将面临压力，但整体将保持稳定，较前一季度升高了8个百分点。同时，也有33%的投顾认为，在供给侧改革等的合力推进下，今年全年宏观经济将出现回暖。
调查结果显示，虽然受访投顾对总体宏观经济的判断偏谨慎，但有35%的投顾认为，经济长期L型已在预期之内，宏观经济形势的变化对股市估值的影响在逐步减弱，这一比例在各选项中占比最高。
2． 流动性收紧预期提高
去年年底，中央经济工作会议强调，稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。在金融去杠杆的背景下，多数受访投顾认为，今年货币政策放松的概率较小。
调查显示，有45%的投顾认为2018年流动性将收紧，这一比例较上一季度增长了15个百分点，并成为获票率最高的选项。而认为今年货币政策将保持不变的投顾占比则从上一季度的53%下降至39%。因此，投顾对今年降准、降息等货币宽松政策的预期也有所弱化。有38%的投顾认为，今年不会有降息或降准，央行或将通过公开市场操作来调节流动性。
美联储加息的频率同样受到了投顾的关注。超六成的投顾认为，今年美联储存在加息预期。有65%的投顾认为，如果美联储加息，时点将会在今年二季度。在美联储加息对A股的影响方面，有50%的投顾认为，虽然美联储加息对投资者心理会有影响，但并不会对A股产生太大影响。同时也有27%的投顾认为，市场已对美联储加息有所预期，落地后不会对A股造成影响。
市场信心有所恢复
1. 投顾看涨2018年A股市场
在经历一个多月的窄幅震荡后，去年底A股终于站稳3300点，上证综指全年上涨6.56%。投顾普遍认为，上证综指在经历横盘整固后，有望重拾升势，不过整体行情仍将以震荡上行为主。
调查结果显示，有89%的投顾看涨2018年的A股走势。这一比例无论从环比或同比来看，均明显升高。其中，有45%的投顾认为，今年A股的涨幅有望超过5%，较前一季度明显上升。
在指数波动区间方面，多数投顾预计上证综指全年将在3200点至3500点之间震荡。不过短期来看，有53%的投顾认为，上证综指今年一季度的波动上限为3400点。而目前上证综指已反弹至3400点附近。显然，市场现阶段的表现已超出了投顾们的预期。
从影响2018年股市走势的因素来看，经济基本面、供给侧改革和养老金入市成为受访投顾普遍关注的焦点。调查结果显示，多数投顾认为，经济稳步上行和供给侧改革等各项改革措施加快推进将成为推动今年股市走高的最主要因素。另有10%的投顾认为，养老金入市为市场带来增量资金，也将是推动今年股市走强的原因之一，这一比例创下近两个季度以来的新高。
而在今年大盘运行的节奏方面，投顾普遍认为，市场将不会出现明显单边下跌或单边上涨的走势，预计今年A股将震荡上行。其中，有50%的投顾认为，今年A股市场将呈现反复震荡，部分板块大涨的格局。另有34%的投顾认为，大盘将呈现“前低后高”的格局。
某大型券商营业部投顾表示，虽然去年大盘指数顺利收涨，但个股涨少跌多，这种轻指数重个股的现象仍将延续，因此今年行情较难出现齐涨共跌的走势 。
2．价值投资仍将是2018年的主线
去年市场呈现了鲜明的分化格局，一方面以“漂亮50”为代表的大盘蓝筹股持续走高，多只个股股价创下历史新高。另一方面，缺乏业绩支撑的中小盘股却持续回调。投顾普遍认为，今年蓝筹股将整体延续上行势头，个股炒作仍将在严监管的环境下得到有效抑制。
调查结果显示，有31%的投顾看好蓝筹股今年的表现，预计2018年A股可能出现“成长股横盘，周期股、蓝筹股反弹”的格局。
细化来看，有47%的投顾表示，目前蓝筹股的估值依然偏低，具有投资价值。这一比例较前一季度上升了7个百分点。前期回调明显的周期股也引起了投顾的关注，超半数的投顾认为，随着供给侧结构性改革的持续推进，周期股基本面将持续向好，股价上涨存在持续性，这一比例从上一季度的52%升至目前的58%。 由此可见，投顾对这两类个股都显示出了乐观预期。
对于近年来A股市场投资理念的转变，有53%的投顾认为，沪港通、深港通的开通，带动了A股市场整体估值趋于国际化。而在这一趋势是否会持续这一问题上，超九成投顾持赞同意见。不过，其中有34%的投顾表示，虽然外资流入A股带来的变化在今年仍将延续，但对A股造成的影响或将逐渐减弱。
对于今年一季度的行情，有58%的投顾认为，周期股和蓝筹股将横盘震荡或回调，而成长股将迎来反弹时机。虽然多数投顾在短期内看涨成长股，但被问及对当前成长股的投资价值判断时，投顾的选择则显得较为微妙。有63%的投顾指出，虽然此前持续回调的成长股估值得到一定调整，风险有所释放，但整体风险并不低，仍处于适中水平。
在今年一季度投顾最看好的板块中，有24%的投顾认为，银行保险等金融股将有所表现。但另有23%的投顾表示，一季度最看好科技成长股板块。两个选项占比均较上一季度有所上升。
由于金融去杠杆和严监管几乎贯穿2017年全年，这使得新股开板后继续连板的走势已不多见，次新股炒作热情明显消退。对于今年新股、次新股的整体表现，投顾们表示难言乐观。
调查数据显示，有38%的投顾认为，今年一季度，次新股难现火爆连涨行情，这一比例在各选项中占比最高，并较前一季度上升了7个百分点。不过也有18%的投顾认为，虽然板块整体难现齐涨格局，但如果是题材或概念稀缺性个股，也有望获资金的追捧。
3．建议客户仓位小幅上调
去年沪指震荡收涨，叠加今年开门红的表现，不少投顾对A股“春季躁动”行情较为期待。从调查结果来看，投顾普遍建议，在今年一季度，客户可适当小幅加仓。
具体来看，在建议客户今年一季度保持几成仓位这一问题上，投顾的选择较前一季出现了明显变化。在上一季度的调查中，有34%的投顾建议客户保持三成至五成的仓位，另有38%的投顾建议客户将仓位控制在五成至八成。而在本次调查中，虽然建议客户保持三成至五成仓位的投顾比例为30%，几乎与前一季度持平，但建议今年一季度客户仓位控制在八成至十成的投顾占比从上一季的17%增至30%。
在股市流动性方面，投顾的预期较为乐观。调查数据显示，有48%的投顾认为，受股指持续震荡上行的影响，今年增量资金有望入场，这一比例较前一季度大幅上升了12个百分点，并成为获票率最高的选项。同时，认为今年继续维持存量资金博弈现状的投顾占比较前一季度下滑了10个百分点。由此可见，投顾对股市的信心正逐渐回升。
关于股市对投资者的吸引力，有45%的投顾认为，今年一季度固定收益类理财产品的吸引力较股市将有所下降，并且持此类观点的投顾占比已连续三个季度出现上升。
在今年全年的操作策略方面，有48%的投顾认为灵活掌握主题性投资思路更为有效，这一比例较上一季度小幅上升。推崇坚持价值投资的投顾占比也较上一季度增加2个百分点，达21%。而选择寻找基本面好转的真正成长股的投顾占比，较上期调查结果有所下降。
半数高净值客户去年盈利
1． 高净值客户投资理念出现转变
虽然去年沪指年线收阳，但市场题材板块快速轮动，约三分之二的个股收跌。在这样的结构性行情中，操作并不容易。从本次调查结果来看，高净值客户的投资理念已逐渐发生转变。
全年来看，有52%的高净值客户在2017年实现了正收益，较2016年下降8个百分点。另有22%的客户盈亏平衡，这一比例较2016年明显回升。而将两者汇总，可以发现盈利或盈亏平衡的高净值客户增多。
踩准板块轮动的节奏，跟上市场投资理念转变的步伐，或成为一些客户在去年实现盈利的关键。去年四季度周期股从高位回落，而金融股却持续走高。从高净值客户的投资路线来看，有43%的高净值客户选择在去年四季度减持题材股和周期股，买入金融股，这一比例较前一季度微升2个百分点。这也意味着，在沪指横盘震荡的去年四季度里，逾三分之一的客户成功避开了回调的周期股，降低了投资的风险。
从上述调查来看，虽然踩准了金融股的行情，但多数高净值客户却错失了消费蓝筹的行情。以贵州茅台为代表的消费蓝筹股在去年四季度短暂回调后，再度进入上行通道。调查结果显示，选择减持消费股的高净值客户占51%，其中选择大幅减持的比例在33%。另有20%的高净值客户此前未持有，去年四季度也没有进行买入的操作。
此外，去年四季度的结构性行情也让不少高净值客户降低了融资操作。有21%的高净值客户表示，并未进行融资等加杠杆的操作，这一比例较前一季度上升了3%。有68%的高净值客户在去年四季度进行了融资买入，但数量较少，这一比例较前一季度下降了3%。这间接反映出高净值客户对风险的防范意识有所增强。
2．客户仓位出现下降
去年四季度，沪指持续横盘震荡也导致了高净值客户的仓位调整。调查结果显示，高净值客户的仓位较前一季度出现回落，轻仓客户占比明显上升。
调查显示，去年四季度，有30%的高净值客户将仓位保持在六成至八成。虽然这一比例较高，但较前一季度下滑了10个百分点。选择四成以下仓位的客户合计占比为38%。其中，将仓位控制在一成至两成的高净值客户占比由前一季度的13%上升至23%。
与仓位下降相匹配的是，尽管多数高净值客户的投资风格仍以平衡型为主，但采取保守型操作的客户也明显增多。具体来看，逾七成高净值客户操作风格为平衡型，但贯彻保守型风格的客户由上一季度的4%上升至10%。
仓位下降的原因或与高净值客户对消费、金融等蓝筹股的预期产生分歧所致。在上一季的调查中，对消费、金融蓝筹股上涨持续性存疑和认为可以买入作为长线价值投资的高净值客户基本持平，成为选项中两大“对垒阵营”。但在经历了四季度消费、金融蓝筹股不断上涨后，有45%的高净值客户对这两类板块能否持续走强存有疑惑，较前一季度上升了约13个百分点。 同时，认为消费、金融蓝筹股可以买入作为长线价值投资的客户也有所减少。
此外，对于在去年大幅度回调的中小创板块，调查结果显示，有52%的高净值客户认为中小创个股虽然已跌至合理估值范围，但仍未到买入的时机，这一比例较前一季上升了19个百分点。
3．客户操作手法转变
去年四季度，选择加大固收类理财产品投资的高净值客户较前一季度有所增多，反映了高净值客户风险偏好略有降低。因此，不少高净值客户当季操作手法也出现了细微的转变。
调查结果显示，有50%的高净值客户在去年四季度增加了对固收类产品的投资，较去年三季度增加了12个百分点。这说明去年四季度客户的风险偏好出现回落。不过，年末资金价格的提升，银行理财产品收益率的升高几乎成为了每年年底的常态。如果把这一比例和2016年四季度对比来看，选择增加对固收类产品投资的高净值客户从2016年四季度的61%降至50%，也显示了去年四季度客户对市场的风险偏好并未回落至2016年的低位。
结构性行情的操作难度、市场风险偏好的上升，使不少高净值客户的操作手法也出现了转变。具体来看，在上一季度的调查中，有51%的高净值客户坚持以自己投资为主，但本次调查结果显示，这一比例迅速下降至36%。与之形成对比的是，有56%的高净值客户选择减少部分自己投资规模，转而购买理财产品，这一选项较前一季度上升了14个百分点，且成为了去年四季度的主流。
在对未来3个月内股市整体走势的判断方面，有39%的高净值客户认为将延续去年底窄幅震荡格局，该占比为所有选项中最高，并较前期微升2个百分点。
从长期来看，在各大类资产配置中，股市对高净值客户的吸引力略有下降。有77%的高净值客户将股市作为其今年大类资产配置的主要方向之一，较上季度微降3个百分点，而购买房地产这一选项较前一季度有所上升。
