有声有色-大宗金属周报:年底关注稀土整合 推荐稀土永磁
类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇,施毅,刘博 日期:2014-12-02
每周随笔·原油价格大幅下跌利空金属价格走势:纵观历史,历次出现原油价格大幅下滑均伴随着金属价格的下跌。1990年9月至1991年2月,油价从最高40.42美元跌至不到18美元,暴跌56%。同期黄金价格较为平稳,但铜和铝的价格均产生较大下跌,铜跌幅达32%,铝跌幅达35%。2006年8月至10月,受国际原油供求关系影响,原油从77美元附近跌至最低56.82美元,跌幅26%。同期黄金跌幅13%,铜跌幅7%,铝变化不大。2014年9月底至11月底,原油价格一路走低,从接近95美元跌至66美元,最大跌幅30%。同期黄金下跌4.6%,铜下跌5.5%,铝上涨6.8%。原油价格下滑从而造成金属成本下降以及通胀预期减弱是利空金属价格的主要原因。
上周大宗商品价格走势:上周金价下降2.84%,银价下降5.95%,WTI价格下跌12.48%,伦铜价格下降4.72%,美元指数上升0.05%,焦煤期货价格下跌1.83%,全球钢铁指数上升0.22%,以及美国天然气价格下跌3.46%。
本周评论:上周受油价大幅下跌拖累,贵金属也出现下跌,短期内金价仍有下跌风险,但四季度金价已经处于底部,虽然未来一年上涨的空间较小(主要受美国加息预期压制),在地缘政治风险提升的背景下,黄金仍有其价值。A股方面,黄金股的关注度小,机构持有度低,是较好的买入机会,首推外延式扩张的银泰资源、环保概念的贵研铂业。关注中金黄金、辰州矿业。
受油价下跌影响,基本金属价格普跌,我们认为短期该利空仍将发酵,但由于中国再次降息的预期强,所以金属价格中期看涨,坚持资源股和加工股并重,并长期持有加工股的观点。A股方面,资源股关注云铝股份、恒顺电气、中金岭南。
加工股关注海亮股份、新疆众和、精诚铜业(停牌)、博威合金、罗普斯金(停牌)。
小金属方面,可以配置稀土磁材:1、稀土价格有底部反弹迹象;2、进入12月稀土整合迫在眉睫;3、稀土子版块今年涨幅较小,目前市场资金足,利好容易放大。
A股推荐高弹性五矿稀土、广晟有色、中科三环、正海磁材、宁波韵升。
组合走势:海通组合11月走势:海通有色组合月度上升3.20%,申万有色指数上升5.75%,沪深300上升11.98%。
经济指标简述:上周公布的美国经济指标喜忧参半,在长期看好美国市场复苏前景的同时仍需关注其内在隐藏的波动性。欧元区经济虽略有好转,但低通胀风险并未缓解,宽松加码或大势所趋。中国方面,本周无重大数据公布。
本月推荐股票:12月组合新疆众和(20%)、银泰资源(20%)、五矿稀土(15%)、恒顺电气(15%)、贵研铂业(15%)、罗普斯金(15%)。
风险提示:美国经济环比复苏不及预期。
五矿稀土:现金收购 权益冶炼配额增加44%
五矿稀土 000831
研究机构:广发证券 分析师:巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤 撰写日期:2014-09-09
现金收购,权益配额增加44%
9月5日晚,公司公告以3.86亿元的价格向五矿集团购买广州建丰五矿稀土有限公司75%的股权。2013年五矿建丰拥有稀土指令性生产计划1700吨/年,本次交易完成后,公司将增加权益冶炼配额约44%。2013年五矿建丰实现归属母公司所有者净利润4199万元,占上市公司净利润的18.7%;以此计算本次交易PE为9.2倍,收购价格合理。
稀土收储住下半年业绩改善
8月初,多家网媒报道稀土收储正式启动。本次收储溢价低于预期,我们假设未来镝、铽溢价30%收储,则收储总额为84亿元,收储总体溢价(比市场出售溢价)约13亿元,较预期值下降约65%。中国五矿是国家支持的6大稀土集团之一,预计将成为本次收储中重稀土品种的主要供货商。五矿稀土作为中国五矿稀土业务唯一的上市平台,预计将受益于稀土收储,下半年业绩得到明显改善。
稀土打私力度决定未来价格走势
自8月初媒体报道稀土收储启动以来,受非法私矿困扰,稀土现货价格底部震荡。近期媒体报道:在工信部的牵头下,多部委打击非法稀土产业链,让“黑稀土”无法“漂白”,从而遏制稀土盗采,湖南省现已查处了7家涉及稀土违法违规的企业。我们认为未来稀土价格走势需要核心关注稀土打私行动效果。
下调盈利预测,维持“买入”评级
鉴于近期稀土价格表现不及预期,因此我们下调公司14-16年的EPS预测至0.27元、0.43元、0.62元(原0.35元、0.43元、0.61元)对应动态PE为89倍、56倍和39倍。鉴于目前稀土价格已处于底部,且预期公司将受益大集团整合,未来外延成长空间较大,因此维持公司“买入”评级。
风险提示
未来稀土打私力度低于预期;稀土价格涨幅低于预期。
中科三环:稀土价格低迷拖累短期业绩 公司长期发展可期
中科三环 000970
研究机构:长江证券 分析师:葛军 撰写日期:2014-10-30
事件描述
2014年前三季度公司收入29.20亿元,同比增长11.2%,归母净利润2.33亿元,同比下降12%,扣非净利润2.26亿元,同比下降8.2%,实现eps0.22元(三单季0.066元,二单季0.088元);三季度稀土价格延续低迷,公司单三季度毛利率环比下滑2.1个百分点,至23.57%,前三季度综合毛利率23.6%。
事件评论
稀土价格下滑拖累公司业绩。三季度原材料稀土价格持续弱势,拖累公司产品价格下行,受此影响公司单三季度毛利率环比下滑2.1个百分点,至23.57%;但产销方面,公司钕铁硼产品订单旺盛,两大主力工厂(天津乐喜、宁波科宁达)开工率一直维持在80%以上的较高水平。
在国家创新驱动发展战略的背景下,公司强大的研发实力和显著的全球顶级客户优势显得尤为可贵。在新能源汽车行业的蓬勃发展中将切实受益。在国家创新驱动发展战略的背景下,公司强大的研发实力和显著的全球顶级客户优势显得尤为可贵。背靠中科院,公司自主研发实力突出,在新应用、新发展、新要求层出不穷的钕铁硼行业中,自主研发优势为公司奠定了坚实的竞争力;公司客户优势显著,凭借强大的科研创新实力和质量严格控制能力,公司已多年成为全球顶级电机和汽车生产企业的核心供应商。我们预计,在全球新能源汽车用电机的钕铁硼市场中,公司预计将占有35%~50%市场份额,在新能源汽车行业的蓬勃发展中将切实受益。
新扩产能迎接新能源汽车行业订单增长。子公司天津三环乐喜拟以自有资金2亿元投资设立全资子公司南通三环乐喜公司,建设2000吨高性能钕铁硼产能,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模(公司现有产能14000吨);我们认为,积极布局产能一方面将为公司应对新能源汽车行业订单的快速增长做好充足产能储备,另一方面也显示了管理层对未来行业发展的坚实信心。
增资奥纳科技,培养新增长极。公司拟以自有资金5582.6万元增资天津奥纳科技公司,增资后中科三环持股34%,奥纳科技主营非晶软磁材料;我们认为,此次中科三环对非晶软磁领域进行的布局具有深远的战略意义。此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。并且奥纳科技依托中科三环植入的先进技术、管理和市场基因,未来有望成为公司的新增长极。
原材料稀土价格稳步上涨,永磁利润受益放大。作为中国战略性优势资源,作为新能源汽车、军工、信息化等行业不可或缺原材料,中国WTO败诉将倒逼行业政策落地,稀土价格中长期趋势值得期待。作为稀土下游应用的强势产业,钕铁硼龙头企业定价能力较强,能较大程度转移成本上涨的压力,未来稀土价格上涨将有助永磁企业利润空间放大。
高管增持彰显信心。2013年10月31日至2014年6月30日,公司高管累计增持公司股票174.5万股,成交价格区间11.67-13.9元/股。我们认为,管理层多次增持彰显了其对公司未来长期发展的坚实信心。
维持“推荐”评级。考虑到稀土价格上涨节奏略低于前期预期,我们下调公司2014、2015、2016年eps分别至0.31、0.44和0.65元,仍维持“推荐”评级。
投资风险:宏观经济低迷致下游需求下滑;新能源汽车销售低预期;稀土价格下跌。
正海磁材:外延扩张或加速 大郡腾飞在即
正海磁材 300224
研究机构:国泰君安证券 分析师:糜怀清 撰写日期:2014-11-03
产业链扩张将加速,维持增持评级。
投资要点:
事件:继10月22日正海磁材公告拟并购上海大郡81.5%的股权,10月29日晚公司发布公告:与中信证券签署《市值管理服务战略合作协议》(以下简称《协议》),拟引入中信证券为公司资本运作合作方。
点评:释放对外扩张积极信号,产业链延伸或加速。
维持增持评级。我们维持公司2014-2016 EPS分别为0.48/0.69/0.88元的预测。我们认为,公司有极强的外延式扩张意愿和资金实力,后续将以大郡为平台,打开新能源汽车电机系统的成长性,参考永磁行业2015年PEG1.71倍,上调目标价至38.16元/股(+21%),空间31%,增持评级。
产业链继续延伸意愿明显。尽管本次《协议》没有具体的合作内容,因此市场并没有给予充分解读。但我们认为,大郡和正海联姻,正是基于两者高度一致的愿景:“成为全球核心的电机系统供应商之一”。并购大郡只是正海突破传统主业,向新能源产业链核心供应商迈进的第一步。引入中信证券将加速对外并购的思路完善,《协议》具有较大的信号意义,后续外延扩张将加速。
外延式扩张实力极强。我们认为,资金是当前大郡业务加速扩张的最关键要素,而正海在手资金8.7亿、无借款、负债率仅26%,为大郡对外扩张提供充足的资金支持。
催化剂:外延式并购。
风险提示:并购失败的风险。
宁波韵升:业绩下滑仍值得期待
宁波韵升 600366
研究机构:西南证券 分析师:兰可 撰写日期:2014-10-31
投资要点
业绩概览:前三季度公司实现营业收入10.9亿元,同比下滑35%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下滑10%;每股收益0.37元;其中第三季度实现营业收入3.4亿元,同比下滑33%;归属于上市公司股东的净利润4691万元,同比下滑22%,每股收益0.09元。
业绩下滑的原因:(1)公司于2013年11月剥离了低端的汽车电机业务,并确立了做精做强钕铁硼产业的战略发展方向,以强化核心业务,而剥离时汽车电机业务虽然占营收的20%左右,但净利润的贡献只占1.5%左右;(2)受主要稀土原材料价格影响,公司钕铁硼产品的平均销售单价同比下降;(3)全行业内产能呈现过剩状况,开工率不高,竞争越发激烈,导致毛利率受压。尽管业绩下滑,但是相较同行业上市公司,宁波韵升反映了较高的运营效率。
上海电驱动:新能源汽车驱动电机龙头。宁波韵升参股上海电驱动26.46%的股权,而上海电驱动是新能源汽车驱动电机的龙头企业,具有5万套驱动系统的生产能力,并在进行10万套的扩建,上半年实现营收2.63亿,净利润约4930万元,无论从规模还是运营数据,远胜于正海磁材正在收购的上海大郡。
上海电驱动对于宁波韵升的意义:(1)正常情况下,获取投资收益;(2)上海电驱动有上市计划,如果成功上市,宁波韵升的股权将会获得重估,整体市值有望提升25%;(3)如果上市受阻,宁波韵升有望获得收购增加股权计划,从而形成“磁材+电机”双业务平台,拓展估值空间。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.68元和0.87元,考虑到公司处于同行业上市公司最低的估值水平,首次给予公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;市场需求不振导致开工率偏低。
盛和资源:与中铝稀土渐行渐近
盛和资源 600392
研究机构:西南证券 分析师:兰可 撰写日期:2014-11-12
事件:近日,盛和资源公告称,其第二大股东自然人王全根先生将其拥有的3.05%的股权托管给中铝整合稀土行业的平台公司-中国稀有稀土有限公司(即中铝稀土)。
进一步拉近关系:我们注意到,根据该托管协议,未来若盛和资源完成非开工发行,导致股本扩大,王全根也将追加股份托管给中铝稀土,以维持3.05%的股权比例不被稀释。我们查阅了盛和资源公司章程,根据该章程,单独或者合并持有公司3%以上股份的股东,有权在公司召开股东大会时向公司提出提案。因此通过股权托管,中铝稀土将获得盛和资源的提案权。同时根据托管协议,中铝稀土拥有向盛和资源推荐一名董事、一名管理人员的权利,我们认为这无疑将使中铝稀土介入盛和资源的经营业务,从而加深了盛和资源与中铝稀土的合作,双方在渐行渐近。
此前双方已有合作。今年3 月,盛和资源已经与中铝稀土成立合资的中铝四川稀土以整合四川地区的稀土企业,盛和资源持有中铝四川稀土30.5%的股权,其托管的汉鑫矿业也持有中铝四川稀土20%的股权。8 月,盛和资源进一步与中铝四川稀土签署了价值1.5 亿元的关联交易销售合同,这和我们前期估计的一致,即透过中铝稀土来实现对国储等的供货。
业绩承诺保障业绩。根据公司与此前重组方签订的《盈利补偿协议》:2014年标的资产的盈利承诺是20,093.38 万元。而截至9 月前三季度的盛和资源实现的净利润仅为2,900 余万元,与业绩承诺还存在较大差距。在稀土氧化物、稀有金属价格连续下降期间,公司看好稀土行业的前景,大量采购了稀土氧化物、稀有金属,导致公司9 月末存货比年初激增132%,我们认为即使这些存货在4 季度全部实现销售,该收入距离完成业绩承诺所需要的数据仍然差距较大。
业绩预测与估值:基于公司存货大幅激增的现状,以及邻近年尾加大销售,我们调升公司2014-16 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元和0.42 元。评级由“中性”提升至“增持”。
风险提示:销售超过预期、稀土价格继续恶化等。
银河磁体:原材料紧箍咒解除 生产成本迅速下降
银河磁体 300127
研究机构:方正证券 分析师:杨诚笑 撰写日期:2014-10-28
事件
银河磁体发布2014年3季报,前三季度收入同比增长7.91%,净利润同比增长39.89%,实现基本每股收益0.17元。其中第三季度单季收入同比增长7.06%,利润增长48.30%。经营性现金流达到6883万,同比大增602.85%,业绩符合我们的预期。
我们的观点
原材料磁粉专利到期成本迅速下降:专门生产磁粉的子公司乐山银河圆通磁粉前三季度收入5324.5万,同比增加81.22%,净利润442.65万同比增加59.67%,其中在原材料磁粉专利到期后的7-9月份实现了2200万收入与132.6万净利润。原材料磁粉专利的到期直接显著提升了圆通磁粉的销量。子公司磁粉销量大增意味着银河磁体开始大量使用自制磁粉,带来的直接好处就是成本下降,而财务指标的反应则是毛利率提高到28.51%,达到了2011年稀土价格暴涨以来的次高点。
成本下降在前,销量增长在后:3季度开始,公司的生产成本开始下降,由于公司拥有磁粉厂,而同级别竞争对手爱普生、大同电子等都事先未有布局,这一成本优势将非短期利好。随着磁体价格的下降、终端应用的逐步认可,银河磁体的优势有望越发明显。3季度以来,公司开工率持续饱满,四季度公司经营有望进一步向好。
热压磁体开始供货,争取进一步降低成本:3季度,公司的热压钕铁硼磁体部分样品进入小批试制阶段(2季度通过小批量生产认证)即开始小批量供货,EPS用热压磁体开始进入客户认证阶段(2季度处于试制阶段)。为了将来大规模、低成本、高品质量产热压钕铁硼,公司3季度继续进一步完善热压钕铁硼自动成型系统开发,按照公司目前良好的进展情况,我们判断公司年内完成自动化系统的改善公司希望极大,届时有望与前期开展的热压磁体客户认证结束相共振。
盈利预测与投资建议:不考虑热压钕铁硼和稀土价格持稳的前提假设条件下,预计2014-2016年公司EPS0.26元、0.48元、0.8元。对应目前股价51.35倍、27.51倍、16.73倍。对应3年增速分别为50.51%、87.37%、64.33%。考虑到其巨大的增长空间以及领先的市场地位和技术壁垒,公司确实有望取得更高增速。维持强烈推荐评级,股票合理价值20元,对应约65亿市值。
风险提示
稀土价格短期大幅波动;硬盘光驱磁体需求不振;
银河磁体:原材料紧箍咒解除 生产成本迅速下降
银河磁体 300127
研究机构:方正证券 分析师:杨诚笑 撰写日期:2014-10-28
事件
银河磁体发布2014年3季报,前三季度收入同比增长7.91%,净利润同比增长39.89%,实现基本每股收益0.17元。其中第三季度单季收入同比增长7.06%,利润增长48.30%。经营性现金流达到6883万,同比大增602.85%,业绩符合我们的预期。
我们的观点
原材料磁粉专利到期成本迅速下降:专门生产磁粉的子公司乐山银河圆通磁粉前三季度收入5324.5万,同比增加81.22%,净利润442.65万同比增加59.67%,其中在原材料磁粉专利到期后的7-9月份实现了2200万收入与132.6万净利润。原材料磁粉专利的到期直接显著提升了圆通磁粉的销量。子公司磁粉销量大增意味着银河磁体开始大量使用自制磁粉,带来的直接好处就是成本下降,而财务指标的反应则是毛利率提高到28.51%,达到了2011年稀土价格暴涨以来的次高点。
成本下降在前,销量增长在后:3季度开始,公司的生产成本开始下降,由于公司拥有磁粉厂,而同级别竞争对手爱普生、大同电子等都事先未有布局,这一成本优势将非短期利好。随着磁体价格的下降、终端应用的逐步认可,银河磁体的优势有望越发明显。3季度以来,公司开工率持续饱满,四季度公司经营有望进一步向好。
热压磁体开始供货,争取进一步降低成本:3季度,公司的热压钕铁硼磁体部分样品进入小批试制阶段(2季度通过小批量生产认证)即开始小批量供货,EPS用热压磁体开始进入客户认证阶段(2季度处于试制阶段)。为了将来大规模、低成本、高品质量产热压钕铁硼,公司3季度继续进一步完善热压钕铁硼自动成型系统开发,按照公司目前良好的进展情况,我们判断公司年内完成自动化系统的改善公司希望极大,届时有望与前期开展的热压磁体客户认证结束相共振。
盈利预测与投资建议:不考虑热压钕铁硼和稀土价格持稳的前提假设条件下,预计2014-2016年公司EPS0.26元、0.48元、0.8元。对应目前股价51.35倍、27.51倍、16.73倍。对应3年增速分别为50.51%、87.37%、64.33%。考虑到其巨大的增长空间以及领先的市场地位和技术壁垒,公司确实有望取得更高增速。维持强烈推荐评级,股票合理价值20元,对应约65亿市值。
风险提示
稀土价格短期大幅波动;硬盘光驱磁体需求不振;
宁波韵升:业绩下滑仍值得期待
宁波韵升 600366
研究机构:西南证券 分析师:兰可 撰写日期:2014-10-31
投资要点
业绩概览:前三季度公司实现营业收入10.9亿元,同比下滑35%;归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比下滑10%;每股收益0.37元;其中第三季度实现营业收入3.4亿元,同比下滑33%;归属于上市公司股东的净利润4691万元,同比下滑22%,每股收益0.09元。
业绩下滑的原因:(1)公司于2013年11月剥离了低端的汽车电机业务,并确立了做精做强钕铁硼产业的战略发展方向,以强化核心业务,而剥离时汽车电机业务虽然占营收的20%左右,但净利润的贡献只占1.5%左右;(2)受主要稀土原材料价格影响,公司钕铁硼产品的平均销售单价同比下降;(3)全行业内产能呈现过剩状况,开工率不高,竞争越发激烈,导致毛利率受压。尽管业绩下滑,但是相较同行业上市公司,宁波韵升反映了较高的运营效率。
上海电驱动:新能源汽车驱动电机龙头。宁波韵升参股上海电驱动26.46%的股权,而上海电驱动是新能源汽车驱动电机的龙头企业,具有5万套驱动系统的生产能力,并在进行10万套的扩建,上半年实现营收2.63亿,净利润约4930万元,无论从规模还是运营数据,远胜于正海磁材正在收购的上海大郡。
上海电驱动对于宁波韵升的意义:(1)正常情况下,获取投资收益;(2)上海电驱动有上市计划,如果成功上市,宁波韵升的股权将会获得重估,整体市值有望提升25%;(3)如果上市受阻,宁波韵升有望获得收购增加股权计划,从而形成“磁材+电机”双业务平台,拓展估值空间。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.68元和0.87元,考虑到公司处于同行业上市公司最低的估值水平,首次给予公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;市场需求不振导致开工率偏低。
包钢稀土:库存去化慢于预期 下调盈利预测与评级
包钢稀土 600111
研究机构:瑞银证券 分析师:林浩祥 撰写日期:2014-11-13
行业判断:去库存周期进度缓慢,我们预计会在2015 年中触底
我们认为中短期中国稀土行业还处于去库存的阶段;行业整合、集中趋势已经初步显现,但是对于短期稀土价格提振效应不大;中长期看,一方面我们认为海外稀土需求会逐步恢复增长,同时中国稀土供给收缩,将推动稀土价格逐步回升。我们认为行业拐点有望出现在2015 年下半年。
公司1-9 月利润同比下降70%, 3 季度末库存仍然处于过去10 年的高位
公司1-9 月公司实现营业收入38 亿元,同比降 44%;实现归属母公司所有者净利润4 亿元,同比降70%。3 季度末公司存货72 亿(同比上升4.2%,环比下降1.8%),仍然处于过去10 年中的高位。我们认为公司仍然存在去库存的压力和存货减值的风险。
中国稀土集团格局形成,但供给收缩趋势尚未明朗;中长期看海外需求复苏
中国工信部将组建包钢集团、厦门钨业和中铝公司、中国五矿、广晟有色和赣州稀土集团的6 大稀土集团,长期看行业趋于整合与集中。长期我们看好海外稀土需求的复苏,一方面来自于海外的补库存行为,另一方面源于下游需求的稳定增长。但目前我们还没有看到整合效应对于稀土价格的提振,以及供给收缩的趋势形成。
估值:下调目标价至17.8 元,下调评级至“卖出”
考虑到面临去库存的压力和存货减值的风险,同时国家稀土收储未能提振稀土价格,我们下调了公司2014-2016 年EPS 预测至0.26/0.40/0.63 元(原为0.73/0.88/1.09 元) , 根据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=9.9%),我们得到新的目标价为17.8 元(原为22.9 元),下调评级至“卖出”(原“中性”)。
横店东磁:从精益稳健到进阶求新
横店东磁 002056
研究机构:国海证券 分析师:王凌涛 撰写日期:2014-11-12
投资要点:
横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009 年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。
1.永磁铁氧体国内龙头。
公司是全球最大的永磁铁氧体生产企业,产品包括高性能电机磁瓦、机壳,喇叭磁钢,微波炉磁钢等多种产品。
微波炉磁钢和喇叭磁钢是相对中低端的产品,公司的市场份额较高,行业格局也相对稳定。高性能电机磁瓦与机壳是公司仍较具发展潜力的中高端产品,今年上半年公司永磁事业部新开发的客户基本都集中在机壳和高性能磁瓦领域,尤其是在技术上对日本竞争对手的高端产品实现替代的9 系和12 系产品的逐步起量将使永磁类产品中高端产品的比重持续提高,这将有效提高永磁类产品的盈利水平。
永磁铁氧体就其电特性来说,电阻率比金属、合金磁性材料大得多,而且还有较高的介电性能,在高频时具有较高的磁导率,主要适用于高频弱电领域,譬如说家电、音响喇叭等等。由于单位体积中储存的磁能较低,饱合磁化强度也较低,限制了它在要求较高磁能密度的低频强电和大功率领域的应用,因此并不适于需要大功率输出的电机马达或高性能磁性装备。不过凭借成本和材料的优势,永磁类铁氧体材料在家电、汽车、通行4C 等领域依然有广阔的应用空间,而且由于永磁类铁氧体对磁瓦需求规格较为统一,该领域公司的龙头优势很难被撼动。
2.软磁铁氧体函待增强。
从公司近几年的年报披露来看,软磁铁氧体的销售收入增长并不理想,毛利率也基本在30%左右波动。增长乏力的主要原因在于公司的软磁的主要应用对象传统台式电脑与笔记本电脑受智能手机和平板电脑的冲击,需求仍呈现下降趋势,而新品开发的节奏并未有效跟上市场的快速变化。目前公司已经在积极推进新材质、新产品、新客户的开发力度,期冀未来能有效改变市场预期。
从数据上看来,软磁材料是公司的短板所在,但这也正是公司未来有希望实现超预期成长的可能领域。公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在软磁方面并不缺乏制造优势。软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司如能通过行业整合或吸收的方式进行加强,将有效缩短与日本的TDK、住友、日立、FDK 这些主要竞争对手的差距。
3.光伏扭亏进行时。
公司2009 年看到光伏领域的市场机会跨界进入太阳能电池与模组、硅晶片制造领域,但受2011-2012 年光伏行业供需失衡及欧美双反制裁等因素的影响,全行业普遍亏损,公司也因部分重要客户经营严重困难而出现了较大比重的坏账计提和固定资产减值。2013 年后,行业逐渐走出困局,目前全国有效总产能约为45GW,与2012年的60GW 相比下降了约25%,这一轮行业洗牌和整合暂告一段落。在这样的行业背景下,公司的产能利用率逐渐恢复,虽然今年仍有一定的亏损,但同比去年已有明显好转。与磁性材料相比,光伏在公司整体利润中占比较小,因此随着亏损额度逐渐减少,对整体利润的负面影响已降低很多。从2013 年年报与今年半年报的情况对比,公司去年扭亏的重点工作是降低库存占比,而今年公司已经开始逐步提升产能利用率,我们预计公司光伏领域明年将有望扭亏为盈,为公司带来一定的业绩弹性。
4.给予横店东磁买入评级。
公司的主营业务条理非常清晰:磁性材料+光伏新能源。永磁材料领域已达到全球产能第一,未来随着高端材料比重的不断提高盈利能力有望进一步提升,软磁材料公司自身的研发能力如能进一步加强将有望实现进阶增长,而光伏领域明年的扭亏为盈将为业绩带来相当的弹性。在上述假设下,我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.912、1.196 元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为24.21 倍和18.46 倍。与同类型上市公司相比,当前估值明显偏低,给予买入评级。
风险提示:
1. 公司杞县硅晶片扭亏进度低于预期,太阳能电池下游市场复苏力度不及预期。
2. 美欧对我国太阳能加工的遏制政策因不可抗原因再次恶化。
3. 公司软磁铁氧体开发与市场拓展成长低于预期。