五部门鼓励资本进入再生资源回收领域 7股前景广阔
1月26日，商务部、发展改革委、国土资源部、住房城乡建设部和供销合作总社印发《再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020年)》，《规划》提出，鼓励国内外各类资本进入再生资源回收、分拣和加工环节，健全外国投资者并购安全审查管理。鼓励龙头企业以连锁经营、特许经营等现代组织方式整合中小企业和个体经营户。
《规划》提出，到2020年，在全国建成一批网点布局合理、管理规范、回收方式多元、重点品种回收率较高的回收体系示范城市，大中城市再生资源主要品种平均回收率达到75%以上，实现85%以上回收人员纳入规范化管理、85%以上社区及乡村实现回收功能的覆盖、85%以上的再生资源进行规范化的交易和集中处理。培育100家左右再生资源回收骨干企业，再生资源回收总量达到2.2亿吨左右。行业规模化经营水平大幅提升，技术水平显著提高，规范化运行机制基本形成。对四类再生资源的特点，建立以三级网络为基础的生活类再生资源回收体系；厂商直挂的产业类再生资源回收体系；与回收企业对接的公共机构类再生资源回收体系；以逆向物流为特点的服务消费类再生资源回收体系。
《规划》鼓励各类资本进入回收领域。积极推进跨地区、跨行业、跨所有制的资产重组，促进产业集聚和整合。鼓励国内外各类资本进入再生资源回收、分拣和加工环节，健全外国投资者并购安全审查管理。鼓励龙头企业以连锁经营、特许经营等现代组织方式整合中小企业和个体经营户。
《规划》强调，充分考虑全国各区域再生资源主要品种产生量及增长趋势、再生产业及相关产业的发展规模、人口密集度、经济发展水平、城镇化进程、区域面积、区位交通条件等综合因素，到2020年，建设区域性回收分拣基地200个，专业分拣中心2000个，与遍布全国城乡、网络纵横的回收站点有效衔接，形成完善的再生资源回收体系，与以再生资源加工利用为主的城市矿产基地形成有效对接。
分析人士表示，资源循环利用是“节能环保产业”规划的一部分，伴随着政策、技术和渠道逐步成熟，再生资源产业将进入一个全新的发展高峰时期，因而看好整个行业的发展前景。近几年来我国再生资源回收行业规模明显扩大，回收总量和回收率逐步攀升，对国民经济贡献度进一步提高。数据显示，2009年国内回收总量约1.4亿吨，与2006年相比，增长了42%；回收总值约5000亿元人民币，比2006年增长近1倍，各类回收企业10万多家，从业人员约1800万人。
传统的再生资源回收利用主要包括废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废玻璃等。但随着我国近十几年来电子产品、汽车和大型机电设备的广泛使用，废旧电子产品、报废汽车船舶和机电设备等，成为再生资源发展的新方向。
分析人士表示，资源循环利用是节能环保产业规划的一部分，作为鼓励发展的战略新兴产业，再生资源产业将进入一个全新的发展高峰时期，因而看好整个行业的发展前景。相关上市公司包括荐格林美(002340)、贵研铂业(600459)、江苏三友(002044)、桑德环境(000826)、东江环保(002672)、四川长虹(600839)、怡球资源(601388)等。
重点个股解析
光大证券
格林美(002340)：国家电子废弃物研究中心落户荆门 技术优势正向盈利优势转变
事件：国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户格林美。2014年11月27日，我们参加了公司国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心挂牌落户仪式，为电子废弃物领域唯一的国家级电子废弃物循环利用工程技术研究中心。
强者恒强，技术优势正在逐步转化为经济效益。
1)、彰显“循环利用”实力，有望强者恒强。公司在电子废弃物领域技术优势突出，研发端：每年过亿的投入远远领先于行业水平；生产端：分选、金属提炼、再制造等技术也几乎为国内仅有。本次国家级的电子废弃物循环利用工程技术研究中心落户公司，是对公司技术优势的一个最好的评价，彰显其“循环利用”实力。
技术中心将促公司“强者恒强”，公司将引领国家先进循环利用技术的方向，将成为行业标准的制定者。电子废弃物的技术发展仍处于起步阶段，公司有望在传统品类的深加工、新产品的试运行中获得政策支持。
2)、技术优势将逐渐转化为经济效益。公司电子废弃物循环利用技术已为世界一流。但2014年前，由于拆解量较小、拆解物深加工空间小等原因，公司盈利状况较差。在研发费用超过1亿元/年，深加工投入超过10亿元的巨大资本开支下，技术优势并不能带来很好的经济效益。
而2014年，公司电子废弃物拆解量从2013年的200万台提高到700万台，电脑等高附加值产品开始逐渐放量，经济效益逐渐显现。今年是趋势的起点，未来将不断放大，形成强大的核心竞争力：(1)单台盈利显著提高；(2)单台盈利优势带来的市场集中度的提升。公司进入规模与技术共振阶段。工程技术研究中心的落地，将促进该优势的发展，同时如此大规模的投入和长期的研发积累，致公司模式难以复制。
投资建议：维持买入，目标价18.4元。公司为电子废弃物、废旧汽车、钴镍制品龙头，随着产能的释放、产能利用率的提升，14年有望成为业绩拐点，同时看好并购基金未来带来的外延扩张。我们预计公司14-16年EPS：0.27、0.46、0.58元，维持“买入”评级，目标价18.4元。
风险提示：金属价格下行的风险
西南证券
贵研铂业(600459)：从贵金属龙头到环境治理新秀
事件：近期，我们对贵研铂业(600459)进行了调研，主要了解其再生资源回收和汽车尾气催化剂业务的发展状况。
公司不仅是贵金属领域的投资标的，也是环境治理的投资标的。贵研铂业主营贵金属相关业务，逐步形成了“资源-深加工-贸易”三位一体的业务格局，是贵金属领域的重要标的。目前公司的主要看点是贵金属再生资源回收业务和汽车尾气催化剂业务，从生产汽车尾气催化剂严控大气污染到回收汽车尾气催化剂消除固废影响形成一个闭合的环境治理业务链，从而推动业绩成长。
变废为宝：再生资源回收业务。我国铂族金属(包括铂钯等)矿山资源稀缺，而相关产业对铂族金属的需求快速增加，通过回收相关含铂族金属废物料，有利于公司满足各项业务的需求。公司2011 年起开始打造贵金属二次资源综合利用产业化项目，将形成年处理3,000 吨贵金属二次资源物料，达到年回收5 吨贵金属的生产规模。该项目此前因设备进口原因有所延迟，目前产能利用率约30-40%，未来产能利用率有望逐步释放。此外，公司现在回收的废料主要来源于石化和精细化工催化剂，与公司最初预期有所差异，但公司与德国公司合资有利于保障未来废旧汽车尾气催化剂回收原料的来源，提升回收量，拉动业绩增长。
降霾利器：汽车尾气催化剂业务。汽车尾气催化剂是贵金属需求的一大领域，像中国这样的国家对于汽车尾气排放标准的日趋严格，汽车加装尾气催化剂数量不断增长。公司每年汽车尾气催化剂销量都在增长，原有生产线150 升已经满负荷生产，即将建成投产的250 万升有望缓解产能的紧张局面。公司目前的客户主要集中于自主品牌汽车的新装量，近期借助汽车零部件国产化的趋势致力于突破合资品牌汽车，进入其供应体系。此外，随着柴油车排放标准的推进，柴油车催化剂市场也有望迎来快速增长，从而拉动公司的销量。
给予“增持”评级：我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.31 元、0.45 元和0.57 元，对应目前的股价PE 分别为59x、41x 和32x，稍微显高，但是考虑到公司是国内汽车尾气催化的龙头企业，在冬季雾霾可能持续加重的预期下，很可能成为投资标的，所以给予“增持”评级，建议投资者关注。
风险提示：项目进展慢于预期，原来回收困难等。
兴业证券
桑德环境(000826)：新签订单 持续看好
云南域内首签一单，在手焚烧发电合同规模近14000t/d。公司12 月15 日公告与云南省楚雄市政府签订生活垃圾焚烧发电项目合作协议，项目建设规模为700t/d，总投资约为3.5 亿元。公司今年新签垃圾焚烧合同(不包括未公布处理规模和具体实施方案的战略框架合作协议等)为3200t/d，总的在手重大垃圾焚烧发电项目总处理规模近1.4 万吨，项目总金额近120 亿元，国内处领先水平(具体订单情况详见表2)。另外，公司今年以来在环卫(收运-处理)一体化以及再生资源综合利用领域加大拓展力度，已形成环卫、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、废电回收、汽车拆解等多维度业务综合平台。
业绩考核指标三年增速加快，保证重组完成后业绩持续高增长。公司11 月14 日发布股权激励草案，目前已通过证监会备案无异议。此次股权激励计划草案拟授予股票期权总数为2200 万份，占公司总股本的2.61%，授予对象为公司总经理胡新灵先生在内的高、中管理层和核心技术(业务)人员。公司股权激励行权条件为14-16 三年归母扣非后净利润增速不低于35%、40.7%、52.6%，CAGR(3)超过43%。我们认为行权条件三年增速加快，大市值龙头公司给定业绩锚，充分证明公司管理层对未来三年持续高增长的信心，对二级市场的预期进行正确引导。
收购桑德国际，打造水务-固废大平台。9 月28 日桑德环境发布公告称，拟非公开发行股票1.63 亿股，每股作价不低于21.41 元人民币，募集资金总额不超过35 亿元(其中桑德集团认购30%，价格一致)。此次增发扣除相关发行费用后的净额将用于全资子公司桑德环境(香港)认购桑德国际增发的2.8 亿股股份和协议受让Sound Water(BVI)Limited 所持桑德国际2.65 亿股(共计5.45 亿股，认购及受让股份价格为8.1 港元/股)，占桑德国际增发后股份总数31.19%。另外桑德环境拟将全资控股的湖北一弘水务注入桑德国际，作价为12 亿元。我们认为：1)桑德国际高杠杆率(13 年数据资产负债率为65%，其中有息负债率为近45%)+高融资成本(13 年2.85 亿元利息支出，融资成本在8%左右)一直是桑德国际发展的一大难题。此次桑德环境现金认购桑德国际增发，向桑德国际补充6 亿元流动资金，可降低每年利息支出5000 万元左右；2)桑德环境出售一弘水务获得12 亿元现金，为公司布局固废前端——环卫运营市场和牌照资源——再生资源利用行业提供了较为充足的现金，目前正处于固废处理行业跑马圈地之际，手握充足现金就为快速扩张抢占先机。
投资建议：维持增持评级。我们预测14、15 年备考的EPS 0.9 元、1.29 元(未考虑出售湖北一弘的投资收益)，对应PE 为33、23 倍。我们认为：1)公司内生增长动力强劲，垃圾焚烧EPC 阶段高增速仍可持续；2)收购桑德国际，打造水务-固废大平台，未来公司外延并购增加产能或拓展产业链将成为常态；3)股权激励高行权条件，给予投资者明确指引，未来三年CAGR>43%。作为成长性环保白马，我们维持公司增持评级，建议投资者关注。
风险提示：收购桑德国际终止，垃圾焚烧发电项目订单及进展低于预期。
高华证券
东江环保(002672)：公司发布澄清公告 东江本身并未被证监会调查
2014 年12 月19 日，中国证监会在新闻发布会上公布，已经针对涉嫌操纵18 只股票的机构和个人进行立案调查，东江环保在这18 只股票之列。针对该新闻，公司于晚间发出了澄清公告。
我们认为监管部门的调查对象可能是二级市场投资者，而非该上市公司本身。根据东江环保公告，目前公司没有收到中国证监会的任何通知，且公司管理层及实际控股股东也不存在涉及股价操纵的行为。
另外，我们预计公司的项目正常推进，明年危废处理能力将有大幅度提升。我们预计2014 年末公司的核定危废处理能力可以达到大约76 万吨，2015 年在粤北、江门、嘉兴德达、克拉玛依、江西等新建项目以及沙井扩建的推动下，核定处理能力可以达到大约148 万吨。其中，盐城沿海项目危废产能从6000 扩建至9000 吨已经完成，焚烧能力增加至3 万吨的环评也在进行；公司估计2015 年下半年江西项目焚烧车间可以建成；江门项目2015 年一季度有望投运；粤北危废项目环评等手续齐全，目前暂停是为了配合政府在当地的统一环境调查，除填埋场有所延后其他如期推进。
铜价对公司的不利影响程度在减弱。一方面，公司正在积极开展危废无害化和工程服务业务，目标是将这两个板块的2015 年毛利润贡献提升至50%和15%左右，从而逐步降低危废资源化业务。另一方面，我们预计公司新增的高品质铜盐产品，明年就会有约1 万吨投入市场，毛利率会高出目前的铜产品5-10 个百分点。
潜在影响：我们维持对东江环保的盈利预测、目标价以及对于H 股/A 股的买入/中性评级(H 股位于强力买入名单；12 月22 日港股收盘价：港币27.85 元)。我们预计这种调查，短期内将会引起公司股价波动，但并不会给公司的基本面施加任何不利影响。
