11月4日,国家发改委表示,近日下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》,正式启动我国新一轮输配电价改革试点。与以往的大用户直供电试点不同,此次将对电网企业实行总收入监管,其现行低买高卖获取购销差价收入的盈利模式宣告终结。新一轮输配电价改革在深圳启动试点,电力企业则将从中受益。
中国证券网 分析师热议:新一轮输配电价改启动对A股市场究竟有着怎样的巨大影响?哪些板块个股或重点受益?
李永刚:此次深圳输配电价改革试点的最大亮点,是按国际通行的核价方法监管电网企业收入,加强对电网企业成本的约束,同时引入激励性机制促使企业提高效率,标志着我国对电网企业监管方式的转变,也是电价改革开始提速的重要信号,将为推进更大范围的输配电价改革积累经验,并为下一步推进电力市场化改革创造有利条件。
肖玉航:从行业政策信息来看,电力行业改革开始步入深水区。11月4日,国家发改委表示,近日下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》,正式启动我国新一轮输配电价改革试点。与以往的大用户直供电试点不同,此次将对电网企业实行总收入监管,其现行低买高卖获取购销差价收入的盈利模式宣告终结。从政策推进来看,新一轮输配电价改革在深圳启动试点,区域电力需求处于一个较为旺盛的区域,如果试点成功并在全国推行,对电力企业步入稳定发展周期是有利的,反之如果试点工作较慢且复杂多变,则对电力改革将形成障碍。
输配电改革将触及电力改革的深层次,多年来利益博弈较为明显,发改委强势介入改革,说明高层已下决心,但改革的利益冲突与障碍是冰冬三尺的情况,要解决改革问题,或仍有反复,此举对于中国宏观经济调控有积极意义,而体现到市场上或有短期波动性影响,对于个股的决定性影响较为有限,重点关注输配电体制相对较为明朗,且规模效益明显的电力企业。如中国国电、国电电力等。
张生国:通知指出,将现行电网企业依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式,改为对电网企业实行总收入监管。并明确要求积极推进发电侧和销售侧电价市场化改革,电网企业按政府核定输配电价收取过网费。影响有待观察。
项超政:为探索建立独立输配电价体系,促进电力市场化改革,近日,国家发展改革委下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》,正式启动我国新一轮输配电价改革试点。电改将从以下三方向对行业产生影响:第一,改革使电网公司固定资产盈利性下滑,其资本支出从长期来看受压制的概率比较大。但预计远距离输电及配网投资向上趋势不变;第二,直购电扩大在发电端利好成本低廉的水电及高效火电;在用电端利好部分大工业用户及外购电比例高的区域电网;第三,零售电环节开放意味着网外企业可参与售电。除直接业绩贡献外,参与企业还获得了大批量用户的到户渠道,后续增值业务的拓展也值得期待。像一些电力生产企业和从事特高压建设的上市公司有望受益。
李超:此次试点的最大亮点,是按照国际通行的核价方法监管电网企业收入,标志着我国对电网企业监管方式的转变,也是电价改革开始提速的重要信号,将为推进更大范围的输配电价革积累经验,并未下一步推进电力市场化改革创造有利条件。此次电改将大大消弱电网公司在输配电等方面的主导权,电力公司将普遍受益,其中水电气特受益程度会更大。电力市场的竞争将更为充分,还将促使一直享受补贴的风电和太阳能发电企业更低的生产成本参与市场竞争,最终有助于整个社会的的节能减排。
杨岭:电价改革是电改核心内容,而输配电价是电价改革最为关键的环节。深圳此举是打开电改的突破口,直接改变电网企业依靠买卖电获取购销差价收入的盈利模式。转为对电网企业实行总收入监管,即政府以电网有效资产为基础,核定准许成本和准许收益,固定电网的总收入,并公布独立的输配电价。此次在深圳开展输配电价改革试点,将是新一轮全面输配电价改革的前奏,也是对电网企业监管方式转变、电改提速的重要信号。关注电力板块特是深圳本地的电力公司。
导读:
发改委一纸通知搅局电网垄断 将固定电网总收入
深圳启动输配电价改革:禁电网企业独买独卖
深圳探路输配电价改革 电网低买高卖模式终结
电改板块10大概念股价值解析
新一轮输配电价改启动 电企受益
核电产业步入“蜜月期” 两维度解析产业链投资机遇
(中国证券网 汪茂琨整理)
发改委一纸通知搅局电网垄断 将固定电网总收入
电改突围,一场破垄断的改革发轫
国家发改委:深圳市开展输配电价格改革试点,固定电网总收入
如果没有国家发改委傍晚突然挂网的一份文件,昨天电力领域最大的新闻本应是国家电网召开“两交一直”特高压工程启动动员大会。
这份名为《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》(下称“《通知》”)的文件不经意间成了“搅局者”。按照《通知》,现行电网企业依靠买卖电获取购销差价收入的盈利模式面临重大改变。相形之下,特高压工程更像是电改前为数不多的“盛宴”。
历史总有惊人的相似。
8年前的2006年10月底,当时的国家电网正大张旗鼓召开晋东南-南阳-荆门1000千伏特高压交流试验示范工程建设誓师动员大会,却不料杀出一位被称为“电力斗士”的搅局者——电力专家杨名舟,几乎同一刻上书国务院直指电网垄断。
但前后两次的“搅局者”还是有所不同:杨名舟当年几乎是“一个人在战斗”,上书并未产生太大成效;今天,发改委的一纸《通知》却分明暗示着新一轮电改已呼之欲出。
这又会不会是电网垄断“坚冰”打破的开始?
“电价改革是电力体制改革的核心内容,而输配电价是电价改革最为关键的环节。”中国国际经济交流中心副研究员景春梅说。
在业内看来,此举是我国电改的“突破口”,不仅将直接改变电网企业“打闷包”获高额购销差价的盈利模式,更可能为下一轮电改、油改乃至国企改革埋下伏笔。
艰难的突破
一直以来,电改都被视为中国各项重大改革中最难啃的骨头之一。
作为新一轮电改的理论指南,《深化中国电力体制改革绿皮书·纲要》(下称《绿皮书》)一书就明确提到,电改十年来,传统的集中电力管理体制与智能化的分布式电力能源管理模式之间矛盾越来越突出;国家电网公司的集权管理模式与我国能源经济发展的内在结构越来越难以协调。
11月2日在北京举行的中国经济体制改革研究会(2014)第12届改革论坛上,国家发改委体改司司长孔泾源也曾感慨,“(电改)问题是我们能走多远?5号文提政企分开、厂网分开、主辅分开,但输配分开却迟迟不行,(电改)至今也只走了一小步,方案还没有出来。”
在此期间,坊间对电网垄断的诟病有增无减。
“这里的垄断包含了四重含义,其一就是业务垄断,独家买卖电令电网成为唯一的买主和卖主,可充分享受压价。”中国人民大学教授吴疆对本报记者说。
而更多的用电、供电企业则成为受害者。
“对我们来说,除了环保、土地,还要和电网公司打交道,因为要接入系统,要上网。但这个过程中,相当一块利润就被电网赚去了,主要是上网电价与销售电价的差价。从国家打破垄断的角度看,未来肯定要输配电分开,电网只收输电费,发电侧也要提高运营水平,竞价上网。”江苏一家大型火电企业负责人据记者说。
事实上,电改十多年来,我国电力市场参与主体已经在发电端形成多主体竞争局面,但输电、配电、售电垂直一体化的垄断局面仍然存在,上网电价和销售电价也由政府制定。
但此次《通知》明确:要在深圳市建立独立的输配电价体系,完善输配电价监管制度和监管方法,促进电力市场化改革。同时为其他地区输配电价改革积累经验,实现输配电价监管的科学化、规范化和制度化。
具体而言,此次试点将把现行电网企业依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式,改为对电网企业实行总收入监管,即政府以电网有效资产为基础,核定准许成本和准许收益,固定电网的总收入,并公布独立的输配电价。同时,明确输配电准许成本核定办法,建立对电网企业的成本约束和激励机制。
国家发改委表示,独立输配电价体系建立后,要积极推进发电侧和销售侧电价市场化,电网企业按政府核定的输配电价收取过网费。
这也印证了本报7月10日《新电改启航》一文关于“新电改方案确立电网企业新的盈利模式,电网企业不再以上网和销售电价差价作为收入来源,而是按照政府核定的输配电价收取电网费”的报道。
改革的难题
事实上,单独核定输配电价,对电力行业人士来说并不陌生。为了促进大用户直购电交易,国家发改委已核定了18个省级电网电力直接交易的输配电价。但这对电网传统的盈利模式基本不构成影响。
而此次针对深圳的输配电价改革试点则有非常明显的突破,例如明确给出了电网企业准许成本核定办法,同时固定电网的总收入,并要求公布独立的输配电价,令各环节价格更透明化,将改变电网企业过去“打闷包”获得高额购销差价的盈利模式。
中电国际高级分析师王冬容告据记者,试点毫无疑问具有进步意义,不过难点在于对有效资产和准许成本的核定,操作不好会将成本做大。
在他看来,要想真正推动电改,必须将电网公司现有全部营销职能一次性独立出来,成立国家级的政策性购售电公司,使电网公司成为真正纯粹的输配电公司,才能保证其只收过网费的盈利模式。
而此次《方案》也简略提到了将积极推进发电侧和销售侧电价市场化。鼓励放开竞争性环节电力价格,把输配电价与发电、售电价在形成机制上分开。王冬容认为,售电侧改革应先成立一家保底的政策性购售电公司,再随着市场的建设分批放开用户,并自然形成大量市场性的售电公司。
业内认为,此次在深圳开展输配电价改革试点,将是新一轮全面输配电价改革的前奏,也是对电网企业监管方式转变、电改提速的重要信号。
据记者获悉,国家能源局此前已经就电网输配成本监督方案进行专题立项研究,包括引入第三方审计手段等,国家审计组也在密集审计多地电网。
另一方面,电改的突围对后续其他能源品种的改革也有着重要意义。
“从能源改革的战略重点及先后顺序而言,必然是优先二次能源,次后一次能源;先电力,后油气。前者程序简单、定价机制易行;后者牵涉面广、定价机制全球化。因此,电改必然成为能源战略改革的第一步,具有战略性、机遇性、前沿性、跨越性的特点。”能源战略专家武建东说。(上.证.林.珮.)
深圳启动输配电价改革:禁电网企业独买独卖
半年前,国家发改委价格司副司长李才华来到深圳,调研这里的有关电改事宜。此后,很多电力人士都在观望,深圳这个改革开放的先行区在电改方面接下来能有何表现。
半年后,国家发改委要求深圳探索建立独立输配电价体系,成为启动中国新一轮输配电价改革的试点。
这是国家发改委官网11月4日发布的消息中提出的。为探索建立独立输配电价体系,促进电力市场化改革,国家发改委下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》,正式启动中国新一轮输配电价改革试点。
显然,这标志着中国对电网企业监管方式的转变,也是电价改革开始提速的重要信号。
不能由电网自己定价
通知指出,在深圳市开展输配电价改革试点,将现行电网企业依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式,改为对电网企业实行总收入监管。即政府以电网有效资产为基础,核定准许成本和准许收益,固定电网的总收入,并公布独立的输配电价。同时,明确了输配电准许成本核定办法,建立对电网企业的成本约束和激励机制。
"输配电价改革是电力体制改革的一个组成部分。"国家发改委能源研究所原所长周大地在接受《第一财经日报》采访时说,电网作为一个公共性且带有技术性垄断的行业,它的收益不应该是"自己想挣多少钱就挣多少钱"。所以,国家现在根据电网的资产和运营情况来核定输配电价,而不能由电网依靠买电和卖电来获取差价。
"过网费应当由政府来定。"他说。就像周大地所说的一样,通知明确,独立输配电价体系建立后,要积极推进发电侧和销售侧电价市场化,电网企业按政府核定的输配电价收取过网费。
通知强调,建立独立的输配电价体系,是推进电力市场化改革的必然要求,是加强对电网企业成本约束和收入监管的有效途径。新电价机制自2015年1月1日起运行,原有相关电价制度停止执行。
多年来,为促进电力用户与发电企业直接交易,发改委已核定了18个省级电网电力直接交易输配电价,但由于电力直接交易规模不大,电网企业通过低买高卖获得收益的模式并未得到改变。
据记者表示,电力直接交易被视为突破现有的电力体制的一种手段,但效果甚微。
而此次深圳输配电价改革试点的最大亮点,是按国际通行的核价方法监管电网企业收入,加强对电网企业成本的约束,同时引入激励性机制促使企业提高效率,标志着中国对电网企业监管方式的转变,也是电价改革开始提速的重要信号,将为推进更大范围的输配电价改革积累经验,并为下一步推进电力市场化改革创造有利条件。
十年电改进展缓慢
早在今年6月份,李才华到深圳调研时就要求改革试点重在建立机制、立足长远。
南方电网总会计师李文中在会上表示,希望本次改革试点能够在深圳率先建立科学、合理的输配电价机制,摸索经验、提炼范本。
"深圳供电局是南方电网在电改方面走得最前的。"南方电网一位知情人对本报记者说。
深圳供电局原属于南方电网旗下的广东电网的供电局。2012年2月,南方电网决定成立广州供电局有限公司和深圳供电局有限公司,两家单位正式成为南方电网直属子公司。广州、深圳供电局被南方电网要求要率先达到国际先进水平。
"(成立深圳供电局有限公司)这有利于深圳电网的改革。"上述南方电网知情人士对本报说。他同时认为,在电改方面,南方电网应该而且可以做一个先行者。
南方电网总经理钟俊在深圳供电局有限公司成立当天表示,对深圳供电局实行直管是南方电网更好推进公司中长期发展战略落地的改革探索和管理创新。
在中央政府去年释放了"改革红利"的理念之后,停滞十年有余的电力体制改革再次拨动人们的神经。2002年,国务院下达《关于电力体制改革方案的通知》,强调要厂网分开、主辅分开、输配分开。在前两者得到突破后,电网体制改革中的输配分开已步入深水区。
包括国家发改委系统官员在内的多名电力行业人士此前向本报表示,在目前中国电力交易中,电网企业独买独卖,交易格局明显失衡,而输配电业务未进行独立核算,目前的输配环节,其价格仅仅是销售电价与上网电价的差价。这种交易模式构成了对其他市场主体的不公平竞争格局,而信息的不透明则限制了外界对电网企业的监督与管制。
周大地向本报表示,输配电价改革是一个长期工程,"要解决很多利益分配和重新分配的问题",这需要做大量的技术准备工作。(第.一.财.经.日.报.林.春..挺)
深圳探路输配电价改革 电网低买高卖模式终结
新电改启动 深圳探路输配电价改革
电网低买高卖盈利模式终结,总收入固定
尽管新电改方案基本雏形刚刚形成,但国家发改委已提前行动。11月4日,国家发改委表示,近日下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》(下称《通知》),正式启动我国新一轮输配电价改革试点。与以往的大用户直供电试点不同,此次将对电网企业实行总收入监管,其现行低买高卖获取购销差价收入的盈利模式宣告终结。
在专家看来,电网的盈利模式和生存之道是我国十多年来电力体制改革的最大障碍。此次深圳试点是新一轮电价改革开始提速的重要信号,将为推进更大范围的输配电价改革积累经验,并为下一步推进电力市场化改革创造有利条件。
12年前那份近万字的《电力体制改革方案》(国发 [2002]5号文件),确定了中国电力行业"厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网"的改革路径和目标。但是,截至目前,只有厂网分离基本实现,主辅分离仍不彻底,输配分开尚无时间表,竞价上网以及电价市场化更是遥遥无期。
2009年大用户直购电作为电价市场化改革的突破口被提出。为促进电力用户与发电企业直接交易,发展改革委已核定了18个省级电网电力直接交易输配电价,但由于电力直接交易规模不大,电网企业还是实行低买高卖获得收益的盈利模式。
而这一切在深圳试点中都将改变。《通知》指出,在深圳市开展输配电价改革试点,将现行电网企业依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式,改为对电网企业实行总收入监管。即政府以电网有效资产为基础,核定准许成本和准许收益,固定电网的总收入,并公布独立的输配电价。同时,明确输配电准许成本核定办法,建立对电网企业的成本约束和激励机制。
"独立输配电价体系建立后,要积极推进发电侧和销售侧电价市场化,电网企业按政府核定的输配电价收取过网费。" 《通知》强调,建立独立的输配电价体系,是推进电力市场化改革的必然要求,是加强对电网企业成本约束和收入监管的有效途径,也是促进电网企业健康协调发展的重要条件。试点单位要充分认识输配电价改革的重大意义,认真做好试点工作,并尽快提交首个监管周期(2015年-2017年)深圳市输配电准许收入及价格水平测算报告。新电价机制自2015年1月1日起运行,原有相关电价制度停止执行。
"改革后电网以过网费作为主要收入来源,能够实现稳定收入来源和收益水平。在本次改革之前,政府对电力进行定价,经常出现单边调价的方式,即上网电价上涨而销售电价不上涨 ,电网企业承担损失。改革后能够确保电网企业的稳定收益,有利于电网企业的可持续发展。"国家电网内部人士在接据记者采访时表示。
上述改革更大的意义在于为电力市场的放开创造有利条件。中国电力企业联合会副秘书长欧阳昌裕表示,盈利模式改变后,电网公司便与发电企业及售电企业没有了利益之争。国家对其考核角度也将发生非常大的改变,电网公司需要无歧视地对所有顾客开放,包括发电公司和用户,维持好电力系统的安全、稳定运行,做好政府委托的其他任务,比如电力普遍服务,特殊供应等。(经.济.参.考.报.王.璐.)
电改板块10大概念股价值解析
个股点评:
粤水电:新能源转型见成效,国企改革大幕开启
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,傅盈 日期:2014-08-21
1.事件
公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入24.80亿元,同比增长0.23%;归属于上市公司股东净利润49,67.48万元,同比增长28.09%。EPS0.08元。前三季度业绩预增30-60%,对应EPS0.10-0.12元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩主要来自新能源及投资收益贡献
公司广水桃江水电、广水安江水电、海南新丰源水电、布尔津风电、金塔太阳能等5家并表新能源控股子公司共实现权益净利润6705.36万元(比去年同期4家权益净利润增长36%);公司联营企业广州山河装饰本期实现净利润3313.16万元,仅此两项贡献净利润约10018.52万元,意味着其他业务亏损5051万元。我们判断主要是由于:(1)公司建筑主业依然实现较大数额亏损;(2)新疆木垒及布尔津等新能源项目前期投入较大,未产生收入,预计产生一定亏损。随着布尔津城南风电(二期)项目于2014年7月13日并网发电,新能源业务对公司业绩的贡献将进一步增加。
(二)施工业务拖累毛利率,现金流明显改善
公司2014H1综合毛利率为12.56%,同比提高1.3pct。其中,施工业务实现收入22.25亿元,YOY-34.2%,其中市政YOY-23.97%,地基YOY+63.2%,房建YOY+55.5%。施工业务毛利率6.1%,同比下降1.3pct,其中下降较快的分别是市政(同比下降4.6pct)、房建(同比下降1.7pct)。
新能源业务实现收入2.5亿元,同比增长48.97%,综合毛利率69.74%,同比上升6.6pct。其中水电实现收入1.4亿元,YOY+52%,毛利率同比上升11.1pct,主要来自湖南安江水电站增量贡献;风电实现收入6823万元,同比下降8%,毛利率64%,同比下降1.9个百分点,主要是由于布尔津一期营业利润率大幅下降16.2pct。(3)太阳能发电实现收入3985万元,毛利率71.2%,主要是甘肃金塔项目新增贡献。
经营性现金流明显改善,2014H1经营净现金流为8235万元,2013H1为-8812万元。收现比同比99.4%,同比上升2.8pct。
(三)混合所有制拉开序幕,国企改革值得期待
公司发布混合所有制改革方案,轨道交通、建安公司拟引入社会资金不超过10亿元。其中轨道交通公司拟引入战略投资者进行股权合作,引入不低于一套盾构机设备或低于5亿元资金,拓展轨道交通及污水管网、深隧、电力管缆等新市场;建筑安装公司拟引入低于5亿元资金,向智慧城市业务转型。
我们判断,公司在建筑公司中率先向新能源大幅转型,新能源项目储备丰富,资金需求较大,公司做大市值动力强烈。作为广东国企改革的排头兵,公司后续在国企改革、商业模式创新、金融模式创新领域或将有所作为。
(四)新能源项目储备丰富,业绩弹性高
公司风场、光伏电站储备丰富,业绩弹性高。公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约4660MW,其中风电2850MW,光伏1700MW,新疆项目约占一半,盈利及并网条件良好。布尔津二期49.5MW风电已于7月13日并网发电,木垒前二期100MW风电预计于明年1季度并网发电,达坂城50MW风电项目下半年将开工。新能源发电进入正式运营期后,毛利率普遍高于60%,且受益于国家战略新兴产业规划,2013年该板块实现净利润1亿元,2014-15年预计CAGR达55%,未来有望实现业绩估值戴维斯双升。
3.投资建议
我们预测公司14-16年EPS分别为0.22/0.31/0.41元,鉴于公司14年清洁能源业务发展势头良好,我们认为可给予公司2014年35倍PE,对应目标价7.7元,维持"推荐"评级。
4.风险提示
主业施工进度低于预期、清洁能源发电项目进度低于预期等。
国投电力:3季度高增长预期有望逐步兑现;具备估值优势
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:徐颖真,郁威 日期:2014-10-10
雅砻江3季度高增长预期有望逐步兑现
雅砻江锦官电源组7月完成电量64.7亿千瓦时,机组负荷率90%以上。8月锦屏一级平均入库流量3180立方米/秒,比多年平均偏丰22%,8月锦官电源组完成电量70.7亿千瓦时,整月满发。锦一大坝8月已经蓄满,我们预计9月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3的电量预测至266亿千瓦时,并上调Q3雅砻江利润预测至40.2亿元(原35.1亿元),同比增长193%。
上调14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元
我们上调雅砻江14/15/16年盈利预测至67.8/70.5/64.1亿元(旧62.2/64.6/58.8亿元),并相应上调公司14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元(旧0.81/0.85/0.79元),综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设,相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
具备估值优势,继续推荐国投能源
8月下旬以来股价累计涨幅超约25%,低于川投能源但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比,我们预计国投14年净利润高出23亿元,但公司目前市值仅高出68亿元,相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标,我们认为国投电力更具估值优势。
估值:上调目标价至8.2元,维持买入评级
我们分别使用DCF法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756亿元(国投持52%)。我们使用DCF法得到雅砻江以外资产160亿估值(WACC6.1%)。两部分相加,得到公司股权价值553亿,新目标价8.2元(原7.13元)。
川投能源:三季度如期大幅增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:郁威,徐颖真 日期:2014-10-23
三季度业绩同比增长180%
川投能源披露前三季度净利润28.8 亿元(EPS1.39 元),同比增长120%,主要来自1)雅砻江利润大幅增长,贡献前三季度95%业绩;2)新光硅业去年同期亏损1.85 亿,今年不再拖累业绩。其中三季度单季利润19.8 亿元,同比增长180%。公司1-9 月利润占我们全年预测的85%,我们维持全年33.8 亿元(EPS1.54 元)的盈利预测。
雅砻江单季盈利41.3 亿元,同比大增197%,符合预期
雅砻江水电三季度盈利41.3 亿元,同比增长197%,基本符合我们的预期(40.2 亿元)。三季度上网电量250.9 亿千瓦时,其中锦官电源组上网电量202.6 亿千瓦时,高出我们预期0.1%;二滩48.3 亿千瓦时,低于我们预期27%,主要因为需求疲弱和来水较好造成四川/重庆对于水电的消纳较弱,二滩执行较低的四川省丰水期电价,因此电量低于预期对盈利影响较小。
Q314 应是雅砻江盈利增速顶点,但预期Q414 和Q115 仍将有较快增长
分季度看,雅砻江今年三季度盈利同比增长197%,我们认为增速达到了顶峰,今年Q1 和Q2 盈利同比分别增长87%和16%。我们认为Q414 和Q115仍将保持较快增长,尤其锦屏一级大坝蓄满,全部调节库容可以在明年一季度得到体现( 尽管折旧和财务费用更高) 。公司股价对应2014E/15E11.3x/10.7x PE。
估值:目标价18.8 元,"中性"评级
我们用DCF 法(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值,不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756 亿元(公司持股48%),同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值387 亿元,目标价18.8 元。
长江电力:沪港通策略研讨会2014快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:徐颖真,郁威 日期:2014-09-24
三季度电量有望好转,或带动盈利向上
7-8 月份三峡电站发电量262 亿度,与去年同期基本持平。而今年三季度三峡来水呈前低后高,9 月至今的平均入库量同比增长74%,我们认为这将带来9 月份发电量好转,若维持该趋势,或能实现全月满发。三季度至今来水已同比增长20%,我们预计三季度盈利有望实现同比较好增长。
桃花江核电处于前期阶段,向溪电站投产
公司此前公告受让三峡集团持有的湖南桃花江核电20%股权,该电站目前处于前期阶段,有望成为中国首个获批的内陆核电项目,本次受让资产仅评估增值1.4%,我们认为能够有效增厚公司业绩。由三峡集团投资建设的合计装机20GW 的向家坝和溪洛渡电站已于今年7 月全面投产,三峡集团曾承诺将两座电站注入上市公司,但目前方案仍未明朗;同属于金沙江流域的乌东德和白鹤滩电站规划总装机26GW,仍处于前期阶段。
稀缺的大型水电股,有望受益于沪港通
公司最主要的发电资产--三峡电站上网电价远低于受电地区煤电电价,且调度受政策保护,非常具竞争力,因此盈利稳定性高;同时公司承诺每年分红率不低于50%,近几年都达到65%。我们认为沪港通下,公司稳定的盈利和分红符合海外投资者的偏好,同时又是H 股市场稀缺的大型水电股,因此有望成为最受益的纯A 股电力公司之一。
估值:目标价10.04 元,"买入"评级
我们维持2014/15/16 年EPS 预测0.58/0.61/0.58 元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值(假设WACC 为6.5%)得到目标价10.04 元。
甘肃电投:风电光伏注入预期,将变身清洁能源公司
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:侯文涛,刘骁 日期:2013-11-06
本报告导读:
集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。
投资要点:
给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。
我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。
资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。
甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。
甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。
催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升;甘肃电力外送能力的提升;集团明确资产注入的时间表。
风险因素。水电业务受气候影响的不确定性;风电、光伏上网电价下调;并网消纳问题短期无法快速缓解;资产注入的时间不确定。
桂冠电力:坐拥红水河资源,外延注入推动高成长,'增持'评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:2014-09-03
坐拥红水河资源,广西水电整合平台。桂冠电力是大唐集团旗下广西境内水电资源整合平台。公司水电核心资产为红水河流域梯级电站,占公司水电装机容量87%。09 年末以来,受气候干旱水情偏枯影响,红水河流域电站发电量不佳。14 年二季度以来,南方连续大雨,红水河流域来水好转,库存水量同比大幅增长,预计将对整个流域下半年以及明年的发电量产生积极影响,预计14 年公司水电发电量将提升至130 亿千瓦时以上。
龙滩水电资产注入将是公司发展重要一步。龙滩水电是红水河干流重要电站之一,发电装机规模490 万千瓦,是目前已投运第二大水电工程。随着14 年红水河水情好转,龙滩公司盈利将逐步恢复至设计水平,保守预计14、15 年电站发电量可完成120 亿千瓦时和130 亿千瓦时,有望实现盈利8.9 亿元和10.7 亿元,对应原评估价值(178 亿元)PE 水平下降至20 倍以内,资产重组方案有望重启(13 年5 月重组议案未通过股东大会)。龙滩电站的注入将大幅提高公司的发电装机规模(增幅86.4%)。正常来水情况下,公司盈利能力将提升一倍以上。龙滩电站的注入将明显提升公司在广西电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显,也将使公司在广西区域水电资源的整合更进一步。
看好公司成长性,给予'增持'评级。不考虑龙滩水电的资产注入,预计2014-16年公司可完成营业收入52.2 亿元、52.9 亿元和55.4 亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为4.92 亿元、5.02 亿元和5.39 亿元,对应EPS 分别为0.216元/股、0.220 元/股和0. 236 元/股。对应当前股价, 2014 年PE 和PB 分别为15.5 和2.1 倍,略高于水电行业平均估值水平(PE 11.6X,PB 1.9X),资产注入的预期使市场给予公司一定的估值溢价。
如考虑龙滩水电资产注入,则公司发电装机规模将大幅增长86.4%,净利润将提升至12 亿元左右水平(EPS 增厚程度还取决于重组方案)。 我们认为,公司作为大唐集团广西省内唯一的水电资源整合平台,龙滩水电资产注入将是大概率事件,将成为公司未来的重要增长点。长期看好公司成长性,给予'增持'评级。
广安爱众:享电改东风和德宏州通气,二股东持续增持具有看点
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2014-08-15
投资要点:
全面涉足水、电、气公用事业
公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应等。公司7月17号发布业绩预增公告称,今年上半年公司实现净利润预计为5601.8万元,较上年同期增加2796.66万元,约100%增长。主要原因是渠江流域上半年来水好于上年同期,公司所属电站发电量较上年同期有一定增加,同时公司燃气业务大幅扩展及入户安装较上年同期增长较大。
广安地区电力业务发供一体,享电改东风业绩增长空间大
公司在广安地区拥有完整的发电、供电和配电网络,是独具特色的"厂网合一"的地方电力企业,配电地区为广安市(新区也是由公司建)和岳池区。其中广安地区施行自发自用,余量上网。但岳池区需全上国网。四川水电上网电价为0.288元/度,国网销售电价预计超过0.4元,而配网销售平均价格约0.45-0.5元/度。未来一旦"直购电"模式开始实行,原本由电网通过"统购包销"赚取的价差将大部分回归到发电企业,公司电力业绩将有较大的提高。
云南水电等待地震灾后赔偿,新疆水电已全面投产
8月3日云南省昭通市鲁甸县发生6.5级地震,公司位于震中的昭通水电站目前已停产,但据了解,公司已投地震灾害险,可将损失降到最低,期待震后赔偿和补贴。截止2014年6月,公司新疆富远能源水电站机组已全部投运,但由于新疆地区以低能源政策招商引资,实行低上网电价,水电上网电价不得超过0.235元/度,再加上新建水电站前期折旧和财务费用较多,新疆机组盈利能力暂时有限。
云南德宏州有望年底通气,燃气业务高增长开启
自中缅线全线贯通后,公司在德宏州自建管线有望于今年底通气。德宏州约100万人口,该地区原本几乎空白的天然气市场即将全面打开,发展空间巨大。公司作为拥有德宏州天然气业务特许经营权的企业,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,造就公司燃气业务15~16年业绩高增长。
水务事业增长源自城镇化进程,预计水价调整带来更大增长机会
公司在广安及其周边的水务业务增长主要来自城镇化发展,近几年一直保持较快增长, 2013年售水量3981.71万吨,同比增长24%;预计未来公司将继续保持15%左右的增速,如水价上调将提升公司盈利。
二股东四川省水电集团持续增持,具有看点 公司二股东四川省水电集团旗下拥有水电、地方配网、页岩气等资产。近年来,公司二股东陆续对公司进行增持,目前其股份所占比例已达20.29%,接近大股东四川爱众发展集团的22.58%,二者持股数仅仅相差约1600万股。二股东持续增持具有看点
盈利预测与评级
预计公司2014-2016年EPS 分别为0.15元、0.2元、0.26元。看好电改、德宏州通气对公司利润的拉动,以及二股东持续增持的想象空间,给予"买入"评级。
风险提示
水电业务受天气和上游来水等自然因素影响的风险;电力体制改革进度低于预期的风险;德宏州燃气发展低于预期
文山电力:上半年来水较好,集团进一步加大支持力度
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张鹏,刘斐 日期:2014-09-02
关注1:上半年来水情况较好,盈利提升。
上半年文山州来水情况较好,地方小水电发电增加,推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时,比上年同期增长1.8%;实现营业收入10.01亿元,同比增长6.58%,实现营业利润1.24亿元,同比增长20.91%,实现净利润1亿元,同比增长19.6%。
关注2:售电结构变化导致毛利率下降
上半年公司实现毛利率24.46%,较去年同期下降1.21个百分点,主要源于直供电量134620万千瓦时,比上年同期减少7.9%;趸售电量84789万千瓦时,比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低,拉低了公司的平均毛利率。
公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内,公司向大工业售电占比为33.67%,较去年同期下降约10个百分点,而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%,导致公司毛利率有所下降。
关注3:集团进一步加大对公司的扶持力度
公司近期发布公告,公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议:制定战略目标,实现共同发展,积极理顺文山州电力体制,支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设,加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有,近年来公司一直努力将其整合,但遇到障碍,我们预计在集团云南电网的支持下,未来这一障碍有望得到解决。
关注4:开发月亮湖民族文化旅游区
同时根据框架协议,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发,标志着业务拓展至其他领域,开拓公司成长空间。
总结:
公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予"推荐"的评级。
桂东电力:对经济敏感性较高,公司价值严重低估
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:梁玉梅 日期:2013-01-22
四季度水电来水较好,业绩突出。今年公司整体来水较好,自发电量大幅增长,自发电比例超过65%,高于往年20 个百分点以上。我们统计了广西地区水电的单月发电小时,往年四季度水电发电小时较差,但今年四季度广西地区的发电小时较好,维持在单月250-300 小时左右,基本相当于往年2-3 季度旺季时的发电小时。而往年四季度水电来水较差,公司业务四季度业绩基本保持微盈,考虑到今年来水较好预计公司四季度业绩有望超出预期。
经济下滑影响公司售电量,区域用电需求逐步回暖。公司去年售电量出现了较大幅度的下滑,主要受经济影响,目前经济出现逐步好转的态势,预计公司售电量也将有所回暖。从广西地区用电量需求增速来看,自去年2 月份跌到谷底之后,增速呈现逐步回升的态势,由年初的负增长恢复到1-11 月份的3.53%。
电子铝箔业务有望逐步好转。公司电子箔业务的下游主要为电容,电器行业对公司的影响较大,公司对单一客户依赖度较大,去年业绩也受到主要客户业务下降影响,公司目前正在积极拓展格力等其他大型客户,减轻对单一客户的依赖,目前看下游行业已经开始逐步好转,预计该业务2013 年将逐步回升。2011 年全年实现净利润3,822.50 万元,而上半年该业务亏损-2,177.98,对公司业绩拖累严重,预计明年有所好转。
国海证券股权价值不菲,公司价值严重低估。公司持有国海证券11.044%的股权,是国海证券的第三大股东,按照12.58 元的收盘价格计算(2013 年1 月15 日的收盘价),公司该部分股权的市值为24.87 亿元,而公司目前的市值仅29.42 亿元,除了国海证券股权市值外,公司其他业务的市值仅5 亿元左右。而根据我们统计区域小水电公司的市值基本在20-30 亿之间,桂东电力的市值排名居中。而这些区域小水电公司中只有桂东电力持有大额上市公司股权,从这个角度看公司的价值被严重低估。此外公司持有国海证券股权于2014 年8 月9 日开始流通,公司作为第三大股东不存在控制权问题,公司未来减持的可能性较大,每年减持5%即贡献公司利润1 亿元左右(初始投资成本较低),基本相当于公司目前的利润。
葛洲坝2014年半年报点评:央企改革与产业升级,塑造综合竞争力
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张琨 日期:2014-08-26
抢跑混合所有制、 推进新兴业务,打造综合竞争实力。2014 年上半年公司净利润达12.6 亿同增48.7%,业绩超市场预期,主要得益于多元化下地产与水泥业务爆发性增长、混合所有制下的经营效率提升。考虑2014年地产确认高峰及公司多元化发展趋势良好,上调2014/15 年EPS 至0.46、0.55 元(原0.42、0.48 元),在央企改革的大背景下,公司改革创新将不断拓展,给予2014 年12 倍PE,上调目标价至5.5 元(原5 元),增持。
新签订单同增12.7%,立足水电大项目,抢占非水电领域市场。2014 年上半年公司新签合同创新高达704.4 亿同增12.7%(完成全年目标的52.2%),非水电占签约比重超75%,同增33.9%;累计在手订单2647 亿为业绩保驾护航。在走出去的政策支持下,上半年完成阿根廷47 亿美金水电站项目的融资协议签署,取得重大进展;海外工程占比已达39.9%。
高瞻远瞩搭平台,迈向产业升级之路,瞄准新兴产业。公司以3 家子公司为平台,搭建通往产业投资(葛洲坝投资控股)、再生资源(水泥窑协同垃圾处理与新材料)、新能源(葛洲坝能源重工)的转型升级之路。其中葛洲坝能源重工上半年大力开拓分布式能源市场,签订订单5.3 亿。
借力改革之风,推进混合所有制,拓展领域加大并购战略。作为早期推进混合所有制的央企,公司将继续扩大范围,同时加大并购战略的力度。
风险提示:海外工程的实施风险、地产产业业绩高增不可持续。
新一轮输配电价改启动 电企受益
12年后,新一轮输配电价改革在深圳启动试点,电网企业将告别依靠买电卖电获取购销差价收入的盈利模式,电力企业则将从中受益。
近日,国家发改委下发《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》。《通知》指出,在深圳市开展输配电价改革试点,将现行电网企业依靠买电、卖电获取购销差价收入的盈利模式,改为对电网企业实行总收入监管,即政府以电网有效资产为基础,核定准许成本和准许收益,固定电网的总收入,并公布独立的输配电价。同时,明确了输配电准许成本核定办法,建立对电网企业的成本约束和激励机制。
《通知》明确,新电价机制自2015年1月1日起运行,原有相关电价制度停止执行。而在独立输配电价体系建立后,要积极推进发电侧和销售侧电价市场化,电网企业按政府核定的输配电价收取过网费。
此次试点的最大亮点,是按国际通行的核价方法监管电网企业收入,标志着我国对电网企业监管方式的转变,也是电价改革开始提速的重要信号,将为推进更大范围的输配电价改革积累经验,并为下一步推进电力市场化改革创造有利条件。
中国的电力体制改革从上世纪80年代初即启动,从2000年开始大范围讨论电改事宜,2002年颁布了被业内称为“5号文”的电力市场化改革方案,其思路是建立竞争性市场,要点是“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”。“厂网分开”即把电厂和电网分开,“主辅分离”即把电力企业的主业和辅业分离,“输配分开”即把输电和配售分开,前面12个字是为最后4个字“竞价上网”服务。
在厦门大学中国能源研究中心主任林伯强看来,“厂网分离”是改革最容易的一步,也是最成功的;“主辅分离”有一定难度,争论了很长一段时间才实施;“输配分开”最后没有做,电网公司虽被分为三家,但输配并没有分开,因而“竞价上网”最后也不了了之。
但从去年开始,相关层面开始不断释放加快电改的信号。今年4月18日召开的新一届国家能源委员会首次会议上,最高层定调电力体制改革方向,推动供求双方直接交易,提供更加经济、优质的电力保障,让市场在电力资源配置中发挥决定性作用。
一位券商电力行业分析师在接受证券时报记者采访时表示,此次电改将大大削弱电网公司在输配电等方面的主导权,电力公司将普遍受益,其中水电企业受益程度会更大。通过此次电改,电力市场的竞争将更为充分,还将促使一直享受补贴的风电和太阳能发电企业以更低的生产成本参与市场竞争,最终有助于整个社会的节能减排。
此前,为促进电力用户与发电企业直接交易,国家发改委曾经核定了18个省级电网电力直接交易输配电价,但由于电力直接交易规模不大,电网企业通过低买高卖获得收益的模式并未得到改变。而上述《通知》中则提到,“在独立输配电价体系建立后,要积极推进发电侧和销售侧电价市场化”,这就意味着未来直购电有望获得大范围推广。
申银万国(香港)认为,大范围推广直购电将鼓励独立电厂建立电力零售公司,用户通过零售公司向电厂购电,而电厂根据用户的购电信息了解需求的变化并合理安排机组发电,其效率将大大提高。(证券时报)
核电产业步入“蜜月期” 两维度解析产业链投资机遇
与高铁一样,核电板块同样受益于“走出去”战略。近期核电板块上涨势头保持良好,昨日再度大涨2.67%,板块内,兰石重装 、中核科技 、中国西电 、特变电工 、上海电气 、沃尔核材 、湖北能源涨幅超4%,分别为:9.98%、7.23%、6.57%、4.74%、4.69%、4.12%、4.07%。
对此,市场分析人士表示,四季度会真正进入核电行业的蜜月期,并且这个蜜月将至少有望从今年四季度持续到明年全年,核电板块是可以贯穿整个2015年的大主题。
目前核电俨然已成为我国高端制造业继高铁之后的又一名片,国家高层领导人也是大力推广。在10月中上旬,国务院总理李克强访问欧洲三国签订多个大合同,其中核电也是出现较高的字眼之一;而李克强总理10月27日会见捷克总统泽曼时,指出中捷务实合作潜力巨大,前景广阔,中国政府鼓励有实力的中方企业积极参与捷克核电设施扩建改造等项目。
与此同时,我国核电巨头也积极谋取海外发展。前期,欧盟委员会当天批准了英国欣克利角核电站建设项目,项目主要包括两台欧洲先进压水堆核电机组,投资总额约260亿美元,由法国电力集团控股且负责建成后运营,持股份额为45%至50%,中国核工业集团和中国广东核电集团有限公司共同持股约30%至40%,负责施工,法国阿海珐核电集团持股10%,提供反应堆。
值得注意的是,8月22日,中广核和中核集团在国家能源局 、国家核安全局的见证下,签署了《关于自主三代百万千瓦核电技术“华龙一号”技术融合的协议》,标志着“华龙一号”在国家层面的地位得以正式确立;作为完整自主知识产权三代核电技术,“华龙一号”成为国家推动核电“走出去”战略的重要技术方案。
在概念股选择上,申银万国表示,2014年和2015年为已开工核电项目投入商业运营以及新开工项目数量的第一高峰期,“十三五”内陆核电的放开将打开成长空间且迎来第二高峰。从投资上看,核电项目重启及“走出去”战略将带来整个板块估值提升;实际受益次序上看,长周期设备早于短周期设备,但短周期设备弹性更佳。对长周期设备来说,2014年至2015年的订单能否超预期主要取决于2016年至2017年左右的新开工数量,核心关注核电装机规划的上调以及“十三五”内陆核电站是否放开;对于短周期设备,其招标基本同项目开工时间同步,因此目前核电开工数量的明显回暖将增强短周期设备公司近1年至2年订单的相对确定性增长,建议关注丹甫股份 、东方电气 、久立特材 、中核科技、中国一重等。(证券日报)