兴业证券策略周报：震荡蓄势 方能延续中级行情
★展望：震荡蓄势才能延续行情，结构性行情修正预期收益率是关键
——短期震荡调整，为延续中级行情蓄力。中级行情的主逻辑依然存在，即汇率预期相对稳定的背景下，钱多、“资产荒”、经济政策积极。但近期一直提醒，越涨越要考虑风险收益，得意但不可忘形，三季度成交密集区阻力重重，震荡蓄势才能向上。
——首先，IPO冻结资金、降低融资杠杆的政策调整以及海外风险的扰动，短期顺势延续调整，但系统性风险不大。（1）周末降低融资杠杆的政策，短期对相对亢奋的市场情绪有抑制作用，洗洗更健康，但实质性影响不大。降低融资杠杆率，说明管理层吸取了上半年的经验教训，要防范化解金融风险，营造可持续的良性氛围而非暴涨暴跌。（2）外部环境扰动，影响短期市场风险偏好。美联储12月加息几成定局，历史规律看，美联储首次加息之前一个月的全球股市特别是新兴市场的表现低迷。另外，巴黎恐怖袭击事件短期内会导致全球市场避险情绪上升。（3）下周IPO还是老办法。
——其次，继续维持立冬之后的年内行情会比“爱在深秋”弱,如果还想继续参与行情，降低预期收益率是关键。一方面，考虑到增量资金入场规模有限、监管政策管控融资杠杆，行情想要突破阻力，只能依靠震荡蓄势。深秋之后，此轮中级行情已经进入下半场。从博弈的角度看，随着券商、次新股所带动的一轮落后补涨行情，特别是中大盘价值股的补涨带动指数进入三季度成交密集区，那么，行情继续上涨就对于资金的需求更强。另一方面，市场情绪往往是后知后觉的，当情绪亢奋时就更要考虑风险收益。近期，投资者和舆论高呼牛市归来的不在少数，完全符合我们在9月中旬“爱在深秋”报告中所预见的——深秋行情动能四：风险偏好回暖，政策呵护的逻辑重提"被利用的牛市"，显示后知后觉的投资者已经入场。这时，应该留一半清醒留一半醉，因为市场亢奋时，往往也是“非专业投资者”进来“买单”的时候。
——总结来看，深秋行情上涨之后，利多逐步兑现，衡量风险之后的赚钱效应在缩小。虽然市场情绪后知后觉，引发空头回补，但是，流通市值规模的扩张对资金的消耗更大，而增量资金却不足，反而会更快到达资金和筹码的相对均衡，从而，在冲击三季度成交密集区时，大股票补涨引发的“逼空”行情难以持续，后续结构性行情震荡向上的概率更大。
★投资策略：加强交易做波段，中小成长股和主题投资仍是行情热点所在
——加强交易可以在下阶段获得更大的超额收益，短期三季度成交密集区附近出现震荡调整，但是，系统性风险不大，中级行情的下半场尚未结束。下周如果A股市场继续顺势调整，投资者不必过度悲观，建议趁机优选投资机会，逢低增持，毕竟当前“钱多、资产荒”的大背景下，至少优质新兴成长股和主题投资将持续反复地活跃。
——首先，短期调整时成长股波动大，但之后，优选成长股有超额收益。成长股不仅是本轮中级反弹的核心，也是未来中国经济转型、改革、创新的主战场。过去几年，转型成长的理念已经深入人心。中期来看，成长股可以通过外延式收购、不断地加杠杆，从而推动业绩增长和股价上涨的正反馈。短期来看，大涨之后的成长股从板块角度的相对收益可能会弱化，但是，要获得超额收益、追逐抱团取暖的机会，还是依靠优选那些更新更炫的细分行业的中小成长股，特别是大股东有动力则更好，继续看好先进制造业（新能源汽车、核电、高铁、机器人等）、现代服务业（传媒、健康、体育、文化等）、互联网，特别是新能源汽车产业链和虚拟现实产业链可以深入淘金。
——第二，追逐更新的主题投资：智能制造（世界机器人大会临近）、碳交易（月底巴黎气候大会）、医药电商（处方药网售牌照有望解禁）。
——第三，传统产业的交易型机会，要进一步强化交易。一方面，国企改革受益板块可以找补涨机会。得益于混合所有制改革、国有企业的功能界定与分类、国有资产管理体制改革等细则的出台，国企改革推进速度快于市场预期，在上海、深圳、广州等地步伐明显加快，一批公司相继停牌。另一方面，券商、保险、高铁、电力、军工、电力设备这些行业景气度还好或者政策还比较友善的板块，容易吸引人气，适合在箱体震荡阶段做交易。
——第四，配置型机会：（1）消费型绩优股攻守兼备，适合此前踏空的投资者。传统的包括白酒、家电、医药等，消费升级的包括传媒、旅游、轻工制造等行业的绩优股，四季度估值切换带来补涨机会。（2）维持稳定高股息率的大盘权重股：“类债券”，适合拥有较低资金成本的机构投资进行大类资产配置。
