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　　PMI企稳不改经济中期渐进下行趋势。一方面，相对滞后的8月工业企业利润总额增速快速回落，另一方面，有领先性的9月汇丰制造业PMI略优于预期——市场对于基本面预期短期企稳主要基于PMI软数据好转，以及对政策刺激的预期。根据Bloomberg汇总，市场对2014下半年基本面预期在上周有所企稳，Q3/Q4的GDP同比预期平均数为7.26%/7.25%，全年预期平均数为7.34%。政策方面，以长带短的改革和微刺激托底下，经济短期难以出现再次失速风险，但向上反弹的可能性更小；政策宽松效果有限，基本面预期还有下调空间，政策看点仍在改革领域：短期建议聚焦土地改革。
　　投资者情绪不确定性提升。季末流动性紧张在货币政策微调下平稳度过。从投资者情绪来看，两周前曾观察到的情绪回落在上周一加剧，但是上周二的汇丰PMI数据与其后的国务院常务会议对市场情绪有所提振。在SLF相关报道后长端利率周一出现短暂回落后，长短利差自周三开始重回扩大趋势，长端利率重回上扬趋势，这表明经济预期出现了企稳迹象；另外从情绪指标来看，A股融资买入额回归上升趋势，同时融资余额变化创新高，成交活跃度也出现回升。展望未来，投资者情绪能否持续处于较高水平，一方面可能取决于地产的政策能否落实，以及经济的趋势，二是沪港通、注册制等资本市场改革的措施可能会给短期股市带来不确定性。
　　沪港通细则公布，开通初期可能加剧A股市场波动。沪港通上周五公布细则，放开融资融券，目前A+H的价差经过前期A股的上涨基本抹平，但是A股权重板块相较于H股估值折价依然较大，在基于价差的套利交易无利可图后，不排除有投资者会对基本面类似，但是有估值差别的股票对进行套利交易，从而带动A股上扬。当然，这种基于套利交易对股市的推动力是不可持续的，一方面允许融券意味着AH估值可能更多会双向靠拢，降低A股估值上升的空间，另一方面，融资融券可能使得这种套利交易在短期内就无利可图，后续A股的走势依然取决于经济的基本面与政策的变化。整体来看，沪港通在初期有可能会加剧A股市场的短期波动。
　　市场判断：风险释放难以避免，建议控制仓位。首先，即使国内制造业PMI超预期，但8月失速后，经济中期渐进下行的趋势是明确的，其核心问题是调结构导致的下行压力。其次，近期从货币政策微调到鼓励设备更新的折旧政策调整，都是为了缓冲经济下行的措施。短期市场情绪主要受软数据反弹和政策预期支撑，未来不确定性和波动性都会提升，且向下风险更大。未来概率最大的政策情境是，调结构仍是经济主导政策，稳增长只是为了防止经济硬着陆。短期的舆情扰动并不改基本面中期下行趋势，随着市场预期逐步回归基本面，风险释放难以避免，建议控制仓位。
　　配置建议：防御为先，关注政策主题。9月初，在经济基本面乏善可陈、全面深化改革明显加速的前提判断下，我们建议投资者重配顺应改革趋势的消费股和成长股。前四周，亮马行业组合配置的7个行业中有军工、农业、电力、环保、汽车、电子等6个行业跑赢了基准沪深300指数。上周，由于9月汇丰PMI预览值好于预期、国务院常务会议部署加速固定资产折旧和开放快递市场，以及长江经济带发展意见出炉，这些偏正面的消息/数据带动股指在新股集中申购的窗口期并未持续下跌，反倒周线小幅收涨。展望月末节前仅剩的两个交易日，预计上交所发布沪港通试点办法、新股申购资金解冻、政策/改革加速等因素，仍会使市场出现结构性行情。但是，短线的题材股投资已缺乏明显主线，投资者追消息、炒低价股/低市值股、击鼓传花的特征非常明显，市场风险释放难以避免。在坚持9月月度配置的基础上，我们建议短期的核心操作应该是做好防御，同时可关注土地流转（土地改革将进入政策窗口期）、建筑节能（住建部启动绿色保障房行动，以带动全国建筑执行绿色建筑标准）、上海自贸区（挂牌一周年，国务院发文暂时调整上海自贸区实施法规）等政策主题。
　　事件驱动策略：继续推荐国企改革主题机会及高管、大股东定增组合。过去一个月表现最好的事件驱动策略是预告超预期和股权激励，分别贡献相对收益2.38%和1.71%，上周山东重庆组合表现最优，相对收益2.85%,其中重庆组合最优，两只股票周平均涨幅达到7%。本期继续推荐国企改革主题机会及高管、大股东定增组合。
 

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