全国网络安全信息大会将于15日召开。在中国面临的境外网络攻击和安全威胁越来越严重的背景下,2月27日,中央网络安全和信息化领导小组成立,并审议通过了领导小组的工作细则和2014年重点工作。A股上市公司中,立思辰(300010)的文件安全管理业务主要针对大型企事业单位信息安全,并已经成功获得武器装备科研生产单位保密资格。蓝盾股份(300297)以信息安全产品为基础,覆盖信息安全集成和信息安全服务,先后推出安全网关、安全审计等50多款产品,拥有包括军用安全资质的众多国家资质。启明星辰(002439)是国内最具实力的网络安全产品、安全服务与解决方案的综合提供商。
美亚柏科:转型处于量的积累阶段
美亚柏科 300188
研究机构:国联证券 分析师:杨春柳 撰写日期:2014-04-01
事件: 3月27日晚间美亚柏科发布2013年年报: 营业收入 39,041.34 万元,较上年同期增长 11.55%,归属于上市公司股东的净利润 5,628.69 万元,较上年下降 28.23%。同时公司发布2014年一季度业绩预告,亏损约:50万元-240万元,同比上升约37.33%-86.94%。
点评:
业绩符合市场预期
2月26日公司发布的业绩快报显示2013年归属于上市公司股东的净利润 5,659.78 万元,对应EPS为0.26元。今天公布的年报显示净利润为5,628.69 万元,对应EPS为0.25元,符合市场预期。公司处于转型过程之中,去年单季度业绩也一直处于同比下滑的状态,13年前三季度的净利润分别同比下滑534%、37%、37%,因此市场对其业绩的预期不高。
一季度预告数据参考意义不大
公司发布的2014年一季度业绩预告显示亏损约:50万元-240万元,同比上升约37.33%-86.94%,由于公司目前的主要客户和收入来自政府部门,季节性非常明显,一季度收入和净利润占全年的比例非常低,因此参考意义不大。从单季度经营数据来看,13年4季度营收同比增速转正,另外公司预计今年一季度营收也同比有所增长,总体的经营状况有向好的迹象。
转型处于量的积累阶段
近年来公司积极向产品+服务转型,老的产品和业务(如电子取证、舆情搜素等)进一步拓展市场的难度越来越大,同时新推出的云服务等市场尚待培育。但随着网络技术和应用范围的发展,人们的各种活动都已离不开网络,因此网络安全产品及服务趋势和发展空间不容置疑,去年公司的服务型业务也取得了一定进展: 电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务实现收入4,641.37万 元,较去年同期增长62.58%,其中云服务收入实现收入1,126.43万元,较上年同期增长177.73%;公证云下载量稳定增长,截至报告期末,公证云客户端的下载量突破260万次,注册用户数突破85万,已经在天猫、淘宝、35企业邮局、110随手拍系统、工商网络巡查系统、威客平台等多个行业和领域推进了公证云服务,开始实现收入。公司搜索云平台运营日趋稳定,在服务模式上得到客户认可。政府和企业用户开始逐步转向购买搜索云服务模式,不断有老用户接受从产品向服务转变,新用户更倾向于选择服务。数字知识产权保护服务趋稳,维权云平台已经进入内部测试阶段,今年将开放公测。 从目前情况看,公司的转型仍处于量的积累阶段,并且带来了一些积极的影响:例如随着服务型收入的增加,整体的毛利率提升了1.45%,随着服务型业务的积累,相应的收入占比将继续提升,从而带动毛利率也继续提高,因此预计公司业绩将走出逐步加速的趋势。
短期估值压力有待消化,长期维持推荐 .
在现有业务条件下,我们预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.42、0.73元,对应今天的收盘价,PE分别为57.2、42.8、24.6倍,短期估值压力有待消化。 公司处于转型过程之中,短期业绩波动较大,在网络安全与人们的工作生活关系越来越密切的大环境下,长期看好公司新的网络安全服务型业务的前景,仍维持推荐。
风险因素:服务型业务进展不及预期。
立思辰:教育信息化和在线教育形成线上线下闭环
立思辰 300010
研究机构:国海证券 分析师:孔令峰 撰写日期:2014-03-26
公司关于教育产品的布局日臻完善,形成了线上线下的闭环,有效加速了圈地和扩张的进程。公司不但受益于政策的教育信息化建设,还有力切入了互联网教育领域。教育信息化和在线教育都处在前期爆发阶段,未来几年政策力度和投资力度都将稳步跟进。公司将充分受益教育行业的发展,依托完善的产业线布局,高增长可期。 若暂不考虑收购并表影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.50 元和0.67 元,对应当前股价PE 分别为56.6 倍、41.9 倍和31.2 倍;若收购顺利完成,将汇金科技的业绩承诺纳入盈利预测,预计2014-2016 年摊薄后的EPS 分别为0.46 元、0.60 元和0.79 元,对应当前股价PE 分别为45.5 倍、34.9 倍和26.5 倍。给予增持评级。
拓尔思:大数据升级,布局基础延伸应用
拓尔思 300229
研究机构:宏源证券 分析师:易欢欢 撰写日期:2014-04-11
投资要点:
拓尔思发布向特定对象发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨重大资产重组报告书,天行网安100%股权的交易对价为60,000万元,天行网安的主营业务是安全数据交换与处理产品的研发生产等,深圳创新及荣实等9名自然人承诺天行网安2014年、2015年和2016年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4,100万元、5,150万元和6,200万元。
报告摘要:
深化行业应用,进入信息安全市场。拓展行业应用市场是公司实现大数据发展战略的重点,天行网安是中国信息安全市场应用安全的领军企业之一,公司的安全数据交换和处理产品广泛应用于公安、政府、军队、教育等众多行业,通过本次收购公司业务进入信息安全市场,拓展了行业应用链条,增强综合竞争力。
客户、产品多方面协同,业绩增长有保证。公司的主要客户为国家部委和大型企事业单位,而天行网安近年来以各地公安部门的数据、视频交换与应用产品为主,而对其它企业级用户的业务较小,双方可共享客户资源并形成高度互补。数据交换和处理属于大数据基础层,基于此的统计分析、数据挖掘等应用需求越来越多,因此双方产品协同性高,能够进一步满足客户需求,争取更高市场份额。
大数据战略行业应用是关键,拓展行业市场为重点。公司在非结构化数据处理技术领域处于领先地位,大数据技术的变现主要将通过行业化应用完成,因此对于公司而言目前重点为基于成熟技术开拓行业应用市场,挖掘各个产业链中的大数据价值。
我们预测全面摊薄后14年/15年公司EPS为0.45元、0.56元,给予25元目标价,给予“买入”评级。
蓝盾股份:主营企业级信息安全产品
公司是一家专注于企业级信息安全领域,构建了以信息安全产品为基础、覆盖信息安全集成和信息安全服务的完整业务体系的企业,主要信息安全产品涉及安全网关、安全审计、应用安全3大类别10大系列50多个品种。目前公司产品广泛应用网络边界安全、安全审计与合规、应用安全等方面。
行业背景-信息安全行业 目前信息安全已经成为维护国家安全和社会稳定的一个焦点,也得到了国家各项政策的大力扶持,其中党的十六届四中全会把信息安全和政治安全、经济安全、文化安全并列为国家安全的四大范畴;国家发改委发布的《产业结构调整指导目录》(2007 年本)明确将“信息安全产品、网络监察专用设备开发制造和信息安全基础设施建设及专业化信息安全服务”列为“鼓励类”产业。随着国内信息安全行业的进一步成熟,产品线结构日益丰富,专业安全服务等的需求开始逐步上升,信息安全市场将继续保持快速增长态势。
国民技术:市场化机制逐步理顺
国民技术 300077
研究机构:银河证券 分析师:王莉 撰写日期:2014-02-21
国民技术是国内主要的智能卡芯片厂商。公司现有的三类产品线包括:安全类产品,含U-key、社保卡、金融IC卡芯片等;通讯类产品,含TD-LTE射频芯片及终端产品、PA等;以及移动支付类产品。
中国华大转让股权给自然人及资产管理公司后,原中电集团旗下中国华大、上海华虹、国民技术等三家卡芯片厂商同业竞争的问题得以解决,此外,市场化机制开始理顺,未来发展将更加灵活顺畅。
随着金融安全日益提上日程及央行推行力度的不断加大,金融IC卡已进入爆发期;而随着银联标准的成熟及商业银行国产芯片卡试点的成功,金融IC卡芯片国产化将是大趋势,预计要求强制采用银联标准(即金融IC卡芯片国产化)的政策发布时间不会晚于2015年。
国内的IC卡芯片设计厂商主要包括同方微电子、中电华大、华虹、大唐电信、复旦微电子和国民技术等6-7家,由于金融IC卡对安全标准及接口等各方面要求高、研发费用高、技术开发难度大,因此,真正有能力进入金融IC卡市场的芯片厂商不多,目前在卡商评价、银行试点方面评价较高的厂商主要有同方国芯、国民技术。
国民技术在金融IC卡芯片领域进行了大量的研发投入,公司在芯片技术实力、EMVco及银联标准认证、智能卡片厂商评价方面均属进展靠前的卡芯片厂商。现在公司的金融IC卡芯片已通过EMVco认证及银联标准认证,基本具备国内上市的资质,目前公司正与下游卡片厂商如东信和平、金邦达、天喻信息等展开合作送检,同时也在国内多家银行启动测试工作,为未来的规模化商用打下基础,预计未来公司将是国产金融IC卡芯片重要参与方之一。
此外,公司在TD-LED射频芯片及终端、PA、移动支付、可信计算领域具有深厚积累,预计未来这些产品均将成为新生增长点。
就老产品U-key来说,由于国内六七家卡芯片厂商均已切入这一市场,竞争日益激烈,我们预计公司的U-key产品未来销售收入将保持平稳或小幅下滑,由于产品线不断升级及研发成本的前期摊薄,预计这部分利润基本可以维持,加上前述新品放量,未来增长可期。
经测算,我们预计2013-2015年,公司实现营收4.34、6.89、9.58亿元,对应的净利润分别是468万、1.08亿、2.42亿元,EPS是0.02、0.40、0.89元,对应2014、2015年的估值是72、32,考虑到芯片设计同行业公司估值水平均偏高,同时公司经营拐点开始出现,短期估值较高属于可接受范畴,给予推荐评级。
股价表现的催化剂:金融IC卡放量;国家芯片扶持政府推出及深化;移动支付爆发;外延式并购。
任子行:主营网络信息安全业务
公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域,主营业务为网络内容与行为审计和监管产品的研发、生产和销售,并提供安全集成、安全审计相关服务。公司主要产品包括两大系列:网络内容与行为审计系列产品、网络内容与行为监管系列产品,其中网络内容与行为审计产品包括专用安全审计产品和通用安全审计产品。产品主要针对终端计算机、网络数据传输线路、网络内容服务器提供内容与行为审计产品和监管系统,实现从网络终端用户到内容提供商以及传输线路的全面可审计。用户包括家庭、网吧、宾馆、企事业单位、政府机构、运营商等领域。
行业背景-信息安全行业 信息安全是事关国家政治稳定、社会安定、经济有序运行和社会主义精神文明建设的全局性问题。信息安全产业是国家重点发展、大力扶持的战略先导产业。党的十六届四中全会把信息安全和政治安全、经济安全、文化安全并列为国家安全的四大范畴之一。另外国家还颁布了一系列包括《产业结构调整指导目录(2011 年本)》、《2006-2020 年国家信息化发展战略》、《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《国家科技支撑计划“十一五”发展纲要》等均将网络和信息安全技术列为发展重点之一。国家产业政策大力支持,为行业的持续稳定发展提供了保障。另外,随着3G技术的大规模商用和普及,三网融合的快速发展等将会给本行业带来新的发展机遇。
启明星辰:业绩良性增长,费用控制有待改善
启明星辰 002439
研究机构:联讯证券 分析师:丁思德 撰写日期:2014-04-10
事件:公司发布2013年业绩报告,报告期内,实现总收入为 9.48 亿元,较上年同期增 30.31%;归属于母公司所有者的净利润为 1.22 亿元,较上年同期增 66.19%;基本每股收益为 0.59元。拟10 送4 转6 派1 元。
点评:
1、业绩符合预期,网御星云并表助业绩跨越式增长 。
网御星云整体并表助力公司安全网关产品和安全检测产品营收高速增长,带动整体收入规模增长远超行业平均水平。净利润增速显著快于收入增速主要缘于:1)增值税退税额大幅增加;2)公司各产品线毛利水平大多呈现稳中有升的态势,整体毛利率上升近3%。但公司全年费用控制逊于我们此前预期,销售费用和管理费用增长均快于收入规模增速,我们认为随着对网御研发与销售部门整合的推进,公司费用控制的成效有望自14年开始逐步显现,这也将成为公司短期业绩增长的核心驱动力之一。
2、夯实行业地位,分享网络安全国产化盛宴 。
整合网御星云后,公司顺势切入军队军工和能源、交通等细分市场,进一步巩固了在防火墙(FW)、统一威胁管理(UTM)、入侵检测与防御(IDS/IPS)、安全管理平台(SOC)市场上的龙头地位,同时在安全性审计、安全专业服务方面亦处于市场中的第一集团。
随着国家网络安全和信息化领导小组的成立,关键行业应用领域网络设施的国产替代有望提速,政府机关、军队、大型金融、能源、电信企业等仍会成为投资的重点。此外在“民生”领域,数据的集中化处理和移动互联的兴起在为应用安全和移动安全带去挑战的同时,也为行业增长打开了新的市场空间。公司将凭借完善的产品线以及持续的推陈出新在行业的成长中继续领跑。2013年公司推出的新品包括:下一代防火墙(NGFW)、下一代统一威胁管理系统(NGUTM)、天清应用交付(ADC)产品、新一代上网行为管理产品、新一代堡垒机产品等。
3、维持“增持”评级 。
我们预计公司 2014 和 2015 年每股收益分别为 0.79 和 1.16 元,对应市盈率:41 倍和 28 倍,净利润复合增长率超过 40%。公司将立足网关、检测和平台三大优势技术,着力布局APT检测、DLP、大数据安全、工控安全、移动互联网安全、云计算和虚拟化安全等新兴领域,并运用资本优势持续提升市场占有率,巩固行业领军地位。我们维持其“增持”评级不变,给予 12 个月目标价 35.6 元,对应 14 年市盈率 45 倍。
4、风险提示:政企部门对网络安全投入逊于预期、回款不利导致坏账攀升
卫士通:内生与外延增长均传来利好
卫士通 002268
研究机构:申银万国证券 分析师:刘洋 撰写日期:2014-04-10
3月20日发布卫士通深度报告《信息安全全产业链的IT集成商》。公司横向通过行业集成实现成长,纵向通过并购打造信息安全全产业链。
2014年南网利好频频。电网是卫士通行业集成的重点行业,南方电网网站4月9日发布《“十二五”科技发展规划》,指出“配网规划、建设和运行的突出问题愈加引起关注”。南方电网计划“在电网安全稳定运行领域,通过开展电网分析与规划技术、电网安全稳定控制技术研究,提升电网安全稳定运行能力”。根据2014年3月《南方电网报》报道,南方电网力争在2014年底实现“6+1”系统上线试运行,初步实现网、省、地、县的业务全覆盖,实现信息系统的纵向贯通,横向协同。卫士通在国家电网和南方电网销售纵向认证加密、电力专用密码机、电能计量密码机和密钥管理系统,2011年年报公告“未来3-5年南网配网建设预计投入20-30亿”。2012-2013年南网信息化投资不温不火,预计2014年起卫士通来自南网配网加密设备的收入是亮点。
外延并购再进一步。4月3日公司发布第一次临时股东大会决议公告,审议通过《关于成都卫士通信息产业股份有限公司符合向特定对象非公开发行股份购买资产并募集配套资金条件的议案》,本次并购更进一步。卫士通计划打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。三十所拥有六块重要业务资产,三零嘉微、三零瑞通和三零盛安的整合发生在2014年,推测其它整合在2015年成为议题。根据2013年11月交易预案,三十所的2011、2012年收入规模分别为卫士通的4倍和5倍。推测公司还有并购中国电科以外网络安全公司的可能。
给予“增持”评级。预计2013-2016年收入为4.6、6.3、8.3、10.6亿元,净利润为0.39、0.93、1.13、1.42亿元,每股收益为0.23、0.54、0.65、0.82元。估计拟收购三块资产的2014年净利润合计0.42亿元,尚未并表。给予“增持”评级。
北信源:行业地位越发明显,用户价值变现值得期待
北信源 300352
研究机构:国海证券 分析师:孔令峰 撰写日期:2014-04-11
事件:
公司公告了2014 年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为24.5 万-28.2 万元,同比增长30%-50%(去年同期净利润为18.8 万元)。
点评:行业地位越发明显,用户价值变现值得期待
1. 一季度业绩占比甚小,但释放积极信号
公司的经营业绩具有明显的季节性,收入和净利润的实现主要集中在每年的四季度,2011 年-2013 年第四季度的净利润占比分别高达81%、78%和78%,因此一季度的业绩对全年的影响甚小。
公司2012 年一季度收入仅748 万元,由于费用季度平分,当期净利润亏损1400 万元;2013 年开始出现明显好转,一季度实现收入大幅增长至2827 万元,净利润实现扭亏;今年一季度公司继续实现净利润同比大幅增长, 虽然绝对数值较小,但可以推测收入实现了大幅增长(我们预计主要是去年订单推迟确认而致),全年来看,业绩增长势头仍然明显。
2. “金甲防线”获得政府唯一认证供应商资格,行业地位凸显,圈地价值极大
4 月8 日开始微软全面停止XP 服务,政府、军工、重点行业等企业级市场忧虑冲冲,我们了解到,本次政府相关部门进行认证的XP 服务产品,北信源属于唯一获得认证资格的供应商,彰显公司在企业级市场的行业地位和产品优势。
根据媒体报道,公司“金甲防线”上周下载量徒增5 倍,企业版下载量增长近10 倍。我们认为XP 续航服务是公司非常重要的机遇,因为公司目前的重点仍是圈地,虽然在政府、军工、能源等重要领域的总部层面市场份额高达70%,但是具体到各个分支机构的终端市场上,公司占比仅20%左右,本次受益于“金甲防线”产品,公司有望在终端数量上提升一个台阶。假设仅政府、军工和能源领域实现终端市场全覆盖,公司未来一到两年有望实现覆盖终端数从目前的2000 万上升至4000 万左右。圈地后的交叉营销是公司收入的主要来源,圈地加速后,势必带来业绩的更高速增长,价值极大。
3. 企业级市场最具互联网基因和优势的公司,用户资源价值较大,维持买入评级
计算机板块今年一个明显的主题就是“触网”,这也是整个行业的大势所趋,云计算、互联网、平台化等是行业发展的方向。互联网的核心是用户,而相比个人消费市场,企业级市场的互联网业务门槛更高,如资质门槛、行业解决方案门槛、成功案例门槛等等,北信源从早期的个人杀毒软件市场转战企业级市场,早早具备互联网运营的基因和经验,从公司的战略规划来看,互联网和个人市场也是其重要的发展方向,我们认为,在企业级市场上, 能够拥有2000 万高粘性用户的企业很稀缺,该用户数量即使放到个人市场上价值也非常大。随着金甲防线和其他新产品的拓展,公司用户量有望继续获得高速增长,未来用户价值变现非常值得期待。 预计2014、2015 年的EPS 分别为0.82 元和1.1 元,对应当前股价PE 分别为49.2 倍和36.5 倍。公司的核心竞争力较强,圈地阶段尚能够实现高速增长,未来发力终端交叉营销市场弹性更大,高增长能够看得很远,公司已经覆盖的数千万终端用户未来价值变现值得期待,维持买入评级。 4.风险提示 费用大幅增长风险;互联网类公司竞争加剧等风险。
浪潮信息:服务器业务迈入高增长轨道
浪潮信息 000977
研究机构:东兴证券 分析师:王明德 撰写日期:2014-04-04
事件:
公司发布年度业绩报告,2013年公司实现营业收入42.24亿元,同比增长48.23%;归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,同比增长24.25%;扣非后归属于母公司所有者的净利润为6436.51万元,同比增长120.63%;基本每股收益为0.67元,同比增长24.23%。
观点:1.服务器销量强劲增长,扣非后净利润增速远高于净利润增速。
2013年公司实现营业收入42.2亿元,同比增长48.2%。其中服务器实现收入23.2亿元,同比增速高达74.5%;服务器部件(主要是来自5月份并购的浪潮(香港)电子有限公司贡献的CPU销售)实现收入8.1亿元,同比增长50.3%;IT 终端及散件实现收入5.5亿元,同比下降23.0%。
受益于营业收入的强劲增长,以及良好的费用控制(销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2和4.9个百分点,财务费用率上升1.2个百分点,三项费率总体下降5.9个百分点),虽然公司整体毛利率同比下降了4.3个百分点至17.1%(我们推测毛利率下降原因主要有两个:新并表的服务器部件业务毛利率较低;低毛利率的低端服务器由于互联网企业需求爆发而在总收入中贡献的比例提升),但公司扣非后净利润的同比增速仍然高达120.6%,远高于净利润增速96.3个百分点(净利润增速不高的主要原因是非经常性损益中的政府补助收入占比较高,且金额与12年基本持平)。未来随着公司收入的快速增长,营业利润占比将提升,净利润增速将逐步向扣非后净利润增速靠拢。
2.行业面临X86架构替代RISC架构趋势与国产化替代进口趋势,公司具领先优势。
目前,我国服务器行业的发展正处于两个趋势中:第一,X86架构替代RISC架构趋势:与传统RISC架构服务器相比,X86架构的服务器具有较低的购置成本和运维成本,在云计算的推动下,后者正在从低端到高端对前者全面替代。第二,国产化替代进口趋势:X86架构的服务器具有较低的技术门槛,国产厂商凭借本地服务优势、成本优势、安全可控优势正逐步抢占国外厂商的市场份额。赛迪顾问数据显示,2013年我国X86服务器市场规模为251.3亿元,同比增长15.6%,同时过去一直占据优势的国际厂商份额快速缩水,IBM、HP和dell三家占市场销量的份额从65%下滑至52%,本土厂商的销量普遍增长,浪潮销量同比增长85%,取代IBM的位置,成为第一家进入市场前三的本土企业。我们认为未来几年这两个趋势还将延续,公司凭借多年的技术与市场积累确立了领先优势,销量有望保持高速增长。
3.受益于云计算,低端服务器市场处于快速增长期。
近两年来,云计算已逐步由概念向具体应用落地,特别是在互联网企业获得了大规模的应用,带动相应的低端服务器销量快速增长。赛迪顾问的数据显示,2013年电信是服务器销售额最大、增速最高的行业市场,其销量同比增速为36.7%,增长的最大贡献来源于互联网。传统的互联网巨头BAT(百度、腾讯、阿里巴巴)仍然是市场采购的主力,奇虎等成长较快的运营商采购规模也在快速增长。
云计算需要大规模部署,对每个节点的计算能力要求并不十分苛刻,但是要求服务器具有更高的部署密度、更加节能而易于管理,因此对厂家的定制化能力和本地化服务能力要求更高,以公司为代表的国产厂商具有一定的优势。公司自主研发的Smart Rack系列产品整合集中散热、集中供电、集中管理等创新设计理念,充分满足了客户全新的产品性能、功能需求和技术标准实现需求,在百度占有率超70%,阿里占有率超50%,成功引领了互联网行业的需求。赛迪顾问的数据显示在互联网竞争格局方面,DELL、浪潮位居前两位,公司在高度定制化的整机柜服务器领域占有率超过70%,已经建立起绝对优势。
4.高端服务器与关键应用主机获突破,国产化替代前景广阔。
得益于行业信息系统向上集中的大背景和云计算的直接推动,公司高端的八路服务器天梭850市场占有率夺魁,Gartner 数据显示第二季度超过IBM,位列中国市场第一。天梭850还中标了国家电网SG-ERP集采,并入围中央政府、中直机关协议采购名录。
公司天梭K1打破了关键应用主机国外品牌垄断的局面,在关键行业实现零的突破。在金融行业实现国有大型银行总行级项目突破,大型银行省级分行、城商行进一步推广;在政府行业,成功中标多个项目并入围中央政府采购、陕西政采名录;税务、能源、公安、社保等重点行业陆续有项目报备,部分行业已经形成试用。
长期以来,我国金融、电信、能源、交通等涉及国计民生的关键行业的关键信息系统一直为外国产品垄断,“棱镜门”及一些安全事件已经表明,依托外国产品构建的关键信息系统严重威胁我国经济运行安全和国家战略安全,迫切需要采用自主可控的国产信息系统。在此背景下,2013年9月27日,国产主机产业联盟正式成立。该联盟是在工信部、银监会的直接推动下,由浪潮牵头成立的国内首个专注于关键应用系统国产化的产业联盟,是支撑国家信息化自主的“国家队”。联盟旨在推动建立国产主机系统发展的良好生态圈,有助于形成以天梭K1为技术核心的关键应用产业链,不仅大大推动了天梭K1配套产业技术的发展,也奠定了浪潮在产业高端领域的领导者地位。2012年我国关键应用主机市场已达150亿元,99%为国外垄断,国产化替代前景广阔。
结论:云计算推动我国低端服务器市场快速发展,信息安全加速关键应用主机的国产化进程,公司凭借多年的技术积累确立了领先优势,已迎来历史性发展机遇。我们预计公司14-16年的每股收益分别为0.93元、1.36元和1.97元,对应14-16年的PE分别为52.0倍、35.5倍和24.5倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:1、 竞争加剧导致服务器毛利率快速下降的风险;2、 关键应用主机系统国产化替代进程不达预期的风险;3、 政府补助降幅过大的风险。
东软集团:熙康亏损拖累盈利,健康管理业务面临重估
东软集团 600718
研究机构:海通证券 分析师:陈美风,蒋科 撰写日期:2014-04-01
事件:东软集团发布2013年报:实现营业收入74.53亿,同比上升7.1%;归属于母公司净利润为4.11亿,同比下降9.9%,EPS为0.33元;扣非净利润为2.16亿,同比下降32.5%。分配预案为每10股派1.1元。
点评:
熙康亏损、日元贬值损失以及政府订单滞后导致盈利下降。公司2013年营收和净利润分别低于我们预期5%和10%。我们估计日元贬值给公司带来的净损失约为7000~8000万(考虑套保),而先前我们预期为5000万左右。同时,社保等政府行业订单延后招标导致公司整体订单,进而国内解决方案营收增速略低于预期(实为18%,我们预期20%以上)。2013年,公司熙康业务亏损幅度达9857万,70%股权对应的EPS损失近0.06元,是公司盈利低于预期的另一重要原因。2014年,公司经营目标为营收88.8亿,同比增19%;营业成本63.2亿,同比增19%;期间费用23.1亿,同比增23.5%。营收减成本减期间费用为2.5亿,同比降9%。
尽管受制于政府项目招标延后,国内解决方案业务仍成长稳健。公司2013年营收同比增长约7%。其中,国内解决方案业务营收同比增长约18%,是本期营收增长主要驱动力。目前,国内解决方案业务占公司营收比重已经高达60%,公司早已不是市场印象中的软件外包公司。2013年,十八届三中全会召开和政府人事调整使得部分政府和国有单位IT项目招标延后,公司政府和医疗IT等行业订单增速低于预期,但仍有稳健成长。具体而言,在政府信息化领域,公司继续保持社保信息化领域领导地位,承接安徽金保、徐州金保、沈阳金保等多个省市级客户项目。在公检法行业,公司中标“国家人口基础信息库建设软件系统开发项目”,具有标志意义。在政府行业中,人社行业自助服务终端、医疗保险防欺诈和付费方管理等创新业务获得快速发展;在医疗相关的医疗IT、公共卫生和健康服务等行业,公司业务取得一些进展。在医疗IT领域,公司拓展了齐齐哈尔第一医院、上海市第十人民医院、上海东方医院等新客户。在卫生政务领域,公司承接陕西省全省远程医疗项目,拓展贵州、湖南、辽宁等多省卫生厅以及郑州、徐州、昆山等地市卫生局业务。在健康服务领域,沈阳、北京、天津、合肥和长沙等地共6家健康管理中心已经开业。同时,公司不断丰富智能可穿戴设备,开发相关应用并持续开展与医院、金融保险、房地产企业等合作,推动煕康业务持续发展。
软件外包业务2013年营收约为32321万美元,同比下降约7%。以人民币计营收同比下降约9%,占营收比重由2012年的31%下降到2013年的27%。在公司软件外包业务中,以日元计价的业务占比约为1/3。2013年,日元相对人民币贬值幅度超过20%。这意味着,2013年,公司因日元贬值的营收损失接近1.5亿,考虑对冲等工具后,净损失超过7000万。从客户角度看,2013年,来自sony的外包收入下降近40%,而Harman、东芝、阿尔派等客户订单的稳健增长以及Intel、亚马逊等客户订单的高速成长弥补了sony业务下滑带来的缺口,公司整体外包业务量同比基本持平。
医疗设备业务2013年营收同比略微下滑2%。在收购东软飞利浦合资公司25%股权后,公司医疗设备业务发展的战略基本解除,2014年开始公司医疗设备业务将踏入新征程。同时,东软飞利浦并表将使得公司2014年医疗设备业务营收增速有望超过50%,而净利润有望增厚1500万以上。
新业务投入加大导致毛利率下滑、费用率上升。2013年,公司业务综合毛利率约为28.8%,同比下降约3.3个百分点。特别是Q4毛利率同比下降约6.4个百分点。软件与系统集成业务毛利率本期同比下降约4%,直接导致公司综合毛利率下滑。我们认为公司软件与集成业务毛利率下降的主要原因包括:其一,日元贬值。我们测算日元贬值对公司2013年营收的负面影响近1.5亿,降低公司软件与集成业务毛利率超过2个百分点;其二,人力成本上升和外包。2013年,根据年报测算的公司人均薪酬涨幅仍超过10%,而业务定价并无明显上升。同时,公司将约2亿低端软件开发业务外包给关联方天津睿道和大连思维,通常给予的毛利率水平为6-8%,使得公司毛利率水平小幅降低;其三,熙康投入在下半年明显加大。截止2013年底,公司已经成立10个以上省市级健康管理公司,下半年5个健康管理中心集中开业。熙康业务短期营收贡献有限,而成本端投入大影响了短期毛利率水平。
2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升4%和20%,两项费用合计同比上升约13%,明显高于营收和毛利增速。从费用细项看,职工薪酬、房租物业和折旧摊销等费用规模较大且增幅较大。我们判断费用增加主要源于熙康投入加大和云计算等研发支出增加。2013年,在收入为明显增加的情况下,公司熙康业务亏损增加6000万以上,大部分体现为健管中心人员薪酬增加和场地租金增加。在研发支出方面,2013年,公司研发费用规模达6.05亿,同比上升约29%,占营收比重达8.1%。2013年公司研发费用绝对额增加约1.35亿,而2013年公司两项费用绝对额增加约2.1亿。
商誉减值减少和政府补贴增加大致相抵,现金流尚可。公司本期未有大额商誉减值事项,资产减值损失本期减少约6900万。同时,本期政府补贴大幅增加约6800万,与资产减值损失减少数大抵相当。2013年,公司经营活动产生的现金流净额约为3.04亿,同比下降约4%。公司战略转型着力发展的授权和持续服务等业务模式拥有更好的现金流,随着熙康等业务进入收获期,公司经营现金流有望获得改善。
O2O健康管理平台唯一标的,中长期角度维持“买入”评级。鉴于健康管理业务投入加大,且公司将继续加大云计算和医疗设备等业务的研发投入,同时,假设公司每年将处理部分园区地产,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.44元和0.51元。公司目前股价对应约34倍2014年市盈率和1.8倍的2014年市销率。作为A股中唯一具有O2O健康管理平台的上市公司,公司股票具备一定稀缺性。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约40倍的剔除健康管理业务损失后的2014年市盈率和2.4倍2014年市销率。建议投资者关注公司健康管理业务重估带来的投资机会。
主要不确定性。健康管理业务亏损大于预期;汇率风险;宏观经济影响
绿盟科技:专注于网络攻防领域,将受益于行业需求的爆发
绿盟科技 300369
研究机构:华融证券 分析师:郑及游 撰写日期:2014-02-24
信息安全的国家属性为本土企业提供发展空间
信息安全具有典型的国家属性,“棱镜门“之后这一点被显著放大。国外的信息安全产品虽然有些方面比较先进,但是一方面国外厂商存在销售禁令,另一方面国家重要部门和关键企业也不会安心使用。这就为本土安全厂商提供了有利的成长环境。
信息安全上升到国家层面,关注立法可能推动的需求爆发
从国家安全委员会的设立到两会期间可能立法的预期,已经充分显示出政府层面对国家安全、信息安全的重视。由于国内信息安全意识还不高,大部分企业仍从成本的角度去考虑项目,因此,在未明显遭受相关损失的情况下,行业需求释放一直比较缓慢。若将信息安全立法, 将显著改善上述状况,行业需求也将爆发,像绿盟科技这样的公司将大幅受益。
三个方向两个市场联合发布助公司成长
公司未来发展将集中在企业内网安全、Web 安全和交付模式的转变上,在国际市场和中小企业市场不断发力。通过APT(Advanced Persistent Threat)产品赢得高净值客户,利用下一代防火墙切入中小企业市场 ,最终实现不同层级客户的全面覆盖。另外公司也将不断提高服务占比,优化公司业务结构,创新交付模式,降低交付成本, 更好地满足不同客户的需求。
以攻防为核心提升自身竞争实力,攻防以外通过外延式发展扩大业务覆盖面
信息安全行业一直以来缺乏市场份额较高的龙头厂商,启明星辰并购网御星云为行业整合期的到来拉开了大幕。
绿盟一直以攻防为核心布局相关产品。未来,与攻防相关的技术研发还是以依靠自身为主,攻防之外的业务,如若能够与公司现有销售渠道能够很好融合的,会考虑外延式发展。
首次给予公司“推荐“评级
我们认为信息安全行业目前景气度较高,绿盟科技作为行业领先企业之一,具有较好的发展前景,因此首次给予其“推荐”评级。
我们预计其2014-16 年的净利润分别为145、183、238 万元,同比增长分别为33.3%、25.60%、30.20%;2014-16 年的EPS 分别为1.94、2.44、3.17 元,对应2 月20 日收盘价的PE 分别为49.71、39.57、30.37 倍。
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