永辉超市:与中百集团签订战略合作协议,有望提升双方议价能力和采购物流效率,关注短期估值提升和中长期业绩改善机会
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
永辉超市10月10日与中百集团签订《战略合作框架协议》,双方拟建立采购竞价体系和联合采购团队、开展物流基地和重庆地区经营合作、建立交流学习机制等方面构建互为优先、互惠共赢的战略合作模式。
简评及投资建议
截至6月底,中百集团旗下营业网点1016家,主要集中在湖北省内,其中仓储超市265家、中百超市695家、百货店10家、电器专卖店46家;2014上半年收入增3.14%至87.53亿元,净利润降10.93%至1亿元,预计全年收入约170亿元,净利润约2亿元(包含约1亿股权转让收益)。
截至目前,永辉超市在全国117个市(区/县)合计开设了309家门店,另有储备门店171家,但尚未在湖北开店;2014上半年收入增22.83%至177亿元,净利润增16.37%至4.53亿元,预计全年收入约370亿元,净利润9亿元。
我们认为,本次合作对双方兼具经营和业绩等层面的积极意义:
(A)经营层面,永辉在2013年11月至2014年6月合计增持中百集团1.15亿股,占比后者总股本16.91%。此次合作标志着双方以资本为链接切入业务层面,有望提升双方规模议价能力和竞争力,并改善采购和物流效率等。此外,中百此前投资的中央大厨房项目2013年底投入使用,我们判断也在此次合作范围内。
(B)业绩层面,中百集团目前1%左右的净利率远低于永辉(2-2.5%),仍有较大改善空间;对于永辉而言,合作带来的采购协同和成本下降,也有望改善毛利率。我们判断双方的协同采购主要体现在食品和日化上,对应永辉相关品类的年销售规模约200亿元、中百100多亿元,两者合计300-350亿的销售规模有望大幅提升规模议价能力,降低采购成本,改善毛利率。
(C)估值层面,永辉目前249亿市值对应2014年动态约28倍PE、0.67倍PS,中百目前60亿市值对应2014年动态28倍PE、0.35倍PS(较低),可关注合作给双方带来的短期股价催化,且永辉有望同时从中百股价上涨中确认公允价值变动损益。
维持对公司的观点。长期看,公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展,我们认为公司在生鲜模式之外,其综合竞争力再次得到强化,未来的成长性和盈利能力更加值得期待,主要体现在:
(1)公司生鲜加强型超市具备强大生命力,使其能够高效集客,保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期,在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下,公司市场份额有望持续提升。
(2)公司品牌力不断提升,同时在商业地产结构性过剩以及竞争对手放缓开店的背景下,公司将面临更好的开店租金条件,可降低公司经营成本,提升盈利能力。
(3)公司持续推进现代化物流体系建设和ERP信息系统建设,后台的强化将构筑公司中长期又一核心竞争力,这将提升公司的运营效率和盈利能力。
(4)公司通过向牛奶有限公司定增,与业内领先的泛零售企业合作,既可借鉴牛奶国际的零售经营、公司治理及内控管理等经验,又可通过协同采购降低公司的采购成本、增强供应链管控能力,并学习发展自营品牌模式等。尤其是获得57亿元现金有利于公司进行并购和新开店扩张,整合上下游产业链,以及新业务拓展。
当前应是公司中长期更快成长的新起点。以农改超模式拓展上海市场(首家尚博路店已于9月28日开业,预计第2家将在10月中旬开业)、O2O业务拓展及合作、可能的并购扩张机会等是短期看点。
维持盈利预测。以目前股本计(暂不考虑定增),预计公司2014-2016年收入分别为371亿元、448亿元和538亿元,同比增长21.6%、20.7%和20.0%;净利润分别为9.0亿元、11.2亿元和14.0亿元,同比增长25.2%、24.2%和25.0%;EPS为0.28元、0.34元和0.43元。公司目前市值249亿元,对应2014年动态PE为27.7倍,PS为0.67倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“增持”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
中航飞机:与赛峰合作增强技术实力,为C919配套能力将进一步提升
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会,中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作,分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手,只有合作伙伴”的理念,继续精诚合作,携手谱写中法航空工业领域合作新篇章,共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。
相关事件回顾:
2010年11月17日公司发布公告,决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司,公司出资为比例50%。2011年9月19日,西安赛威短舱有限公司开业,主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。
点评:
随与赛峰集团合作深入,公司技术实力将持续提升,未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司,是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门,以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域,有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化,公司技术实力将进一步提升,为C919的配套能力将不断提高,充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。
预计短舱公司14年将实现扭亏,净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门,按设立时规划,2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产,赛威13年营收1.05亿元,净利润减亏2000万,基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万,达到13全年营收的80%,净利润438万实现扭亏,我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强,赛威盈利能力将进一步提升,成为公司重要利润贡献点。
盈利预测与投资建议:
公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元,“买入”评级。
风险提示:
军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。
永贵电器:3季度保持高增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
10月11日,公司发布3季度业绩预告,1~9月净利润同比增长100%~130%, 达73百万元~84百万元,由此推算7~9月净利润为21百万元~32百万元, 同比增长48%~126%,3季度依旧保持了业绩高增长。
动车组连接器和电动汽车连接器推动业绩高增长:我们预计公司3季度收入和利润高增长的主要来自动车组连接器和电动汽车连接器的快速发展。前段结束的第一轮动车组招(议)标共302列,10月11日,中铁总再次发布招标信息,将采购动车组75列,预计4季度公司动车组连接器将持续保持高增速。此外,公司电动汽车连接市场拓展良好,由于13年低基数,预计今年将有翻倍以上增长。
外延式发展路径明确:公司同时也公告了证监会已正式受理重组北京博得的申请材料,我们预计在进展顺利的基础上年内可以取得正式的批文。此前公司也刚刚公告增资设立永贵盟立,至此,公司已经形成轨道交通产业内和连接器业务领域内的双轨延伸发展路径。我们认为业务的延伸打破了原轨道交通连接器的业务局限性,为公司成长打开更为广阔的空间。
盈利预测和投资建议:由于3季度业绩预告略超预期,我们小幅上调了公司盈利预测,预计公司2014-2016年分别实现营业收入337、465和621百万元,分别实现净利润107、137和171百万元, EPS 分别为0.70、0.89和1.11元(尚未考虑博得并表后带来的业绩和股本影响,按收购公告预计, 博得并表将增厚2014年EPS 0.10元)。公司受益于轨道交通建设的蓬勃发展和国产化推进,同时也在不断推进外延式发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:轨道交通行业波动风险;产品新领域市场开拓不达预期风险; 重组进度低于预期风险。
金亚科技2014年三季报点评:主营业务快速改善,电视游戏稳步推进
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:公司公告2014 年三季报:2014年1-9月公司实现营业总收入3.95亿元,同比下降12.81%;归属于上市公司股东的净利润2141.65万元,同比增长297.24%;基本每股收益0.08元。
点评:
新产品发力三季度利润超预期增长公司传统的机顶盒业务受国内市场整体萎缩的影响,同比出现下滑。但公司电容屏销售、摄像头以及高毛利的军工产品拓展顺利,致使公司第三季度业绩超预期增长,三季度单季净利达1080万元,与上半年整体业绩持平。我们预期这一良好的态势在未来几个季度将继续维持。
继续加码电视游戏产业布局报告期间公司稳步推进在电视游戏和泛游戏领域的布局:9月,公司增资成都雪狐科技有限公司,该公司是一家专注于移动端和电视3D动作类游戏内容制作的高科技企业。9月下旬,公司参股的鸣鹤鸣和与北京天神互动科技有限公司签署了《苍穹变手机网络游戏独家发行和运营协议》,进一步完善了鸣鹤鸣和在游戏领域的产业布局,提升了游戏运营平台、电子竞技赛事举办的影响力。
电视游戏产业在中国开始爆发从电视游戏的大环境来看,Xbox one 在中国首发当日出货已经达到10 万台, 相比全球第二大市场日本市场首发当周2.5 万台的成绩要远超预期,电视游戏产业在中国前景光明,预计未来几年有望达到千亿的市场规模。
维持“买入”评级公司传统业务的快速改善,有望对公司现阶段估值形成有力支撑,随着电视游戏行业在中国的爆发,公司未来业绩有望继续增长,我们维持对公司的“买入”评级。
上汽集团:上海大众/通用表现良好,销量进度均超全年目标
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
事件
公司公布9月销量
9月,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、南京依维柯分别销14.5、16.44、1.15、16.09、0.66万辆,同比2.4%、19.6%、-44%、14.1%、-50%,环比11.5%、23.5%、28%、7%、92%。合计销49.25万辆,同比7.9%,环比14.7%,Q3累计销132.64万辆,同比8.77%。
简评
上海大众:本月销量依然受生产节奏调整影响,同比增速较低,前三个季度累计销售135万辆,同比增16%,已明显超出全年目标进度(完成率近85%),预计后续销量仍将有所控制,增速放缓利于降低基数,为明年增长打下良好基础。
上海通用:B级车发力,销量同比增速创过去17个月新高。主销车英朗、双君、昂科拉、科鲁兹、迈锐宝、创酷分别销2.16、1.84、0.7、2.44、1.18、0.58万,同比10%、53%、26%、-2%、34%、-,环比27%、11%、-9%、40%、14%、3%。新科鲁兹爬坡后,销量将实现正增长,年底昂科威上市,明年三款车换代,通用后续可维持两位数增长。前三季度通用销126万辆,同比9%,全年目标完成率达80%,超预期。
近期通用公布了中期战略,2014至2018年,将进一步提高中国市场产能(新建5个整车+2个动力总成工厂,产能提升54%)及市场占有率(提升1.4%至16%),重点投放SUV及凯迪拉克新车型(各9款),维持目前净利润率水平(9%-10%之间)。
上汽自主销量环比改善,但同比依然较弱;五菱、大通在新品带动下依然保持较快增长。
继续强烈建议买入,目标价25元
Q3大众、通用销量分别增8%、11%,大众有所放缓,通用上升,综合而言,预计三季度业绩增速接近上半年,按目前进展,全年业绩超出我们预测的概率较大。暂维持2014-2016年EPS2.55、2.93、3.35元预测,继续强烈建议买入,第一目标价25元。
三聚环保三季报业绩预告点评:业绩符合预期,未来更值得期待
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
事件:
公司公告三季度业绩预告,报告期内盈利:27,800万元-28,000万元,比上年同期增长:126.98%-128.61%。三季度单季度实现净利润9600万元-9800万元,单季度同比增速约90-93%。
点评:
业绩符合我们预期,在手订单充裕,未来成长空间依然广阔。根据公司业绩预告,我们判断业绩增长主要来自工业尾气联产LNG等清洁能源项目顺利推进,使得能源净化服务业务保持高速增长。由于天然气存量气门站价已于9月1日上调,焦炉气制LNG经济性凸显,500亿的行业需求增长有望提速。目前公司在手订单充裕,未来成长空间依然广阔。在油品升级的大背景下,催化剂净化剂等能源净化产品保持稳定增长。
国际化战略稳步推进,国际脱硫业务突破渐行渐近。国际脱硫服务发展空间巨大,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。
储备项目计在长远,打开更广阔的成长空间。为更长远发展,公司积极开发或合作推广新型技术。悬浮床加氢、费托合成等技术都将有利于传统煤化工的升级改造,为公司打开更广阔的成长空间。
维持公司“买入”评级。公司目前正停牌筹划非公开增发事宜,由于事件尚有不确定性,在不考虑增发摊薄的情况下,我们维持公司盈利预测14-16年EPS0.81元、1.32元、1.82元,对应PE33.6倍、20.6倍和15倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。
期待更多催化剂兑现。从行业层面看,存量气与增量气的门站价仍有价差,未来价格上调预期仍存,利好焦炉气制LNG行业发展;从公司层面看,更多订单的承接以及国际脱硫服务合同的落地,将成为股价的有力催化。
风险提示:订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。