投资银行业与经纪业:新股发行注册制将提升券商的业务价值
类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
十八届三中全会决定全文提出要“健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革”。同时肖钢主席于11月19日表示“新股发行注册制改革是资本市场牵一发而动全身的改革”。
事件评论
配套制度尚待完善。注册制改革从顶层设计上契合了“市场在资源配置中起决定性作用”的总体方向,但时间点上,我们预计短期内(1年内)注册制改革将处于“研究推进”阶段,难以实质性落地,因为股票发行制度改革是系统性工程,而非单兵作战,注册制的落实目前缺乏足够成熟的配套制度,主要包括立法、退市制度、投资者保护基金等制度建设。而且目前排队企业高达800多家,短时间内市场需要消化存量项目。
发行注册制将提高发行和承销费率,增厚券商投行收入。其一,表面看上市流程的简化将减少企业的发行费用,实则不然,投行部门为了股票的顺利承销和自身信誉,并减小被做空及退市风险,将加大对企业的辅导和审核力度,相应地,投行业务在注册制下将获取更高的发行和承销费率。其二,实行注册制的美国股票首次发行(IPO)费率和再融资(SEO)费率均高于实行核准制的欧洲、亚洲和中国。IPO费率上,2008年金融危机前美国的承销费率高于中国的3个百分点,再融资费率上,美国的费率维持在3.5%的水平,而中国的费率为1.5%-2%。
国内的投行承销费率(IPO和再融资)逐年走高,而且从主板到创业板的承销费率逐渐提高。发行审核较为宽松的创业板发行费率持续高于中小板,而后者则高于发行更为严格的主板,也印证了发行门槛的放松并非降低投行费率,反而提高发行费率。
客户资源将决定证券公司未来的业务开展的深度和广度,在注册制的环境下,证券的发行高度市场化,拥有雄厚客户资源的券商将具有较强的定价权和销售能力。个股上,结合过会项目和2013年的股票债券承销数据,投行业务具备优势的上市券商主要为中信、华泰、海通,第二梯队具备优势的为西南证券。综合考虑投行优势和客户资源,我们持续推荐具备业绩和估值弹性的华泰证券及海通和西南证券,并持续看好受益于IPO重启和新三板业务的鲁信创投。
通信服务行业:虚拟运营结算标准出台,存在较大的灵活性
类别:行业研究 机构:上海证券有限责任公司
动态事项:据通信人家园消息,中国联通和中国电信公布虚拟运营商的结算方式,我们对相关信息进行点评。
主要观点:
中国电信看重高ARPU 值,中国联通看重营收规模。
据通信人家园消息,电信、联通两家运营商的虚拟运营商结算方式曝光。
电信规定结算价格:基础结算比例依据转售企业移动出帐用户的平均ARPU 确定:用户平均ARPU<50 元/户时,基础结算比例为52%;50 元/户≤用户平均ARPU<100 元时,基础结算比例按照公式“52%-0.24%×(用户ARPU-50)”用户平均值ARPU≥100 元时,基础结算比例为40%。
联通规定结算价格:累计结算收入低于2000 万元的,折扣率为70%,累计收入在2000 万元-2 亿元之间,折扣率70%-60%,高于2 亿元的折扣率60%。
电信联通分别采用了不同的结算方式,总体上中国电信看重高ARPU 值,中国联通看重营收规模。
同时参与两家的虚拟运营商具有较大的灵活性。
对于同时参与电信和联通虚拟运营的9 家虚拟运营商,具有一定的成本结算操作空间。这几家主要集中在拥有渠道资源或者客户资源的商家,假如拥有号段资源和用户自由划拨,电信追求虚拟运营商平均ARPU 值,吸引高净值的虚拟运营的客户,联通追求虚拟运营商的营收规模,对于同时两家运营商的虚拟运营商,最优策略把高净值业务(客户)放在电信结算,剩下收入规模放在联通结算,存在较大的调节空间。
投资建议:评级未来十二个月内,通信服务行业评级“增持”。
基础化工行业周报:节能要求支撑,全球聚氨酯需求攀升
类别:行业研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司
板块行情:上周A股上涨幅度较大,上证综指上涨了1.41%;化工板块整体跑赢大盘,基础化工板块上涨了2.98%。除石油贸易、石油加工、氮肥、改性塑料板块出现下跌外,其他板块均出现不同程度的上涨。其中,其他橡胶制品(+8.38%)、其他化学原料(+8.33%)和合成革(+7.63%)板块涨幅最大,石油贸易(-2.61%)、石油加工(-1.91%)和氮肥(-1.86%)涨幅居后。
化工产品价格:上周,价格出现上涨的化工产品有24种,价格出现下降的有17种。其中,涨幅前三名分别是硫磺(+5.00%)、盐酸(+4.76%)和合成氨(+4.17%);涨幅后三名分别是丁二烯(-10.03%)、己二酸(-4.89%)和丁腈橡胶N41(-3.61%)。
行业动态:节能要求支撑 全球聚氨酯需求攀升。全球范围来看,建筑领域、汽车领域和电子设备领域对节能的要求越来越高,因此对聚氨酯保温材料的需求也随之增加。业内专家分析全球范围内对聚氨酯的需求将以每年4.5%的速度增长。目前全球的异氰酸酯产能总共有880万吨,到2020年,将新增300万吨。新增产能中,超过81%来自亚太地区。专家预期,在制冷、鞋业、纺织、休闲等领域,聚氨酯需求的增长率估计在每年5.7%,建筑领域紧随其后。建筑领域将成为聚氨酯保温材料消耗的最大领域。家具、寝具和工业产品领域的需求增长稍低,预计在每年3.3%。
公司要闻:新能源有限公司”之出资协议》,由三聚环保、美方能源分别出资人民币1.02亿元和0.98亿元设立合资公司。合资公司成立后,拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦炉煤气制LNG及配套销售终端建设项目,项目总投资约人民币6.09亿元。 三聚环保:进军清洁能源生产领域。公司与内蒙古美方能源签署了《关于设立“内蒙古三聚家景
大事提醒:股东大会召开:南岭民爆、云南盐化、三友化工、华鲁恒升、凯美特气、西陇化工、中核钛白、建新股份。
投资策略
整体行业:维持行业“谨慎推荐”评级。从行业整体看,上周上涨幅度超过大盘。建议继续关注准入条件即将出台的钛白粉行业。
聚氨酯行业:聚氨酯作为新型保温材料,在欧美国家,聚氨酯已经是一种成熟的建筑保温材料,而我国聚氨酯才刚起步,随着政策的不断推出,聚氨酯在相关领域提升空间很大,建议关注相关公司投资机会,如聚氨酯原料MDI生产企业万华化学(600309),聚氨酯保温材料生产企业联创节能(300343)等。
非汽车交运设备行业:《通用航空飞行任务审批与管理规定》发布,低空开放脚步加快
类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司
事项
中国人民解放军总参谋部和中国民航总局近日印发了《通用航空飞行任务审批与管理规定》。我们认为,《规定》是低空空域开放的重要配套政策之一,将于2013年12月1日开始执行。
主要观点
1. 《规定》明确了主管单位职责,并使通用航空在开放空域中的飞行审批工作进一步简化,降低了执行通航飞行任务的难度,促进通用航空业务开展,短期内直接带动运营、维保和培训的市场。《规定》指出国务院民用航空主管部门负责通用航空飞行任务的审批;总参谋部和军区、军兵种有关部门主要负责涉及国防安全的通用航空飞行任务的审核,以及地方申请使用军队航空器从事非商业性通用航空飞行任务的审批。《规定》第五条表示,除九种情况外(主要涉及在边境及争议地区,禁飞区及其他涉及军事、政治的敏感区域飞行的情况),通用航空飞行任务不需要办理任务申请和审批手续,但在飞行实施前,须按照国家飞行管制规定提出飞行计划申请,并说明任务性质。我们了解到,《规定》执行前在开放空域中,城市间航线要提前7天进行审批工作,本场飞行要提前3天审批。
2. 通用航空机场不足是制约行业发展的因素之一,《规定》明确了通用航空机场的几类使用方式,包括可以临时使用军用机场、民用通航机场,另外在野外临时起降且不涉及永久设施建设的,可以自行甄选起飞降落地点,使通航任务执飞者灵活处理起降,同时我们预计未来产业的发展将带动一批民用通航机场的建设。《规定》指出从事通用航空飞行的民用航空器临时使用军用机场时间不超过一年的,由管理该机场的军级单位审批,超过一年的按现行有关规定办理审批手续,收取保障费用。已经民航管理部门批准设立的通用航空机场,机场数据信息由民航地区管理局报军区空军备案。地方政府和企事业单位建设通用航空机场和带有固定设施临时起降点的审批,由国务院机场建设主管部门和军队有关部门另行规定。航空器在野外(含水面)临时起降且不涉及永久设施建设的,临时起降场地由实施通用航空飞行的单位或者个人自行勘选,连同飞行计划一并报所在飞行管制分区。
3. 《规定》的出台利于我国通用航空在勘探、救险等专业应用环境中更有效的发挥作用。《规定》指出外籍航空器或者由外籍人员单独驾驶的我国航空器,不允许在我国境内从事航空摄影、遥感测绘、矿产资源勘查等重要专业领域的通用航空飞行,利好国内通航运营商。《规定》指出对越出我国海上飞行情报区执行海上石油生产保障、海洋监测、海事巡航执法、海上救助勤务、海洋资源调查等飞行任务的审批,通常每年集中办理一次审批手续;对执行处置突发事件、紧急救援等任务临时提出的通用航空飞行任务申请,审批机关应当及时予以审批,即在特殊应用领域的审批过程中进一步降低复杂性。
4. 我国低空领域放开是大势所趋,《规定》作为一项重要配套政策,其出台速度超过市场预期,显示低空领域开放脚步加快,下一步将进入更加实质性的环节,即加大开放空域范围。美国是通用航空最发达的国家,通航产业链对GDP的贡献为1%。民航局的资料显示,近年来中国通用航空行业规模快速扩张,截至2013年6月底,全国共有178家通用航空企业,比2012年底新增32家;现有通用机场399个,有在册通用航空器1610架,今年上半年通用航空企业共飞行119557小时(不含训练飞行),预计全年飞行总量逾60万小时,比去年增加8万小时。预计未来10年,我国通用航空产业将拉动1万亿元的市场需求,到2020年,我国通用航空器保有量将达到1万架。
投资建议
我们认为,通航产业链上,最先受益的是通航运营服务、维护保养以及通航培训,对设备制造标的订单刺激则将在中长期显现。建议关注:中信海直、海特高新、哈飞股份、川大智胜。
通用航空行业消息快报:通用航空飞行审批规定出台,低空开放提速
类别:行业研究 机构:中银国际证券有限责任公司
11月18日,中国人民解放军总参谋部和中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》,对我国通用航空飞行任务审批权限、申请与审批要求与时限、机场、航空情报使用以及通用航空飞行任务所需设备做出具体规定,是我国自2010年中央军委发布《关于深化我国低空空域管理改革的意见》以来又一通用航空领域重大政策,将大力促进我国低空空域渐进开放与通用航空加速发展。详细分析此项《规定》和以往的政策,我们认为以下几个方面获得了实质性进展:第一,制定全国范围内统一的航空飞行任务审批与管理制度。目前,我国低空空域改革试点已经扩大至“两大区、七小区”,即沈阳、广州管制区,唐山、西安、青岛、杭州、宁波、昆明、重庆管制分区。部分改革试点地区的通信指挥和低空监视设施已经建设完成,并在沈阳法库、深圳南头、海南东方和珠海航空产业园建立了4个飞行服务站,构建覆盖通用航空低空飞行的服务保障体系。《规定》的发布将使得低空试点从部分地区向全国范围推开,将以往尚不成体系的、分散的点串联成面,促进通用航空全国发展的提速。
第二,明确不涉军的主管审批单位是民航总局。《规定》表明,将由国务院民用航空主管部门负责通用航空飞行任务的审批;总参谋部和军区、军兵种有关部门主要负责涉及国防安全的通用航空飞行任务的审核,以及地方申请使用军队航空器从事非商业性通用航空飞行任务的审批。这一规定解决了过去各类主管部门交叉监管、审批环节复杂等问题,赋予积极推进通用航空发展的民航总局方更大权限,将有利于审批效率的提升。
第三,明确除九种情况外,通用航空飞行任务不需要办理任务申请和审批手续(这一审批需提前13个工作日申请并由相关部门审批),只需提出飞行计划申请,并说明任务性质(提前一个工作日15时之前申请),减少地方各主管部门干预环节,进一步简化审批手续。区分任务申请审批与飞行计划申请,有望减轻对后者通过申请难度,提高普通飞机申请通过比率。
除此以外,《规定》还对通用航空使用军用机场、飞行所需航空情报服务和飞行所需雷达设备做出了明确规定。综合而言,飞行申请的批准规定实际落实效果有待验证,但《规定》将对我国低空空域放开与通用航空业的发展起到十分积极的作用。根据2010年11月发布的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》中对通航改革的进程表,现正处于全国推广改革试点阶段,有关审批、空域管理、机场建设、服务保障等政策都在全面有序的推进中。经过两年的研究、试点、探索,2013年各方面政策的落实将推动行业进入全面加速阶段。未来有关“低空空域划分和管理办法”“通用航空机场建设管理办法”等相关规定还有望进一步落实,对于目前空域管理权基本还在空军手里,军方如何同民航部分配合管理低空空域、军方放权等问题还需进一步明确。
我们看好通用航空相关产业的长期发展前景,虽短期内难以出现一蹴而就的爆发性发展,但伴随着机场、地面设施建设等相关法律法规细则的出台与完善,低空空域放开将循序渐进逐步深化、推广。
建议重点关注:从事通飞运营业务的中信海直(000099.CH/人民币7.49,未有评级)、国内直升机整机与零部件生产商哈飞股份(600038.CH/人民币29.67,未有评级),生产空管雷达的四创电子(600990.CH/人民币29.50,未有评级)、机场空管设备的川大智胜(002253.CH/人民币23.82,未有评级)、机场地面设备的威海广泰(002111.CH/人民币8.92,未有评级)和从事通飞维修和培训的海特高新(002023.CH/人民币15.50,未有评级),以及完整拥有直升机整机和航电零部件业务的中航科工(2357.HK/港币4.28,买入)。
建筑材料行业:青松建化控股伊犁南岗建材点评
类别:行业研究 机构:中国中投证券有限责任公司
青松建化于11月18日晚公告其以自有资金1.6亿元通过招拍挂摘得新疆屯河水泥持有的伊犁南岗建材31.6%的股权,加之先前获得的19.4%的股权,公司合计持有伊犁南岗建材51%的股权,成为其控股股东。
投资要点:
控股伊犁南岗建材完成青松建化全疆布局的最后一块拼图。伊犁南岗建材(集团)下设3个分厂(南岗水泥厂、伊犁水泥厂、霍城水泥厂)、3个分公司和17个控参股公司,产能主要分布在伊犁州和哈密等地,水泥权益产能合计357万吨。控股伊犁南岗建材带来两个方面的影响,一是新增青松建化水泥权益产能182万吨,占其现有水泥权益产能的12.0%;二是完成了青松建化水泥业务全疆布局的最后一块拼图,此前青松在北疆的水泥业务集中在乌昌一带,伊犁南岗建材在伊犁州和哈密等地的产能恰好完善了公司在北疆的产能布局,提升其在北疆市场的话语权。
天山股份和青松建化将共同主导新疆水泥版图。13年以前青松建化产能主要集中在南疆,在北疆市场的话语权较弱,而伴随乌鲁木齐7500t/d熟料线在今年的投产加之此次完成对伊犁南岗建材的控股,青松在北疆的话语权大大增强。截止目前天山股份在疆内拥有水泥权益产能2562万吨,青松建化拥有水泥权益产能1705万吨,两者合计拥有水泥权益产能4267万吨,二者合计权益产能占全疆产能的47.4%(需要指出的是两者合计销量的市占率在60%多,显示较疆内其他企业具有更强的竞争力)。青松建化和天山股份二者对于新疆水泥市场的控制力将大大提升,将共同主导新疆水泥版图。
新疆区域盈利底部已现,14年开始有望见底回升。新疆地区产能建设高峰已过,未来新增供给将大幅减轻。我们跟踪到13年初以来新疆地区新投产7条生产线,其中天山4条、青松1条、红狮1条,新增熟料产能900万吨,对应产能增速15%,低于同期20%的需求增速,供需边际改善较为明显。14年往后看,新疆水泥需求在特区建设和援疆项目的带动下具备未来3-5年保持快速增长的潜力,而同期新增产能增速将跌至个位数,据此我们判断14年新疆地区盈利见底回升的概率偏大,只是回升的幅度尚待观察。
维持对新疆板块强烈推荐的投资评级。我们认为新疆水泥行业在需求带动下盈利从底部逐步恢复至正常水平的概率较大,预计13-15年天山股份和青松建化的归属净利润分别为2.69/5.13/9.11亿元和1.13/2.34/4.71亿元,对应eps分别为0.31/0.58/1.03元和0.08/0.17/0.34元。目前股价对应1倍左右PB,股价被严重低估,强烈推荐。
风险提示:1.新疆需求增速大幅放缓;2.产能投放进度超预期
公用事业行业周报:生态文明体制改革促进环保产业发展
类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司
一周要闻
三中全会落定 环保三大改革
环保部推六大改革 有望实现垂直监管
环保部:全力以赴推进防治大气污染等三项工作
李克强:鼓励民营和社会资本进入节能环保产业
生态红线专家组组长:2014 年完成划定
中电联:立足市场化改革顶层设计推进电价改革
能源价市场化提速 调整煤电联动新机制
“十二五”电力运行前两年总结及后三年展望
《印染企业环境守法导则》出台
维尔利中标重庆1.3亿污水处理项目
重要公司公告
中电远达:非公开发行股票申请获得中国证监会受理。
盛运股份:2013 年第四次临时股东大会审议通过《关于对宣城中科环保电力有限公司增资的议案》、《关于对北京中科通用能源环保有限公司增资的议案》、《关于收购孙涛所持北京中科通用环保有限公司股份的议案》、《关于设立安徽盛运重工机械有限公司的议案》。
乐山电力:股东四川省电力公司更名为国网四川省电力公司。
华能国际:1)短期融资券发行额为50 亿元人民币,期限为365 天,单位面值为100 元人民币,发行利率为5.25%。2)公司全资拥有的贵州盘县轿子顶和 大盘山风电场项目已分别获得贵州省能源局核准。
广安爱众:控股股东四川爱众发展集团有限公司质押及解除质押公司股份。
本周投资建议
环保行业:
1、三中全会《决定》充分体现了中央对生态文明建设的重视,环境治理力度将继续加强。今后将加强对政府官员环保考核,推行环境污染第三方治理,建立环保行业市场化机制,这将进一步促进环保产业发展,具有技术优势的龙头企业将获得更大发展机遇。
2、我们认为环保政策及投资是一个不断加码的过程,政策及投资落地的速度有望进一步加快,继续看好产业长期发展前景。短期继续重点关注政策及投资较为明确的大气治理和污水处理两个板块涉及的产业链。受市场风格变换影响,板块估值面临一定的调整压力,但临近年底估值将逐渐向2014 年切换,绩优的行业龙头仍具备较好投资机会。
3、个股方面,本周建议继续重点关注中电远达(600292)、龙净环保(600388)、国电清新(002573)、碧水源(300070)、桑德环境(000826)等业绩增长明确的行业龙头。
电力行业:电力行业估值目前仍处于历史较低水平,主要是受制于“煤电联动”及电力企业业绩回落预期。从三中全会《决定》来看,预计电力体制改革将有望推进,关注后续的相关政策。个股方面,建议关注业绩突出,估值较低的华能国际(600011)。
传媒:开发商竞争加剧,分发平台价值凸显
类别:行业研究 机构:上海证券有限责任公司
动态事项:易观智库产业数据发布《2013 年第二季度中国移动游戏发行商市场监测》,我们对相关信息进行点评。
主要观点:
手机游戏开发商竞争加剧,市场格局迎来快速变化。
根据易观智库的数据,2013 年手机游戏开发商的市场份额:腾讯游戏8.7%、乐动卓越4.2%、银汉科技3.9%、玩蟹科技3.5%、蓝港在线3.3%、幕和网络3%、美峰数码2.9%、艾格拉斯2.9%,掌趣科技2.7%。总体份额较为平均,但是由于大部分被上市公司收购,未来迎来剧烈竞争,市场份额将迅速变化。游戏开发商的价值在于精品游戏,在手游市场也是精品市场的格局,存在28 现象。我们认为关注开发商的新品手游的收入规模。重点关注手机游戏的下载量、活跃用户数、单月流水和arpu 值等指标。
手机游戏发行市场迅速扩张,分发平台的价值凸显。
根据易观智库产业数据发布的《2013 年第二季度中国移动游戏发行商市场监测》数据显示,在全发行市场格局中,触控科技、蜂巢游戏、飞流游戏、机锋游戏和中国手游包揽前五,触控科技19.89%、蜂巢游戏18.96%、飞流游戏15.26%、机锋游戏6.17%和中国手游5.56%。发行市场的迅速增长,但是最核心的价值在于分发平台,其主要是APP 应用商店或者渠道商,与电影院线类似,其盈利能力主要与其电影院的市场份额(规模)有关,直接与游戏流水分成。目前主要有腾讯游戏、91 手机助手、360手机助手和UC 应用商店等,还有以冒泡、欧朋浏览器应用和机锋网等快速成长的平台。平台的价值在于手游的市场规模及其自身的份额,其充分受益于市场爆发的增长。
投资建议:评级未来十二个月内,传媒行业评级“增持”。
军工行业解读十八届三中全会公报:军队和国家安全机构改革,军民融合深化
类别:行业研究 机构:中航证券有限公司
创新发展军事理论,构建现代军事力量体系。首先是在理论和战略层面,将会在美军转型经验基础上做出适应我国国情的改变,实现全军联合和军工联合,由专守防卫转向攻防兼备,以适应从陆权强国向海权强国的转变。我军也将构建全域探测防御打击的军事力量体系。
优化军队编制结构,调整军队政策制度。预计未来将适度的裁撤或缩减部分机构的人员编制,精简非战斗人员数量,增加一线作战部队官兵比例,优化军种兵种结构,精简陆军,增强海空二炮,建立联合作战司令部,简化指挥流程。
深入推动军民融合。这是公报中唯一直接涉及军事工业的表述,“军民融合”是比“寓军于民”和“军民结合”更深层次的战备体系,军工产业的专业界限更加模糊,军工产业基础将更加广泛,真正形成战时可迅速扩产且难以轻易摧毁的军工制造能力,这才是对潜在对手最大的威慑能力,使得军事工业成为国家军事战略的有机组成部分。
构建综合国家安全问题机构。这是国家最高层面的安全问题应对和管理机构,从而将分散在政府军队各职能部门的国家安全力量有效的集中和整合,协调应对非传统的突发事件和国家安全威胁,具有“内外兼备”的基本职能。
建议重点关注四条主线:陆海空天电全域作战体系的核心供应商,如中航飞机、哈飞股份、中国重工、中国卫星、光电股份等;未来具有军工资产注入预期,尤其是体外拥有核心军工资产或研究所资产的上市公司,如中航电子、中国卫星、中国重工、光电股份等;网络信息安全和公共安全领域的优势企业,如卫士通、航天长峰、美亚柏科等;在新兴领域具有技术优势、独自开发出关键产品,或者围绕国防需求成长起来的民营企业,如钢研高纳、大立科技、高德红外、机器人、海特高新等。
从十八届三中全会公报看电力行业:强调市场“决定性作用”有助推行行业改革
类别:行业研究 机构:英大证券有限责任公司
公报强调市场化的改革方向,为电力改革营造良好外部环境。公报通篇强调了改革沿市场化道路前进的方向,将市场在资源配置中的提法从原来的“基础性”上升到“决定性”,进一步强化了市场的作用。虽然作为纲领性质的文件,并未明确提及电力体制改革,但报中提到的“政府和市场的关系…转变政府职能”、“提高资源配置效率和公平性”、“完善市场决定价格的机制”、“资源有偿使用制度”一方面从多角度回应了今年以来在电力行业推行的简政放权、完善上网电价形成机制等方案,肯定了电改的市场化方向,另一方面也为其在市场化的大环境下进一步深入推行营造了良好的外部环境。
发挥市场在资源配置中的决定性作用,需要以价格作为反映资源稀缺程度、引导资源进行合理配置的信号。鉴于电力在各产业发展中的基础性作用,进行电力体制改革,其主要目的之一就是希望建立起市场化的电价形成机制,以真实地反映电力产品的稀缺性,通过价格引导资源配置,起到优化产业结构的作用,这与当前国家通过市场化道路促进改革、调整经济结构的思路相一致。在电力体制改革推行缓慢的背景下,电价改革或因思路相对清晰、市场化的方向相对明确,且与改革大环境关系最直接而成为新一轮电改的突破口。
电价改革短期内全面推进可能性不大,但局面重点相对突出。由于电价形成机制及背后的影响因素过于复杂、改革涉及的范围过广,我们认为电价改革从多角度全面推进的可能性不大。结合今年的经济体制改革工作重点和已经颁布的相关政策、不久前公布的“383方案”以及此次公报,我们倾向于认为,短期内,电价改革的重点或将集中在上网侧电价形成机制的进一步完善以及大用户直购电的进一步推进。
投资策略:我们将密切关注后续细则的出台与实施。火电行业短期内或有因“煤电联动”再次下调电价的可能性,但鉴于中期内煤价难有反转、用电量增速在稳中求进的改革环境中也难有较大波动,因此行业盈利环境基本良好,可适当关注股息率较高、资产质量较好的龙头企业进行中期布局,如华能国际、国电电力;水电企业在上网电价形成机制改革的预期下,新建外送机组有望优先受益,因此可关注有新建大型外送电项目的优质公司,如国投电力、川投能源、长江电力。
风险提示:政策出台弱于预期;细则实施进度不顺。