红旗连锁（002697）:短期业绩有望超预期
稳健增长的区域便利店龙头企业。作为成都最大的便利企业,2013 年底公司拥有门店1460家,三大物流配送中心可支撑公司约2,000 家门店配送需求(未来2-3年无物流配送瓶颈),配送半径150 公里,配送频率每周 2-3次。2013年主营收入40.74亿,同比增长12%,主营收入增速基本和门店扩张速度匹配。其他业务收入3.63亿元,增长27.37%,其中增值服务佣金 2079.39 万,同比增长 43.96%,是目前增长最快并成为公司未来重点发展的项目
便利店是增长最快的子业态。过去10年中国便利店门店数复合增长17.03%,销售收入复合增长18.76%,我们认为未来3年行业复合增速为14.4%。从各子业态占社销比重来看,我们判断未来趋势是便利店业态占社销比重逐渐提升,百货和超市下降。便利店未来的发展模式是:1)走向日本台湾的发展模式;2)角色向社区服务中心转变,构建消费粘性;3)发展网上商城,线上线下结合,打造半小时生活圈。
区域格局分布,未来竞争日趋激烈。全国集中度很低,基本呈现区域分布,主要的原因是区域扩张的行政障碍+货品渠道(全国供应商VS.区域供应商)。从成都区域竞争格局看: 1)现有便利店密度相对饱和;2)新的其它区域竞争对手陆续加入成都地区:包括喔喔、全家、7-11等;3)跨界的对手:比如民生银行社区银行网点里一边是ATM自助设备,一边免费给供应商提供商品陈列,只要求价格比对手便宜且刷民生卡。我们认为成都区域便利店真正激烈的竞争阶段还没有到来,而便利店行业从本质上来说,很难将产品和服务实现真正差异化,因此我们判断未来行业竞争格局逐渐激烈势必会影响到企业的盈利能力,当然,这是一个相对长期的变化过程。
短期业绩超预期。将各项因素分解,我们判断:1)主营收入增长10%;2)增值服务收入增长20%;3)毛利率继续呈小幅上升趋势;4)减员增效,销售费用率趋势逆转。
盈利预测与估值。结合以上分析,再假设管理费用率、财务费用率、所得税率、非经常损益比率均不变,那么得出如下结论:预计14-15年公司收入增速分别为10%、10%,保守预计净利润增速分别为24%、19%,动态PE分别为21.57、18.07倍,给予“强烈推荐”评级。广证恒生
皇氏乳业（002329）:布局日趋完善 发展前景广阔
加码传媒不能简单理解为“上规模”基于目前二级市场对公司转型方向的疑问,这里首先对公司的发展逻辑进行阐述。过去两年,各类概念层出不穷,环保、传媒、手游等题材都曾一度被市场追捧。在此期间,据我们了解,公司并没有热血来潮,而是想扎扎实实的在乳制品领域谋求发展。然而,近一年,乳品市场发生了较大变化,国内大型乳企对西南市场的压迫感有所增强,尤其是在乳饮料方面。作为区域龙头,公司一方面继续坚定加强乳业新品推广力度,维持对广西市场的统治力,而另一方面,乳业并购浪潮正在袭来,区域企业若想实现中长期战略扭转,就必须提升规模、走出去,公司董事长参与增发、御嘉影视换股的决定就充分表达了交易双方对公司前景的乐观态度。结合乳制品行业的形势变化、管理层的实际情况以及自身对传媒行业较为了解等多方面因素,我们认为公司加码传媒业能够盘活自身发展思路,变被动为主动,坚持双业并举,实现战略扭转。
传媒业:内容+渠道格局已经形成公司之前公告收购的御嘉影视是一家定位精品剧的电视剧内容制作公司,《我爱男闺蜜》、《大男当婚》等剧口碑不俗,根据央视索福瑞收视率调查公司(CSM)统计的省级卫视黄金剧场电视剧收视数据显示,《我爱男闺蜜》在四大卫视播放收视率所占的市场份额合计位列全国第一;此次公司并购盛世骄阳和北广高清两家公司,内容+渠道格局已经形成,我们看好公司未来在传媒娱乐行业领域的进一步发展。
给予2014年目标价19.02-24.10元,维持“买入”评级乳业方面:预计2014年归母净利润6100万,按行业2014年市盈率中值35X计算,二级市场价值应为21.35亿元;影视方面:御嘉影视按2014年6500万业绩承诺计算,给予影视剧行业平均30倍估值,2014年市值应为19.5亿元;盛世骄阳的行业竞争力较强,按2014年对赌业绩6000万(归母3000万)、35倍PE计算,市值应为21亿元(10.5亿元);北广高清按2014年对赌业绩2000万(归母1000万)、30倍PE计算,市值应为6亿元(3亿元),加总后,我们认为公司2014年的合理市值为54.35-67.85亿元。另外,假设公司完成御嘉影视的项目后,将再次增发市值3.75亿元获取盛世骄阳的控股权,那么,市值应再减去3.75亿元,计算得出50.6-64.1亿元,按首次增发后股本2.66亿计算,给予二级市场目标价19.02-24.10元,维持“买入”评级。国海证券
信质电机（002664）:切入Tesla核心产业链 业绩估值双升
参股台湾富田,成功切入特斯拉核心产业链:公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权,富田电机作为特斯拉唯一供应商,主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止,美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间,技术壁垒高,是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作,一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级,另一方面通过与富田电机的合作,不仅切入Tesla 核心产业链,也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。
客户结构优化,博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。主要原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线,把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定,价格低。
3.拥有博世全球优选供应商资质。
电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作,14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成,总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套,增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套,性价比优势明显。
投资建议:提高至“买入-A”投资评级,12 个月目标价52.08 元。
我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升,故提高评级至“买入-A”,12 个月目标价为52.08 元,相当于2015 年28 的动态市盈率。安信证券
双鹭药业（002038）:回购预案彰显管理层信心
事件:公司发布回购部分社会公众股份预案,拟以自有资金,以不超过每股45元的价格,以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额最高不超过10000万元,预计回购股份约222.22万股,占公司总股本约0.49%。
点评:
公司在账面资金充裕情况下,拿出1亿元现金进行股份回购,表明公司认为目前股价处于低估,对未来发展有信心。
公司股价在今年3月初出现调整,市场看法转变主要有以下原因:1)2013年,公司在重签贝科能经销商合同的有利情况下,净利润增速没有达到市场预期,加拿大子公司研发费用剧增。2)重点在研产品之一,达沙替尼被追赶者正大天晴抢先拿到生产批件。3)在医保控费趋严情况下,市场担心贝科能作为辅助药会受到使用限制。我们认为有几点并不成立。
贝科能目前销售情况良好,今年将叠加新合同利润重新分配等有利因素。1)公司在去年10月与原经销商重新签订合同,“提价“效应将在今年逐渐体现,表现为公司销售费用和生产成本降低。2)一季度向昌平新生产基地品种转移期间,贝科能产能受到一定影响,渠道欠货较多,销量同比在20%以上。二季度末有望完全解决产能问题,预计增速还会提高。3)下半年产能瓶颈打开后,将提高贝科能200规格对100规格的比例,以减少未来可能存在的医保控费的影响。目前销售情况正常,同类药获批很难,目前看还没有接近天花板。
达沙替尼有专利优势,上市后依然会率先抢占市场。公司有达沙替尼的晶型专利,按3类药申报。竞争对手虽然获得生产批件,因专利问题在正规渠道仍未能实现销售。预计公司在今年年底或明年年初拿到达沙替尼生产批件。
今、明两年重磅品种陆续上市,研发费用近期处于较高水平。公司去年新产品上市没有太多进展,但今、明两年有望进入爆发期。今年预计获批的重点产品有依诺肝素钠注射液、扶济复凝胶剂、达沙替尼,加拿大子公司23价肺炎疫苗开展了临床试验,年内也会申报生产,明年有望获批的包括重磅品种来那度胺、谷胱甘肽等。此外、公司储备了众多潜力品种,今年研发费用预计会较高。我们认为公司多年来注重研发,即将进入收获季节。
给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.64元、2.00元、2.40元。对应PE26、21、17倍。目前审批慢是药企发展的一大障碍,但国家对创新药、首仿、二仿药有加快审批趋势,可能会成为国内创新能力强的企业发展的积极因素。民族证券
万邦达（300055）:转型 打造节能环保大平台
昊天节能主要做保温管,主要用于城市供热和油气输送,为河北省高新技术企业,具有一定技术优势。目前昊天在手订单有8个亿,油、供气、供热三大领域石油的占比最大,并有众多意向协议,公告中备考盈利预测偏保守。同时,中石油可能会把管道业务进行剥离,对昊天节能未来的发展具有积极意义。收购后,万邦达将给昊天带来管理上的提高,并协助其开拓市场。 收购昊天的理由:(1)与公司战略契合度高;(2)有利于公司把规模做大;(3)昊天的客户跟万邦达具有一定的客户协同效应,电力行业的协同效应最大,可以给公司带来电力行业水处理业务。
工业水处理业务,未来三年利润增速30%
公司主业稳步增长,从短期看,公司受煤化工项目建设延后影响,大项目的获得频率放缓,水处理业务增速或下降。但中长期看,煤化工领域水处理广阔需求可期,且COD标准提升将促进工业水处理改造需求的释放,行业空间广阔。按公司现有项目以及市场景气程度看,公司未来三年水处理业务利润增速将保持在30%左右。
打造节能环保大平台,后续扩张可期
打造环保大平台已成公司既定目标,从单一工业水处理业务向固废、气等多领域拓展,后期收购节奏有望加快。不考虑昊天业绩贡献,我们预计,2014-2016年公司EPS分别为0.76元、0.98元、1.29元,而按昊天节能2014年备考业绩4,600万元计算,摊薄后EPS为0.90元,对应目前股价31倍PE。考虑目前环保行业整体估值水平不高、工业水业务短期增速放缓、公司收购存在不确定性等因素,给予公司2014年34倍PE,目标价30.81元,下调公司评级为“增持”。光大证券
雪迪龙（002658）:锅炉新标打开成长新空间,新业务开花结果还待时日
环境监测业务增速30-40%,锅炉新标打开增长新空间
2013年受益于脱硝市场爆发,公司环境监测业务快速增长,增速达到71.95%,共销售脱硝设备1200多套,脱硫设备近600套,预计市场份额30-40%。2014年脱硝业务增速有所放缓;脱硫监测逐渐进入更换期,迎来新增长。综合脱硫脱硝,预计2014年环境监测收入增速将在30-40%。
同时,新《锅炉大气污染物排放标准》的出台将推动我国工业锅炉的烟气治理市场的开启,锅炉改造总投资达4000亿元。同时,文件要求20t/h及以上锅炉、14MW及以上热水锅炉需安装自动监控设备,预计监测市场需求将过百亿元。工业锅炉监测将为公司打开新成长空间。
运维业务15年将迎来爆发
目前由公司运维的机组总数达到300-400个,1000多套设备,从长远角度看,占比还将不断提升。运维项目均为脱硫部分,而脱硝监测设备为新装设备,仍处质保期。因此预计,15年质保期过后,公司将迎来脱硝监测设备运维潮。脱硝设备数量为脱硫的两倍,因此按现有与公司合作的机组规模测算,运维业务收入规模将为之前的3倍,16年运维业务收入规模将突破2亿元,年复合增速46.6%。
新业务众多,为公司成长打开新空间
公司储备新业务众多,包括大气汞监测(研发)、PM2.5监测(研发)、VOCs监测(研发)、第三方检测(已成立子公司)、第三方监测(项目储备阶段)等,并拓展青海市场,试水污水监测与处理领域。各业务市场空间广阔,预计2015年将逐步开始贡献业绩,预计市场将在“十三五”真正启动。公司有通过收购进入VOCs治理、第三方监测等新领域的可能。
盈利预测
我们预计公司14-16年EPS分别为0.67/0.82/1.03元,考虑公司传统业务依旧能够保持30-40%的增长,锅炉新标带来的广阔市场和新业务的逐渐贡献业绩,给予公司2014年32倍PE,目标价21.44元,“增持”评级。光大证券
海特高新（002023）:受益“民参军”和通用航空产业发展 业绩高增长可持续
根据媒体近期报道,(1)总装鼓励民企参与武器装备研发;(2)海特高新参加近期“首届民营企业高科技成果展”,作为军用某型发动机电子控制器的供应商,展示和演示了公司在国防军工领域取得的先进科技成果和部分高端装备产品;(3)中国首条低空航线通用飞机首航。
2.我们的分析与判断
(一)军品业绩占比过半;受益“民参军”根据媒体报道,解放军总装备部将会同国防科工局等部门,出台简化军品市场准入程序、建立采购信息交互机制等多项措施,引导民营企业参与军队装备建设,加快推进军民融合发展步伐。国家近期集中发布了鼓励和引导优势民营企业进入装备科研生产和维修领域的具体措施我们判断公司军品业绩占比已超50%,未来受益于军品业务持续放量。公司航空动力核心控制系统为核心军品,技术含量和壁垒极高;公司某型航空动力控制系统已经批量交付军方,某型直升机绞车系统、某直升机氧气系统等多款新产品已经获得军方立项,还有不少储备新产品。
(二)首条低空航线通用飞机首航;受益通用航空根据媒体报道,一架由珠海起飞的通用飞机已完成从珠海至阳江至罗定的往返飞行,中国首条低空航线上由此已有通用飞机进行低空飞行。
公司受益通用航空发展程度将超市场预期。公司直升机相关业务业绩占比已超50%;未来公司航空动力控制系统不仅用于直升机;航空维修业务不仅覆盖公务机、直升机大修。
(三)民营军工、通航产业龙头,业绩保持高增长公司为民营国防军工、通用航空产业龙头;航空制造、维修、培训、租赁齐飞;已由一家航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变;2012 年航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。
2012 年公司业绩同比增长33%,2013 年公司业绩同比增长57%,我们预计2014-2016 年业绩增速在40-60%。2014 年一季度业绩同比增长41%;扣非后净利润同比增长46%;2014 年中报预增30-50%。
3.投资建议
预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元,PE 为32/22/14 倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢。维持“推荐”评级。银河证券
沧州明珠（002108）:扩产正当时
启动增发,隔膜产能将大幅增长。公司公告拟非公开发行不超过3750万股募集不超过3.44亿元,投资2000万平米干法隔膜产能和2500万平米湿法隔膜产能。2015年底项目建成投产后,公司隔膜产能将从3000万平米大幅增长至7500万平米。 q 电动汽车带动隔膜需求,扩产正当时。受益于中国政府的大力支持,中国新能源汽车销量出现快速的增长。1季度销量6651辆,同比增长120%,中汽协预计2014年全国销量将达到3.5万辆,同比增长100%,若考虑混合动力,有望达到6万辆。电动汽车市场快速增长将带动锂电池隔膜,尤其是干法隔膜的需求。比亚迪近期配股募资42亿港元用于动力电池扩产,公司此时进行扩产正当其时。
技术壁垒高,隔膜盈利能力将保持高位。隔膜对锂电池安全性影响较大,电池厂对隔膜供应商选择慎重,汽车电池安全性要求高,认证周期漫长。隔膜生产涉及多种工艺,技术壁垒高,对材料、工艺和设备均要有深刻理解。至今,日美韩6大厂商垄断全球大部分市场,国产化率不到50%,进口产品仍然在1美元/平米以上,公司产品价格优势明显,未来仍将保持较高盈利能力。
干法湿法双线齐发,国内份额将快速上升。干法隔膜公司主要竞争对手星源材质2013年LG出口订单大幅增长,产能有限无法兼顾国内市场,沧州明珠在国内市场份额有望大幅提升。公司本次增发拟投资2500万平米湿法隔膜产能,有利于丰富公司产品线,覆盖目前更为广阔的数码电池市场。考虑到特斯拉、宝马等公司采用18650电池系统,投资湿法隔膜更具战略意义。
维持“强烈推荐-A”投资评级。中国电动汽车市场将逐渐启动,干法隔膜需求快速增长。沧州明珠是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业,性价比优势突出,是国内动力电池替代进口的首选。定向增发完成后,公司隔膜产能瓶颈打破,推动公司业绩快速增长。维持2014-2016年EPS分别为0.56/0.71/0.88元,当前股价对应2014年PE19倍,锂电池材料板块中严重低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券
天壕节能（300332）：优化项目 合理配置资源
项目终止原因:余热资源量不稳定,较签约时发生变化。根据公告,鲁元项目、洛阳项目的余热资源量不稳定。我们预计这将造成实际装机容量小于设计值,或者运转小时数小于设计指标,造成盈利情况低于原有测算。终止合同属于公司理性选择。我们认为两个项目的终止,属于所在行业的个例,并不意味着公司在水泥、玻璃行业的余热发电业务整体将出现波动;
损失评估:资金并未投入,规避了不确定风险。两项目中,仅鲁元项目投入5 万元,属于支付的前期费用。洛阳龙昊项目并无投入。我们认为公司此举规避了在两项目上继续投入带来的不确定增加的风险,并没造成资金的损失;
发展前景:存量项目稳定,在建项目按期推进,技术储备丰富。公司存量项目利用小时数保持稳定,在建项目包括天壕六安、天壕鄂尔多斯、天壕丰城三项目,将陆续建成贡献利润。公司储备了干熄焦余热、冷能利用、低浓度瓦斯发电、炭黑尾气发电等多项技术,为新领域扩张储备了技术;
盈利预测与评级:我们此前的盈利预测并未包括鲁元、洛玻项目,因此维持2014-2016 年EPS 0.53、0.71、0.83 的盈利预测,给予公司2014 年33 倍PE 水平,维持“增持”评级,维持目标价17.55 元。国泰君安
硕贝德（300322）:大鹏展翅 欲扶摇而上
“一点两线”战略,向手机配件整体方案提供商奋进
公司关键三维:中外客户;4G\NFC\无线充电;横向扩展
报告摘要:
硕贝德是我国移动终端天线龙头,行业客户和技术积累丰厚。公司是业内具有最完整产品线的少数企业之一,科研实力强,经验丰富,能够快速响应市场需求,与三星、TCL、中兴通讯、联想等重要移动终端制造商建立了紧密的合作关系。
“一点两线”战略,向手机配件整体方案提供商奋进。战略内涵:加强研发投入和销售推广,巩固已有产品的竞争力和市场份额;纵向延伸,丰富产品品类,同时借助并购、新设公司等进行横向扩展,打开更大成长空间。公司投资LDS、双色注塑工艺天线,以及并购科阳光电和凯尔光电,就是该战略的组成部分。
公司关键三维:中外客户;4G\NFC\无线充电;横向扩展。客户方面:公司深挖三星客户潜力,渐入佳境;钉住重要中国移动设备制造商,抓牢全球最主要的智能手机增量市场。产品方面:储备4G、NFC 和无线充电产品,为公司中短期成长准备关键新生力量,其中4G 已到爆发期起点,NFC 只等风来,无线充电尚需等待。横向扩展:并购科阳光电,布局3D 先进封装,响应电子设备更轻薄、能效更低、速度更快的发展需求;并购凯尔光电,进军手机摄像头模组产品。
风险分析:智能手机市场景气低于预期;凯尔光电盈利能力改善低于预期;科阳光电批量生产显著低于预期。
盈利预测及投资价值:我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.29元、0.58元和1.00元,对应市盈率为55.2、28.1和16.2。宏源证券