西南证券：监管缓经济韧 投资不宜过度悲观

　　A股市场上周连续两天双针下探，出现阶段性企稳。在当前，市场可能对于影响风险偏好提升的两大压制因素：监管趋严、经济下行，表现得过于悲观了。实际上，这两大因素都出现阶段性改善的迹象：监管节奏开始调整，出现放缓，而经济的韧性有可能超出市场预期，依然保持平稳。当下，不宜对市场过度悲观。短期反弹或将出现，应该寻找合适的时机，进行仓位调整与配置。

　　从监管上看，虽然长期监管仍将持续，但短期节奏有所放缓，对市场的压力有所减轻。从长远看，中国经济、金融防风险去杠杆将是一项长期进行的工作。从整体杠杆率看，中国经济杠杆率接近220%，与美国、加拿大等发达国家接近，处于中游水平。但中国的非金融企业杠杆率超过120%，是主要经济体中最高的。从金融市场的数据来看，当前银行资金大量通过资管、理财等渠道进入资本市场。

　　随着市场回落，风险初步释放，监管层也意识到“处置风险的风险”，监管节奏有所放缓。如央行已经在召集“一行三会”加强监管政策沟通协调。而在5月12日，银监会也召开“近期重点工作通报会议”，在时间和空间上对监管尺度做了限定：从时间上看，给各银行自查督查和规范整改工作之间安排了4至6个月的缓冲期，为其实现合规达标预留了缓冲时间；从空间上看，明确提出了“新老划断”，即银行“新增业务部分按照新监管标准进行”。这意味着目前数十万亿的资管资金不会立即退出市场，而是会随着具体的合同有序过渡，这对市场的信号意义是明确的：市场仍将维持存量格局运行，过度恐慌没有必要。

　　从经济基本面上看，经济的韧性比市场预期的要强，这也对市场构成了支撑。从宏观数据来看，经济需求依然保持平稳态势。最新出炉的4月份数据可以看到：新增人民币贷款1.1万亿元，新增社会融资规模1.39万亿元，两者都远超市场预期。分部门来看，与实体经济最为相关的非金融企业及机关团体中长期贷款增加5226亿元，相比3月的5482亿元并未出现明显下滑。这显示企业的融资需求依然强劲。

　　从中观数据来看，企业的收入和盈利增速仍然维持在较高水平。3月份全体工业企业主营业务收入同比增速达到13.7%，已经连续13个月上涨，同时，利润增速达到20%以上，也是近三年来的高点。由于营收对于利润有一定的先导性，因此未来几个月内的企业盈利仍有可能进一步改善。从企业的微观数据上来看，龙头企业受益于行业格局改善，盈利表现出较强的可持续性。

　　如家电、白酒、安防、建材等领域龙头企业均维持了30%甚至更高的盈利增速。而钢铁、煤炭等周期性行业受益于行业供给侧去产能和产品价格上升，企业盈利复苏的弹性更大。当前，市场对于二季度的经济增速普遍预期较一季度低，但从各方面的数据综合，二季度的GDP增速很有可能仍然维持在6.9%的水平甚至更高。

　　总体上看，金融监管的洪流已过，二季度的经济也可能比预想好，市场短期可能迎来反弹。投资者可以利用反弹时机，布局金融、保险等安全边际较高的行业，也可以调仓受益行业格局改善的白马龙头，同时可以关注行业前景广阔、业绩增速高、监管冲击下调整较多的次新股。

　　（作者系西南证券高级策略分析师）