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　　1、策略周视点：利好兑现？NO！。（1）当前降息与历史经验有所不同，影响正面。从历史的经验看，经济下行阶段的首次降息降准对金融资产的影响并非完全正面，有时候会带来资本市场利好出尽的负面影响，其原因在于政策的一次性宽松无助于改善基本面环境且带来风险偏好的拐点，而当前降息的不同之处在于：1）之前的定向政策已经在一定程度上降低了结构性的风险溢价，且约束了无效率部门的资产负债表，进一步的降息有助于降低实体利率，虽然可能尚难以扭转经济下行走势，但可以进一步消除经济增长的尾部风险；2）市场对于改革的预期较强，这有助于使得市场的中短期风险偏好维持高位。（2）本轮降息有助于降低市场不确定性。我们认为本轮降息有助于降低经济增长的尾部风险，且相对不易产生结构性的资产价格泡沫，有助于进一步减弱系统性风险，降低市场不确定性（具体请参见《央行降息点评：降息有助于减弱经济尾部风险，利好资本市场，蓝筹风格延续》）。（3）市场将延续强势，继续关注蓝筹。降息将会进一步降低无风险利率，增强短期的风险偏好，以及考虑到年底附近改革政策的预期仍在，我们认为市场将延续强势。当前驱动市场的两个核心因素——改革逐步落地的预期以及基本面系统性风险可控背景下流动性的持续宽松预期，尚无被证伪的风险。风格上我们近期一直强调改革的推进与基本面系统性风险减弱带来的资产重估效应，以及无风险利率下行的利好，使得蓝筹的配置优势在增加，而降息对于利率敏感性的的重资产行业偏利好，可能将进一步强化蓝筹风格。（4）配置上，关注受益于降息政策的非银、地产、交运以及基建等制造业，银行则受非对称降息负面影响；趋势上我们继续强烈推荐国企改革，关注其资产注入与并购重组下壳资源重估，以及业务转型的估值提升。
　　2、宏观政策与数据跟踪分析。（1）国务院十举措缓解融资成本高、降低小微企业上市门槛。李克强主持召开国务院常务会议，决定采取“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理；取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”等有力措施，进一步缓解企业融资成本高问题。（2）11月21日，中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。（3）美联储发布会议纪要称，需要关注通胀预期下行问题，不过认为全球经济放缓的影响有限。
　　3、流动性跟踪与分析。（1）市场资金面继续维持相对宽松，但资金价格有所上升，本周银行间回购利率隔夜比上周上升16bp，7天上升53bp收在3.65%，公开市场净投放100亿元，为6周以来的首次净投放。（2）利率债方面，本期银行间国债收益率不同期限均上升，1年期品种上涨11.42bp，10年期品种上升0.48bp，期限利差比上周有所缩小。信用债方面，本期各级别企业债收益率不同期限均上涨，信用利差比上周小幅下降。实体资金层面，长三角6个月票据直贴利率本周收至3.93‰，比上周有所上升。（3）央行两年来首次宣布降息，考虑到目前实体经济下行压力不减，未来央行进一步政策宽松的预期空间或将打开，资金面将维持相对宽松的态势。
　　4、中微观市场跟踪与分析。（1）煤炭价格与上周持平，坑口价波动不大，北方港口库存比上周继续有所回升；原油价格仍处于低位弱势波动中，库存攀升显示供需结构压力；主要大宗有色金属价格涨跌不一，库存低位波动；黑色产业链继续下跌，螺纹钢价格继续下行，澳洲与巴西供应增加与国内需求疲软则使得铁矿石价格继续创新低。（2）房地产市场本周市场活跃程度比上周有所回升。本周十大城市商品房成交套数环比上升13%，成交面积环比上升14%，商品房可售套数环比上升0.9%，可售面积环比上升0.6%。（3）交运市场，本周BDI指数有所上升报收1324点，BDTI本周小幅上升而BCTI本周小幅下降；费城半导体指数报收662点，比上周有所上升。
 

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