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　　·“十一”前，散户入场继续带动上涨，理性vs狂热
　　市场做多情绪依然高涨。之前我们提到，这次散户与之前反弹中加仓的散户不同，大都是高净值的散户。根据披露的数据，近两个月，10万元以上户数净增了8%，千万元以上户数净增近16%，亿元级别的客户数增长也有上百个。这些富裕阶层，在过去三年基本不考虑股票，但在辨明地产，信托等资产未来经风险调整后的回报率可能有限后，他们重新入市。我们认为这些资金是“理性”的，改革预期催生多种投资主题，股权推动的兼并重组，他们具有“信息优势”，对行业比较了解。但这些资金也是“狂热”的，通过银行券商双层融资，部分杠杆比例可以达到6倍，并且背负8%融资成本。股票上涨时固然获益颇丰，但若出现下跌，可能快速达到止损位，部分股票可能出现大幅调整。一旦股票注册制方案被广泛讨论，被市场充分预期，那么股权制的兼并重组可能会快速降温。“转型转轨”的故事要换个说法，或打击当前部分小股票。
　　历史上看，新开户/融资融券跳升往往是短期见顶信号。但现在，应还未达到近两个月，新开户数超过百万；而这周，融资融券股票池从695只扩充至900只，余额突破6000亿元。从历史上看，新开户/融资融券的激增往往成为市场短期见顶信号（如今年年初的打新行情，2013年初的RQFII建仓行情等），但到现在，应还未达到。同时，过去几个交易日，扩容标的融资买入平均每日55亿元，累计买入规模大约占其自由流通市值约2%，仍处于较低水平。按照这种趋势，我们预计还将有600-700多亿资金在未来流入。
　　·政策放松“犹抱琵琶半遮面”，但真正到来那刻，市场或利好兑现调整
　　注册制方案，季末/新股冻结资金，及北戴河会议释放的弱刺激信号，本应被市场视为负面的信息，只造成了昙花一现影响。放松政策的“犹抱琵琶半遮面”，有利于现在投资逻辑，利好股市，但“朦胧美”一旦演变为总量政策（比如，降息降准等），或意味着实际情况更加糟糕。定向宽松政策已经演绎到了高潮，“摘下面具”的瞬间，市场或利好兑现调整。
　　·投资建议：沪港通开闸之前，我们保持短期乐观
　　我们重申短期对指数偏正面的看法。沪港通正式开通，小盘股或许有更大调整，但以金融行业为代表的权重股在过去几周涨幅并不显著，我们认为具有防御价值。我们认为大型蓝筹公司的价值仍然凸显，作为沪港通受益标的，对海外投资者而言仍具吸引力。
 

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