更多内容请看“股市直播室”
财经观察:由世界杯看我国A股市场规则频变
资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
(新华社瞭望智库特约研究员)
目前世界杯足球赛在巴西举行,可以说其吸引了全球足球爱好者。激烈的比赛与规则下公平的竞争,是世界杯足球赛能够成为世界体育最为重要的赛事之一。作为长期研究中国资本市场并热爱世界杯的一员,笔者由世界杯的历史与现状,联想到中国A股市场规则的频变,而中国资本市场频变的规则,或是中国资本市场低迷难振,大结构股票估值过高且风险较大的一个缩影。
世界杯(FIFA World Cup)即国际足联世界杯,是世界上最高荣誉、最高规格、最高含金量、最高知名度的足球比赛,与奥运会并称为全球体育两大最顶级赛事,甚至是转播覆盖率超过奥运会的全球最大体育盛事。按照比赛规则,世界杯每四年举办一次,任何国际足联会员国(地区)都可以派出代表队报名参加这项赛事。世界杯赛程分为预选赛阶段和决赛阶段两个阶段世界杯预选赛阶段分为六大赛区进行,分别是欧洲、南美洲、亚洲、非洲、北美洲和大洋洲赛区,每个赛区需要按照本赛区的实际情况制订预选赛规则,而各个已报名参加世界杯的国际足联(FIFA)会员国(地区)代表队,则需要在所在赛区进行预选赛,争夺进入世界杯决赛阶段的名额。
我们看到,世界杯竞赛面前各国竞争均遵循严格的比赛规则,越位、点球、任意球、黄牌、红牌与加时赛、小组出现、决赛等其多年规则不变,各国参赛队均遵守相同的规则,多少年来,尽管其小的细节有所调整,但大的公平规则是长期坚持的,这也是公平竞争与比赛吸引世界各国重视与魅力所在。
联想到世界主要资本市场,其总体遵循大的交易规则与法律是重中之中,交易规则很少改变,机构的生存与发展取决于自身运作,承担“买者自负,自由竞争”的原则,在波动起伏的证券市场,机构的淘汰与发展共存,比如美国市场竞争生存的伯克希尔发展与雷曼兄弟的破产共存,而后者的创新风险不仅使公司破产消失,同时也让投资者血本无归。欧美等成熟市场尽管多年来也存在大的波动,但总体交易规则与上市规则却体现出相对公平,基本没有出现的规则的随意变动,这也是促进市场公平发展的一个重要所在,也是能够体现优胜劣汰、资源优化配置的市场经济特征。
反观我国资本市场,笔者发现,无论是上市规则还是交易规则,变动频率之大,使得参与体难以保障公平交易,而规则的变化有的是具有双向性,有的则是体现出随意性或荒唐性。比如IPO发行改革20多年来,新股发行体制共出现过9次重大变革,先后经历过审批制和核准制等阶段。每次新股改革都使得市场在期待中再失方向,效果不佳,不是被叫停,就是规则不断修改。2009年以来,更是屡改规则,可谓每年一变。今年两会前,IPO发行与上市48家新股,其后停止发行,预披制启航,在经历四个月后,IPO再一次启动,其申购模式与交易方式再次变动。比如发行与上市规则方面,新股发行申购、上市交易幅度、停牌次数、资产重组股的复牌制度等,这些都体现了规则与幅度变动的随意性。笔者研究发现,规则频率变动之高为世界资本市场少见,某些规则体现出“朝令夕改”。对比同期不少市场经济国家市场,其交易规则与新股发售、上市、交易等均保持连续性,不会频繁的更改,规则基本没有变化,投资者预期与认知明确,其正如世界杯竞争规则一样,遵循着规则连续与严肃、公平的特征,这也是欧美股市能够体现市场经济波动、风险与机会,优化资源配置功能的体现。
笔者接触到不少投资机构与中小投资者,机构对于规则变动的频率表现无奈,因为这些大多是国有机构,其发声困难;而中小投资者的反映则是一方面许多离开了市场,一些坚持市场投资的也认为股市成圈钱地,稳定预期的发行与上市规则,公平交易对他们只是一种梦想。事实表明,规则的频变,使得不少投资者亏损或损失很大,无所适从。
总体而言,目前正在进行的世界杯足球赛,体现激烈赛事的同时,实际上给我国资本市场较大的启示。世界杯之所以能够成为世界最为引人注目的比赛,关键是其竞赛规则的连续性与公平性,试想如果世界杯比赛规则频改,那么其可能将带来致命的打击,中国资本市场与世界主要资本市场的差别不在规模上,而在于有无可持续性的交易规则、公平竞争的体现,如果规则频改、不能形成一个相对稳定且具有公平的市场规则,那么这样的市场恐怕有可能形成劣胜优汰、扭曲资源优化配置、低迷长期的局面。
作者简介:资深市场研究人士,在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年,并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上,多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章,具有国家证券执业一级资格证书,研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究)