川财证券策略周报：市场调整与主题选择
市场调整风险加大。（1）资金供求偏紧。从资金供给角度看，融资增速边际递减，交易结算资金等非杠杆资金整体偏紧；从资金需求角度看，股票供给增加预期逐步升温（详细请参考《融资余额劲增不敌解套资金离场，未来资金需求可能放大》）。（2）海外互联网“独角兽”估值被下调。相对于今年5月，“阅后即焚”Snapchat估值下降25%，基于云计算软件及服务（SaaS）人力资源平台Zenefits估值下降48%，移动支付公司Square估值下降40%；此外电子商务公司Jet.com和本地服务网站Thumbtack的估值都已被投资人调低。（3）资金宽松程度年末受抑制，同时监管风暴进一步强化。
结构性机会仍存，主题投资为主。（1）四季度仍处于货币宽松与政策密集发布期，结构性机会仍存，只是更加偏向于政策端。（2）主题首先是等待榜样（星星之火）的出现，即针对现存社会问题而出现新的解决方案。尤其是从群体心理学的角度看，历史发展最根本的原动力就是希望，即便是无法兑现的希望；（3）从扩散角度看，局部到整体的扩散链（如政府行政规划、竞争对手反应、类似情形群体的模仿、市场情绪狂热）。因果关系的价值链（如根据历史的资本支出情形推断基础建设带动的需求等）值得关注。（4）主题扩散往往伴随着着：环境的必然性、媒体的宣传、政府的政策、微观的利益。（5）具体投资主题思路来看，宏观主题侧重于供给侧改革和需求侧引导；产业政策侧重于社会问题；微观政策侧重于新技术导致的新需求。
环保要求的超低排放：具备超低排放技术的公司2016年会是确定性相关受益方。参考川财能源电力行业的研究，（1）根据中电联截止至9月底的数据，目前煤电的装机容量为9.6亿千瓦，目前已完成的超低排放改造的约8400万千瓦，约占火电总装机容量的不到1/10，浙能集团是已改造项目的先行者，2015年国家能源局下发《2015年中央发电企业煤电节能减排升级改造目标任务的通知》至华能、大唐、华电、国电、国电投、神华集团、国投公司、华润集团，规划能减排升级改造目标任务。（2）市场空间。2015-2020年合计约有5.47亿千瓦机组需完成超低排放烟气处理设施安装，由于不同的项目根据基建的条件、机组的大小等因素，改造投入会有所不同，根据目前已执行项目，改造投入基本上在100-175元/千瓦，所改建投入对应市场空间约在600亿元以上。（3）两种技术流派代表的公司。1）浙江天地环保（未上市）：湿式除尘器+管式换热器，单位约投资175元/千瓦左右。2）中电远达、菲达环保、永清环境、清新环境、龙净环保：超净脱硫除尘一体化装置是旋汇耦合装置、高效节能喷淋装置、管束式除尘装置三套系统优化结合的一体化设备，应用于湿法脱硫塔二氧化硫去除。单位投资约120元/千瓦左右。
供给侧的宏观改革：（1）中央政府和媒体在持续督促供给侧的宏观改革，尤其是在大力消除不利于医疗、教育、养老、物流等领域优质发展的制度性障碍，推动各类市场主体参与服务供给。（2）教育领域关注在线教育，全通教育是其中龙头，分散的市场，教育需求的提升，行政机构的信息化为产业增长提供了空间。（3）医疗领域关注医疗机器人、精准医疗、审批下放带动的需求扩张、创新政策改变带动需求提升。
新技术导致的新需求：有色化工中的结构性机会。（1）2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重逐步提高，股票投资机会也从下游消费端逐步向上游资源端传递。（2）除了新兴产业直接拉动的材料价格上涨之外，部分传统的公司毛利率和净利率逐步企稳和回升，商品价格下跌并没有导致利润率下滑。（3）二级市场配置较少。
新技术导致的新需求：重大技术突破。（1）空天海洋、信息网络、生命科学、核技术等领域的技术重大突破会带来阶段性主题机会。（2）信息互联网领域：虚拟现实、人工智能。
