兴业证券策略周报：横横盘方式演绎弱反弹
展望：横盘方式演绎的弱反弹
春节期间海外市场惨不忍睹，核心原因在于全球风险资产处于PE和EPS双杀的下行周期，转机在于美联储全面走向鸽派和供给端收缩带来的油价反弹，大约在年中。（1）全面鸽派尚需时日。虽然联邦基金期货市场显示美联储年内加息概率低（3月加息概率2%，12月也仅为29.9%），但耶伦在半年度货币政策证词中的表态不够鸽派。因此，目前美联储的政策仍按照渐进式的加息路径演绎，只是节奏上有所放缓，在货币收紧这一预期未扭转之前，对于全球风险资产的承压仍将延续。我们判断未来一个季度弱于预期的数据会最终使得美联储在年中前后彻底扭转货币政策收紧的步伐，甚至转向新一轮的宽松。（2）低油价带来多方面冲击，今年6月的OPEC例会可能成为扭转油价颓势的关键时间点。第一，油价低迷和全球总需求疲软直接导致石油美元规模的大幅萎缩，尤其是对于中东等以原油出口带来巨额贸易顺差的经济体，相当于流动性的剧烈紧缩。第二，低油价导致交易公司破产以及大量的银行坏账，本轮欧洲股市的暴跌与欧洲银行较多地将贷款资产配置于油气开采和与大宗价格有关的行业领域有很大的关系。第三，油价低迷导致巴西、俄罗斯等资源国的支柱企业破产风险，进而提升区域性金融危机的概率。后期油价反弹的关键在于过剩产能何时出清，以及今年6月OPEC例会各国能否搁置分歧、限产保价。
弱美元释放人民币贬值压力，行情主要矛盾回归改革和基本面。（1）美元指数明显回落，美元兑离岸人民币回落至6.50，一方面短期资本流出压力有望减弱，另一方面，给予中国央行货币政策中期更大的操作空间，前期担心降息降准加剧贬值压力的顾虑有所减弱。（2）之前多家银行爆发的票据大案以及春节扰动，导致票据利率的飙升已告一段落，票据直贴和转帖利率较2月1日的峰值回落了60bp至3.7%左右。（3）根据对部分商业银行的调研估算，1月信贷投放接近2万亿。因此，如果说A股1月份的暴跌很大程度上源于对国内流动性的悲观预期，那么至少短期这一冲击已释放的相对充分甚至过度反应，后期影响行情的核心变量将由流动性演变为供给侧改革引发的基本面预期。需要当心“供给侧结构性改革”的“歼灭战”的首要任务——化解过剩产能、淘汰僵尸企业所付出的“阵痛”，将导致信用风险、破产风险和失业压力上升，可以跟踪信用利差，当前处于历史低位的信用利差显然是不正常的，信用债市场的风险远未释放充分。
