新北洋（002376）:浮华散尽始见真金
优秀的公司不能提供卓越的回报,过高的估值是罪魁祸首。新北洋是2010-2013 年每年利润都增长的七家计算机设备类公司之一。2009-2013 年它的净利润增长165%,但是累计投资回报只有30%左右。估值下降抵消了大部分利润增幅。
现在估值已经下降到合理区间。当前新北洋的2014 年市盈率比申万计算机设备行业低23%;2014 年市盈率为21 倍,PEG 在1 倍左右;我们运用现金流贴现模型计算得到的内在价值为13.36 元/股,高于现在的股价。
未来增长动力充沛。海外市场是重要的增长动力之一。通过发展大客户和区域性客户、增加适销产品种类和开拓新市场,2014 年海外销售收入能够增长35%左右。国内市场的增长动力来自金融行业。荣鑫科技的新产品—硬币兑换机和票据自助受理机等产品正在四个省接受银行试用,预计今年下半年可以正式销售。预计2014 年除鞍山博纵外的原有国内销售收入增长约1 亿元;鞍山博纵因2014 年合并全年报表,今年可增加收入约9000 万元。收购华菱光电保障2014 年业绩快速增长。华菱光电的接触式图像传感器在国内市场的占有率极高,国内纸币清分机市场处于高速增长阶段。我们判断2014-2016 年华菱光电实际完成的净利润将显著超过承诺金额。2014 年因收购华菱光电26%股权可以增加约2.7 亿元收入(从5 月开始合并报表),增加约2000 万元经营性净利润,还可以增加约1.75 亿元一次性投资收益。
因完成收购华菱光电股权的日期快于预期,上调2014 年的收入和净利润预测。
预计2014-2016 年收入分别为14.3、18.6 和22.7 亿元,净利润分别为4.6、4.0 和5.1 亿元,每股收益分别为0.77、0.67 和0.85 元。申银万国
中天科技（600522）:传统业务基础稳固,新能源全面开花
海缆业务极具增长潜力:国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大,今后几年复合增长超100%。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位。我们预计公司今年海缆业务有望突破7 个亿,明年突破10 个亿。
新能源业务全面开花:公司手握150MW 分布式光伏示范区项目, 今年80MW 将建成发电。大型滩涂电站已囤地1500 亩,今年50MW 电站将完工,后续储备仍很丰富。公司是国内第一家通过TUV、UL 等国际认证的复合型背板厂商,一期1500 万平方米产线已投入使用, 4 月与晶澳签订大单预示公司产品已全面具备与国外高端产品竞争能力,未来将快速进入其他一线大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利,目前锂电已小批量进入通信后备电源市场。
预计公司2014 至2016 年EPS 为0.99、1.23 和1.48 元。公司估值低于通信、线缆行业平均,公司传统业务资质不亚于通信及线缆可比公司,而海缆和光伏业务将显著提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看,我们预测2014 年光纤电缆等线缆业务EPS 为0.75 元,海缆业务为0.15 元,光伏业务为0.09 元,给予线缆业务14 倍PE,海缆、光伏业务30 倍PE,则公司目标价为17.70 元。给予公司买入评级。东北证券
中国南车（601766）:城轨步入黄金发展期 饱满订单促业绩稳健增长
受益全国城轨线路进入通车高峰期,城轨车辆需求旺盛,年均增速达25%-30%。
1) 城轨步入黄金发展期,通车历程年均增速超25%。14-16年,全国城轨新增通车里程分别接近591、732、780公里,年均复合增速达25%-30%,3年内累计新增通车里程较11-13年提升94.7%;。
2) 受益行业需求大幅提升,南车城轨车辆业务快速增长。南车本次批露订单中包括34.9亿元的地铁车辆销售合同和15亿元的地铁车辆租赁合同。14年以来南车公告城轨车辆订单金额合计达83.9亿元,13年全年为100.2亿元。
受益 14-15年高铁通车高峰,公司动车组在手订单超300亿,确保全年业绩高增长。年初南车动车组在手订单约160-190列,总金额超300亿元,预计大部将于14年内交付完毕。一季度南车动车组产品收入39.38亿元(同比增长20.51%),占年初在手订单总额约15%,预计Q2-Q3将是动车交付高峰期。
中西部铁路建设、城际及高铁动车组加密将带动轨交设备产业链持续旺盛需求。影响车辆需求主因包括:新线通车、备车密度、维修整备。14-15年在建高铁线路步入通车高峰,新线通车成为影响车辆需求的最主要因素。16年后高铁备车密度及城轨、城际铁路新线通车将成为拉动需求主因。长江证券
龙力生物（002604）:行业快速扩容 公司蓄势待发
环保考核施压,国家加快燃料乙醇企业定点批复,封闭市场快速扩容。近一段时间,由于环保考核压力政府对燃料乙醇定点资格企业加快了批复,对于乙醇汽油区域封闭市场也在逐步扩容。目前,黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽、广西7省,河北、山东、湖北、江苏省内多地市都已实现了乙醇汽油的推广使用,接下来内蒙(14年6月)、广东(15年)、广西(16年)、海南(16年)也将陆续加入封闭区域,我们预计公司所在山东省也有望进一步加强封闭。
中粮生化收到国家补贴新调整,预示着行业正酝酿新政策。中粮生化14年4月公告“经财政部批准,13年以玉米为原料生产的燃料乙醇财政补贴标准为由500下调至300元/吨”。表明国家对于燃料乙醇的补贴政策在12年基础上再一次进行了修订,所以有理由相信缺席上一次补贴的公司将有望占据一席之地,而且透过《能源行业加强大气污染防治工作方案》可以推测国家未来将大力推广非粮乙醇(尤其是2代),1代粮食乙醇补贴有望逐步退出历史舞台。
考虑750元/吨补贴且不考虑秸秆项目扩张的情况下,预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.13元(不考虑税收补贴情况下,13-16EPS0.30/0.50/0.65/0.81元),14年估值22.7倍,重申买入。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。近一段时间,燃料乙醇行业在政府推动下市场快速扩容,公司秸秆项目也加快扩张,补贴落地后公司业绩弹性较大。申银万国
喜临门（603008）:获得Hello Kitty授权,青少年品牌序列日趋丰富
借力知名品牌授权代理,形成差异化竞争。Hello Kitty 品牌在青少年和年轻女性消费者心中有极强的产品号召力和品牌粘性,公司通过获得该品牌授权,迅速在消费者心中搭建认知基础,形成差异化竞争。预计单独品牌形象门店在14 年9-10 月份即可面市。
针对青少年和老年细分市场产品营销陆续展开。公司继此前获得迪士尼、哆啦A 梦品牌授权后,此次再次获得又一国际品牌Hello Kitty 代理权,青少年儿童产品系列进一步丰富。除了青少年系列产品外,未来针对老年市场也将推出针对性功能产品,一体两翼(由普通成人消费群体,向青少年和老年细分市场延伸)经营框架逐渐搭建成熟。
建议增持。我们认为国内床垫行业目前竞争格局较为分散,正处于品牌整合前期;喜临门作为行业龙头,市占率不到5%。未来通过品牌运营提升知名度,构建差异化产品序列,丰富线上线下渠道运营模式(除传统线下经营卖场外,与快速增长的O2O 渠道如美乐乐等达成合作),长期市占率提升可期。前期类股权激励计划统一高管与核心经销商利益,发展动力一致。我们维持公司14-15 年EPS 为0.53 元和0.72 元的盈利预测,目前股价(9.20 元)对应14-15年PE 分别为17.4 倍和12.8 倍。公司目前估值水平受到地产产业链担忧压制,但公司市占率提升空间,配合品牌渠道变革,有望穿越地产周期,延续稳健增长,建议增持!申银万国
海印股份（000861）:定增落地 继续推进国际展贸城项目
展贸城承接市区老市场转型,打造现代商贸流通基地。广州国际展贸城是广州老城的专业市场、批发市场及4S汽车城的承接平台,顺应广州城市发展转型升级的需求。展贸城总计建筑面积576万平米,总投资145亿元,将分为三期建设:一期项目700亩已交付,主要定位进口原材料展贸市场;二期项目1500亩,现已部分交付,定位为布料、皮革的批发市场,三期1500亩将在2017年交付,将规划汽车、机械行业;此外还拥有配套服务区1500亩。除汽车中心外,展贸城均为政府规划承建,由政府部门授权公司进行运营。相比于市区专业市场,展贸城拥有租金低廉,配套设施齐全等优势,未来发展空间较大。本次募投的汽车展览中心是广州国际展贸城的第三期项目,将由公司全资子公司海印国际商品展贸城有限公司承建,属自有物业。项目定位于集汽车、二手车及汽车产品交易、汽车文化体验园、休闲配套等服务功能于一体的专业化汽车商贸流通市场,投资总额约6.5亿元,预计建设期为4年。据测算,汽车交易中心税后回报率在9.14%左右,建成后预计每年增厚业绩0.59亿。
储备项目丰富,未来业绩持续性强,维持增持。公司运营模式为轻(商业物业运营、租赁)重(“又一城”、自有)资产结合,实现“商业+地产”协同发展。此外,公司还拥有国际展贸城、花城汇三区及大旺又一城等优质储备项目,未来增长可期。公司13年地产销售断层,导致公司业绩下滑,利润基数较低;14年大旺又一城地产将部分确认,预计将推动公司14年业绩增长。我们维持盈利预测,预计公司14-16年EPS为0.90、0.98、1.07元,当前股价对应PE为10倍、9倍、8倍,维持增持评级。申银万国
苏交科（300284）:外延式扩张步伐明显加快
2014年一季度业绩好于去年同期,公司保持良好发展势头。公司致力于成长为“国内一流的工程咨询公司”。2014年一季度公司实现营业收入26421.04万元,同比增长25.57%,实现归属于上市公司股东净利润3060.19万元,同比增长31.52%。公司业务量稳步增长,保持良好发展势头,完成股权激励目标是大概率事件。
外延式扩张步伐明显加快。公司全国布局已见成效,省外收入占比由2008年的12.35%增加至2013年的40.79%。我们认为,公司通过兼并收购实现业务地域范围扩大化,实现工程咨询服务产品多样化,双方优势资源得以优化、整合和互补,发挥协同效应,提升公司的核心竞争力。
风险因素:应收账款周转风险;海外业务风险;固定资产投资增速下滑;收购标的业绩不佳。
股价催化剂:固定资产投资规模超预期、外延式扩张步伐进一步推进。
盈利预测与投资评级:由于公司毛利率上升略超预期,我们小幅上调公司2014-2015年EPS(除权后)至0.52元(+3.58%)、0.65元(+5.53%),预计2016年EPS为0.80元。考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性,我们维持“买入”评级。信达证券
安洁科技（002635）:苹果潮再起,业绩将回升
新品渐行渐近,苹果有望再领创新大潮:苹果今年下半年将发布iphone6、iphone air、iwatch、升级的ipad、ipadmini 等新产品。其中iphone6 和air将首次配备大屏,配备更好的处理器,部分还有蓝宝石盖板。Iphone6 的换机基础庞大,且高端手机的主要竞争对手三星式微,新iphone 大卖的可能性大。Iwatch 将具备男女不同的两款,与iphone 等其他苹果设备深度融合,将肯定成为当今最优秀的穿戴式设备。Ipad、ipadmini 等常规的升级仍将继续,全新的产品如ipad pro 正在设计中。苹果新品众多,市场预期好,有望再次引领消费电子创新大潮。
公司苹果关联度高,iphone 业务将成为今、明年主要看点:公司苹果相关收入占比在50%以上,苹果关联度很高,苹果产品大卖的时候,公司也将受益。传统上公司是ipad 概念股,今年ipad 相关业务预计总体保持平稳,ipad pro 等新品若发布公司将受益。预计公司将在iphone 上取得突破,供货价值将大幅提升。我们推算公司iphone 相关业务总收入将比去年增加4-5 倍,成为今年的主要增长点。由于今年只有半年备货季,明年全年备货,iphone 相关收入将比今年增长60%以上。Iwatch 的不确定性较大,若能进入供货且销量较佳的话,iwatch 相关业务将带来惊喜。
不断进入新客户、新产品是公司的长期成长逻辑:公司在苹果产品供货的产品种类、价值、份额不断提升,三者的叠加加上苹果产品总数的高增长的,成就了公司过去几年业绩的高增长,也证实了公司的长期成长逻辑。
公司正在不断拓展新客户,并往功能件周边拓展,寻找进入新客户、新产品的机会,以取得持续的增长。这些努力已经渐收成效。
投资建议.
公司下半年业绩将重回增长,并有望延续到明年。股权激励业绩目标要求今年增长25%,显示公司对业绩增速回升把握大。苹果新品预期好,但要证实或者证伪的时点尚远,时间上将形成美好的预期占主导地位的博弈期和稍后迎来的验证期。公司博弈期弹性高(估值回升),验证期得到证实的可能性大(业绩回升)。我们预计公司2014-16 年收入分别为8.53、11.76 和15.39 亿元,净利润1.93、2.59 和3.37 亿元,同比分别增长38.84%、34.34%和30.04%。EPS 分别为1.065、1.430 和1.860 元,目前股价对PE 分别为35.18 、26.18 和20.14 倍,维持增持评级。国金证券
天音控股（000829）:移动互联网生态系统雏形初具
事件: 公司发布公告:子公司天音通信将于2014年5月28日召开虚拟运营品牌“天音移动”的新闻发布会,将推出其虚拟运营企业品牌 “天音移动”,同期推出产品“170一起来套餐”、开通170.com业务服务网站并宣布开业放号计划。
点评:
政策、渠道、产品、客户等生态环节齐改观,虚拟运营商或迎大发展。在全球范围内,虚拟运营商过去的发展并不顺利;但在当前情势下,在政策、渠道、产品、终端客户等环节,均出现有利于虚拟运营商发展的趋势。政策:13年12月26日,工信部颁发首批移动通信转售业务运营试点资格虚拟运营商牌照,3大运营商亦公布了首批移动转售业务合作方。渠道:移动互联网的广泛普及,以及线下合作渠道、网点的拓展,使客户拓展/服务渠道不再成为瓶颈。产品:手机可承载业务已远超语音、短信,各家虚拟运营商可推出具备差异化的产品/服务。终端客户:客户需求的多样性、对新产品的接纳包容性增强。因此,虚拟运营商有望迎来大发展。
公司具备渠道、产品优势,移动互联网生态系统雏形初具。
覆盖84000家手机零售门店,渠道深入乡镇一级,移动转售业务基础坚实。公司是我国最大手机分销商,在国内有27个分公司、171个办事处、349个营销服务片区,覆盖终端零售店超84000家;覆盖全面、深入的营销服务渠道/网点,是公司移动转售业务的坚实基础、深厚优势。 2C客户串联/价值最大化公司资源,移动互联网生态系统雏形初具。公司已在移动互联网的入口(Opera浏览器)、内容(塔读文学等)、应用(九九乐游、开奇商店等)布局,而移动转售用户使公司在入口、内容、应用上的布局能落地。因此,2C的移动转售业务与公司原有的线下渠道网点、线上布局(入口内容应用)良性互动,移动互联网生态系统雏形初具。
盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为4.70亿元、4.21亿元和6.61亿元,EPS为0.50元、0.44元和0.70元,对应PE为18、20和12。虚拟运营商面临长期向好发展环境,公司移动互联网生态系统雏形初具。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,目标价13.2元。广证恒生
延华智能（002178）:智慧医疗实现跨越式发展
公司6月3日发布公告:公司同云南建工水利水电建设有限公司就云南省临沧市人民医院青华医院建筑智能化设备采购、安装工程项目签订施工合同,合同金额为人民币6,297.54万元,占公司2013年度经审计营业总收入的8.12%。截至公告日,公司2014年累计中标绿色智慧医疗业务项目金额14,777.02万元,占2013年累计中标绿色智慧医疗业务项目金额的171.78%。
2.我们的分析与判断
(一)智慧医疗实现跨越式发展,后续商业及融资模式创新值得期待
(1)延华智能医疗的核心竞争力在于“智能(智能)+绿色(节能)+信息化(高效管理)”三位一体,拥有数十个项目的经典案例,其中临沧市人民医院青华绿色智慧医院是全国首个国家级医院类绿色建筑示范工程项目,部分医院正积极创建国内首个医院类绿色建筑三星级认证、第一个医院类绿色建筑二星级认证。公司执行总裁、医疗事业部总经理曾担任浙江联众董事总经理。在项目具体设计中,公司对ICT基础设施进行整体规划,满足医院将来10~20年的扩展需要;集成了智能建筑管理、医疗信息化、医疗机电设备管理、医院节能监控四大功能;应用系统可以通过统一外部系统接口对外进行数据交换或联网运行,例如加入区域医疗卫生系统统一运行。(2)我们判断公司全年智慧医疗订单及业绩将实现跨越式增长。(3)公司未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。
(二)智城模式落地,2014年订单业绩将爆发增长
经过公司近两年在智慧城市领域的全国化布局,我们判断2014年将是公司订单及业绩落地爆发年。(1)智城模式订单及业绩落地:根据公司所涉足城市的智慧城市业务体量,我们预计2014年武汉智城(1.0版,合资公司做工程业务)新签订单及翻倍以上增长;海南智城(2.0版,参股公司参与运营)预计可实现盈利;遵义智城、贵安智城(3.0版,合资公司从顶层设计开始参与)预计可贡献较大体量订单。(2)通过商业模式创新及资金带动,智慧医疗、智能交通、建筑节能、咨询及软件服务等业务有望快速增长。(3)股票激励加速业绩释放,增发后资金实力显著增强,为外延布局扩张创造条件,我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。
(三)限制性股票授予将促业绩加速增长
我们认为,此次激励对象范围广、解锁条件高。对于公司管理团队做大市值,加速业绩释放具有重要意义。
(1)行权条件:相当于2014-16年扣非后净利润增长分别达40.0%、28.6%、22.2%。考虑到2013年扣非后ROE仅为5.8%,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。
(2)激励成本及影响测算:首次授予限制性股票成本3,893.74万元,其中2014-2017年1,380.86/1,600.46/715.02/197.40万元,对EPS影响分别达0.037/0.042/0.019/0.005元,分别占我们预测公司14-16年EPS的20.4%、15.0%和4.7%。
3.投资建议
我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。综合考虑行业估值及公司处于持续高增长阶段,目标价11.60元(对应15年40倍PE),维持“推荐”评级。银河证券