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　　1、策略每周观点：节前市场平稳，关注风格变化。（1）宏观基本面动能不足，中微观政策值得关注。9月汇丰PMI略超出市场预期，以及部分中微观指标在量上环比的微弱改善，可能仅仅反映了季节的效应，而难以改变市场对经济下行的担忧。传统旺季下商品价格的大幅下跌以及房价的调整，反映了实体经济仍呈现恶化，制造业与房地产部门在需求端与库存上的调整或意味着四季度企业盈利的下行与实体的信用违约风险在攀升，宏观基本面对市场仍不具备支撑动能。国务院近期要求加快落实完善的“固定资产加速折旧政策”，这有利于改善企业的现金流，增强后期的盈利弹性与资本支出能力。我们认为在宏观增长弱势背景下，类似的微观改革政策值得关注，有利于企业盈利弹性的修复。（2）外围波动对内部短期影响有限。近期全球市场波动率显著增加，主要经济体增长基本面与货币政策方向的差异得金融市场的风险在增加，我们认为外部风险偏好的下降在短期内对国内影响或有限，但后续的冲击可能会逐步放大，四季度海外市场的不确定性需要警惕。（3）节前市场平稳，十月或是风险偏好拐点。九月是经济基本面因素的拐点，但四中全会所支撑的改革预期较浓，季末的资金面压力冲击有限，风险偏好在短期维持市场活跃性，预计市场节前将保持平稳。后市看，十月可能是风险偏好的拐点，市场与经济基本面的背离所带来的调整压力届时需要注意。（4）配置上兑现部分收益，关注风格变化。鉴于我们对风险偏好可能在10月出现拐点的判断，建议投资者逐步兑现部分收益，而在结构上关注风格可能逐步从成长小市值转向那些受益于沪港通与改革的低估值蓝筹。具体配置上继续建议关注：1）沪港通主题——从制度红利、市场稀缺性、估值、股息分红与产业竞争力等角度关注非银龙头、必需消费品龙头以及竞争力较强的制造业龙头等（参考专题报告《沪港通专题之三：沪港通能改变什么？选择那些标的？》）；2）四中全会相关的改革主题——主要是土地改革（农业板块）以及国企领域的改革（资产证券化与混合所有制——垄断领域放开与资产透明化的央企；业务转型——主营业务增长较弱但现金流较好的地方国企）。
　　2、宏观数据与政策分析：（1）9月汇丰PMI指数以及主要的分项指数如新订单与产出指数均超出市场预期，以及中微观层面的发电量以及地产销售数据，显示宏观经济的下行压力似乎不至于过度悲观。但同时注意到商品价格与房价的弱势，以及信用的相对低迷，实体经济增长依然呈现下行趋势，私人制造业与房地产在四季度可能都存在进一步调整的可能。（2）美国二季度GDP终值进一步上修，库存的回补、房地产领域投资的扩张以及耐用品相关的私人部门消费支出扩张是推动经济回升的主要动能，我们预计三季度美国经济数据仍将会较为强劲；增长前景与货币政策的差异决定了美元指数近期的持续强势，全球复苏分化加剧或导致四季度市场波动率显著攀升。
　　3、流动性跟踪：市场资金面继续维持宽松，资金价格小幅波动，银行间回购利率隔夜大降19bp，7天上升4bp收在3.30%，公开市场周净回笼110亿元。利率债方面，银行间国债收益率不同期限涨跌互现，短端与长端均有所下行，期限利差与上周基本持平，信用债方面，各级别企业债收益率不同期限均下降，信用利差比上周小幅回升；长三角6个月票据直贴利率本周收至4.20‰，比上周小幅上升。我们认为未来资金面将继续保持较为宽松的状态。目前的宏观经济面和货币政策都有利于资金面保持相对宽松的水平。
　　4、中微观行业跟踪：（1）商品原材料市场呈现弱势，黑色金属产业链与橡胶品种继续领跌，高库存与供需恶化局面不减；有色金属价格弱势调整，基本金属均有所下跌，其供给端压力逐步增加；能源产品亦呈现弱势，国际原油布伦特与WTI均有所下跌，国内煤炭小幅调整，港口库存则继续回升；水泥价格调整幅度不大，华东小幅提价，而华北则小幅降价。（2）房地产市场活跃程度比上周有所回暖。本周十大城市商品房成交套数环比上升21.1%，成交面积环比上升20.2%，商品房可售套数环比上升0.8%，可售面积环比上升0.7%。（3）交运方面，本周BDI指数有所下降报收1049点；CCFI综合指数继续继续小幅下降；原油运输指数(BDTI)和成品油运输指数(BCTI)与上周基本持平；费城半导体指数报收643点，比上周有所下降。
 

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