国信证券：价值重估、龙头崛起行业与公司

　　本周沪深股市继续上涨，上证综指本周上涨0.99%，Wind全A指数本周上涨0.88%。本周市场表现的一个明显特征就是白马蓝筹股继续表现靓丽，本周风格指数中绩优股指数涨幅领先，周涨幅达到2.8%，远超市场平均水平。

　　实际上，从2016年下半年以来，市场投资风格已经悄然转变，蛰伏已久的低估值绩优蓝筹股行情不断演绎，久违的―价值投资‖气息喷薄而出。2017年以来，龙头白马股的行情更是越演越烈。年初至今，申万绩优股指数涨幅高达10.5%，遥遥领先市场平均水平及其他所有市场风格指数。

　　我们认为这一次或许并非是如同以往那般简单的风格切换，而是转型过后中国股市新价值观的出现，代表了未来的长期投资趋势。

　　从中长期趋势性方向来看，改革开放近四十年，我国在各行各业都已经孕育出一大批行业龙头企业。在14亿人口的庞大市场基础上，伴随着未来产业集中度的提升，未来这些龙头企业必将会有显著的价值重估。

　　同时，未来中国的龙头企业也有望成为世界的龙头企业。以工业产值为例，目前我国占中国加G7国家工业产值比重，已经从20世纪90年代初的3.2%大幅上行至35%左右。在这样的产业结构变迁过程中，世界性的工业龙头企业未来也必将在中国产生。

　　短期看当前的时点下，我们认为龙头企业价值重估的催化剂已经出现，那就是（1）经济下行的风险已经显著收敛，（2）资本市场的制度改革在不断深化。这些因素将共同促使龙头企业价格重估时代的到来。

　　我们注意到，在2010年以前我国的蓝筹股（以沪深300度量）估值水平始终高于美国的蓝筹股（以标普500度量）。而从2010年开始，中国的蓝筹股股票估值快速下降，且始终低于美国蓝筹股估值水平。之所以产生这样的变化，背后的主要原因还在于市场对于中国经济下行空间的担忧。尤其是在之前经济增速快速下行的年份中，传统行业股票的估值均降至了历史最低水平。

　　而目前来看，宏观经济的快速下行期已经过去，经济增速虽然仍有一定下行压力，但下行风险可控且基本完全在市场预期之中。无论从任何角度看，中国蓝筹股的成长性总还是要高于美国的蓝筹股，因此没有理由支持其估值水平始终低于美国的水平。随着当前经济下行风险的收敛，蓝筹股低估值有望修正。

　　投资建议：我们认为市场慢牛的行情趋势没有改变，继续看好后市，投资方向上看好龙头白马的价值重估机会。行业板块配臵上继续推荐后周期时代的消费股投资机会以及周期拐点明确的中游行业。主题投资上，建议关注一带一路、国企改革、信息安全等领域。