福瑞股份:肝病诊疗全方位服务的领导者
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司
投资建议
我国肝病患者众多,市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心,提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点:1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先,其销售在全球市场稳定高速增长,是公司净利润的主要来源;2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高,但利润受原材料价格波动影响巨大,目前原材料价格有所回落,利润率将环比大幅上升;3. 在肝病服务领域,公司与医院合作,已建立数十个健康管理中心,自营医院预计明年即可投入使用,预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测2014-2016年EPS为0.53元、1.01元、1.44元,对应PE为66倍、35倍、24倍,给予强烈推荐评级。
投资要点
从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商:我国是肝病大国,肝纤维化与脂肪肝市场规模近千亿。福瑞是提供肝病诊治一站式服务的先行者。目前公司在肝纤维化与脂肪肝诊断设备,治疗药物,医疗服务的综合布局已初见雏形,未来将会形成竞争合力,带来品牌效应。
FibroScan作为肝纤维化与脂肪肝无创诊断里程碑产品, 期待爆发:法国子公司Echosens生产的FibroScan是全世界最先进的肝纤维化与脂肪肝检测仪,同时也是高毛利率产品。目前该产品的销售还处于加速增长的状态,虽只占公司销售收入的35%,但贡献了2013年几乎全部的净利润。我们预测FibroScan即将迎来销售的爆发点,除了在原主要市场的基础增长外,其它促因主要包括在美国市场的强劲销售,新型号在国内的上市,及欧洲旧仪器更新换代时机的到来,我们预计fibroScan的销量增速将超过市场预期。
软肝片靠天吃饭, 但人必胜天: 目前公司的主要销售收入来源软肝片处在一个尴尬的境遇。2013软肝片销售收入近3亿,但亏损5000多万。其主要原因是冬虫夏草价格的居高不下,竞争性药物对软肝片的市场份额也有很大挤压。但今年以来虫草价格下降趋势明显。同时,公司直接采取的原产地采购,提价等措施来控制利润率。我们分析其它潜在利好因素包括:基于FibroScan的学术论证, 正面宣传软肝片与壳脂胶囊的药效,肝病健康管理中心成立后的打包销售将进一步促进药品的销量。
医疗服务业布局提高品牌知名度,带动产品销售:医疗服务是公司完成从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商的关键环节。目前,公司在内蒙古投资的综合医院是其探索医疗服务模式的前端。同时,在全国范围内与综合医院及传染病医院合作建立为肝病患者提供专业医疗服务的“爱肝一生健康管理中心”,在患者中形成口碑。逐步建立真正的品牌形象是公司未来成长的基石。
风险提示:肝纤维化诊断仪将在国内市场面临新的竞争对手、原材料价格波动影响利润、医疗服务业布局和FSTM开发低于预期。
小天鹅A:前三季公司销量逆势上涨,公司毛利率在协同效用下仍有上升空间
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司
事件描述:
公司公布2014年前三季度业绩预告。 公司1-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润盈利4.7亿元-5.18亿元,同比增长45%-60%;EPS 在0.74-0.82区间元。其中7-9月,公司预计归属于上市公司股东的净利润盈利1.53亿元-2.02亿元,比上年同期增长49&-96%;基本每股收益 0.24元-0.32元,在洗衣机行业表现平淡的背景下,公司整体表现超预期。
事件分析:
洗衣机市场表现平淡,公司销量逆势上涨。14年1-8月国内洗衣机行业产销基本与去年同期持平,仅出口同比上升四个百分点。虽然洗衣机企业快速调整生产战略令产量基本与去年同期持平,但库存依然大幅上涨20%,压货情况较为严重。在此背景下,公司前8个月销售逆势上涨,同比增长11.6%,市场占有率从13年的17.23%上升到20.06%;出口145.1万台,同比增长21.6%。我们认为主要是公司秉承内外兼修的发展战略,对内提高网点覆盖率,大力推进线上线下双渠道布局,保证内销销量的稳定;对外公司深化与海外客户的战略合作,巩固优势区域,拓展空白市场。从中长期来看,洗衣机行业的低集中度也给予公司进一步提高市场份额,发展壮大的机会。
公司毛利率仍有上升空间。美的集团要约收购小天鹅后,美的对小天鹅的控股权从相对控股变为绝对控股,公司股权结构更为集中,管控能力提升毋庸置疑。在美的集团的带领下,公司将快速调整产品结构,提升中高端产品占比;推动自动化少人技术改造,提升营运效率;持续优化物流布局,协同能力加强。比照洗衣机龙头公司,我们认为公司毛利率还有2-2.5个百分点的提升空间。
盈利预测及投资建议:未来公司市场份额逐步上升,盈利能力将持续改善,看好以美的集团为依托的公司发展前景。预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.96元/1.1元/1.33元。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为12.25/10.75/8.87,因此我们上调“买入”评级。
风险提示:原材料价格回升,房地产持续低迷无改善
中百集团与永辉超市签署《战略合作框架协议》公告点评:牵手永辉超市,盈利能力有望逐步改善
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资建议:维持2014-2016 年EPS 为0.30/0.34/0.39 元,考虑到公司渠道价值高企目前仍有所低估,且随着与永辉超市合作的推进与深入,公司的盈利能力在原有较低基数下也有望得到较大的改善弹性。
我们预计公司2015 年收入180 亿,参考行业平均水平,给予公司PS0.45X,目标市值80 亿(对应2015 PE 约30X),上调目标价至11元并维持“增持”评级。
本次合作短期信号意义更大,中长期有望寻求更深入合作。中百集团与永辉超市于2014/10/10 签订了《战略合作框架协议》,拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作。我们认为永辉超市自2013年11 月开始增持中百集团股权,至2014 年6 月已合计持有中百股权16.91%成为公司第二大股东,凸显出永辉超市对公司资产价值的高度认同;同时本次合作打破了之前由于股权之争而带来的僵持局面,且随着双方合作层面的逐渐深入,未来双方合作的想象空间较大。
合作将带来较大业绩弹性,但需视合作规模而定。从合作方式来看,我们判断永辉超市与公司初步主要为联合采购及物流共享;永辉超市与中百集团目前的合计年收入规模已接近500 亿,且双方在各自区域均具备较强大的物流配送体系,我们判断本次合作将有助永辉及中百获得更好的采购条件,进一步提升双方的市场竞争力及盈利能力,但对业绩弹性的大小要视双方的联合采购规模及采购条件而定。
风险提示:超市被线上渠道分流影响进一步加剧,合作推进低预期。
安徽水利:水利水电业务专项研究,传统优势有望上演“王者归来”
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
本篇报告之目的:1)公司水利业务占比不高,但意义非凡,市场对此认识不够,甚至有一定误区;2)近段时间水利水电政策利好频出,及时提示其对公司基本面以及估值带来的积极变化;3)对市场比较疑惑的估值问题做进一步的探讨。
水利业务意义重大,并有望加速发展
2013 年公司水利业务仅贡献1/5 营收,1/8 毛利,但极为重要,1)“水利”标签对品牌影响力极大;2)水利龙头地位是流域综合开发业务的关键优势,这对于在水域面积较大的安徽省内开展业务来说,尤为重要。
公司未来水利工程业务有望加速发展:1)大型水利水电项目加速开工,其中水利部积极推动的172 项重大水利工程,总投资规模高达4 万亿;2)省内水利投资迎高潮,正逐步推进的22 项重大水利工程总投资规模高达736亿元。3)公司是安徽水利龙头,水利工程领域市占率居首,有望充分受益。
水电业务—有望爆发的第三主业,值得重点关注
预计2016 年公司24.61 万千瓦装机容量全部并网发电,相比2013 年增长228%,年均发电量达到10 亿度,贡献营收2.5 亿元,相比2013 年增长400%。与此同时,还有望在上网电价提升的带动下进一步超预期。盈利能力高、现金流高的水电业务有望爆发,并有进一步外延式扩张的可能。
小幅上调盈利预测,重申“买入”评级
预计公司2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为2.40 亿元、2.98 亿元、3.86 亿元,复合增长率达到23.9%,EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.77 元。考虑资产注入后,2015 年EPS 为1.05 元(详见20140908 报告)。
对于市场纠结的估值问题,我们认为未来有望进一步提升:1)2011 年以来公司估值底部为16 倍PE,估值有“历史传承性”,新预期远没有被充分反映;2)安徽国企改革落地有望进一步催化估值;3)水利水电行业的景气度在继续提升有利于估值提升。
我们认为给予公司2015 年动态PE12-15 较为合理,对应股价12.60——15.75 元,平均计算目标价14 元。
风险提示:产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险
歌尔声学:2014年二季度业绩触底,挺进“大声学”,重申强力买入
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
最新事件
随着消费电子行业进入销售旺季,公司众多客户纷纷推出新产品,我们重新审视了歌尔声学的业务情况。公司将于10 月22 日发布2014 年前三季度业绩,我们预计前三季度收入/净利润同比增长30%/29%、三季度单季度收入/净利润则同比增长35%/32%。
潜在影响
总体而言我们认为当前价位是良好的介入点,并重申强力买入该股。我们预计盈利增速将从2014 年二季度的谷底水平开始逐步回升(2014 年二季度净利润仅同比增长21%,为2010 年以来的最小增幅),主要由于受到索尼游戏机配件需求、在苹果产品上麦克风/受话器器件中的份额增长、以及华为扬声器/耳机需求的支撑。更为重要的是,我们预计公司将向更加广阔的相关终端市场(歌尔称之为“大声学”)扩张,到2016/17 年这部分市场的总规模有望达到其当前所处微型声学器件市场的5 倍(见图表1):1) “扬声器+天线”已被瑞声声学科技证明为在智能手机OEM 厂商具有竞争力和吸引力的解决方案,我们认为歌尔该业务将在2014 年四季度上量。2) 我们预计2015 年歌尔还可能会利用其苹果Earpods 相关的丰富经验将中高端耳机扩展至其他客户,而耳机已成为智能手机同质化时代为数不多的高附加值配件之一。3) 对于可穿戴和更广泛的扬声器市场而言,尽管进展相对较缓慢并有赖于市场需求、产能扩张和并购活动,我们认为歌尔在长期内有望凭借其雄厚的客户基础和在ODM/电子配件业务领域的过往记录取得成功。
估值
我们将2015 年每股盈利预测上调了2%以计入电子配件业务毛利率假设的上调。
我们维持基于PEG 的12 个月目标价格人民币43.2 元不变。
主要风险
新业务上量慢于预期。
雪浪环境前三季度业绩预告点评:业绩符合前期判断,持续关注业务拓展
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:公司公布2014年前三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2934.77万元-3586.95万元,同比增长-10%-10%,实现EPS为0.367-0.448元,基本符合我们前期的判断。
点评:
业绩符合前期的判断,持续关注公司的下游及产业链拓展。公司前三季度收入增长主要来源于烟气净化系统和灰渣处理设备业务,从业绩的表现看,基本符合我们前期的判断,公司的烟气净化和灰渣处理业务基本保持稳定。从下游应用的行业看,主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁行业,公司作为国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业,坚持以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求,专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,有效减少二氧化硫、氮氧化物、二噁英、重金属、粉尘、PM2.5等有害物质的排放。公司未来仍将持续拓展烟气净化与灰渣处理领域,着力拓展大中型高端设备项目,持续巩固和强化在国内同行业内的领先地位,不断拓展下游应用行业以及产业链的布局,可以持续关注四季度公司在行业和项目的拓展情况。
维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.77元、0.88元、1.03元,以停牌前收盘价51.3元计算,对应14、15、16年PE分别为67倍、58倍、50倍,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,在市场上具备较强的竞争地位,同时有望不断向其他固废处置行业进行拓展,未来的行业发展空间广阔,我们看好公司未来长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。
风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险