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　　上周市场震荡盘跌，改革概念股大面积下挫，仅有马彩、券商、医药等先后表现较好，符合我们上期周报中“市场转折点很可能在四中全会前就出现，终结单边上涨的趋势”、“短期建议关注改革主题预期兑现后的回调风险，建议加仓享受估值切换逻辑的医药消费蓝筹股”的配置建议。
　　估值提升之后，市场焦点再度回到对基本面的关注上来。盈利增长、估值、风险偏好是影响股市价格波动的主要因素，不同阶段主导市场波动的主要因素各不相同。我们坚持认为主导本轮反弹的因素是流动性的持续宽松（估值↑）和改革红利的不断释放（风险偏好↑），我们在7月27日的周报中给出了此轮反弹上证2300的判断。然而，在演绎过程中，市场乐观情绪的自我强化明显放大了估值的修复力度，最终市场反弹幅度超出预期。而步入9月底尤其是10月份之后，我们开始强调反弹步入末段，提示回调风险，原因是：随着四中全会的临近改革预期面临兑现，市场估值修复后将更加关注基本面是否及时跟进。
　　基本面：从三季报预警信息来看，A股上市公司业绩再度回落概率大。我们对已公布2014年三季报业绩预警的1527家上市公司进行了统计，扣除19家无法确定业绩变化公司外，业绩向好、持平与转差的占比分别为53.18%（中报53.45%）、9.21%（中报9.5%）和37.6%（中报37.05%），业绩向好与持平类占比均较中报有所下滑，而业绩转差类占比则相对上升，这意味着A股整体业绩增长三季度大概率将出现一定幅度的回落。
　　政策面：依旧低迷的9月份经济数据为政策进一步放松提供想象空间。上周公布的9月份PPI同比降幅继续扩大，下滑0.6个百分点至-1.8%，低于市场预期，供需持续恶化致工业通缩仍将持续。为此，上周，央行在公开市场操作中再度下调正回购利率至三年内最低，周末又传出央行为股份制银行注资的消息，这会一定程度上减小基本面恶化对市场的负面冲击。
　　结构上：中小及创业板业绩有所回升，但关注海外波动对风险偏好和估值的影响。中小企业板和创业板中盈利好转的公司占比均较中报出现回升，也就意味着其三季报业绩增速将较中报有所改善。但需要注意，中小、创业板全年增速盈利预期与实际增速依旧存在比较大的预期差，存在下调盈利预期的必要；另外，纳指和海外中概股下挫严重，对风险偏好和估值的冲击值得关注，毕竟，创业板指整体估值再度逼近60倍的水平。
　　结论：改革预期释放和估值得到提升后，市场主要矛盾将再次切换到对基本面的担忧和对政策面的期待中来；前者对市场构成利空，而后者构成利好，市场出现短期回调或波动加剧的概率增大。配置上，由于步入季报披露期，建议规避伪成长的概念股，选择业绩增速较高的股票，分析显示，主要分布在以下行业：SUV、新能源客车、铁路设备、品牌家居、印刷包装细分、乳品、调味品、风电、光伏、部分化工品、营销、LED、苹果产业链、家纺、半导体、养殖、饲料。除此外，继续建议增加配置医药、消费蓝筹股。
 

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