国资改革顶层设计方案将出 热议A股着墨点
据悉，国资改革顶层设计方案有望近期出台。该方案将是囊括国企分类、改革布局、公司治理、监事会强化和党建工作等方面的“1+34”项文件。
中国证券网 分析师热议：国资改革顶层设计方案将出对A股市场究竟有着怎样的重要意义？哪些板块个股或将重点受益？
杨岭：国资国企改革已经提了很久，相关题材也得到反复炒作，不追高。
刘巍：国资改革顶层设计方案将会对A股市场形成深远的影响，对于一些国资改革板块的上市公司会形成一定的提振。
李超：2013年以来，国企改革概念收到了资本市场的热烈追捧。尽管中国已经进行改革超过36年，但从最新的数据看，国企仍有很大空间改善其表现。改革和投资高潮将很快形成，国企改革成A股主战场，混合所有制、股权激励等是重要投资机会。在央企层面看，推进混合所有制的主导依然是国资，短期看大公司的机会来自效率提升，小公司则看重资产重组。在地方国企层面，可关注地方国企资本运作和并购重组，同事筛选优质行业和优质公司。中电环保建议在25元附近关注。
张生国：对A股的影响是正面的，建议关注东方电气等企业。
肖玉航：从两会国资改革方面的信息来看，政协委员热议国资投资公司与运营公司，两类公司既有共性也有区别，都需处理好与出资人包括政府部门的关系、授权与被监督的关系、与所出资企业的关系以及跟社保机构的关系。据相关信息显示：国资改革顶层设计方案有望近期出台。该方案将是囊括国企分类、改革布局、公司治理、监事会强化和党建工作等方面的“1+34”项文件，这个改革事关国资利益，预计其总体方针不会有太大的变化，市场化与法律化的国资改革有利于中国经济与国资管理。对A股市场影响明显，但从相关国资企业来看，保值与增值同市场风险演变与机会把握存在一个时机性问题，即竞争性行业与非竞争性行业的变化，比如国企资产证券化，有时会刺激市场，有时会增加扩容。弹性与时机较为重要，但投资时要考虑其股权与企业回报历史与估值。
项超政：顶层设计方案出台将引爆国企改革热潮，央企改革将得到首先关注。过去几周，部分央企改革试点落地已经引发市场投资者的注目，我们认为顶层设计方案公布之后，央企改革将全面铺开，其中央企改革试点首先受益。我们继续推荐被列入首批央企改革试点的北新建材、国药股份、中国玻纤、国药一致、国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注。
导读：
国资改革顶层设计“1+34”方案有望近期出台
政协委员：稳步推进改革 防止国有资产流失
13省市今年着力组建国有资本投资运营公司
国泰君安：2015国企改革股票投资指南(附股)
概念股解析一览
以管资本推进国资监管改革
全国政协委员建言完善国资监管体制
(中国证券网 汪茂琨整理)
国资改革顶层设计“1+34”方案有望近期出台
上证报记者获悉，国资改革顶层设计方案有望近期出台。该方案将是囊括国企分类、改革布局、公司治理、监事会强化和党建工作等方面的“1+34”项文件。
2日下午，在国资委研究中心与人民政协报联合举办的“完善国有资产监管体制研讨会”上，关于完善国有资产管理制度，组建国有资本运营公司和投资公司的话题成为多位政协委员的讨论焦点。
国资改革顶层设计“临盆”
国资改革顶层设计方案由国企改革领导小组负责总揽，具体起草分归了国资委、发改委 、财政部和人社部等部门，目前已形成“1+N”顶层设计文件。
据悉，顶层设计方案中的“1”为《国务院关于国有企业改革指导意见》，“N”为34项文件，包括《国有企业发展混合所有制经济的指导意见》、《国有企业功能定位与分类》、《关于国有企业布局与结构调整的指导意见》、《国有资本投资公司设立的改革方案》、《剥离企业办社会和解决历史遗留问题的指导意见》、《规范国有企业法人治理结构的指导意见》、《国有企业履行企业社会责任的指导意见》等。
其中，《完善国资管理体制的改革方案》由财政部牵头制定。而国资委起草的《关于防止国有资产流失和内部人控制的意见(送审稿)》和《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》均已成文，提交国企改革领导小组审议。
1月12日，国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议，审议的《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》两项文件，也包括在了“N”之中。
如何定位投资与运营公司
相比于“混合所有制改革”的火热，国有资本投资与运营公司一直颇具神秘色彩，堪比国企改革的“蓝海”。因为鲜有人完全搞懂二者到底是怎样的公司，以及各自在国资系统中发挥什么作用。直到国开投和中粮成为国有资本投资公司试点，资本市场见证了两大集团频繁的资本运作，但是对投资及运营公司的概念依然“雾里看花”。
对于国有资本投资与运营公司，怎么界定两类公司的功能和作用，怎么科学地设计政府、国资监管部门与两类公司责任、权利、义务和关系，怎么科学地设计两类公司与实体工商企业的责任、权利和义务关系，一直是改革难点，业内认识不一。
在昨日的研讨会上，全国政协委员、中国诚通控股集团有限公司董事长马正武作出了较为系统的思考。
在马正武看来：两类公司在投资、持股管理、资本运作、资产经营等方面有一些共同性；同时，从功能定位、业务边界、运作方式，对所投资企业持股比例、持股期限、管控重点、业绩目标等维度又有很大的区别。
马正武认为：国有资本投资公司主要强调控制和产业安全，而运营公司更多强调流动性和营利性。从管控重点看，投资公司以战略管控和财务管控为主，而运营公司以财务管控为主；从控制程度来看，投资公司以核心业务的控股为主，强调控制，运营公司更多以财务持股为主，不追求对产业和企业的控制；从功能定位来看，投资公司一般是战略、财务、风险、资源、控制，包括资源配置中心，而运营中心基本是财务控制，风险控制和资源的配置中心为主；从产业特征看，投资公司所投的产业有一定的产业链相关性，而运营公司基本是多元的；从流动性看，投资公司流动性相对低，而运营公司相对高。从出资企业管理的跨度来看，投资公司相对少，运营公司相对多一些；从盈利方式看，投资公司基本是经营增值，运营公司基本是交易升值，包括分红来获得。
同时，两类公司还要处理好四个关系：与出资人包括政府部门的关系，授权与被监督的关系，与所出资企业的关系，以及跟社保机构的关系。马正武表示：“两类公司应该成为补充社保的重要渠道，同时也要和社保机构成为相互股东的关系，并可以承担社保机构的委托作资产管理。”
值得一提的是，中国诚通集团在今年2月初召开的2015年工作会议上透露，将全力争取国有资本运营公司试点，作为今年的一项重要工作目标。诚通集团下属A股上市企业主要有3家，分别为中储股份 、岳阳林纸和冠豪高新 .
此前，国开投和中粮集团于去年7月被选为改组国有资本投资公司试点，在“四项改革”试点中最具想象空间。
从最新动态来看，国开投旗下的中纺投资 、国投中鲁均发生重大资产变化，前者注入安信证券，后者拟被民营医疗器械企业江苏环亚借壳(有终止风险)。中粮集团方面，华孚贸易发展集团整体并入中粮集团，未来中粮集团将对旗下资产进行分业务单元整合。
“管资本”需有五大突破
无论大家对国有资本投资公司和运营公司的认识是否统一，能够确定的是，国资机构要从管资产变为管资本。
如何更好地向“管资本”转型，全国政协委员、中国投资有限责任公司副总经理梁骧在研讨会上表示：管资本应该在国资管理理念、政资分开、建立良好的市场秩序、国有资本布局战略，以及国有资产安全方面实现突破。
尤其在国有资本布局战略上，梁骧认为：国有资本应该实现有进有退，合理流动。
从操作方式来看，国有资本出资人代表可以完全遵循市场的原则，比如在日益完善的资本市场，通过公开市场和二级市场，通过私募 、公募基金来进行资本的进退、整合等各项操作，还可以突破行业和区域，甚至国别的限制，在全球市场实现战略布局的调整。
全国政协委员、香港特区政府策略发展委员会委员方方的观点与之呼应，他表示：“国有资本投资公司从管理资产到管理资本应有三个变化，即资本有进有退，股权有大有小，回报率允许有高有低。”
而在国有资产安全方面，梁骧表示：“管资本就是加强国有资产安全的一个良好契机。”在她看来，国有资产流失的重点只在一个“失”字，即国有资产流动过程中以低于市场公允价格来出售、转让国有资产，从而造成国有资产的流失。
“充分发挥资产评估在国企改革中的重要作用。”全国政协委员、中通诚资产评估公司董事长刘公勤表示，在推进国有资产改革的进程中，完善国有资产交易定价机制，可以说是防止国有资产流失的第一关。(上海证券报）
政协委员：稳步推进改革 防止国有资产流失
目前，市场对国资改革顶层设计方案将在两会后出台的预期颇为强烈，多位政协委员为国资改革献计献策。全国政协委员、中国诚通控股集团有限公司董事长马正武表示，全面推进改革的时间比较紧，建议国资委和相关部门在投资公司改革试点基础上抓紧推进国有资本运营公司改革试点。还有政协委员建议，管资本应在国资管理理念、政资分开等方面实现突破；国资改革要注重资产评估，防范国资流失。
管资本应实现五大突破
在2日由国务院国资委研究中心主办的“完善国有资产监管体制研讨会”上，全国政协委员、中国投资有限责任公司副总经理梁骧表示，国企改革已经有了管资本这一目标，建议管资本实现五个突破。
一是在国资管理理念上实现突破。管资本意味着出资人代表成为真正意义上的投资者，或者叫普通的投资者，政府则回归到公共管理者的角色。
二是在政资分开上实现突破。管资本通过“三会一层”，即股东会、董事会、监事会以及管理层，形成了有效的分级授权和制衡的机制，对经营者给出激励和约束，使管理者能够真正实现经营主体的角色，同时又可以解决内部人失控的问题。管资本是推动政资分开的重要举措，而政资分开又是政企分开的前提条件。
三是应在建立良好的市场秩序上实现突破。政府对企业经营的干预止步于出资人代表，由出资人代表用合乎市场规则的方式来贯彻政府的宏观政策和产业政策。
四是应在国有资本布局战略上实现突破。管资本意味着赋予国有资本充分的流动性，国有资本有进有出，有所为有所不为。从具体的布局来看，国有资本应该更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。从操作方式来看，国有资本出资人代表可以完全遵循市场原则。
五是应在国有资产安全方面实现突破。管资本也是加强国有资产安全的一个良好契机，应该建立一个公平、公开、公正的市场和制度环境，提高国有资本的流动性，以管资本来防范国有资产流失。
抓紧推进“两类公司”试点
马正武建议，国资委和相关部门在投资公司试点基础上抓紧推进国有资本运营公司的试点，在试点中不断提升，稳步推进。
马正武表示，国有资本运营公司应该以国有资本配置效率提升，追求国有资本回报为目标，通过发展混合所有制、股权运作、价值管理，整合退出等方式，实现国有资本的合理流动，保值增值；应该重点关注国有资本的流动性，持股比例、持股期限应该根据市场的状况实行动态的调整。
国有资本投资公司应该以服务国家战略、带动重要产业发展为目标，在国家安全、经济命脉的重要行业和关键领域开展投融资、产业整合、项目建设，培育企业的核心竞争力，强化产业聚集和转型升级，优化布局结构调整。国有资本投资公司对所投资的企业以战略核心业务的控股为主，实现战略和财务管控模式，重点关注所筹资企业执行战略和资本回报，持股的期限一般以中长期为主。投资公司主要强调控制和产业安全，而运营公司更多强调流动性和营利性。
马正武认为，改组和组建两类公司涉及方面比较多，极具探索性和挑战性，应该稳中求进，同时加快试点，尽快推广。目前国资委有两家公司进入投资公司的改组试点，进展比较顺利，大家也期待更好的成果。两类公司都应该建立完善的现代企业制度，建立协调运转，有效制衡的法人治理结构，在此基础上，完善授权体系，并处理好与政府部门的关系，所出资企业的关系以及社保经营的关系等。
他还指出，对这两类公司改革试点应加快配套改革工作，制定具体的相关措施。此次改革必然涉及同类企业多家上市公司整合等问题，可能对证券交易资本市场产生影响，应该尽早研究完善。
强化资产评估 防范国资流失
全国政协委员、香港特区政府策略发展委员会委员方方表示，防止国有资产流失，需全社会和企业各利益相关方共同努力，其中董事会、中介机构、投资者、新闻媒体尤为重要。利益相关方的专业素养、职业操守共同构成了防止国资流失的壁垒。
他认为，从管资产到管资本，要实现资本有进有退，自由流动；股权有大有小，在不同领域的持股比例要有差异、有重点；资本回报率有高有低，不同类别的国有资本具有不同功能，对公共服务性质的国有资本，不能要求太高的资本回报率。
中国企业改革发展研究会副会长周放生认为，国有资产流失的方式有两种，一种是交易性流失，就是在交易过程中不评估、低评估，隐蔽资产，这是一种不公开、不透明的流失；一种流失叫体制性流失。无论是交易性流失还是体制性流失，都要通过改革才能解决。防止国有资产流失，资产评估很重要，尤其对国有资产的产权交易，包括增资扩股等方面，这是一个法律规定必然的环节。而让国企员工成为真正的主人，通过增量分红，员工持股将员工利益和企业捆在一起，也是一个比较好的方式。
全国政协委员、中通诚资产评估有限公司董事长刘公勤表示，在推进国资改革的进程中，国有资产流失风险不可小觑，完善国有资产交易定价机制，可以说是防止国有资产流失的第一关，应该充分发挥资产评估在国企改革中的重要作用。
刘公勤表示，作为国有资产管理的一个重要基础工具资产评估，通过相关资产权益价值作出独立、客观、公正的评价，有力地促进了国有资产的优化管理和保值增值。在国资监管制度设计过程中，应强化提升资产评估的地位和作用，能够将资产评估镶嵌在顶层设计有关的法规制度中，使资产评估专业服务成为国企涉及重大产权交易和经营决策的必要依据，充分发挥它在复杂市场环境中维护国有资产安全，防范国有资产流失的重要基础作用。同时，还要挖掘资产评估在价值管理和价值定位方面的专业功能和作用。希望有关的管理部门能够通过定期、不定期的开展企业价值评估，帮助国资监管机构及时掌握资本价值的真实动态，为经营管理者绩效考核提供客观依据，为管理当局提供以价值为基础的管理信息。同时，应促进评估立法工作，突破不同部门的利益壁垒，从根本上解决多头管理、市场分割的行业现状，保证资产评估，维护国有资产安全，防范国有资产流失。应修订完善资产评估等专业服务业采购政策，建立良性竞争机制。
全国政协委员、湖北众环海华会计师事务所总裁石文先认为，防止国有资产流失，要防止和杜绝国有企业负责人与个别的中介机构进行串通，购买审计和评估的结果。一定要对信用不好、受过监管部门处罚的中介机构踢出来，不让参与国有企业改革。要防止国有股权在出售过程中被不合理的分拆出售，或者无合理的补偿设置。要坚持公平效率的原则，明确监管责任，同时，要提高监管队伍的素质，建议持续引进专业管理人才，优化监管机构，提高监管水平。
全国政协委员梁骧接受记者采访。(中国证券报 刘丽靓 万晶 赵静扬)
13省市今年着力组建国有资本投资运营公司
国有企业改革将是今年全国各地改革工作的重要着墨点，31省区市的2015年政府工作报告无一例外提及“国有企业改革”，其中，有13省市明确今年将着力组建“国有资本投资运营公司”。
新华社记者根据各省区市两会政府工作报告所作统计显示，31省区市在召开地方两会时都勾勒出2015年地方国资改革的蓝图，“混合所有制改革”“兼并重组”
“分类改革”“整体上市”“国有资本投资公司试点”等内容，在各地政府工作报告中频频出现。
记者注意到，作为政府管理国企方式向“管资本”转变的重要体现之一，广东、重庆、黑龙江、江西、湖北、辽宁、吉林、贵州、湖南、江苏、河北、河南、山西等13省明确今年将推进组建“国有资本投资运营公司”。
比如，围绕着“以管资本为主加强国有资产监管”的思路，广东省提出改组或组建国有资本运营和国有资本投资公司，河南省提出继续开展国有资本投资公司和运营公司试点；湖北省提出更高要求，明确要“做优做强一批投融资功能强的国有资本投资运营公司”。
作为国家层面牵头制定国有资本投资运营公司组建试点方案的财政部有关人士此前表示，改组建立若干国有资本投资运营公司，履行出资人代表职责，是本次国企改革的关键。
国务院国资委去年7月启动央企改革试点工作，国家开发投资公司、中粮集团有限公司列入首批开展改组国有资本投资公司试点企业。(新华网 华晔迪 陈梦阳)
国泰君安：2015国企改革股票投资指南
1. 两会体制改革，国企改革有望落地。中央层面的国企改革顶层设计方案除个别部分外已接近达成共识。各部委进行了数十次调研。“四项改革”央企试点方案编制完成。二十多个省市地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点。作为体制改革的重要环节，全国两会有望成为国企改革的重要窗口。国企改革顶层设计方案经过数轮讨论和修改，有望在两会后出台。2015年国企改革将提速，将成为资本市场重大风口，在增强企业活力、提高效率的同时，也将提升A股国企上市平台估值水平，央企大象也能起舞。地方财税体系重构，促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。
2. 混合所有制利好“好国企”，国资管理体制改革带动“差国企”。国资企业占比较高的竞争性行业改革有望取得较大突破，军工、煤炭、零售、建筑、食品饮料、社会服务、汽车、建材、传媒、机械、轻工和电子等行业将首先受益。混合所有制的推进将使国企自主权得到有效下放，优质国企由于在引入战略投资者、员工持股计划、改善激励机制或企业经营外延式扩张方面拥有的先进经验和充分准备，将得到改革者的首先青睐和市场的追捧；在国资管理体制变革的推动下，国企资产证券化率将进一步提升，通过国资集团内外资产的整合和上市，过往业绩较差的上市国企将成为改革成果的最好体现：由于资产整合对业绩改善带来的潜在弹性最大，这些“差国企”将受到投资者追捧，企业估值扩张，实现戴维斯双击。
3. 顶层设计方案出台将引爆国企改革热潮，央企改革将得到首先关注。过去几周，部分央企改革试点落地已经引发市场投资者的注目，我们认为顶层设计方案公布之后，央企改革将全面铺开，其中央企改革试点首先受益。我们继续推荐被列入首批央企改革试点的北新建材/国药股份/中国玻纤/国药一致/国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注。
4.地方国企改革将进一步加速，广州、深圳可能成为本轮改革的排头兵。上海、安徽、江苏、云南、贵州等地的改革进程也将取得突破。我们推荐：白云山/广州浪奇/东方宾馆/广日股份/珠江钢琴/天健集团/深纺织A/徐工机械/安徽水利/金龙汽车/盘江股份/百视通/光明乳业/云南旅游。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。
1.国企改革：顶层设计重磅落地，大风口大象起舞
中央层面的国企改革顶层设计方案除个别部分外已接近达成共识。各部委进行了数十次调研。“四项改革”央企试点方案编制完成。21个省地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点，上海率先启动新一轮国企改革地方实践，但江苏已走在前面，进入国企改革第二阶段。
15年国企改革将提速，将成为资本市场重大风口，在增强企业活力、提高效率的同时，也将提升A股国企上市平台估值水平。地方财税体系重构，促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。
新一轮轮国企改革六大亮点：
(1)国企分类三类并二类。可能由原来的公益保障类、特定功能类、商业竞争类三大类，并为公益类和商业类两大类，在三类并二类后，国企改革的空间更大，操作性更强；
(2)准入放开是混合所有制改革的重点。将打破一些行业垄断坚冰；
(3)国企资产证券化和混合所有制深度嵌合。各省均强调提高国企资产证券化率，改革的方方面面都涉及到资本市场，资本市场是本轮混合所有制改革的主要平台；
(4)国资管理未来只管资本。混合所有制改革有利于推动国资管理的变革，从管人、管事、管资产到只管资本；
(5)股权激励和员工持股有望在局部试点取得突破。国资只管资本为薪酬体制改革和国企股权激励的推进创造了空间，《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》有望推出；
(6)资本市场将是支撑国企改革重要力量。提高国企的证券化率，可以改善国企的财务结构，并为国资划拨社保打下基础。多省都给出了国企证券化率的具体目标。
2.国企改革：2015年最重要的投资主题
顶层设计方案出台时机成熟，国企改革有望再加速。2013年十八届三中全会是本轮国企改革的起点，自此以来共有二十多个省市地区公布了国企改革方案。中央和地方多家企业的试点，提升了国有企业自身改革的主动性，各主管部门的压力在上升，出台国企改革顶层设计方案的时机日趋成熟。中央各部门对国企改革的总体原则在认识上正在取得更多共识，预计混合所有制改革、国资管理和运营体制改革、公司治理结构改革和市场化选聘机制建立将是2015年改革推进的重要方向，国企改革整体进程有望再次加速。
2.1.央企改革是2015年国企改革的重点方向
我们认为央企改革将成为2015年国企改革主题的重点方向。在国企改革顶层方案制定出台的同时，我们预测央企改革将沿着“竞争性行业-非竞争性行业”以及“具有一定改革经验-不具备改革经验”两条路径展开。其中竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。2014年国资委公布了一批央企改革试点企业，2015年2月5日和2月6日央企改革试点中国药集团和中国建材集团混合所有制改革试点的落实，印证了我们先前的判断，将引发A股市场国企改革新一波的投资热潮。
2.2.混合所有制仍然是本轮国企改革的首要内容
混合所有制仍是本轮国企改革的首要内容。在保障国资控制力的基础上，对集团公司和子公司下放更多的经营自主权将是混合所有制改革的主要方向。这包括两种可能：1)对于已经实现所有制改革的国企，股权会进一步多元化。非国有股占比会提高，国有股占比会下降。2)对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的，下一步会进行改革。对于没有在试点名单中的企业，很多企业也在做相关方案。不排除有一些母公司，甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。伴随着混合所有制的推进，集团公司在引进其他投资者的同时，将会寻求进一步增强对子公司的控制力，也会出现对实行混合所有制的子公司和分公司施行和过去完全不同的新激励制度。混合所有制改革引入的民营和外资投资者，和由改革促发的激励制度的革新，将成为2015年A股市场国企改革主题下新的投资热点。
混合所有制作为本轮国企改革的攻坚方向，将在地方层面取得伟大突破。在国企改革顶层设计方案出台之前，地方国企改革在混合所有制的推进上仍将呈现比较明显的地域特征。重点省份和非重点省份在改革进度上的差距将进一步拉大。我们自2013年底以来，已组织调研过14个省市自治区，根据调研经验，我们认为上海、广州、深圳、安徽、江苏、贵州、云南、河南这五省三市是当前阶段国企改革的关键区域。随着改革的不断深化，重庆、山东等地的国企改革也将迎来政策的转折点。
2.3.新一轮国企改革打开国资整合大幕
伴随着国资管理和运营体制的改革，我们认为国企层面会有更多的整体上市和资产注入。如果集团公司做法人整体上市，那么母公司没有很多的业务的国企将值得重点关注。集团公司整体上市能够去除上市公司上层的“阁楼”，完全成为一个上市公司，来接受证券市场的规则。还有一些不能实现母公司法人整体上市的企业，核心资产会加快注入到上市公司中。很多央企可能会采取这种方式，因为央企体量大，业务多元化，如果旗下有多家的上市公司，我们认为这些央企可能会加快把自己优势板块的资产注入到已经上市的公司。尽管有些央企已经有上市公司，母公司在不断发展新业务，如果未来可以注入到上市，对于上市公司资产质量的提高和盈利能力的增强是有帮助的，集团会有比较强的动力。
在地方层面，伴随着更多国有资产的整合，同业竞争等历史问题将得到集中解决。集团公司同类业务向一家子公司整合将成为趋势。在国企子公司和孙公司层面，越来越多的专业公司将逐渐取代混业经营的公司。对于集团公司的非核心业务，国企改革将推动各国企集团从中退出。对应国企集团下非核心业务的上市公司，我们认为未来有两种可能：在将非核心业务从上市公司剥离的同时，集团公司或者选择注入新的核心业务，或者选择整体退出，实现壳资源的变现。
2.4.公司治理机制改革加速国企市值管理机制的形成
公司治理机制的改革是国企改革主题2015年的又一看点。由于混合所有制和整体上市使股权多元化，降低国有股的比重，所以对于国有独资企业和国有控股企业，国家对他们僵化的管理方式将有所改变，这将突出地体现在对管理层和核心员工的选聘、任用和薪酬激励机制等方面。我们预测，资本市场关注的员工持股或者股权激励方面将在2015年取得重大突破。
国资国企的决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会进一步提升，市值管理各个国企推行的步伐将进一步提速。由于市值管理的推动，公司高管与公司股东的利益更为一致，对提升股票估值将会产生实质性的正面作用。
国企改革主题投资机会的爆发可能存在比较明显的领先指标。董事长等重要高管的更迭以及被列入改革试点名单是国企改革即将启动的重要标志。在央企层面，我们判断多数央企改革启动的试点将在顶层设计规划出台之后；而在地方层面，对当地就业、税收影响力大，且暂时陷入经营困境的地方国企可能优先开始国企改革。
3.2015年国企改革落地年，主题投资逻辑梳理
混合所有制利好“好国企”，国资管理体制改革带动“差国企”。国资企业占比较高的竞争性行业改革有望取得较大突破，军工、煤炭、零售、建筑、食品饮料、社会服务、汽车、建材、传媒、机械、轻工和电子等行业将首先受益。
3.1.混合所有制利好“好国企”
混合所有制的推进将使国企自主权得到有效下放，优质国企由于在引入战略投资者、员工持股计划、改善激励机制或企业经营外延式扩张方面拥有的先进经验和充分准备，将得到改革者的首先青睐和市场的追捧。
3.2.国资管理体制改革带动“差国企”
在国资管理体制变革的推动下，国企资产证券化率将进一步提升，通过国资集团内外资产的整合和上市，过往业绩较差的上市国企将成为改革成果的最好体现：由于资产整合对业绩改善带来的潜在弹性最大，这些“差国企”将受到投资者追捧，企业估值扩张，实现戴维斯双击。
3.3.央企改革：试点企业先行
顶层设计方案出台将引爆国企改革热潮，央企改革将得到首先关注。过去几周，部分央企改革试点落地已经引发市场投资者的注目，我们认为顶层设计方案公布之后，央企改革将全面铺开，其中央企改革试点首先受益。我们继续推荐被列入首批央企改革试点的北新建材/国药股份/中国玻纤/国药一致/国投新集。其他试点集团下的央企上市公司也值得关注。
3.4.地方国企改革：广州深圳是阶段新看点
地方国企改革将进一步加速，广州、深圳可能成为本轮改革的排头兵。上海、安徽、江苏、云南、贵州等地的改革进程也将取得突破。我们推荐：白云山/广州浪奇/东方宾馆/广日股份/珠江钢琴/天健集团/深纺织A/徐工机械/安徽水利/金龙汽车/盘江股份/百视通/光明乳业/云南旅游。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。
4.国企改革受益行业分析和标的推荐
4.1.军工行业
2015将是国防工业改革落地之年。2015年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”的开局之年，我们预计，军工国企改革的整体方案有望在年内出台，各大军工集团的改革目标和具体方案将陆续推出，军工企业股份制改造和资产证券化进程将不断提速，并超出市场预期。
我国国防工业正处于改革洼地。当前我国各大军工集团的资产证券化率普遍偏低，军工企业治理结构亟需改善。如何建立现代产权制度，完善国有资产管理体系，全面激活军工企业活力和创新意识，提升行业竞争实力和市场化程度，将成为改革的重中之重。
三中全会之后，国企改革的目标和路径日渐清晰。2013年11月12日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出和阐述 “深化国防和军队改革”要点，提出“积极发展混合所有制经济；允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体；推进军队政策制度调整改革”等。提出2020年之前，军工企业股份制改造基本完成，并加快推进研究院所改制。
军工科研院所是国防工业的“核心”，其资产证券化条件已逐步成熟。科研院所属于军工优质资产，所承担着大量的科研生产任务，沉淀了巨大的研发成果等无形资产。2015年1月，国务院印发《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，我们认为制约军工科研院所改制的最大障碍已逐步消除，有望在2015年内取得实质性进展。
投资思路：当前军工股的投资思路以边际增长最大化为主。从资产证券化角度，当前资产证券化率较低的军工集团的改革动力越强，改革带来的弹性空间也越大。因此，我们判断，在这一轮军工国企改革中，电子科技集团、航天科技集团、航天科工集团的股票将最为受益。
受益标的：1)“电科四大天王”：杰赛科技(002544)、国睿科技(600562)、卫士通(002268)、四创电子(600990)；2)“航天三剑客”：航天长峰(600855)、航天动力(600343)、航天机电(600151)等。
4.2.煤炭行业
煤炭行业受益国企改革程度较高，推荐：盘江股份、国投新集、兖州煤业(600188)。
国企改革能够有效提高经营效率，大幅利好煤炭企业。国企改革的一个重要方式就是引入战略投资者，混合所有制改革，以达到提高企业经营效率的目的，而煤炭企业经营效率提升空间巨大。事实上过去几年煤炭企业毛利率一直维持在30%以上，但净利率几乎在0左右，可见期间费用率极高。而煤炭行业作为采掘业按理说应该具有较低的期间费用率，但由于煤炭企业承担了较多的社会负担，如医院、学校等，还承担了大量的退休人员，使得煤炭企业经营期间费用极高。混改后，将按照市场经济制度运行，煤企社会负担也多数同时剥离，整体经营效率会大为提高，明显改善盈利。
煤企持续经营困难，改革意愿较强。过去三年煤价一直处于大幅下跌的趋势，煤企经营日趋困难，本身改革意愿较强。此外煤炭股估值多数接近1倍PB，也会成为资产运作的障碍。煤炭企业改善经营的积极性较高。
盘江股份、国投新集等公司进展较快。
盘江集团打响煤炭国企改革第一枪，看好集团各项业务前景。盘江股份2015年1月8日公告国企改革取得实质性进展，原控股股东存续分立为：盘江控股(存续公司)、盘江发展、盘江金鑫三家公司，盘江控股将引入战略投资者，有望大幅提高集团运营效率。盘江控股未来重点发展三项业务：煤炭、煤层气、物流。盘江控股旗下盘江煤气化(000968)在煤层气开发领域已经积累了较为成熟的技术，在贵州富气的资源禀赋下煤层气公司发展空间巨大。盘江集团旗下物流业务也有望在一路一带等政策扶持下加快发展。由于战略投资者入股盘江上市公司盘江控股股份，未来兑现，需要能够上市流通，我们认为整体上市可能成为较好的选择。预计公司2014-2015年EPS 0.30、0.33元，对应PE35、30倍，考虑公司潜在改善空间，给予增持评级。
国投集团作为最早要做国企改革6家央企之一，国投新集将明显受益。国投新集煤炭业务近两年持续亏损，而国投集团盈利120亿左右，剔除国投电力(600886)盈利仍有30多亿利润。而国投新集目前正面临持续亏损，被ST，甚至被退市的风险。我们认为国投新集作为国投集团煤炭、电力两大主业之一的重要上市平台，国投集团很可能在进行国企改革的同时改善国投新集盈利情况。预计公司现有业务2014-2015年EPS -0.76、-0.32元，考虑国投集团盈利巨大及国企改革预期，给予公司增持评级。
4.3.商贸零售行业
商贸行业国企占比较高，且依托各地区国资大股东的资源优势，行业内大多公司均具备较好的土地、物业、渠道等优良资产，但由于国有企业受体制和机制制约，资产价值市场化程度低而使得企业市值与资产价值倒挂严重，且受到机制制约经营效率难以发挥，盈利能力也普遍低于民营企业；但在经济增速放缓、居民消费意愿降低及新型电商业态冲击的大背景下，行业盈利能力持续下滑，原有的管理机制及盈利模式或难以为继，改革国有体制释放潜力迫在眉睫。
我们认为，国企改革有望从建立市场化激励机制、推进混合所有制、集团资产整合等方面提升企业经营活力，并有望对商贸上市企业带来以几方面的影响：1)从根本上解决体制和机制上的制约，充分发挥现有资产的效率，提升原有企业的盈利水平；2)打通一二级市场估值联系，国有控股割裂了一二级市场估值联系，而股权流动有利于一级市场资金流向二级市场，加强一二级市场的估值联系；3)国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，提升企业主动寻求并购整合及转型的动力。
投资建议：我们认为，对商贸企业而言，转型是方向，而体制改革是关键；而国企改革将在一定程度上改善体制和机制的制约，短期有利于提升国有资产盈利水平，中长期有利于行业并购整合及转型创新。基于此，我们分两条主线进行推荐：
1)改善激励机制提升企业盈利潜力，重点推荐：老凤祥(600612)(有望通过完善激励机制，彻底解决管理层与股东利益一致问题)，鄂武商(对公司管理层推出限制性股权激励，并大面积推进员工持股计划)；
2)通过资产整合及注入提升企业经营活力，重点推荐：广州浪奇(公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台，存在资产整合预期)、益民集团(600824)(有望借股权基金切入新兴领域)；受益标的：第一医药(600833)(集团资产有望通过公司平台进行整合)。
4.4.建筑行业
国企改革将破解建筑工程企业低效率、高杠杆的经营困境。
建筑行业作为国企资产大户，存在大量低效率的经营资产。根据我们测算，建工国企较民企净利润率存在2pp-4pp，人均产出净利润央企和地国企分别较民企存在49%和21%提升空间。随着本轮深化国企改革的推进，建筑工程国企有望通过推进集团整体上市、发展混合所有制、推行高管激励和员工持股三大路径解决同业竞争夯实业务实力、完善内部激励机制改善经营管理。
重点推荐公司：央企-葛洲坝(600068)，借力央企改革之风，集团层面稳步推进中国能源集团整体上市，子公司层面发挥混合所有制发力水泥、民爆、分布式能源领域；央企-中国建筑，改革重点在于子公司层面，一方面以混改模式做大专业版图，从而实现单独上市经营主体，另一方面参照员工持股实施办法，推行公司二级及其以下子公司员工持股
挽留优秀人才；地方国企-安徽水利，安徽省属国改以提升资产证券化率为方向，推进安徽建工整体上市，做大做强建筑工程领域将成为公司改革重点。
建工企业低效率、高杠杆彰显改革价值
我们将SW建筑装饰行业63家企业分类为央企、地方国企、民企三大类，并从企业整体经营情况和人均产出效率两个维度进行分析：
1、从企业整体经营角度来看，一方面由于国企缺乏对高管和员工的激励机制，国企对其项目成本和管理费用控制较民企低，2011-2014Q3期间，央企与地方国企净利润率维持在2%-3%之间，而民营企业则在5%-6%之间，国企较民企存在2pp-4pp的盈利提升空间；另一方面由于现行国企财务杠杆较高(许多央企已经触及国资委资产负债率管理红线)，向上加杠杆扩张的空间受限，其融资边际成本相对民企的优势已不大，财务费用对盈利的侵蚀较为严重；
2、从人均投入与人均创利角度来看，2013年民企人均总薪酬较央企高28%，比地方国企高18%，民企较高薪酬激励也使得员工创利更多，同期人均产出净利润民企比央企高49%，比地方国企高21%。薪酬分配方式和薪酬结构组成上的不同导致国企与民企薪酬和效率上的差异。
三条改革路径破解建工企业经营难题
针对上述建工企业经营难题，结合本轮以混合所有制发展为核心的改革方针，国有建筑工程企业大致包括提升整体资产证券化率、引入战投和民企发展混合所有制、推行高管激励和员工持股三条改革路径：
1、建筑工程行业“大集团、小企业”的组织构架，使其上市体外资产较多，推进集团整体上市有利于解决同业竞争降低资产负债率；
2、隶属完全竞争行业，建筑工程企业降低国有资产持股比例是改革方向。行业内国企可引入优质战投，优化股权结构改善公司治理；
3、改变国有企业缺乏内部激励的现状，推行高管股权激励和员工持股实现企业内部人与外部股东之间利益统一，改善国企经营效率。
推荐公司：央企-葛洲坝、中国建筑；地方国企-安徽水利
葛洲坝：从解决同业竞争和形成产业协同出发，提升集团资产证券化率是集团深化改革方向。在2015年能建股份工作会上，集团将“必须把整体上市作为攻坚目标，深化企业改革”作为2015年四项工作要务之一。我们预计随着后续央企改革总体方案的落地，集团整体上市有望加速。维持增持评级，目标价12元。
中国建筑：随着2015年央企改革政策逐步落地，公司子公司层次推进混改模式，其中公司三级及其以下专业板块有望率先参照中国建筑材料集团混改模式，做大做强，实现独立经营。此外，公司二级及其以下子公司有望根据国企员工持股试点意见，推行员工持股计划，完善激励机制，维持增持评级，目标价8元。
安徽水利：安徽省拥有大量非上市国有资产，提升国有资产证券化率成为省属国企改革重点。根据省国资委对安徽水利母公司安徽建工集团实施国企改革的部署，上市公司有望参照江淮汽车(600418)整体上市方案，层层推进建工集团整体上市步伐。此外，中央“十三五”水利规划编制已启动，后续出台将有望提升公司估值。维持增持评级，目标价14.1元。
4.5.地产行业
在传统模式难以为继的情况下，积极寻求创新的企业一定会有所突破，找到属于自己的发展模式，从而获得高速的成长。国企改革是这种潜在创新的重要表现形式，推荐天健集团，格力地产(600185)。
天健集团：“双轮”驱动，铸就国资改革标杆
1)土地储备185万平米，83%位于一二线城市，质地较好。不考虑定增摊薄效应，2014-2015年EPS预测为0.76、1.00元。RNAV22元，摊薄后14.4元，股价有安全边际。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑，而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间。公司后续受益路径包括：国资委资产整合逐步实施，天健可能会获取更多优质资产整合；与战投深化合作，成立产业基金进行项目收购等。
2)管理层慷慨解囊认购，股价具备隐形安全边际。22亿定增中，管理层认购3亿元，锁定期3年，预计后续和一般投资者的利益将更为一致。股权结构清晰，深圳国企改革重要标的；可能会获取更多优质资产，多元探索亦可期。
3)新兴产业初露端倪，充裕现金为转型奠定坚实基础。公司联合法国万喜集团和达实智能(002421)，新兴产业或成为业绩增长第二极，估值提升空间大。通过定向增发和减持莱宝高科(002106)，预计15年在手可支配现金达25亿元(若利用杠杆可达60亿以上)，为转型提供有力的资金支持。
风险提示：多元探索存不确定性。
格力地产：珠海国企改革排头兵，战略转型可期
公司作为珠海国企改革重要标的，后续在资源获取上优势预计逐步凸显，加速发展可期；战略发展方向明晰，房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动发展。预测公司2014/15/16年EPS 0.59、0.95、1.25元，同比-4%、+65%、51%。
1)未结储备近200万方，珠海占比超60%。受益于港珠澳大桥通车(预计2016年左右)，通车后香港到珠海车程只要半小时，可有效推动区域价值提升。珠海当前均价1.3万/平，港澳平均8万以上；受益港珠澳大桥开通和可能的环球影城。
2)珠海国企改革重要标的，后续资源获取优势预计逐步凸显，包括港珠澳大桥、渔港改造、旅游用地等。
3)战略方向明晰，房地产、海洋和口岸经济多引擎拉动。
风险提示：海洋和口岸经济拓展等存一定不确定
4.6.食品饮料行业
国企改革有望成为食品饮料行业2015年最重要的风口。
36家食品饮料上市国企中、体制灵活或已经有较大改制力度的不足10家，而食品饮料行业作为典型的竞争性行业，国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力，因此国企改革有望成为贯穿2015年的行业性投资机会。白酒行业方面，以老白干酒(600559)为典型代表的二三线白酒率先拉开行业国企改革序幕，通过引入战投、员工持股等方式实现国企改革，受益标的包括金种子酒(600199)、沱牌舍得(600702)、古井贡酒(000596)、山西汾酒(600809)。大众品公司同样受益于国企改革。如白云山的定增落地，引入云锋基金及实现员工持股，光明乳业推出股权激励、存在资产注入预期。在2015年国企改革整体进程有望加速的背景下，大众品整体的国企改革提速值得期待，相关受益标的包括光明乳业、恒顺醋业(600305)、白云山、双塔食品(002481)、中炬高新(600872)。
光明乳业：上海国企改革领跑者，“渠道年”到“效益年”
1)维持“增持”。市场认为公司2015年莫斯利安收入增速显著放缓，整体净利率短期较难改善，而我们认为公司仍然可以通过增加销售网点以及提高已铺设网点的经营效率实现收入高速增长，规模效应显现及成本下降提升净利率。维持2014-2015EPS预测0.43元、0.60元，维持目标价22.50元(对应2015年PS为1.1倍)，维持“增持”评级。
2)区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014年公司销售网点由20万个增长到70万个，公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验，有望复制到其他区域；近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期，我们预计2015年莫斯利安收入可达到90亿。
3)规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015年收入迈过250亿及莫斯利安迈过60亿门槛，规模效应会逐步显现；同时预计2015年光明原奶采购价格同比下降10%，预计2015年公司盈利能力会显著提升。2015年以来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹，预计年中可消化2014年进口大包粉库存到合理水平，全年资产减值损失同比减少，且2015年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。
4)公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先，上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色，光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。
风险提示：食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧
恒顺醋业：2015新管理层开启新纪元
2)红罐装潢权官司一审获胜超出市场预期，有望提升王老吉竞争优势，加速盈利能力提升：竞争对手已上诉，乐观情况下终审结果在未来三个月将明朗，我们对维持原判决结果持积极态度；若终审维持原判，及公司定增资金到位，我们认为王老吉竞争优势将显著提升；预期春节前竞品经销商将清理渠道库存，对市场有一定冲击，Q2起王老吉优势将显现，预计市场份额有望提升，净利率后续逐步上行。
3)定增项目强化了公司成长动力，存在想象空间：公司定增规模达100亿，广州国资参与90亿元，强化了公司成长的动力，公司规划未来三年市值达千亿。公司是资源型品牌消费品，员工持股计划、云锋基金参与定增后有望释放盘活品牌资源，为长期成长打开想象空间。此外，定增资金到位后也有助于公司实现外延式增长。
风险提示：竞争加剧、摊薄盈利
4.7.社会服务行业
旅游行业中国企占比超过60%，作为竞争性行业将面临改革。我们将首先讨论旅游业国企改革的三个可能方向，并对不同方向进行的指标拆分和量化从而建立横向比较体系，然后结合省市国企改革进度，量化国企改革标的筛选。
方向一：控股股东或者实际控制人提高资产证券化率。我们假设，国企的控股股东或实际控制人将致力于提高旗下资产的证券化率；针对非常弱，很多公司表现出较强的负相关性，表明旅游行业上市国企整体的激励制度较为不合理。我们使用了高管平均薪酬复合增长率以及薪酬增长率与净利润增长率的相关性作为参考指标。上市公司排序为：桂林旅游(000978)、西安旅游(000610)、中国国旅(601888)、中青旅(600138)。
综合上述三个方向，并结合公司所在区域的国资国企改革进度，旅游行业上市公司中，国企改革受益排序为：东方宾馆/金陵饭店(601007)/华天酒店(000428)/黄山旅游(600054)/首旅酒店(600258)/峨眉山A/云南旅游/张家界(000430)/桂林旅游/丽江旅游(002033)/西安旅游/西安饮食(000721)/号百控股(600640)/中国国旅/中青旅。
4.8.汽车行业
汽车行业作为竞争性行业的代表，是国企改革的重要阵地。包括上海、安徽、福建在内的多个省份，国企改革第一梯队都有汽车公司的身影，改革路线包括管理层股权激励、现金激励、引入战略投资者、公司治理改善等。
国企改革重点推荐：
1、金龙汽车(600686)：重点关注下阶段更深层次改革。第一轮变革是更换大股东和董事长，已经显著提高公司管理水平，子公司各自为战导致公司空有销售规模而盈利能力差的现象有所改善，业绩开始加速增长。
4.9.建材行业
2015年2月6日中国建材集团发展混合所有制经济试点方案获得国务院国资委的批复，其中A股上市的北新建材、中国玻纤，及H股上市的中国建材(股份)、中国联合水泥(中建材股份的子公司)将作为中建材集团发展混合所有制首批试点实施单位中的子公司，批复要求纳入试点范围的公司研究制定具体实施方案并履行相关审核程序。
我们继续推荐中建材旗下的改革“双牛”：北新建材(000786)、中国玻纤(600176)：结合中建材集团整体产业布局和规划，考虑到实施单位的现有业务基础，我们认为推进混合所有制、员工激励，有望对业务层面起到正向反馈，突破以往的发展轨迹，令北新建材及中国玻纤提升至新的台阶，我们看好两家公司市值较大的提升空间。
中国建材集团混改早已经深入骨髓：中国建材集团是央企改革首批六家试点之一，改革主要方向包括混合所有制及董事会三项试点等。我们认为中建材集团的发展历程使之形成了“央企市营”的发展理念，这与此次国企改革方向有诸多的相似之处，混合所有制已经深入集团的骨髓。截至2013年底，中国建材集团各级企业中，混合所有制企业数量超过85%。受益混合所有制，中建材集团以220亿的国有资产控制了660亿元的净资产，进而撬动3644亿元总资产。
集团公司层面改革方向判断：“活力大于控制力”，深化董事会改革：我们认为此轮国资委对于旗下央企的改革，主要方向是从之前的“管人、管事、管资产”过度到“管资本”为主。中建材集团层面改革方向可能将向国有资本投资公司转变。而董事会“三项职权”改革，我们认为将向进一步深化董事会的权威、独立及有效性，并使之形成一套可供推广的经验机制探索。
子公司层面改革方向判断：解开央企束缚、推进股权激励、员工持股：“央企市营”理念实际已经让中国建材集团子公司层面已经充分融入混合所有制之中，我们认为子公司层面改革方向将着力于摘掉“国有独大”的帽子，解开国企之前的种种束缚，推行股权激励、员工持股，进一步激发企业活力。
4.10.传媒行业
国有传媒股是贯彻2015全年的的投资机会，理由主要有三点：一是，政府加强媒体管控趋势延续，国有传媒股更容易获得政府补贴、牌照等垄断资源；二是，各省市文化国企改革有望陆续启动；三是，国有文化企业股权激励政策有望放开。
2011年十七届六中全会提出了明确的目标:“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”，“健全文化市场综合行政执法机构，推动副省级以下城市完善综合文化行政责任主体”。其中，“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”实际是文化产业组织方面的集中化目标。从现实发展来看，该标具体是落实在各级各地的文化资产管理委员会这一机构之上。我们从时间节点推算，2015年将进入文化类国企改革的实质性推进阶段。我们的选股策略：根据各地方政府文化资产整合的力度和推进的速度排序，首先重点推荐上海、北京的国有传媒股，相关标的为百视通、东方明珠(600832)、歌华有线(600037)、松辽汽车(重组中)，其次推荐安徽、湖南、江苏、浙江、河南、湖北、陕西等有启动迹象地区的国有传媒股，相关标的为皖新传媒(601801)、时代出版(600551)、中南传媒(601098)、电广传媒(000917)、凤凰传媒(601928)、浙报传媒(600633)、大地传媒(000719)、长江传媒(600757)、湖北有线、广电网络(600831)。
歌华有线(600037)：广电总局整顿互联网电视利好有线运营商，一方面强化其直播权优势，另一方面将为有线运营商发展互联网电视业务带来机遇，公司电视端垄断地位进一步上升。北京已发布国企改革试点方案，文化体制改革有望随后推出，不排除业务布局拓展和有线电视收视费提价的可能性。
百视通(600637)、东方明珠(600832)：以上两家公司将于3月底完成合并，作为上海文化资产的整合平台新公司将在家庭娱乐终端、影视文化投资、迪士尼等方面全面发力；并有望成为第一支实现股权激励的国有文化传媒上市公司。
相关标的为松辽汽车(重组中)、皖新传媒、时代出版、中南传媒、电
广传媒、凤凰传媒、浙报传媒、大地传媒、长江传媒、湖北有线、广电网络。
4.11.机械行业
固定资产投资增速下行背景下，国企改革蕴含机械行业2015年重要的主题投资机会，我们从集团资产注入、外延扩张、激励改善、盈利改善等角度进行分析筛选，重点推荐徐工机械、广日股份、安徽合力(600761)、江钻股份(000852)、陕鼓动力(601369)等，同时潍柴重机(000880)、*ST钢构、一拖股份(601038)、柳工(000528)、大冷股份(000530)等也将受益。
徐工机械(000425)：江苏省和徐州市国资委相关国企改革政策已出，态度相对开放，预计徐工集团和上市公司未来混改空间较大，集团后续资产将进一步注入上市公司。未考虑集团资产注入，预计徐工机械2014-16年EPS分别为0.20、0.29、0.36元，目标价17元，相当于现有资产2015年1.82倍PB，增持。
广日股份(600894)：作为广州市国企改革重点标的，预计公司管理层激励存在进一步改善的空间，预计将在智能制造产业进行外延式扩张。现有电梯增速持续超越行业，且已从制造延伸到安装维保和运营服务领域，长期可持续发展能力强，预计2014-16年EPS分别为0.83、1.02、1.20元，目标价24.48元，增持。
安徽合力(600761)：公司公告控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股，正式启动国企改革，预计方式类似江淮汽车，改革将带来的业务和盈利改善预期，预计2014-16年EPS分别为0.96、1.02、1.19元，目标价20.4元，增持。
江钻股份(000852)：作为中石化石油机械平台，预计集团资产注入完成后，将有国企改革预期，在激励制度和盈利能力方面存在大幅改善空间，预计2014-16年EPS分别为0.17、0.25、0.29元，目标价28元，增持。
陕鼓动力(601369)：作为西安市国资委所属重点企业，预计公司在股权和业务结构多元化方面存在较大改善空间，公司充裕现金流也为改革提供保障，预计2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元，目标价11.57元，增持。
4.12.轻工行业
轻工行业国企改革的关键字是市场化，重点关注混合所有制和资产经营效率。根据本轮国企改革的分类监管及对应措施，我们认为竞争性国企的市场化和经营效率将成为主要投资逻辑。我们推荐：珠江钢琴，晨鸣纸业(000488)，另外吉林森工(600189)、江苏舜天(600287)也将同时受益。
珠江钢琴(002678)：隶属广州国资委，以钢琴制造为起点，向在线教育等文娱综合平台转型。和民资合营设立珠广传媒，进军传媒行业。
晨鸣纸业(000488)：造纸行业触底反弹推动纸品涨价，公司主业有望
迎来拐点；涉足多元金融行业开辟新的盈利增长点。伴随国企改革的向前推进，公司的员工持股计划将进一步提升公司的经营效率。
吉林森工(600189)：吉林省国企改革继续向前推进，集团公司的林业资产可能在本轮国企改革的过程中注入上市公司。
江苏舜天(600287)：公司背靠国信集团，已形成以贸易、金融投资和化工仓储为核心的业务体系。江苏舜天作为省属国有资产经营和资本运作公司，有望分享改革盛宴。
4.13.电子行业
国企改革是2015年电子行业重要的一条投资主线，尤其是围绕集成电路、液晶面板两个资本密集、技术密集的行业；另外在地方国企平台中，广东、上海等改革进度较快的区域也有上市公司受益这一进程。
电子行业国企改革投资机会、选股策略：
集成电路：IC国产化是信息安全大主题下的重要组成部分，相比软件国产化，硬件国产化更需要国家在政策、资本上的大力支持；清华紫光海外收购展讯、锐迪科并合并，后吸收Intel注资90亿元技术联合，该实体回归A股将是2015年电子行业最大事件；由此相关上市公司可能有机会被选为上市平台。另外振华科技(000733)、同方国芯(002049)等军用IC供应商也将受较大扶持，展开新业务的扩展与整合。
液晶面板：主要是中国电子集团(CEC)旗下资产与相关行业资产的整合，涉及华东科技(000727)、彩虹股份(600707)、南京熊猫、深纺织、诚志股份(000990)等；在液晶面板国产化率快速提升的背景下，上游原材料国产化与新技术吸收应用是强有力的行业成长逻辑。
地方国企：上海(飞乐音响(600651)、仪电电子(600602))、广东(风华高科(000636)、国星光电(002449))两地国企改革进度在全国都位于领先地位，相关上市公司部分已完成混合所有制改革(飞乐音响、风华高科、国星光电)，下一步看运营效率提升和进一步资产整合。
电子行业国企改革主题推荐标的：
振华科技(000733)：CEC旗下的军用电子元器件平台，产品包括集成电路、被动元件、锂电池模组等；在不断剥离不良资产后，资产已经比较纯，军用芯片可能在服务器等领域广泛应用。
飞乐音响(600651)：并购整合民企申安集团后，大项目工程、民用照明、汽车照明三大板块业务清晰，民企高管占董事会5席，原国企高管占4席，实际经营由民资为主；近期签订中法合作30亿欧元的EMC大单，将是公司跨越化发展起步的标志。
深纺织A(000045)：全资子公司盛波光电从事偏光片生产，是液晶面板的重要原材料，TFT偏光片国产化率低于5%，公司引进台湾团队从事生产管理和技术改进，已初见成效；未来可能在激励机制等方面做进一步的改革。
中粮地产调研快报:城市更新与前海建设提升公司估值
中粮地产 000031
研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢,杨骞 撰写日期：2014-12-16
关注1:城市更新提升土地价值
公司前身是深圳市宝安区城建发展总公司,拥有很多当年行政划拨的工业用地。目前公司工业地产可出租物业面积共计约120万平方米。深圳市存量土地已开发得差不多,新增土地来源基本来自城市更新。现配合深圳市城市更新规划,公司部分土地需要拆迁变性。这部分土地成本非常低,将受益于土地升值及容积率的提升。
关注2:参与前海开发建设受益于自贸区概念
公司全资子公司中粮地产集团深圳房地产开发有限公司(以下简称"深圳公司")于2012年与深圳市前海深港现代生活服务业合作区管理局(以下简称"前海管理局")签订了合作框架协议。协议约定双方在优势互补、平等协商的基础上,紧密开展合作对接,积极谋划双方在金融、物流、地产领域的合作。深圳公司具体负责前海合作区项目的推进、统筹、协调等工作。目前,公司正在积极与前海管理局协商推进相关工作。
关注3:销售受行业景气度影响略有下滑
受行业景气度下降因素影响,公司的销售同样出现了下滑。上半年公司签约面积19.7万平方米,签约金额36.3亿元,分别下滑37%和27%。公司项目多位于北京、上海、成都、深圳等一二线城市,且09年以后,公司产品由原来的中高端定位逐步增加了首置首改产品的占比。目前首置首改产品占比在60-70%。
我们预计,随着降息等政策的推出,房地产销售的回暖,公司全年销售下滑速度将收窄,预计全年将实现销售金额100亿元左右,同比下滑10%左右。
中粮屯河:食糖和番茄制品收入持续下滑,业绩有待改善
中粮屯河 600737
研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-11-11
事件:2014年1-9月,公司实现营业收入61.09亿元,同比减少26.24%;归属于上市公司股东的净利润4048.39万元,同比减少63.83%;基本每股收益0.02元/股。
点评:
1、食糖价格持续下跌,公司食糖收入进一步下滑。
食糖是公司最主要的收入来源,2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来,随着国内经济的逐步放缓,食糖的市场需求量不断下降,以及食糖市场的供过于求,从2011年8月开始,国内食糖价格开始进入下降通道,价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨,下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑,今年上半年公司的食糖收入下降25.94%,毛利率减少1.82个百分点。我们预计,今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。
2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降。
番茄制品是公司的第二大收入来源,公司的番茄制品以番茄酱为主,主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因,以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响,酱用番茄的收购价格开始逐步上涨,番茄酱行业回暖,我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势,从2013年5月的926.46美元/吨,上涨到2014年5月的1134.82美元/吨,上涨幅度达到22.5%。但是,随着今年酱用番茄供应的逐步加大,从2014年6月开始,番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势,2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。
同时,由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响,近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月,我国的番茄酱出口量为63.42万吨,同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响,公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年,公司番茄制品实现营业收入6.38亿元,同比减少15.81%,虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点,但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为,今年三季度,公司的番茄制品销量持续减少,预计下降18%。
3、盈利预测及评级。
预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%,EPS分别0.022、0.037和0.034元,上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖,给予公司"持有"投资评级。
4、风险提示:1)食糖价格持续下跌;2)国内番茄酱出口量持续减少;3)行业内市场竞争加剧。
中国玻纤:双反影响忽略不计,行业景气继续
中国玻纤 600176
研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-12-29
圣诞节前欧盟公布对中国玻纤征收双反税,税率24.8%。根据公司公告,2014年12月23日,公司全资子公司巨石集团收到欧盟委员会关于长丝玻璃纤维产品反补贴调查及反倾销临时复审调查的终裁结果通知,将对巨石集团等中国玻璃纤维企业自中国境内出口至欧盟的涉案产品征收反倾销及反补贴税。巨石集团被征收的反倾销及反补贴合计税率为24.8%,征收期限为2014年12月24日至2016年3月。欧盟于2011年3月起对巨石集团自中国境内出口至欧盟的上述涉案产品所征收的税率为13.8%的反倾销税将不再单独征收。
对公司收益影响小,可以忽略不计。2013年公司欧盟市场玻纤产品销售收入为5753万美元,占比6.8%,2014年有所上升,但不超过10%,销售总量约9万吨。针对欧盟的双反结果,公司有预期,早期布局的埃及工厂8万吨自年初投产以来,一直保持满负荷运作,基本可以覆盖欧洲90%的用量要求,产品可直接出口至欧盟,即总体合计对公司销售额中1%部分产生高税率影响,可以忽略不计本次贸易保护措施对公司影响。
双反税率将有利于公司未来扩大欧洲市场份额。欧盟双反政策始于2010年欧洲玻璃纤维生产商协会申请,中国玻纤生产商因产品质优价廉,已占近五分之一市场,其中巨石集团、重庆复合国际和泰山玻纤为主要供应商。欧盟于2011年3月起征收7.3%-13.8%的反倾销税,2013 年 12 月,欧盟委员会又决定对原产自中国的长丝玻璃纤维产品启动损害幅度复审调查,这次双反税率的征收已在行业预期之中。公司因埃及生产基地,后期计划将扩大产能至16万吨,差别化于竞争对手,有望受益于本次欧盟双反政策,抢占更多市场份额。
公司北美建厂日程将加快,高端市场布局。预计2015年美国也可能将对中国玻纤生产商提起贸易保护措施,巨石集团的应对计划? 是加快北美项目一期计划总投资3亿美元,年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与之前埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力,在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。
展望明年,公司业绩会更好。自公司宣布2015年1月1日全球价格提涨后,国内山东玻纤、泰山玻纤纷纷跟进。行业无碱类产品供应紧张,部分产品无货可供,这也有力保障了提价的顺利进行。正如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场,舍弃低价市场一样,除了追求价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。2015年1月1日玻纤提价,范围在300~600元/吨,相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48元,业绩弹性非常大。
积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。
维持"强烈推荐"评级。我们认为中国玻纤2014年实现108万吨销量, 2015年115万吨销量,2016年120万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家,改善售价。预测公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元,给予20倍PE,上调目标价格为18元。
风险提示:风险一:国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转,不排除国内5万吨~20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张;风险二:需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱,造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货,量价齐跌;风险三:国外反倾销或者反补贴。巨石47%销售额来自出口,约40万吨产品销售到国外,其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用,但数量为8万吨,可以部分消除欧洲市场风险,在巨石美国产能投放之前,反倾销带来的高税率风险始终存在。
启源装备:业绩符合前期判断,关注项目进展
启源装备 300140
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2014-10-29
事件:公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入18980万元,同比增长7.76%,归属于上市公司股东的净利润439.7万元,比上年同期下降幅度为49.56%,实现EPS为0.036元,业绩符合我们前期的判断。
点评:
三季度业绩符合我们前期的判断,业绩的反转仍然需要时间。
从前三季度主营的业务发展情况来看,主营业务电工专用装备总体经营情况好转,效益较上年同期增长;蓄电池装备业务经过前期培育,行业知名度逐步树立,业绩有所释放;子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司对公司利润的贡献同比增幅较大,前三季度实现营业收入6650.87万元,比上年同期增长21.33%,归属于上市公司普通股东净利润181.79万元,比上年同期增长83.66%。
随着公司新产品的投入和雷宇电气的稳定增长,公司传统业务有望逐步走出低谷。为了公司的战略转型,公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目,将成为公司未来的主要看点,但转型的时间仍然需要等待,前三季度并没有实现业务收入。启源领先电子材料项目生产类设备及辅助设备大部分已经采购,目前正办理相关行政许可,前三季度尚未投产。后续需要继续关注项目的进展,未来的业绩反转仍然值得继续期待。
销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率有所上升。前三季度公司的管理费用实现2986万元,较去年同期增长5.04%,管理费用率为15.73%,较去年同比下降0.41个百分点,略呈下降趋势。销售费用实现1699万元,同比下降14.98%。销售费用率实现8.95%,同比下降2.39个点,显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。财务费用同比增加923万元,财务费用率实现-3.23%,较去年同期提升5.49个百分点,主要是公司募集资金利息收入减少所致。
经营性现金流存在一定的压力,继续关注后续的变化。前三季度经营性现金流量净额实现1117.91万元,较去年同期净流入977.82万元,主要是启源雷宇的收款增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款15462.72万元,较年初增加3023万元,增长24.3%,增幅较快,后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出7031.24万元,较去年同期流出658.95万元,主要是因为支付了启源大荣的投资款所致。筹资活动现金流量净额-2258.6万元,较去年同期流出4257.34万元,主要是因为去年同期包含了子公司启源雷宇吸收少数股东现金投入;本期实施了2013年度利润分配方案,上年同期未进行利润分配。
维持"推荐"评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.38元、0.78元、1.08元,对应PE分别为51倍、25倍、18倍。由于后续电子气体项目和脱硝催化剂项目将继续推动,有望进入投产期,所以我们继续维持"推荐"的评级。
风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。
方兴科技:短期低预期不改中长期价值
方兴科技 600552
研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2014-11-03
公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入6.85亿元,同比下降5.17%;实现营业利润8739.7亿元,同比下降10.32%;归属母公司净利润 7701.9万元,同比下降11.47%,其中单季度营业收入同比下降9.76%,归属母公司净利润同比下降73.63%。
营收下滑+非经常性损益波动导致利润意外下滑。
公司3季度盈利下滑超出市场预期,主要原因有二,一是非经常性损益的变化,今年3季度公司计提了875万资产减值(去年同期没有),同时由于财政补贴减少,前三季度营业外收入比去年同期少了约800万元。二是营业收入同比下滑了10%,而成本和去年同期差不多,致使毛利率下滑,我们认为主要原因是公司减薄业务的相应镀膜配套产能不足,使得该业务一直不能放量,公司把部分已有镀膜线做相应技术改造使之与减薄业务配套,从而影响了正常生产;同时氧化锆价格低迷所致,前三季度山东地区99.5%纯度325目粒度的氧化锆均价由去年同期的38345元/吨下降至32431元/吨,同比下降18.24%,成本方面,公司主要原材料锆英砂价格也位于底部,前三季度澳大利亚进口锆砂价格由去年同期的1355元/吨下降至1208元/吨,同比下降 10.8%,虽然氧化锆销量持续提升,但是价格下降而且下滑速度比成本更快,使得收入没有同比增长而毛利率也下行。
投资评级:维持"买入"评级。
整体来看,公司目前所处行业环境已处于底部区域--氧化锆和锆英砂价格持续下滑后已跌无可跌,电容屏景气度也处于低位;公司在产业链延伸时也遭受到必经的适应期,使得短期业绩表现低于预期;不过公司已在努力调整使之经营管理逐步适应其扩张,预计4季度到明年1季度将会看到其转好的效果;中长期来看,公司产业链扩张做大做强动力强烈,同时公司作为中国建材集团国企改革的重要试点部分,将厉行尝试改革,改革带来激励机制变化将有利于业绩的上升。我们预计 2014-2016年 EPS分别为 0.28、0.55、0.77,短期业绩确实低于预期,但不改其中长期价值,维持"买入"评级。
风险提示。
原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。
北新建材:国企改革有望提升长期竞争力
北新建材 000786
研究机构：中投证券 分析师：李凡,王海青 撰写日期：2014-12-12
投资要点:
国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业,改革将使国企能有更灵活的经营能力,可从长期提升内部管理效率与竞争力。在中建材所有子公司中,北新第一大股东的持股比例最高,虽然定增后中建材持股占比已从53.4%降至45.2%,但仍远高于第二大股东的2.78%,因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台,是全国第一大石膏板企业,且控股泰山石膏65%的股权,若管理效率进一步提升,更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。
石膏板替代需求支持长期稳定增长,这是北新成长性的保证。正如我们12年初开始强烈推荐北新时所讲的:石膏板因期性能优劣,能够对传统建材不断替代,从而使其能够保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。从其在墙体材料占比的规划看,石膏板的占比正由原来的8%上升至20%,这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间;如果考虑到墙体材料总量的上升,速度更快。2014年地产投资由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速却达到15.75%。随着消费升级,新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达84%,该业务是北新长期稳定成长的支撑点。
定增后现金在手,成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集21亿的资金,除了原有石膏板进一步扩张外,还用于包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到50%左右的背景下,公司着眼于开拓新的增长点的战略布署已久。在国企改革推动下活力增强,或将整合目前业务,为客户提供制造服务的全套方案;或依赖于资本运作方式进入新的子领域。较强的品牌与资金实力为后续业务拓展奠定基础。
维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障,又预计有实质政策推动的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向,地产投资明年有望止跌,调高15-16年业绩。预计14-16年EPS至1.52、1.83与2.18元,维持强烈推荐评级。
风险提示:地产投资下滑超预期,新业务拓展较慢
国药股份:关注国企改革,看新时代下的医药流通价值
国药股份 600511
研究机构：国金证券 分析师：叶苏,李敬雷,黄挺 撰写日期：2014-12-12
投资逻辑
麻醉业务:维持传统优势领域,扩大麻药市场容量:麻药特许业务是公司最重要的盈利,一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%,公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新,并购二级批发商,寻求相关产品,力求继续维持优势地位;电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点; 特色口腔平台:积极补充产品线,试点医疗服务在即:国药前景口腔运行十周年,口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额,在不断扩充新品类的同时,也将试点运营口腔诊所服务; 电商平台:差异化竞争路线:自国药商城上线一年多来,B-B 的运行平稳,直销业务的空间模式使得关注,B-C 的模式也在探索中,走相对高端的差异化竞争路线,积极寻找优质品牌厂家合作,加大零售终端的覆盖面,形成线上线下互动模式。
医药工业:国瑞药业的品种还有较大的市场开发力,在新产品方面,加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。
并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作,提高核心竞争力。
国企改革试点工作:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一;公司与国控的同业竞争问题还未解决,国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。
投资建议
作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台,公司的医药流通业务精耕细作,并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展,看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。
估值
不考虑整合,给予公司 2014-2016年EPS 为1.034、1.262和1.519元,同比增长20%、22%和20%。
风险
药品价格降低;麻药管控政策变化;国企改革低预期;
以管资本推进国资监管改革
十八届三中全会决定提出，完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制。这意味着，现有的国资管理体制将迎来一场新的变革。
如何在做好国企监管工作的同时防止国有资产流失？昨日参加“完善国有资产监管体制研讨会”的经济领域的全国政协委员们和国资专家开出三剂药方：以管资本推进国资监管、健全现代企业制度、发挥审计的监督职能。
首先，以管资本推进国资监管。“比较管资本和管资产，虽然是一字之差，实质上有很大不同。”全国政协委员、中国投资有限责任公司副总经理梁骧指出，国有资本出资人代表可以完全遵循市场的原则，比如在日益完善的资本市场，通过私募、公募基金来进行资本的进退、整合等各项操作，还可以突破行业、区域甚至国别的限制，在全球市场实现战略布局的调整。
梁骧强调，管资本应该在国资管理理念上实现突破，应该在政资分开上实现突破，应该在建立良好的市场秩序上实现突破，应该在国有资本战略布局上实现突破，应该在国有资产安全方面实现突破。
在全国政协委员、香港特区政府策略发展委员会委员方方看来，国有资本投资公司从管理资产到管理资本要有三个变化，资本有进有退，股权有大有小，回报率允许有高有低。
其二，企业的现代企业制度要健全。国务院发展研究中心研究员、企业所原所长陈小洪表示，应该从解决中国国有企业诸多问题的角度来设计国有资产管理体制，真正完善现代企业制度，促进企业发展。国有企业改革是现代企业制度结合的过程。
陈小洪认为，现代企业制度包含四个基本制度，第一是组织制度，第二是股权制度、资本制度，第三是治理结构制度，第四是法律制度。
虽然外部审计比较重要，其实最重要的因素还是在国有企业内部能够按照公司治理结构的要求形成科学的权力配置和制约机制，能够规范运作。
全国政协经济委员会副主任、国家审计署原副审计长董大胜建议，要研究把国有企业干部管理的原则，与市场在资源包括人力资源配置中起决定性作用的要求有机结合起来，打破官商旋转门，建立职业企业家制度，配备好企业董事会、监事会、高管层等领导人员，同时建立与之相配套的薪酬激励制度。
再者，审计的监督职能要发挥。对国企来说，审计监督包括两个层面：一是内部审计监督，二是外部审计监督。董大胜以他长期以来在审计方面的工作经验表示，要对国有企业、国有资本实行审计监督全覆盖。建立对国有企业经常性的审计制度、对国有企业的重特大事项实行专项跟踪审计、改进国有企业审计的组织方式，运用现代的审计技术方法。
董大胜指出，目前，国家对中央企业越来越大的境外投资也基本上没有进行审计，这就存在着国有企业审计大量空白点，不符合法律规定的审计机关的职责和权限，所以建议把所有的国有企业，包括境外投资都纳入审计监督的视野，对国有企业实行国家审计全覆盖。（证券时报）
全国政协委员建言完善国资监管体制
在两会即将召开之际，国企改革成为热点话题之一。3月2日，在国务院国资委研究中心主办的“完善国有资产监管体制研讨会”上，全国政协经济委员会副主任、国家审计署原副审计长董大胜表示，加强对国有企业的监管，要对国有企业、国有资本实行审计监督全覆盖，应把所有的国有企业，包括境外投资都纳入审计监督的视野，对国有企业实行国家审计全覆盖。对国有企业的重特大事项实行专项跟踪审计，例如对企业的重大改组、并购、国有产权处置转让、重大投资项目、大额采购事项和资金运用等，要实行专项跟踪审计。
全国政协委员、中通诚资产评估有限公司董事长刘公勤表示，在国资监管制度设计过程中，应提升资产评估的地位和作用，将资产评估镶嵌在顶层设计的有关法规制度中，使资产评估专业服务成为国企涉及重大产权交易和经营决策的必要依据，充分发挥它在复杂市场环境中维护国有资产安全、防范国有资产流失的重要基础性作用。
全国政协委员、中国投资有限责任公司副总经理梁骧认为，以管资本为主，加强国有资产监管，不是一次简单的国企管理体制改革，而是涉及到国家宏观经济管理体制和企业微观运行机制的方方面面。管资本意味着出资人代表成为真正意义上的投资者，或者叫普通的投资者。政府回归到公共管理者角色。
全国政协委员、中国诚通控股集团有限公司董事长马正武表示，应抓紧在投资公司试点基础上推进运营公司的试点，在试点中不断提升，稳步推进。加快配套改革工作，制定具体相关措施。公司法、国有资产法、证券法等相关法律法规，应进一步按照实际情况做一定修改，实现统一监管。在工商登记变更、国有资产划转、人员安置、解决历史遗留问题、税收等方面给予必要的法律与资金上的支持。（中国证券报）
