◆ 策略视点：在经济下行、政策规范、集中到期等压力下，信用风险局部暴露难以避免。刚性兑付预期打破长期有利于降低资本市场的系统性风险，短期可能增加经济与市场的下行压力。总体来看，当前经济增长动力较弱，去杠杆与去产能贯穿全年，信托刚性兑付预期难以持续，信用风险将会重新定价，未来市场估值将持续受压。
◆刚性兑付预期难以持续。当前经济体系中的信用风险主要集中于地方政府融资平台（城投债）、企业债、信托等领域。根据已经公布的地方债务审计结果，参考国际债务警戒指标，当前中国信用风险整体可控。与此同时，在经济下行、政策规范、集中到期等压力下，信托刚性兑付预期难以持续，信用风险局部暴露难以避免。
◆信用风险将会重新定价。长期来看，信托行业信用风险的局部暴露将有利于引导我国信用风险的重新定价，有利于降低资本市场的系统风险，有利于压低当前高企的无风险收益率及优质企业融资成本。当然，短期来看，刚性兑付预期的打破也可能会抑制社会融资增长，进而增加经济下行压力；可能会促使信用风险重估，信用利差显著上升，从而降低市场风险偏好，对风险资产价格形成冲击。
◆未来市场估值持续受压。在地产调控、产能过剩、以及去杠杆的背景下，地产、基建与制造业投资增速都将回落，并对工业品价格及企业库存形成压力。美国QE退出与美元升值背景下国际资本回流美国，影子银行监管不断加强，IPO的两次重启以及不断累积的大小非解禁压力限制了市场资金面宽松的程度。总体来看，当前经济增长动力仍然较弱，去杠杆与去产能贯穿全年。信托刚性兑付预期难以持续，信用风险将会重新定价。我们认为，未来市场估值将持续受压。