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　　上周市场走势符合我们前期调整的判断：上证综指下跌1.66%，创业板指数下跌2.21%，中小盘股跌幅大于大盘股；板块上除计算机等行业基本持平外，其他行业基本全军覆灭，钢铁、煤炭、轻工、有色等跌幅居前；主题上，海西、体育、充电桩和高铁表现优异。
　　经济短期筑底弱企稳，仍有下行压力。三季度GDP7.3%、9月份工业增加值8%基本在预期之中，除出口源于海外经济回升超预期正贡献外，从投资和消费数据来看，经济下滑压力依然不小。但从高频率中观数据观察，发电量、煤炭、钢铁价格以及房地产销量数据来看，经济环比呈现一定的弱企稳性。汇丰PMI初值从上月的50.2微升至50.4，略好于市场预期，亦示经济微弱企稳。但从细项数据来看，就业指标和产成品库存指数回升是主因，而企业新订单、新出口订单和采购量指数环比均有所回落，表明国内和国外的终端需求偏弱，产出价格和投入价格指数进一步下降，通缩压力加大。在下游需求放款的背景下，产成品库存的回升更像被动的补库存。
　　房地产仍然处于去库存阶段。目前房地产销售有所好转，得益于限贷限购放松刚性需求的释放。然而，房地产库存压力大，开发商更为注重资金，追求的是销售回款而非进一步扩大投资。9月份的房地产销售和开发投资数据中可以看到，房地产新增销售同比回升2.05%，但新开工面积同比下降6.4%。开发商进一步扩大投资的意愿并不强烈，整个房地产仍然处于去库存阶段。
　　流动性保持相对稳定。上周市场资金投放400亿，回笼400亿，两相持平。Shibor、票据直贴利率、国债到期收益率等均稳中回落，除上周五新股集中申购使得回购利率有所上行。总体来看，市场流动性比较平稳。
　　十八届四中全会落实推进依法治国，强化制度保障。依法治国是推进国家治理体系和治理能力现代化的核心路径，同时也为全面深化改革提供保驾护航的作用。还是那句话：路有了，关键看怎么走；措施有了，关键看执行。预计后续预算法、证券法、税法等一系列法案将加快修订进程。同时，市场发挥决定性作用，关键在于划定政府和市场的边界，核心之一就是要建立政府的权力清单、责任清单和负面清单，而国务院常务会议提出创新投融资体制，推广PPP等模式吸引民资推进基建等重点领域，有助于营造权利公平、机会公平、规则公平的投资环境，激发市场活力。
　　证监会出台重大资产重组办法，走向市场化更进一步。除借壳之外，资产重组的流程、定价以及规模大幅放松。我们并不认为市场又由此回到前期靠并购而小票鸡犬升天的阶段，而是向注册制的市场化方向更进一步，没有了证监会的保护垫，路边摊上开赌场，敢赌的人有几个？对于小票还是强调“大浪淘沙、去伪存真”。
　　市场判断：小反弹可以有，但大方向仍然防御。我们前期强调市场可能出现调整的三个促发因素：政策预期兑现、海外市场巨幅震荡以及业绩检验期已经出现一定变化，海外市场出现反弹、三季报业绩考察期即将度过，短期市场下跌后可能出现一定反弹，但依靠改革预期的场外资金推动而实现的空心化上涨需要通过市场的震荡消化来实现降预期，防御仍然是我们近期的大方向。保险、医药、铁建等类债类蓝筹是配置重点，放开民间投资的领域亦值得关注。如果所谓的壳资源和纯概念股出现上涨，边打边撤是上策。
　　风险提示
　　经济可能超预期下滑；改革措施可能不达预期。
 

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