政策放松基调未改，数据不断验证经济短期企稳判断；但居安思危，房地产销售仍有隐忧，出口复苏也存在不确定性，经济远虑始终难消
我们之前认为市场将受益于政策放松和悲观经济预期修复的正面推动，目前来看这一判断正在逐步得到印证：近期央行计划推出PSL工具等信息透露出政策放松的基调没有改变；而6月份汇丰PMI预览值由前月49.4的终值提升至50.8，大幅超市场49.7的一致预期，发电量等高频数据也验证经济短期正在逐渐企稳。整体而言，我们认为短期经济并无近忧，市场逐渐企稳反弹的格局仍不会被打破。但居安思危，在经济企稳的大环境下，一些负面信息同样也不能忽视。一是从高频数据来看，6月份的房地产销售数据再次出现了降幅扩大，地产仍是下半年经济的最大隐忧；二是美国1季度GDP终值由-1.0%大幅下修至-2.9%，考虑到我们中期策略中所说的美国居民消费能否回升的不确定性，出口复苏的持续性同样存疑，高频数据亦显示出口增速存在低于预期的可能。综合而言，经济远虑始终难消，这将对反弹高度和市场风格形成明显的影响。
季末平稳度过后资金面将有所回暖，但IPO冲击印证存量博弈格局，未来仍将对反弹高度形成持续制约
虽然交易所资金价格一度冲高，银行间市场利率也略有上升，但相比正常季末来说已是平稳很多，类似去年―钱荒‖的事件并未再次重演。随着季末的平稳度过，资金面将有所回暖，―钱荒‖可能性的排除也有利于风险溢价的降低，这对于市场有一定的正面作用。不过，近期IPO重启带来的资金分流给市场造成了明显的冲击，这也印证了我们对市场存量资金博弈格局的判断。虽然极低的中签率将降低市场的打新热情，但在存量公司难以挖掘投资机会的情况下，未来投资者对于新股的申购仍将较为踊跃。而新股上市后受到的追捧以及带动的次新股强劲表现，都显示出新股上市后并不意味着资金分流的结束。因此在存量博弈格局下，未来新股的发行仍将对市场的反弹高度形成持续的制约。
存量博弈新格局下的反弹犹如戴着镣铐跳舞，经济远虑使得周期股空间有限，成长股在反弹后空间已经下降，但仍然将是市场热点所在
在存量博弈的格局下，市场的反弹将出现有别于以往周期的新特点。一是在经济远虑难消且存在资金面制约的情况下，反弹的高度有限，节奏也将一波三折，更加符合我们《反弹在犹豫中展开》的判断；二是行业选择的逻辑发生明显变化，由于政策微刺激框架只求稳住底线而非全面放松，传统框架下政策放松——经济预期企稳——博弈周期的配臵逻辑已经为市场所抛弃，即使经济短期企稳，投资者也不愿意去配臵一些长期仍处于下行周期的传统行业，而是倾向于借机配臵一些更具长期潜力的成长股。也正因为此，在此轮反弹中我们始终把与政策预期最为相关的地产龙头作为相对收益配臵首选，而把创业板成长股作为博取绝对收益的重点。我们认为短期内仍将延续这样的格局，市场犹如戴着镣铐跳舞。操作上我们建议中性仓位加积极配臵的策略，整体仓位不宜过高，但配臵上可以更显积极，创业板在经历了前期反弹后空间已经下降，但我们认为未来创业板机会仍高于传统行业，优质成长股仍将是市场热点所在。