国都证券：外暖内冷 短期反弹仍乏力

　　海外风险资产连续两日修复，特朗普新政再赴考。近日公布的美国消费者信心、房价指数等数据向好，多位美联储委员发表温和加息指引言论，共同提振海外市场风险偏好回升，海外风险资产普遍连续第二日修复反弹，虽然昨晚英国正式启动脱欧程序，也由少数美联储委员发表加息次数存在超预期可能。美元指数自五个月低点反弹至100关口附近，欧美日港股指普遍连升两日逾0.8%以上，国际原油、LME铜期价也各连升两日共2.5%、1.8%附近，而前期连续上涨的黄金、美债等避险资产小幅回落。近期特朗普新医保法案后有望在共和党内部重新商议后提交投票表决，特朗普新政从近日退考转为再赴考，短期或有望适当上修特朗普新政落地执行预期，但一旦投票否决则进一步强化特朗普交易的逆转风险。

　　A股连续三日震荡回调，港口集体爆发而次新股暴跌。国内市场方面，受特朗普交易降温延后影响，此前连续两月稳步缓升的A股，大盘指数逼近前期高位下，上行阻力加大而震荡压力加剧，市场连续三日震荡回调。昨日市场早盘震荡下行，盘中反弹乏力，最终沪综指、深成指、中小板、创业板指各下跌0.36%、0.40%、0.26%、0.78%，两市成交额环比显著放量16%至5400亿元附近，但跌时放量涨时缩量，后预示短期连跌后反弹仍将乏力。行业多数下跌，一带一路主题由此前的基建板块转移至港口板块，相关个股集体爆发；此前率先回调的煤炭、钢铁、有色、金融等板块相对抗跌甚至小幅反弹，食品饮料、建筑、家电等前期领涨三剑客适当回调后正小幅反弹，或仍有望在年报季报即将披露高峰期下获得相对收益。

　　维持近期策略核心观点：股指中枢上移后，震荡压力或加剧

　　1）中美经济增长动能减缓风险，欧元区复苏或加快缩减量宽甚至启动加息。一是美国3月制造业、服务业PMI创近半年新低，同时2月扣除国防资本、运输类耐用品订单也不及预期，或预示美国经济增长动能正减缓。二是中国经济开局整体平稳，但结构分化明显、上中下游行业冷热不均、CPI-PPI剪刀差再创新高，且前2月基建投资到位资金与新开工双双下降，制造业投资回升力度不及预期，尤其是房地产开发企业到位资金的快速下降及房贷逐步收紧，叠加新一轮多城楼市调控新政，均预示经济存在下行风险。此外，随着近期国内外主要大宗商品震荡回调，PPI即将筑顶回落，工业企业主动补库存动力也将减弱，且当前工业生产旺盛、地产汽车等需求趋弱，工业企业或将进入被动补库存阶段，也预示后续经济面临走弱风险。受近期德法经济良好表现，3月欧元区服务业、制造业PMI均创下近六年新高；欧元区经济超预期表现，或进一步加快欧央行缩减量宽、甚至启动加息。

　　2）市场判断：股指中枢上移后需防范震荡加剧风险。3月策略月报《小阳春行情步入尾期，但轮动补涨动力释放》分析指出：年初迄今大盘持续缓步上行，部分反应经济基本面平稳与通胀上行、业绩改善，但货币政策预期修正后实际资金价格仍上行，尤其是美元加息压力传导国内政策利率跟随上调，股指主要驱动力或逐步减弱；同时，金融防风险去杠杆等监管政策出台预期升温、两会结束后或将陆续落实执行，而特朗普交易正降温甚至存在逆转风险，同时中美两大经济体的增长动能正减缓；以上内外环境变化下或使得股指持续稳步缓升后震荡压力加剧。

　　3）配置建议：经济走势分歧上升，且下半年下行风险或将显现，短期建议重点从两会后改革发力、下半年基建投资发力布局：一是逢低布局改革红利板块，包括国企混改、农业供给侧改革、一带一路、PPP、军民融合等；二是年报季报窗口期、及金融防风险去杠杆总基调下，可适当配置医药、商贸、饲料养殖、食品饮料、休闲服务等滞涨消费品种，及估值偏低、股息率较高且受益于利率上行与市场回暖的金融蓝筹股；三是地产调控加码、基建投资发力对冲预期下，可重点逢低布局建筑、建材、水利环保等基建板块，适度回调后有望再次活跃。此外，近两年受监管全面从严打击最大的成长主题股，部分白马成长股估值已回调至安全区间，或可阶段把握当前行业风格轮动下的优质成长股的补涨机会。

　　风险提示：特朗普交易逆转、金融监管加码、地缘政治风险等。