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　　1. 中期展望：拨云见日
　　（1）展望下半年，市场望拨云见日。《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》提出，下半年投资时钟将呈现衰退后期特征，股市从危到机，类似11Q4到12Q1，地产链基本面和政策决定节奏，看好转型方向的成长股及政策刺激的地产。观察影响股价的三个核心要素，利率、风险溢价、盈利，目前利率已经下行，风险溢价结构性变化，工行、长江电力等类债券的高分红类股已经见底企稳，盈利成为短期市场主要的拖累因素。（2）政策助推投资时钟轮动。12年以来经济增长进入平周期的新常态，股市波动随之收窄，似乎很难判断投资时钟变化，对比大类资产表现，发现投资时钟仍在轮动，14年H1处于衰退早期的债券牛市。政策的变化助推投资时钟轮动，4月来货币政策、房地产政策逐步放松，定向降准不断扩围、放松房地产的城市从6个扩展到14个。《故“地”重游——地产链2011、14年对比－20140605》中我们指出，目前类似11Q4，货币政策、地产政策不断放松最终体现为地产销量增速企稳，在此过程中市场筑底且情绪渐变。
　　2. 短期警惕：盈利下调风险
　　（1）增长回落阶段，企业盈利预期下调概率大。从11-13年经验来看，经济增长回落阶段，无论是主板还是中小板、创业板，盈利均出现过明显下调并拖累股价，以创业板为代表，业绩大幅下调时股价表现不佳，如11Q4、12Q3-4、13Q4。目前虽然政策逐渐转暖，微刺激持续进行，但地产链回落下的基本面恶化趋势未变，7月份将步入业绩预告和公告期，需警惕盈利下调的风险。（2）当前盈利预期差较大，警惕下调冲击。回顾历史，盈利预期值（朝阳永续一致预期）往往高于实际值，不过，目前的盈利预期差较大。对比净利润同比年度一致预期值与季度实际累计同比值，创业板指历史上预期差为15-46个百分点，目前14年一致预期值与Q1数据差43个百分点，中小板指历史上预期差为2-37个百分点，目前14年一致预期值与Q1数据差33个百分点，沪深300历史上预期差为 1-16个百分点，目前14年一致预期值与Q1数据差5个百分点。创业板、中小板公司将于7月15日前公布中报业绩预告，警惕短期业绩下调冲击。
　　3. 应对策略：中报期防业绩乌云
　　（1）短期回归业绩，等待云散。随着利率下行，政策推进降低市场风险溢价，中期市场望拨云见日，看好转型方向的成长股及政策刺激的地产。但步入7月中报预告和公告期，盈利成为短期市场焦点，市场仍有波折。11-13年增长回落阶段，企业盈利预期均下调，成长股同样需要释放盈利风险，以创业板为代表，11Q4、12Q3-4、13Q4业绩大幅下调时股价表现不佳。投资时钟轮动和市场环境变化的进程，进程取决于地产链基本面和政策变化。弱市中，主题投资仍是优选。
　　（2）主题1：并购。转型阶段是并购高发期，国九条助推二级市场并购。历史上并购后公司业绩虽改善有限，但股价超额收益稳定。从转型特点、财务指标角度构建组合：爱尔眼科、恒康医疗、和佳股份、新华医疗、掌趣科技、华策影视、信雅达、华平股份、汉得信息、联建光电、富春通信、爱施德、三维通信、桑德环境、瀚蓝环境。详见《立足转型观并购——并购重组系列（4）》。
　　（3）主题2：定增。2007年以来所有定增股定增期（从定增预案公告到定增实施）平均收益率44.3%，年化67.5%。总结历史，从定增所属行业、定增用途、收购资产类别、大股东是否参与、定增所处阶段等维度，筛选当前处于定增期的个股，构建定增策略组合，如和晶科技、北纬通信、拓维信息、新国都、新文化、北大医药、东光微电、鸿利光电、汇冠股份、佳讯飞鸿、通鼎光电、旋极信息、银之杰等。
 

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