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　　蓝筹暴涨与满仓踏空。在券商股的带领下上周主板指数表现强劲，上证综指上涨9.50%，收于2937.65。深成指上涨11.83%，收于10067.28。中小板和创业板指数小幅走高，分别上涨1.98%和0.70%，但个股分化非常严重，相关个股甚至暴跌。从板块表现来看，非银、银行、军工和采掘涨幅居于前四，分别大涨26.16%、15.13%、11.95%和9.45%。轻工、电子和休闲服务跌幅最大，分别下跌1.07%、1.19%和1.60%。主题上，航母、参股金融、滨海新区和互联网金融等表现活跃。目前我们继续建议注意小票风险，配置上以低估值的蓝筹为主。
　　短期并不需要担心券商融资资源的枯竭，但需要注意回调风险。按照券商对净资本和风险准备金的要求，我们粗略了估算目前整个券商的融资上限大概在2.5万亿规模。截止14年12月4日，全部A股融资余额8735.33亿元。近两周，融资净买入额平均大概在130亿元。在因此，虽然目前融资杠杆加大市场波动，但即使不考虑银行、信托等渠道资金大杠杆作用，也无需担心券商融资杠杆的枯竭。目前新增开户数显示新增资金正涌入市场，股指暴跌的可能性较小，但融资杠杆作用下大幅震荡较为常见，回调风险仍然存在。
　　买对不买贵的，无需担心可能出现类似530风险。我们很难判断市场回撤底部在哪里，但却可以选择选择不同的板块加以对冲风险寻求收益。牛市中我们建议只买对的不买贵的。目前，银行估值大概6倍，建筑装饰11倍，家电14倍，采掘15倍，建筑材料16倍，房地产16.5倍，与国际水平相比，这些行业估值相对便宜。证监会开始提示股民注意风险，但管理层在主观上仍然希望市场保持相对乐观的情绪，只是不希望指数上涨过快。我们认为，证监会希望市场维持在一个牛市状态，为明年资本市场开展注册制，开闸IPO，为企业提供融资创造良好的环境。因此类似于530这样的半夜鸡叫可能性较低，但有可能适当限制居民融资杠杆。我们认为经济基本面的恶化带来的政策风险在加大。最后，还需关注美联储加息预期可能带来的市场风险，特别是11月份美国非农数据表现强劲，这个风险在加大。
　　市场总是惊人的相似。许多人担心基本面与股指相背离不可持续。但我们发现1994-2001以及2001-2005年市场走势与经济基本面也并不吻合。1994年开始的行情主要是市场经济改革和利率下行提升估值所致，这与当前状况十分类似。因此，改革预期和无风险利率下降将随着基本面不断自我强化，提高市场估值水平。
　　市场观点总结：只买对的，不买贵的。我们认为，市场短期无须担心券商融资规模受限，但这并不表示可能出现融资获利资金的流出造成市场剧烈震荡。从两市新增开户数来看，市场增量资金正继续流入股市，行情并未走到尽头，市场暴跌的可能相对较小。然而，市场回调的风险仍存在，我们建议选择不同的板块加以对冲风险并寻求收益。牛市中我们建议只买对的不买贵的，关注低估值的蓝筹股，如银行、建筑装饰、家电和采掘等。短期可关注军工股。最后关注两个风险，一是政策风险，二是联储加息风险。
　　风险提示
　　经济恶化趋势进一步扩大
　　改革和政策远低于预期
 

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