海通证券策略周报：混沌期，勿猴急
外围大跌源于危机模式的悲观预期。（1）春节期间海外市场大跌。在A股休市的一周，海外市场并不平静，全球主要股市迎来黑色一周，全球股指均大跌，欧洲股市领跌，尤其是能源股、银行股大跌，标普欧洲行业指数中能源指数下跌11.1%，金融指数下跌9.2%。（2）大跌本质上是担忧，美国加息、油价下跌引发危机。2016年来风险资产集体下跌，避险资产价格上涨。这种变化实际上是从2015年12月逐渐发生的，背景是原油价格从15年12月初开始新一轮下跌，美联储12月中开始加息。美国收缩流动性改变投资者预期，市场风险偏好下降，美国十年期国债收益率从15年12月的2.3%降至16年2月1.7%左右。而原油价格从40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶（目前30左右），点燃了市场对银行资产质量的担心。
阴阳交替，关注可能出现的新变化。（1）全球悲观预期的大前提会否变化，需跟踪确认。2016年来，随着全球风险资产价格的下跌，投资者的预期从谨慎乐观逐步转变为悲观，美联储不断加息、石油价格不断下跌，的确可能爆发危机，火山口可能来自银行资产质量恶化或资源国汇率暴跌。但宏观政策和市场自身的供求关系会做调整，美联储加息的前景比15年12月时模糊了，石油的供给也可能发生变化，我们仍需时间去跟踪和确认。（2）A股需要确认内外部环境稳定，心怀希望。考虑利率水平，当前2700点等同14年2000点，夯实中期底部、出现15年9-11月行情，需要更多信号，如3月美国不加息缓解汇率压力并释放宽松货币空间、两会平衡稳增长与去产能政策目标消除增长担忧。现在的跟踪显示，走向正面的概率在加大。第一，海外金融市场的表现、美国经济形势、耶伦国会证词显示，美联储16年加息的概率在降低。第二，春节前的房产新政显示出管理层的多项政策目标中稳增长是非常重要的，这将缓解市场对经济增长硬着陆的担心。
应对策略：混沌期，勿猴急。（1）摸着石头过河。半年时间经历三次股灾，市场的信心受到很大冲击，信心的恢复本身需要时间，而春节长假海外股市的下跌又增添了一丝阴影，猴年开市，A股开局恐不佳。但着眼3个月的中期，情况不一定差，甚至变好的可能性在加大。这个阶段属于摸着石头过河，边走边确认，相对收益投资者保持高仓位，低仓者可逐步加仓，绝对收益投资者，可控制仓位等待更明确信号。（2）逐步优化结构。无论哪种类型投资者，优化组合结构都是必须的。产业角度，仍聚焦转型方向的新兴行业，“两会”即将召开，“十三五”规划是重点，新型消费、智能制造、信息技术是主要方向，详见十三五专题系列1-2。此外，随着年报和一季报逐步临近，业绩和高送转将成为选股的重要依据。根据业绩预告，二级行业中，业绩披露率在50%以上、净利润同比增速大于20%、PEG小于2的有石油化工、酒店餐饮、照明设备、农用化工、纺织服装、造纸、证券、中药等。
