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　　上周市场小幅冲高后一路下跌；各大指数普跌、创业板相对上证指数跌幅更大些；市场运行大致吻合我们“市场指数或将先扬后抑”以及“共振之后有余震，重点防范结构性风险”的周策略预判。
　　展望后市，改革红利的政策预期逻辑依然存在，但是由于基本面依然较弱、“预期”驱动的行情存在一定的脆弱性，风险偏好发生了剧烈的波动，因此，预计后市“余震”仍将不断、逢高控制仓位为宜。
　　首先，货币政策定向宽松，资金价格以及债市价格出现了一定的回落，但是由于CPI、PPI低于预期，导致实际利率(基准利率-CPI)并没有伴随无风险利率的回落而有显著回落。9月物价回落且未来通缩风险依然存在；在管理层滴灌而非漫灌的政策下，实际利率显著下行的幅度相对有限，这制约了场外资金进入股市的节奏、更制约了经济面改善的进程。其次，经济数据持续低于预期，近期连一些极度乐观的经济学家也下调了未来GDP增速；经济周期处于类衰退阶段。虽然股市与经济周期并不完全吻合，期间受政策、供求等影响较大；但实证看，投资时钟还是相对靠谱的一个参照系，这要比纯粹的信念驱动要稳定些。8-9月份的数据，显示经济类衰退的特征较为明显；这也是9-10月份以来沪深300为代表的权重指数滞涨的重要原因。其三，沪港通是本轮行情增量资金入场的最易观测也最有信心的变量。但是，近期沪港通延期、制约了沪港通博弈资金的信心；同时，由于AH股溢价指数已经由7月份的88修复至100附近，简单乃至心理层面的套利空间有所缩小，制约了沪港通板块的动能。
　　另外，技术上，从7月份以来A股市场震荡向上的演绎规律来看，最近2周市场的调整在幅度和时间上均超过了8、9月份市场的调整，某种意义上，近期的调整是对7月以来行情的调整而非仅仅针对9月份市场上涨的调整。
　　因此，虽然无风险利率有所回落，但是通缩风险的存在，实际利率居高不下，沪港通的延期，制约了再配置、国际化资金的动能；近期A股调整、赚钱效应有所弱化，未来进一步强化依法治市、在创业板估值70倍这一历史高位的状态，极易引发一些脱离基本面、有违规嫌疑公司的踩踏风险。因此，虽然新股申购冻结资金压力减缓以及连续两周的调整后市场存在一定的技术反弹要求；但是，市场持续向上的逻辑在实际利率居高不下、沪港通延期以及结构性高估的压力下正在经受考验，短期看市场只有跌出来的机会了。
　　预计后市余震仍不断。操作上，防御为主、逢高控制仓位为宜；配置上，归于蓝筹、藏于价值，归藏于防御型板块，主题上，重点关注稳增长之铁路基建、地产股，以及资本公积较高及利润增速较高的潜在年报高送转板块、该板块有提前运行的迹象。
 

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