强强联合打开发展空间 8只国企改革概念股价值重估

更多内容请看“股市直播室”

　　编者按：3月25日，国务院常务会议听取了中国北车、中国南车重组情况汇报，强调还要继续加大国企国资改革力度，提出“促进强强联合，优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题”，从而实现增强国企活力、提升利润率，推动中国装备走出去，打造面向全球的竞争新优势。在此消息激励下，预期合并的个股涨势喜人，中国重工、中国船舶等个股纷纷以涨停报收。

　　市场人士认为，机械行业中的优秀国有上市公司，面对国内经济进入新常态，国家推进“一带一路”战略，普遍积极地进行转型发展。从本次会议上看，国家将在更高层面上推动强强联合和资源配置，解决企业发展中遇到的市场瓶颈和过度竞争。通过内外响应，大型机械国企的发展空间和盈利能力具有重估的潜力。

　　从市场表现看，当上市公司出现合并事项时，公司股价就会受到投资者的热捧，中国南车和中国北车合并就是一个很好的案例。具体来看，中国南车去年10月27日停牌研究合并事项停牌，12月31日确定合并复盘后，从5.8元连续6个涨停一口气涨到10.27元，之后又震荡上涨至昨日的17.29元，整体上涨近3倍。中国北车也从去年的6.39元涨到昨日的18.78元，涨幅近2倍。

　　对于南北车的合并，市场给予高度评价。本次合并有利于未来的中国中车完善产品组合、发挥规模效应和协同效应、增强技术实力、优化全球产业布局和资源配置，增强核心竞争力，建设世界一流企业。市场人士预计，本次合并后，新公司将加大海外市场开拓，有利于做大中国轨道交通设备行业总量，带动包括零部件行业在内的整个行业的发展。2013年全球轨道交通设备市场约1240亿美元，中国市场200多亿美元。目前来看，南北车合计的海外收入占比不到10%，仅为7.2%，因此，未来南北车海外市场占有率提升空间较大。

　　那么，在此背景下，应如何寻找投资机会？广发证券认为，建议关注国企转型发展、产业重构带来的投资机会，重点关注8只个股，包括：海油工程（主动融入国家“一带一路”战略、油气改革推动产业链条重构）、中集集团（前海土地具有重估潜力、发展互联网电商延伸产业链）、中国船舶和广船国际（军民业务具有整合潜力，从而提升利润水平）、中国南车和中国北车（高端装备出海代表，受益于“一带一路”的焦点领域）、天地科技（中煤科工集团承诺将持续注入优质资产）和郑煤机（河南省国资委启动改革，公司公告称将被划入机械装备投资集团）等，同时继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。 (证券日报)

　　海油工程:油气总承包能力提升,海外订单不断

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,王强,胡昂 日期：2015-03-20

　　1.事件

　　公司发布2014年年报,实现营业收入220.3亿元,同比增长8.32%;归属于上市公司股东的净利润42.67亿元,同比增长55.48%;全面摊薄EPS为0.97元,略超市场预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、公司油气工程的总承包能力提升,支撑市场承揽额的较快增长

　　公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一;近年来紧紧围绕业已确定的“四大能力”建设发展战略目标(即以设计为核心的总承包能力建设;以大型装备为支撑的海上安装能力建设;以海管维修为突破口的水下设施维修能力建设;巩固常规水域市场地位,加强深水作业能力建设);经过连续几年的“四大能力”建设,公司装备实力、技术能力、项目管理能力和总承包能力显著增强,对按期、高质量完成工程项目提供了强有力保障,再加上作业效率的提升,公司市场承揽额实现较快增长。

　　公司2014年共运行30个海上油气田开发项目和5个陆上LNG建造项目,其中海上项目有15个位于渤海海域、7个位于南海海域、3个位于东海海域,9个海外项目;恩平油田群、秦皇岛32-6等13个项目年内相继完工。设计板块开展了19个EPCI总承包项目的设计工作,投入233万工时,同比增长5%;建造板块完成钢材加工量达到25万结构吨,增长9%,先后完成了16座导管架和19座组块的建造工作,建造量创历史新高;安装板块投入船天2.4万个,完成了28座导管架、27座组块的海上安装及296公里海底管线铺设。

　　(二)、海外接单有一定的竞争力,海外业务规模不断攀升

　　公司从事海洋工程行业已逾30年,拥有在浅水领域和常规油田建设方面的技术、人才、配套装备和设施以及较成熟的海洋工程项目管理经验,并加快走向深水领域,在国内海洋油气开发工程市场处于主导地位。作为总承包公司,公司产品和服务覆盖比较广泛,能够提供海洋油气田开发工程一体化的服务;公司硬件实力较强,拥有大面积的制造场地资源和多种类型的自有工程船舶,在国际上具有一定竞争力,而且公司与国际公司相比在制造成本、人力成本、工期控制等方面具有优势,具备了参与国际竞争和合作的能力。公司加快对海外市场的开拓,将完成东南亚、中东、澳大利亚、非洲以及欧美五大区域市场布局,已在推进澳大利亚公司和加拿大公司等。

　　公司2014年实现新签订单额约人民币270.26亿元,其中签订国内订单138.47亿元,渤海、东海区域较多;签订海外订单约131.79亿元,接近一半,主要分布在俄罗斯、缅甸、印尼、文莱、沙特、非洲等区域。截止2014年底,公司已签订但尚未完成的订单总额约为203亿元。

　　3.投资建议

　　公司是国内惟一的大型海洋石油工程总承包公司,目前在手订单较为充裕;珠海深水制造基地的投产将进一步增强公司的深水作业能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.12元和1.25元,维持谨慎推荐的评级。

　　中集集团:业绩符合预期,海工储备充足,“一路一带”概念

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-03-26

　　结论与建议:

　　中集集团14年业绩平稳增长,其中海工业务保持快速上升且盈利能力不断改善。15年公司将继续受益“一路一带”和“前海”战略,同时海工业务储备充足,可预见其连续的营收增长和利润改善。

　　预计公司2015、16年EPS分别为1.195和1.539元,YoY分别增长28.44%和28.78%;。15年A、H股P/E为18倍和10倍、16年为14倍和8倍,公司受益“一路一带”和前海战略,维持买入建议,目标价A股24元、H股18港元。

　　14年业绩符合预期,10派3.1:中集14年实现营收700.71亿元,YoY+21.07%,实现净利润24.78亿元,YoY+13.64%,EPS为0.931元。其中Q4单季营收、净利分别为204.9亿元和8.6亿元,YoY分别增长22.8%和下降28.9%,QoQ分别增长16.9%和45.9%,因13年Q4确认较多投资收益,同时14年Q4财务费用及资产减值较多,故单季净利有所下降。

　　全年毛利率16.13%:YoY降0.5个pct,下降的原因包括1)毛利率较低的海工业务收入占比迅速提升,改变产品结构;2)集装箱价格下跌较多,业务毛利率下降1.4个pct;3)空港设备毛利率下降9.9个pct,系新加坡Pteris公司与德国齐格勒公司幷表所致。期内资产减值损失2.8亿元,YoY+105%,为固定资产减值计提增加。公允价值损失2.3亿元,为衍生金融工具公允价值变动损失。

　　手持50亿美元订单,海工业务将继续茁壮成长:全年完成营收118.6亿元,YoY+70%,全年生产6座自升式平台及4座半潜式平台,并完成1座半潜式和4座自升式平台的交付。同时大部分项目进入建造中后期,收入确认按部就班推进,且业务毛利率YoY提高3个pct至4.54%,继续改善,并实现净利润5百万元,实现盈亏平衡。14年中集来福士共获得11.21亿美元订单,手订单总计约50亿美元,包括5座深水半潜式钻井平台,占全球在建的深水半潜式钻井平台22%市场份额。同时公司已与巴西Schahi公司就拖欠合同款项诉讼事件达成和解,幷追回了所有欠款的本金利息,预计15年Q1确认约4.5亿元左右。

　　14年销售158万TEU,盈利有所下降:其中干箱完成138.5万TEU、YoY+27.3%,冷藏箱和特种箱增幅在8%左右。不过由于集团部分公司搬迁以、新厂产能爬坡以及箱价下跌、汇率波动等因素,14年集团集装箱净利润下降30%至7.1亿元。

　　期内其他业务表现平稳:罐储装备业务收入增长11.5%至129亿元,国内经济增速放缓和天然气价改导致业务增长放缓,不过14年H2已有所改善。道路运输车辆销售11.5万套、YoY+10%,营收增长0.4%至134亿元。空港设备因新并入Pteris公司,营收大幅增长207%,不过因其亏损,拖累板块利润下降25%至0.87亿元。

　　盈利预测:预计公司2015、16年营收将分别达到816.21亿元和933.25亿元,YoY+16.48%和14.34%;实现净利润分别为30.80亿元和39.32亿元,YoY分别增长25.91%和27.65%;EPS分别为1.153和1.471元。15年A、H股P/E为18倍和11倍、15年为14倍和8倍,公司受益“一路一带”和前海战略,维持买入建议,目标价A股24元、H股18港元。

　　中国船舶:生产经营好转,海工表现优异

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-03-20

　　事件

　　公司发布2014年年报。

　　简评

　　去年业绩略低预期

　　2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。

　　生产经营好转,海工表现优异

　　去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。

　　而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

　　2014年7月,瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议,合作成立一家全新的合资公司,负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%,新合资公司注册地瑞士,原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变,合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月,瓦锡兰公告,中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

　　全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱),其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右,其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

　　收购和被收购,中船弹性最大

　　我们判断,广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发,未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块,将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合);我们维持中船弹性最大的判断,维持50元目标价和“买入”评级。

　　广船国际:改名“中船海洋与防务装备股份有限公司”,南船防务装备资本运作平台

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2015-03-20

　　1.事件.

　　1、公司晚间公告,公司将在作为全球领先的灵便型液货船制造商和国内最大军辅船生产商的基础上,进一步提升军船和海洋工程装备建造实力,实现军船、民船、海工等业务的全面发展。为全面体现未来上市公司业务内容和行业地位,拟将公司中文名称“广州广船国际股份有限公司”变更为“中船海洋与防务装备股份有限公司” (已经获得国家工商局名称预核准)。本预案需提交本公司将于2015 年5 月8 日召开的2015年第一次临时股东大会审议。

　　2、增补四位董事:黄埔文冲总经理向辉明,中船集团军工部副主任王国忠、南京航空航天大学经济与管理学院院长周德群等。

　　2.我们的分析与判断.

　　(1)正式更名后将是中船集团的防务装备资本运作平台,市值将对标中国重工.

　　此次正式更名后,我们判断公司将确定作为中船集团的防务装备资本运作平台。目前中船集团核心防务装备资产主要包括沪东中华造船集团和江南造船集团。沪东中华造船集团2013 年收入130 亿元左右,净利润1 亿左右,2014 前三季度收入95 亿,净利润3 亿左右。预计江南造船与沪东中华收入利润规模相当,剔除亏损民船业务以后,预计2014 年沪东江南军品业务合计净利润在10 亿元以上,如后续注入上市公司平台,公司市值将有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工。

　　(2)业绩弹性大:民船小周期向上,军船业绩有望超预期.

　　2015 年由于大船订单交付较多, 公司业绩将逐步迎来拐点。

　　2013-2014 年新增订单和船价回升等因素驱动2015-2016 年中国民船业小周期向上。公司民船、军船订单排至2017、2018 年,业绩将超预期。

　　3、投资建议:预计2015-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.00 元。预计公司军船业务2015 年净利润约5 亿元,按照军工行业2015 年平均65 倍PE 计算,军船业务价值为325 亿元。公司民船净资产约76.3 亿元,按照行业均值2.6倍PB 计算,民船业务价值约为200 亿元。此外,我们认为荔湾厂区地块仍将为公司带来补偿金约50 亿元,公司合理价值约为575 亿元,按重组后股本14.7 亿股计算,合理估值对应股价39 元。考虑到公司是中船集团防务装备和海洋装备资本运作平台,市值仍有较大提升空间,我们判断未来市值将对标中国重工,维持“推荐”评级。

　　中国南车:利益超过风险。维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券(香港)有限公司 研究员：黄家玮 日期：2015-01-13

　　中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。

　　我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。

　　包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。

　　调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持“买入”评级。

　　中国北车:“一带一路”大战略推动北车迈向全球

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王浩,吕娟,黄琨 日期：2015-01-30

　　“一带一路”推动出口,海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%,行业可比公司2015 年33 倍平均PE,给予略低于行业平均值的30 倍PE,对应1 倍PEG,上调目标价至18 元,维持增持评级。

　　“一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议,部署加快铁路等中国装备“走出去”,推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展,中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业,将从“一带一路”国家战略中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。

　　海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据公告统计,2014 年累计出口签约超30 亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区,预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。

　　催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。

　　风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

　　天地科技:中煤科工资本运作起步,集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2014-12-03

　　高端煤机技术与装备服务商,转型升级初见成效

　　公司主营煤炭机械和示范工程,正加快业务转型升级,智能化产品成果渐显。2014年公司盈利能力和成长性均优于主要同行企业。

　　集团从“产煤”战略转型“用煤”;资本运作将带来估值业绩双提升

　　公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。

　　集团拟将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司。北京华宇主营选煤业务,2013年净利润增速17%;重庆院、西安院主营煤矿安全业务,盈利能力强于公司现有资产。集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,后续资本运作将进一步提升业绩和估值。

　　集团煤粉锅炉业务节能环保、市场前景向好,即将迎来收获期

　　燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计从现在到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

　　投资建议:

　　不考虑本次收购和增发,预计2014-2016年公司EPS为0.77元、0.81元、0.85元,对应PE分别为14、13、13倍。考虑本次收购和增发,预计2014-2016年公司EPS为0.85元、0.91元、0.97元,对应PE分别为13、12、11倍。调高评级至“推荐”。

　　风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期

　　郑煤机-河南省国企改革进展点评:河南机械类国资整合,郑煤机将加速改革转型

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王浩,吕娟,黄琨 日期：2015-01-29

　　河南省国企改革排头兵,改革及转型将加速。维持2014-16年EPS为0.23、0.29、0.37元,公司作为河南国企改革首批试点企业,本次河南国有资产进行调整整合,改革转型有望加速,维持目标价8.7元,维持增持评级。

　　事件:公司公告,河南省政府国资委拟对省属机械装备制造业板块的国有资产进行调整整合,组建省属机械装备投资集团有限公司,将郑煤机的国有股权纳入其中。

　　河南国企改革机械制造先行,郑煤机将有望加快步伐。2014年9月,河南省国资委安排部署省管企业发展混合所有制经济和市场化选聘职业经理人试点,郑煤机入选首批试点企业,我们判断郑煤机担负河南省第一批深化改革重点企业,标志着公司转型将逐步推进。本次河南机械类国资开始整合,公司会继续推进改革及转型。预计公司将可能在以下方面逐步深化改革:①引入战略投资者,优化股权结构;②进一步加大高管和员工持股比例;③选配职业经理人,加速高端装备转型步伐,强化激励机制。

　　预计并购转型将在2015年落地。公司在2014年半年报中提到并购转型进展:对工业自动化装备制造(中厚板焊接机器人)、LNG及其装备、煤矿及煤机设备等三个主要领域进行深入调研并洽谈合作。公司目前持有现金及各类现金投资品约30亿元,我们预计公司进军其他高端装备制造领域的步伐将加快,未来新业务盈利将有望超越煤机主业,以期实现真正意义上的转型。

　　风险提示:煤价持续下跌;宏观经济不稳定;外延并购的不确定性。