A股连续21个月超低震荡 短期内或变盘向上

　　2017年的A股市场出现了许多新变化，其中一大特点是以振幅衡量的股指波动率大幅下降。在此，我们将振幅定义为（期间最高价-期间最低价）/期间最低价×100。据统计，2017年244个交易日中，上证综指日振幅没有一个工作日超过3%，超过2%的有4日，1%-2%振幅的仅56日，即四分之三的交易日振幅都在1%以下，同时上证综指以14.38%的年振幅创出了历史最低纪录。

　　证券时报数据中心统计显示，在1990年至2017年28年间，上证综指全年振幅超过100%的有8次，即当年上证综指从低点到高点算起，最大的区间涨幅超过一倍。振幅最大发生在1993年，达388.11%，最小即出现在2017年，仅14.38%。从时间上看，1997年是个比较明显的分水岭，之前股指波动较大，自1990-1996年就有5次年度振幅超过100%。1997年以后A股市场整体波幅趋于收窄，只有2006-2008年连续3年振幅逾100%。自2010年起，A股市场振幅整体继续下降，除2014年、2015年振幅分别达64.06%、81.64%以外，其他6年的年度振幅都在45%以下。此外，深证成指2107年振幅也只有20%出头，创业板指振幅还不到20%，均同步创出历史新低水平，相比之下，中小板指却相比2016年振幅有所放大。

　　从历年上证综指振幅和当年涨跌可以看到，上证综指振幅偏大的年份，当年的涨跌幅度也相对显著，而振幅较小时，当年指数涨跌幅度也相对有限。值得注意的是，如果上证综指连续几年振幅较小，其后股指都会迎来一波较大幅度的上升行情，比较明显的是两个阶段：2002-2005年的年度振幅在30%上下浮动，其后迎来2006-2007年的大牛市；2010年-2013年连续4年振幅都在50%以下，2014年至2015年A股也掀起一轮大涨行情。

　　综合来看，尽管2017年上证综指振幅创下新低水平，但若以年度为标准来预判，由于振幅缩窄不过两年时间，目前上证综指还未到成熟突破之时。但是，从月振幅来看，A股会否临近变盘值得关注。据记者粗略统计，上证综指历史月度振幅均值在15%左右，但是，自2016年4月起，该指数就一直在10%以下波动，截至2017年12月持续时间达21个月，特别是2017年以来，除了4月、8月振幅略超5%，其他10个月的振幅都在5%以下，9月、10月的月度振幅甚至低于2%。相应的，上证综指月度涨跌幅度也非常有限。

　　如此小的振幅长达21个月在A股历史上相当罕见。前一次低于10%以下的连续月度波动区间发生在2013年9月至2014年10月，持续了14个月，自2014年11月以后，上证综指就开启了一波凌历升势。此外，2003年5月至2004年3月，上证综指月振幅也连续11个月收低在10%以下，此后股指再度结束反弹，重回熊市，直到2005年创出998.23低点。更早则发生在2000年6月至2001年6月，当时A股正处于“5·19”牛市行情后半段，持续了13个月后，随着国有股减持办法出台，2001年7月上证综指振幅很快由6月的4.09%急升至16.44%，大盘也开始步入漫漫跌途。

　　按照海通证券策略分析师荀玉根此前的分析，1990年以来A股共经历了5轮震荡阶段（ 1994/8-1996/1 、1997/5-1999/5 、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），这5轮震荡市持续的时间分别为17个月、24个月、34个月、20个月、30个月，均值为25个月，振幅分别为81%、31%、39%、33%、28%，均值为42%。从时间维度上看，目前上证综指的中长期震荡阶段仍未结束，不过，经历了连续21个月的超低振幅后，大盘短期可能会随时面临变盘契机。

　　从港股历史来看，股指的日内波动率会随着市场的成熟而不断下降。同时，由于工商银行等金融股以及中石油等大盘股在上证综指中所占权重过大，这些股票近年整体振幅有限，由此导致上证综指波动也趋于平缓。从这个角度来看，或许未来上证综指的低振幅也是常态。不过，2018年A股市场风格相比去年将有所均衡已成大多数人的共识，今年上证综指的振幅可能相比去年有所扩大。

　　事实上，开年第一周上证综指六连阳，4个交易日涨2.56%，各大券商策略分析师寄予厚望的春季躁动行情已拉开帷幕。目前除了股指短线涨势过急，技术上有修复要求，短期A股在政策面、流动性、上市公司业绩等方面似乎还看不到明显利空。在持续多时的窄幅震荡后，2018年的第一周“开门红”，会否成为上证综指继续向上突破的前奏？我们乐观认为概率偏大。