微刺激政策效果初现，数据企稳的持续性待进一步观察
过去三个月微刺激政策的不断加码，使得5 月份的经济数据呈现企稳的迹象。工业增加值单月增速回升0.1ppt 至8.8%，基建投资累计增速回升2.2ppt 至22.7%。上周国内股市反弹明显，创业板指涨2.8%，沪深300 指数涨1.9%，成长股已连续4 周跑赢大盘蓝筹股。但是，房地产、制造业投资、消费等方面的数据依旧疲弱。我们仍担忧在地产数据企稳之前，其他数据好转的基础都很脆弱。
市场或在两个预期之间摇摆，鱼和熊掌不可兼得
我们判断，未来一段时间股指将在“经济指标企稳反弹”的预期与“政策微刺激演化为强刺激”的预期之间摇摆。这两个预期本身是互斥的，也就意味着指数的反弹或下跌空间都较为有限。只有当一个冲击发生后，沪深300 指数才能有效突破长达5 个月窄幅波动的区间。指数的上行风险是强刺激政策的出台，下行风险是地产数据加速恶化、“老板跑路”事件演化为大面积的信用违约。
关注先行指标：流动性层面暴露的负面信号
尽管5 月份表内融资数据超预期，我们尤其关注“9 号文”对整体流动性的后续影响。比如：（1）5 月份社融中表外融资增速下滑至20.2%，非标类融资增速下降1.7ppt 至34.6%；（2）5 月份地产集合信托发行规模环比下降64%至240 亿元（同比下降61%），融资企业数环比减少51%至59 个；（3）5月份基金子公司发行产品规模环比下滑44%至82 亿元。
投资建议：维持推荐大银行+创业板的组合
在中报披露之前，我们认为市场的焦点是IPO 启动与进一步确认经济数据是否持续反弹。1）新股发行或将再度激发次新股的投资热情，本次发行价可能更低、且新股首日交易机制有些松绑。事实上，从5 月以来，次新股指已经反弹21%；2）我们推荐电力设备、环保、高铁等受益于定向财政刺激的领域；3）国有大行估值便宜、短期有股息因素，具有配置价值，我们维持推荐。