大杨创世(600233):自有品牌建设值得期待
行业代工外销承压,国内品牌建设为转型必然劳动力成本上升与人民币升值导致中国服装产业向劳动力成本更低的东南亚转移的压力以及中国反腐和欧洲经济不济等因素影响导致国外奢侈品增速趋缓两因素的影响使得国内的服装代工企业经营艰难。与此同时,中国经济正在积极进行结构调整:经济增长动力从低端制造、投资拉动到国民消费转变的路径清晰,而这也给国内的服装企业从代工向品牌经营提供了机会,近年来相对外贸增长,国内服装零售增速更快,占比逐步提高,国内代工企业向品牌建设转型成为必然。
代工外销占比较高,技术优势延缓转移公司外销占比约70%,近年来外销承受了一定压力,但我们认为,公司掌握全毛芯、半毛芯等生产技术,附加值高,因此相对于外销代工5%的毛利,公司外销毛利维持在20%-30%水平,且公司长期为高档服饰代工,公司具工艺、技术优势,与纯粹依靠低劳动力成本优势的服装加工相区别,将一定程度延缓产能向东南亚转移趋势。
代工、自有品牌,优质形象为核心价值公司代工品牌包括GUCCI、BURBERRY在内国外一线品牌,而自有高端品牌“创世”客户包括巴菲特、比尔盖茨与中央国家领导人,品牌形象突出,质量优异。
高端品牌辐射中低端品牌,构建品牌群,获更广阔空间我们认为,“创世”高端品牌及其受众多名人追捧的品牌形象,能辐射其公司旗下其它定价更为便宜的品牌。纵观世界奢侈品品牌,包括ARMANI、MAXMARA在内,都是通过品牌不断向下延伸,进而覆盖更广泛客户群体。由于有顶级品牌支持,旗下其它品牌能获得更好接受度及溢价,且在奢侈品受反腐及有限消费群体的情况下,扩大公司销售收入。
O2O渠道起航根据公司披露,旗下专注电商的YOUSOKU品牌2013年销售收入实现与上年相比增长100%,并已设立线下体验店。我们认为,公司在拓展O2O渠道及YOUSOKU品牌方面具有潜力,传统高端品牌创世主要依靠线下自营,运营成本高且高端品牌发展速度有限。而通过线上渠道,YOUSOKU品牌发展迅速。且西装消费注重线下体验,试穿及专业人员量度尺寸至关重要。通过核心商圈线下体验店建设,大杨创世具备全号型网上归号系统,可实现未来线上重复消费。
估值和投资建议测算公司2014至2016年每股收益分别为0.36、0.44和0.48元,较同类企业不具估值优势。但我们认为,公司一方面具有较高的技术壁垒,另一方面正在加强内销品牌建设,通过电商及O2O战略完成全渠道布局。我们看好公司的盈利模式转型,首次覆盖,给予公司增持的投资评级。国海证券
人民网(603000):移动增值和互联网彩票业务的增长潜力大
今年前三季度,公司营业收入同比强劲增长53%,但归属母公司净利润同比仅增长6%。这主要是由于新的税收减免细则尚未落地,公司前三季度预缴所得税7510万元(vs去年同期-5万元),对净利润产生了负面冲击。3季度公司净利润同比恢复性增长21%,我们预计4季度盈利将进一步复苏。公司已经再获3年所得税减免,我们预计将增厚15/16年净利润。
协同效应不断增强,移动增值和互联网彩票有望成为新的增长点
自去年以来,公司实施了一系列外延式扩张举措:1)收购古羌科技切入在线阅读领域;2)收购微屏软件切入手游开发领域;3)入股联众,后者作为独家游戏平台合作方登陆人民澳客。我们认为,公司的外延式布局有助于不同业务之间实现流量互通、资源共享,协同效应有望不断增强。我们预计,未来移动增值和互联网彩票的贡献将不断提升,成为公司重要收入来源。
受益于国有传媒改革的主要标的
今年8月,中央全面深化改革领导小组审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,提出“着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体”。作为“两报一刊”中人民日报的直属网站,我们认为人民网将受益于国有传媒改革,成为政府在新媒体中的宣传门户。
估值:上调目标价至47元,维持“中性”评级
我们看好公司移动增值和互联网彩票业务对业绩的促进作用,并考虑到所得税的返还,上调2015-2016年EPS至1.03/1.32元(原1.02/1.30元)并上调长期盈利预测增速假设。我们基于瑞银VCAM工具(WACC8.4%)进行现金流贴现推导得出新目标价47元,目标价对应2015年PE46倍。瑞银证券
盛路通信(002446):三大业务齐头并进 公司迈入高成长期
2014年11月14日我们去盛路通信公司进行实地调研,公司董事长杨华、董秘陈嘉对公司的传统天线业务、汽车电子和军工业务进行了详尽的介绍,并以合正电子为主线向我们展示了公司未来的业务发展方向和目标。
投资要点:
4G建设将天线主业带入增长期
公司主营通信天线的研制和生产,产品涵盖基站天线、微波天线和室分终端天线,主要为运营商和华为等综合设备商供货。去年受行业投资降低影响,公司净利润大幅下滑,随着今年4G牌照发放,移动TDD网络建设的展开,公司天线业务大幅增长,不仅在中移动室分天线方面发力,还是在华为微波天线采购方面占据优势。三季报显示主营业务已经超过去年全年,净利润同比增长289%。预计年底FDD牌照发放将进一步推动公司在联通和电信4G网络建设中获益,这将确保公司明后年在传统通信天线业务领域保持增长。
进军汽车电子获得高增长
为了拓展业务空间,增强盈利能力,公司于今年9月完成对合正电子的收购,正式切入到汽车电子领域。合正电子专注于提供车载移动互联网的产品与服务,主导产品车载信息系统(DA智联系统)可与智能无线终端无缝对接、搭建车载移动互联网。目前DA系统已前装到丰田、广本、东风、日产等多个畅销品牌车系的60多款中低端车型中。公司也积极和4S店合作,推进后装业务,扩大DA系统的占有率,预计2015年将达到40万套的销量,净利润超过1亿元。未来公司重点开发车载运营服务的各类应用,将合正电子打造成车联网运营服务提供商。基于此次收购未来三年的业绩承诺超预期,汽车电子业务将是公司业绩高增长的有力保证。
军工业务蓬勃展开
目前公司军工业务主要集中在两方面:1.雷达天线的设计制造;2人防消防设施建设。公司凭借着多年的天线制造经验和与国内各大研究所良好的合作关系,在军用雷达天线制造方面有着相当的技术优势。而人防消防业务是公司近两年才开展的业务,目前已经开始盈利,预计2014年将有500万收益,后面三年将会给公司带来至少4500万的净利润。
盈利预测
基于公司在三大快业务未来三年快速增长,预计2014~2016年主营收入为5.90\10.10\13.20亿元,EPS分别为0.242\0.677\0.981元、给予增持评级。渤海证券
红宇新材(300345):节能减排新材料标兵
1.主营耐磨铸件,发展节能环保。公司主要从事耐磨铸件产品研发,是我国耐磨铸件行业唯一的上市公司。总部位于长沙,目前拥有长沙、娄底、河北邢台和山东信发四大基地。公司为节能耐磨材料的第一股,国内唯一的高效球磨机方案解决商。
公司主营产品为磨球和衬板,占主营业务收入的99%左右。近年来公司产品价格变化不大,受下游需求不足等市场因素影响,由于不同行业的产品价格不一样,市场结构的变化导致上半年平均价格下降。
公司下游客户主要为水泥、矿山、火电及冶金,并致力为下游高能耗客户实现球磨环节的节能提产。目前,公司的长期合作关系伙伴包括中国华能集团、中国国电集团、中国大唐集团、海螺水泥、华润水泥、中国铝业等。
其中公司与茌平信源铝业设立合资公司的意义在于:茌平信源铝业有限公司是山东信发铝电集团公司的下属子公司,信发铝电集团的主导产业是火力发电和氧化铝冶炼,该两大产业均有制粉环节,每年需要上万吨磨球和衬板,其急需采用新技术和新产品来降低生产成本。
2.积极寻求外延式并购。在2014年11月的定增公告中显示,公司计划在条件成熟时充分利用自身实力和优势,寻求对新材料及相关行业其他企业的收购兼并机会。公司未来将立足于新材料和节能环保领域,拓展外延式并购,包括金属材料、陶瓷材料、高分子材料,及其所涉及的军工、化工、民用、医药行业。
此次定增前寻求的并购重组标的公司是国内领先的专业从事新型智能热工装备和新材料研发、生产、销售的高科技企业。其拥有粉末冶金热工装备、碳纤维复合材料热工装备、先进热处理装备、先进制造材料和再制造材料等5小类30多种产品,应用于航空航天、汽车工业、文体医疗、工程机械等领域。
但由于标的公司股权结构复杂,各股东无法就重组协议达成一致意见,故经公司慎重考虑,只能从保护全体股东权益及维护市场稳定出发,决定终止筹划该重组事项。
3.定增面向公司高管及实际控制人之子,增强股权控制。11月7日公布定增预案,拟发行不超过1002.3724万股A股股票,发行价为16.86元/股,募集资金总额不超过16900万元,锁定3年。此次定增面向公司控股股东朱红玉之子朱明楚,以及公司高管共同成立的投资公司,募集资金全部用于补充流动资金。
由于控股股东、实际控制人朱红玉及其关联方、一致行动人合计持有公司股份数量占比相对较小,给未来在新材料及相关行业并购整合带来了一定阻碍。本次非公开发行能够加强朱红玉及其关联方、一致行动人对公司的控制。因此,公司拟通过本次非公开发行提高公司资本实力,为进一步完善公司产业结构,在新材料行业内开展外延式并购打下基础。
4.公司产能充分,预计2015下半年全部达产。公司目前年产能为磨球1.7万吨+衬板0.5万吨,IPO募投项目将新增2万吨/年产能。目前总产量约1.5万吨/年,预计公司2015年下半年磨球3.7万吨/年的总产能就能够投产。由于公司产品质量优异,价格约1.2万元/吨,相当于普通磨球的两倍。
5.行业前景良好,发展空间巨大。球磨机每年发电800亿度,占全国发电量的2%,每年整个市场有400多万吨的磨球需求,对应大约400亿元的产值。而公司目前仅2-3亿元的年产值,尽管近年来的下游客户的经营不景气,目前火力发电控制严格,市场发展空间仍然巨大。
目前国内拥有最大产能的企业是安徽凤形,产能约10万吨/年;而比利时的马克托产能约30万吨/年,是该领域全球最大企业。
6.盈利预测及估值。2014年公司面临高端需求疲弱及募投项目尚未投产的问题,业绩下降明显。但随着2015年2万吨/年募投项目逐渐投产,公司收入、利润规模预计显著提升。按照投产进度,给予2014-16年EPS分别为0.07、0.13和0.22元。在磨球市场,公司为唯一上市企业,因此根据矿冶原理,将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小,仅有20亿元左右,且外延式并购预期强烈,给予2015年EPS200倍PE估值,对应股价26元,鉴于公司估值较高,予以增持评级。海通证券
三六五网(300295):进军互联网金融、完善o2o闭环
11月18日,三六五网(300295)董事会审议通过了《关于使用部分超募资金投资设立全资子公司的议案》,公司拟使用超募资金1.2亿元,投资设立一家从事与公司主业相关的金融服务公司,暂定名为江苏安家贷金融信息服务有限公司,打造一个与主平台相配套的互联网金融服务平台,主要开展服务于广大房地产家居消费者的普惠金融服务、民生金融服务及其相关业务。
点评:
我们认为,此次金融信息服务子公司的成立,宣告公司正式进军互联网金融领域,有助于完善o2o战略闭环,开拓新的利润增长点。
董事会审议通过了投资设立一家从事与公司主业相关的金融服务公司,暂定名为江苏安家贷金融信息服务有限公司,目的是打造一个与主平台相配套的互联网金融服务平台。成立后金融信息服务有限公司近期拟开展的业务主要面向购房者,并与传统业务互动,借助365平台与房地产开发商的良好合作关系,为平台的广大会员创造投资机会。
建立与主业相关的金融服务平台,是公司整体发展战略的需要,有助于公司房地产家居O2O战略的推进。公司计划构建“线上线下,一个平台两大支撑”的金融服务体系,即建立一个公司基础平台相配套的一个P2P互联网金融服务平台,并在未来时机合适时通过合作、自建等形式建立融资性担保、小额贷款服务两大支撑业务。本次超募资金计划正是实现金融子战略的第一步。
公司房产O2O、家居O2O业务已进入全新阶段,金融辅助服务已成为必不可少的配套。公司在不断拓展房产O2O和家居O2O业务的过程中发现,市场对于相应配套的金融服务需求非常巨大。而随着服务的深入,切入交易的各个环节提供全方位的服务已成为行业趋势。提供金融服务一方面可以有效的减少消费者的交易成本,改善其体验度,另一方面可以解决部分有支付能力但需要短期周转的消费者的实际困难,有助于改善型需求的释放,从而扩大公司房产O2O和家居O2O业务的客户群,有利于进一步推动公司房产O2O、家居O2O业务增长。
互联网金融业务有助于提升顾客体验和创造新的利润增长点,行业内其他公司已纷纷布局:2014年4月搜房网倾力打造的互联网房地产金融服务网站搜房天下贷正式上线,并且搜房网以天下贷为核心,成立了北海天下贷融资担保有限公司、天津天下贷小额贷款有限公司。由于以独立于搜房公司注册成立的北京天下贷金融信息服务有限公司等这一系列公司的存在,搜房天下贷开展了很多基于地产行业的互联网金融业务。
2014年7月,由新浪和易居中国联手成立房金所金融服务股份有限公司,推出中国首家互联网房地产金融服务平台“房金所”。该平台由新浪、易居中国、众安保险、新浪支付、银众在线强力联合背书,力邀优质房地产合作伙伴参与,联袂打造专业、安全、高效的房地产互联网金融O2O服务平台,房金所一方面为投资者提供安全、透明、便捷、高收益的互联网金融理财产品,另一方面针对借款人的购房资金需求提供综合授信金融服务,助其轻松解决置业难题。
世联行2014年上半年金融服务业务收入8130万元,同比增长138%,毛利率61.87%,预计11月底推出P2P平台的内侧版本。其中“家圆云贷”产品的放贷共计4,798笔,金额达到55,125.00万元,平均每笔贷款11.5万元,该业务为世联行带来收入5,999.01万元。
维持之前的盈利预测、继续给予买入评级。我们看好公司的核心逻辑在于房地产行业电子商务的广阔前景和移动互联网时代O2O创新业务的爆发力,预测公司2014年、2015年EPS分别为2元和2.65元,继续给予买入评级。国海证券
白云山(600332):健康产业龙头蓄势待发,期待国企改革助力成长
首次覆盖,给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间,期待2015年广州国企改革推动公司股权激励,激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元,增长25%、26%、30%。首次覆盖,给予目标价30.6元(对应2015年25.7倍PE),“增持”评级,值得注意的是H股较A股股价低,更具吸引力。
公司是资源型健康产业龙头,进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放:1)公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头,拥有众多品牌资源,但盈利能力相对行业均有明显的提升空间;2)2014年的新一届董事会具有更强的进取心;3)广州国企改革最快有望在2015年有进展,从而推动公司股权激励落地,激发经营潜力。
王老吉短期不乏亮点,长期看盈利能力有巨大提升空间:1)预期2014年王老吉收入近100亿元(红罐80亿、绿盒20亿(未并表)),预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长;2)2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点;3)长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间,我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。
医药业务2014年处于整合期,未来盈利改善值得期待:2014年以来医药行业收入增速放缓,且公司新领导上任后,医药业务处于整合阶段,因此预期2014年业绩表现平稳,但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。国泰君安
用友软件(600588):互联网战略转型初步成功致价值重估
近期,我们对用友软件进行了实地调研,就公司传统管理软件业务、与互联网战略转型有关的多项产品的发展情况,与公司的相关人员进行了交流。
1、由传统软件供应商向云计算服务提供商转型。用友软件从财务软件起家,主营产品涵盖了财务、管理和其他企业应用软件,是国内最大的管理软件及服务提供商。经过20多年的发展,公司收入、利润增长难以继续维持高增长,这也是目前传统软件企业共同面临的困境之一。随着互联网/移动互联网、大数据、云计算和移动社交的发展,传统的软件已经无法满足用户的需求,开发软件-销售软件的传统商业模式正在遭遇客户、管理和市场瓶颈。在此背景下,公司在2010年设立子公司畅捷通初步开始探索互联网战略的转型,2014年6月畅捷通在香港成功上市,昭示着公司互联网战略已经取得了初步成功,2014年7月,公司顺势提出了“软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的产业框架,正式确立了互联网转型战略。2014年是用友软件进军云计算市场的关键一年,未来实现从传统软件企业向云计算服务提供商转型基本具备成功条件。
2、传统业务稳定增长。公司目前收入来源主要还是传统软件业务。高端业务由用友事业部负责实施,主要有NC6-大型企业管理与电子商务平台、HCM-企业人力资本与移动解决方案、BQ商业分析平台、产业链统一营销服务平台等产品,产品销售逐步推广分签模式,客户为大型集团和跨国企业,高端业务毛利率约60%。中端业务由子公司优普实施,产品包括U8+-成长型企业管理与电子商务平台、U9-中大型离散制造企业应用平台、CRM-企业客户关系管理解决方案和PLM-企业产品全生命周期管理解决方案等,中端业务毛利率约82%。
低端业务由畅捷通主导,主要收入来源仍然是T系列软件,毛利率63%,其中T+增速最快。相对于之前T系列采用C/S模式,T+采用了B/S模式,其优点是客户使用方便快捷,直接使用浏览器机壳,无需再下载安装客户端,未来可方便移植为云产品形式。畅捷通也是公司互联网战略的主要平台。
信息安全必将促进软件国产化进程。存量企业ERP市场的国产化替代缓慢推进,但增量企业市场增长可观。国产化政策效应的释放还需要一两年才可以真正体现,这是因为:一是在进行国产替代的时候,需要评估IT系统中心更换的成本;二是对新产品的认证周期会比较长;三是大企业的众多分子公司完成整体更换需要很长周期。与国外品牌相比,公司的优势在于本土化、数据安全性。
3、大企业上公共云仍有阻力,不排除与第三方互联网公司合作。用友软件构建UAP私有云和CSP公有云两大平台。大中型企业由于数据安全和可控制等考虑不会使用公有云平台,公司通过构建UAP私有云,将NC、U8/U9等中高端产品和客户迁入,即便如此,由于国内企业的使用习惯,中高端企业客户迁移到云端仍然较为困难。公司计划与第三方合作共同打造大平台,载入数以万计的企业客户,构建企业互联网生态圈,完成上下游平台的交易等业务。考虑到国产化因素,未来公司与第三方的合作很可能是和国内大型互联网公司合作。
4、公有云平台将进入收获阶段。CSP公有云平台由畅捷通实施,针对小微企业客户构建了CSP公有云,较之大中型企业,小微企业比较容易因为免费而接受公有云管理模式。在PC和移动端都有布局,通过免费、可靠、便捷来吸引客户。畅捷通目前主打四款云应用:易代账、会计家园、工作圈、客户管家。工作圈、客户管家是用友向互联网转型初期做的产品,这两款产品做的比较艰难,主要是传统软件企业与互联网思维在软件性能、用户体验、开发人员和推广人员的思维等方面的冲突,当积累到后期做易贷账的时候已经磨合的比较好,因此易贷账做的比较成功。
畅捷通全力引入互联网人才,注重产品体验。畅捷通今年招纳了300多互联网背景的人员,确保公司彻底实施互联网战略。公司目前互联网战略的基本思想是:先考虑产品体验、积累用户规模,再考虑收入,最后考虑利润问题。从阿里、腾讯、360等互联网公司的发展路径来看,无不是如此,先产品用户、后收入利润是互联网公司的一般模式。
支付、理财等储备产品助推互联网金融战略。畅捷支付的支付系统已经完成验收和与银行的对接,后面会发力积累客户,时机成熟即替换掉目前的第三方支付。资金看板业务是和银行合作的,主要为银行做贷后服务,对企业内部数据的分析,提供风险预警。畅捷宝聚焦于理财市场,目前正在筹备中,主要用于企业资金管理、盘活。畅捷贷连接小微企业与银行,但目前银行经常会出现放款时间长、或不放款的问题,我们认为,完全可以把畅捷贷的融资项目放到友金所平台,结合P2P模式,或许能有较好的效果。
5、友金所P2P平稳发展。公司友金所的设立主要对标平安集团的陆金所, P2P业务上线29天,交易额已突破2600万元,且正处于加速扩张阶段,预计明年年中将实现盈亏平衡。友金所的团队约有40人,其中核心团队都具有丰富金融从业经验,对小贷的风险管理、项目管理等积累很多,现在友金所的产品充分考虑了安全性,建立了自己的信用评估体系,并会做线下考评,由用友自己的担保公司承诺100%本息担保。目前友金所的P2P融资项目主要来源于线下,未来可能与畅捷通合作,充分利用畅捷通积累的160万线下客户。公司未来也将积极推动民营银行的建立。
6、盈利预测及评级。2015年互联网业务的持续投入会侵蚀掉部分利润,业绩目标有待重估。预计公司2014-2016年净利润增速分别为18%、20%和32%,EPS分别为0.55、0.67和0.88元,上一交易日收盘股价对应PE分别为41、34和26倍;公司互联网战略转型导致2015、2016年业绩弹性较大,看好公司未来的发展,给予公司“增持”评级。联讯证券
信邦制药(002390):医院资源优质,外延复制性强
首次覆盖,给 予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业,高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心,我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络,带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016年EPS 0.26/0.37/0.51元,同比增长227%、42%、36%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,考虑到公司扩张能力强,且复制成本低,各业务之间有很好的协同效应,属于A 股医疗服务板块稀缺标的,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价22元,对应2015PE60X。
核心医院资源丰富,外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院,四家医院病床数超2000张,2014上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6月利润表,贡献收入1.4亿,毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建,预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500张床位,进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地,不断积累优质医生资源,为外延扩张的医院体系输送人才,形成具有竞争力的医院集团。
主力品种新进基药目录,流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录,其中前三个品种2013年销售均已过亿, 有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托,竞争优势突出,谈判力强,随着公司医院网络不断完善,有望转型为区域代理,加强供应链管理,进一步提升盈利能力。国泰君安
尚荣医疗(002551):加快扩张步伐,打造综合医疗服务平台
首覆盖,给予谨慎增持评级。公司依托医疗工程优势,借助外延收购,新增医疗设备、耗材销售等业务,利用医院渠道优势迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。我们预计2014-2016年EPS 0.28/0.37/0.49元,同比增长37%、33%、32%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,医院是药品和医疗器械主要终端,公司打造综合医疗服务平台,医院渠道优势强,平台价值高。考虑到公司作为医院整体解决方案的龙头之一,目前在手订单约45亿元,是目前收入规模的3倍,且持续增长,公司的平台优势也是传统医疗器械生产企业难以复制的,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价28.1元,对应2015年PE75X。
项目储备丰富,有望保持快速增长。公司具备运作医院整体建设业务的实力和经验,2013年收入7.22亿,其中医疗工程收入3.02亿,目前在手的重大订单标的额约45亿,预计三年内能完成在手订单的50%~60%,医院工程业务收入CAGR 有望超30%。
外延扩张或是重点,打造综合医疗服务平台。公司依靠医院整体建设业务打通医疗器械销售渠道,加强对医疗设备及耗材供应商的议价能力,提升盈利能力。同时,公司开启外延步伐,通过收购设备及耗材生厂商(2013年收购普尔德医疗、2014年收购张家港锦洲医械)实现盈利模式转型,以医院为核心形成协同效应,我们预计公司有望加快外延收购,导入更多优质医疗设备及耗材,打造综合医疗服务平台,从医疗工程延伸至设备耗材产销、物流配送等全产业链环节。同时,我们认为平台搭建需要丰富的医院渠道,预计未来不排除公司通过收购医院或参与医院改制等方式补充医院资源的可能性。国泰君安
佐力药业(300181):突破单品种依赖格局,管理层面改善
首次覆盖,给予增持评级。公司核心品种乌灵胶囊未来有望达10亿规模, 收购获得的百令片将成为公司新的增长点,定向增发彰显管理层信心,提升经营动力,未来有望进一步外延拓展。预测2014~2016 年EPS 为0.31、0.40、0.52 元(不考虑增发摊薄)。考虑到公司目前处于营销调整期,未来增速有望进一步提升,给予一定估值溢价,给予目标价17 元,对应2015 年PE 42X。首次覆盖,给予增持评级。
乌灵胶囊未来有望达10 亿规模。乌灵胶囊为国家中药保护品种,2013 年收入达到4 亿,5 年复合增速20%,未来增长动力:(1)目前神经科、精神科和中医内科3 个科室占销售额的50%以上,未来有望提升在耳鼻喉科、心内科、消化科和皮肤科等科室的销售;(2)华东地区销售额占比60%以上,华北和华南地区未来有较大提升空间;(3)已进入上海、广东、新疆和浙江4 省基药增补,随着招标推进,有望加速增长。
百令片具有稀缺性,未来增长弹性大。百令片与百令胶囊是目前市场上仅有的两个国内公认的虫草替代品,品种具有稀缺性,与百令胶囊相比, 百令片规模小(2013 年仅5000 万),日均费用低,且已进入广东、湖北和浙江3 省基药增补,未来增长弹性很大。
定向增发提升管理层经营动力。公司9 月22 日公告将定向增发不超过4053 万股,价格11.98 元,募集不超过4.86 亿元用于乌灵菌粉生产线改造扩产和补充流动资金。定增覆盖11 名董监高成员,以及其他121 名管理、销售、技术人员,现金认购彰显了公司管理层对公司未来发展的信心, 管理层经营动力提升,未来有望进一步外延拓展。国泰君安